一、境外投資現(xiàn)狀
　　
　　境外投資包括國家外匯儲備投資、中資商業(yè)銀行境外股權(quán)收購和并購?fù)顿Y、境內(nèi)合格投資者(QDⅡ)進(jìn)行的證券類投資、企業(yè)對外進(jìn)行的股權(quán)和并購?fù)顿Y。本文重點(diǎn)分析服務(wù)業(yè)企業(yè)的境外投資。
　　2007年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展服務(wù)業(yè)的若干意見》，今年國務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于加快發(fā)展服務(wù)業(yè)若干政策措施的實(shí)施意見》。這兩個(gè)文件為支持服務(wù)業(yè)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。
　　從目前的情況看，境外投資主要分布于服務(wù)業(yè)(第三產(chǎn)業(yè))企業(yè)，具有以下特點(diǎn)：一是金融業(yè)中的銀行和非銀行企業(yè)積極開展股權(quán)和并購?fù)顿Y，二是生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)在國際市場上初步開始進(jìn)行以收購各類資源為主的并購?fù)顿Y。在兩方面均取得初步成績，積累了一些經(jīng)驗(yàn)。而同時(shí)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。
　　
　　(一)金融業(yè)：銀行和非銀行金融企業(yè)聯(lián)袂進(jìn)行股權(quán)投資和并購?fù)顿Y
　　在2007年中國投資有限責(zé)任公司對美國私人股權(quán)投資基金黑石集團(tuán)、摩根士丹利；國家開發(fā)銀行對英國巴克萊銀行分別進(jìn)行股權(quán)投資之后，今年國內(nèi)的多家銀行和非銀行金融企業(yè)繼續(xù)開展股權(quán)投資和并購?fù)顿Y。投資對象有資產(chǎn)管理公司和中小銀行，甚至包括歐洲歷史上的老牌銀行。在投資中力求控股或占據(jù)大股東地位。
　　1、多家銀行企業(yè)開展股權(quán)投資和并購?fù)顿Y
　　(1)民生銀行投資美國美聯(lián)銀行。2008年3月1日，中國銀監(jiān)會同意民生銀行公司參股美國聯(lián)合銀行控股公司，持股比例4.9％。年底前，民生銀行可增持至9.9％。同時(shí)享有增持股份至20％的期權(quán)。該行常務(wù)副行長洪崎表示，民生銀行將進(jìn)一步增持美國聯(lián)合銀行的股份至9.9％。
　　美國聯(lián)合銀行是一家專為美國本土華人企業(yè)以及在大中華區(qū)從事業(yè)務(wù)往來的美國公司提供各項(xiàng)服務(wù)的專業(yè)銀行，其總部設(shè)在美國舊金山。
　　(2)招商銀行收購香港永隆銀行。2008年5月30日，招商銀行宣布收購永隆銀行，最終報(bào)價(jià)定為每股156.5港元，為永隆銀行2007年底的凈資產(chǎn)的2.91倍。這是國內(nèi)銀行第一次標(biāo)的在40億美元以上直接進(jìn)行控股權(quán)的并購。
　　2008年9月30日，招商銀行股份有限公司與永隆銀行有限公司完成股權(quán)交割。根據(jù)香港《公司收購及合并守則》的要約收購規(guī)定，招商銀行將按每股156.5港元向剩余的股份發(fā)起全面要約收購。
　　招行行長馬蔚華表示，收購永隆銀行有助于招行拓展香港市場，有助于優(yōu)化招行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整。通過并購招行可獲得多個(gè)金融業(yè)務(wù)牌照，有助于實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營目標(biāo)。
　　永隆銀行在香港已有75年的歷史，擁有35家分行，是香港知名的家族銀行。
　　(3)中國銀行收購法國洛希爾銀行股權(quán)。繼7月底低調(diào)收購瑞士荷瑞達(dá)資產(chǎn)管理公司后，中國銀行發(fā)布公告，出資2.363億歐元(合23億元人民幣)購入法國愛德蒙得洛希爾銀行股份有限公司(“洛希爾銀行”)20％的股份，成為洛希爾家族之后的第二大股東。協(xié)議規(guī)定，中行獲得參與洛希爾銀行公司治理和經(jīng)營的相應(yīng)權(quán)力，并向洛希爾銀行委派兩名董事。
　　洛希爾家族是歐洲最古老的銀行世家，該銀行成立于1743年，已經(jīng)走過265年的歷程。
　　2、非銀行金融企業(yè)股權(quán)投資和并購?fù)顿Y
　　(1)中國平安收購比利時(shí)富通投資管理公司。2008年4月2日，中國平安與富通集團(tuán)旗下的富通銀行簽署《諒解備忘錄》，擬以21.5億歐元收購富通銀行擬出售富通投資管理公司全部已發(fā)行股份的50％。收購后，富通投資管理公司更名為“平安富通投資管理集團(tuán)控股公司”。2007年11月，中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司投資18.1億歐元，購入富通集團(tuán)4.18％的股票，后又增持至4.99％。
　　(2)中國人壽投資Visa 1％股權(quán)。2008年3月20日，創(chuàng)造美國歷史上最大IPO的Visa公司(V.NYSE)股票在紐約股票交易所上市交易。中國人壽投資3億美元成為其最大的中資戰(zhàn)略投資者。
　　以上案例表明，我國的銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)，正在抓住美國次貸危機(jī)演變成全球金融危機(jī)的所帶來的機(jī)遇，大步走出國門，進(jìn)入國際金融市場。雖然截至目前，所有股權(quán)投資和并購?fù)顿Y均出現(xiàn)投資浮虧，但我國的金融機(jī)構(gòu)不應(yīng)該停止前進(jìn)的步伐。應(yīng)在不斷的總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的前提下，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的投資策略。
　　
　　(二)生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和并購?fù)顿Y
　　生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)有狹義和廣義之分。狹義的生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)的概念，由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家布朗寧和辛格曼于1975年對服務(wù)業(yè)進(jìn)行分類時(shí)提出。是指為保持工業(yè)生產(chǎn)過程的連續(xù)性、推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)業(yè)升級而提供服務(wù)的企業(yè)。生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)是從制造業(yè)內(nèi)部的生產(chǎn)服務(wù)部門獨(dú)立發(fā)展起來的新興產(chǎn)業(yè)。其有別于一般服務(wù)業(yè)的是其本身向制造業(yè)提供中間服務(wù)，而并不直接向消費(fèi)者提供獨(dú)立的服務(wù)。
　　生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)可分為兩大類，一類是針對特定的生產(chǎn)環(huán)節(jié)而提供服務(wù)；另一類是提供整體性全流程服務(wù)，即從資源開發(fā)始，直至售后服務(wù)為止。該類企業(yè)的代表是中鋼集團(tuán)。
　　生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)企業(yè)對外投資具有以下的特點(diǎn)，一是偏重資源類企業(yè)的收購。二是力求控股，并在收購?fù)瓿珊鬆幦⊥耸?。三是即便為單純的股?quán)投資，也要爭取大股東地位并派出董事。
　　1、收購資源類企業(yè)
　　該類收購重點(diǎn)在于礦產(chǎn)類資源，今年實(shí)現(xiàn)兩起，一是生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)聯(lián)手制造業(yè)企業(yè)共同收購。二是生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)的單獨(dú)收購
　　(1)五礦集團(tuán)聯(lián)手江銅集團(tuán)成功收購加拿大北秘魯銅業(yè)。2008年1月底，兩中國企業(yè)宣布，已收購了加拿大北秘魯銅業(yè)公司(NPCC)95.92％的股權(quán)，收購價(jià)約4.37億加元。
　　(2)生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)中鋼集團(tuán)收購澳大利亞鐵礦資源類企業(yè)中西部公司。2008年3月14日，中鋼集團(tuán)以每股5.6澳元現(xiàn)金直接向中西部公司投資者發(fā)出“敵意收購要約”(總價(jià)12億澳元以上)；4月29日，中鋼提高報(bào)價(jià)13.9％，以6.38澳元／股收購中西部公司(總價(jià)13.6億澳元)，獲董事會首肯。至9月15日的收購要約到期后，中鋼集團(tuán)正式完成了對澳大利亞中西部公司的收購。目前，中鋼持有中西部公司的股份達(dá)到98.52％。
　　2、通過控股收購，發(fā)展壯大企業(yè)
　　(1)中海油服收購挪威AWO公司。中海油服2008年7月8日宣布，以總共約127億挪威克朗(約25億美元)的對價(jià)，向挪威石油鉆探承包商(AWO.OS)發(fā)起現(xiàn)金收購要約，收購其100％股權(quán)。此交易完成后，中海油服將建立世界第8大鉆井船隊(duì)，總共擁有34個(gè)運(yùn)營鉆井平臺(包括雙方在建的鉆井平臺)。
　　(2)中化國際收購新加坡GMG51％股權(quán)。中化國際發(fā)布公告，公司全資子公司中化國際(新加坡)有限公司收購新加坡(GMG)51％股權(quán)所涉及的交割及股權(quán)過戶手續(xù)已全部完成。本次收購的總對價(jià)為2.6798億元新幣。GMG公司是集天然橡膠種植、加工、銷售一體化的綜合運(yùn)營商，業(yè)務(wù)范圍覆蓋非洲、歐洲、亞洲以及北美洲。
　　3、股權(quán)投資
　　該類可視為比較單純的投資，不要求控股，但爭取大股東地位，有權(quán)派出董事。今年完成兩起收購。
　　(1)中國鋁業(yè)投資力拓。中國鋁業(yè)發(fā)布公告，截至2008年2月1日，已聯(lián)合美國鋁業(yè)公司，獲得力拓公司的英國上市公司12％的股份，交易總對價(jià)約140.5億美元，是中國企業(yè)歷史上規(guī)模最大的一筆海外投資。這也是全球迄今為止最大的礦業(yè)并購案。公司表示，將擇機(jī)增持力拓股份。
　　(2)中糧集團(tuán)投資美國最大的豬肉加工企業(yè)史密斯菲爾德公司(SFD)。2008年6月30日，SFD宣布，向中糧集團(tuán)出售700萬股股份，占其總股份的4.95％。中糧董事長寧高寧進(jìn)入公司董事會。這是中國最大的農(nóng)貿(mào)加工企業(yè)首次參股美國企業(yè)。SFD是美國最大的生豬養(yǎng)殖、豬肉加工和銷售企業(yè)，占有美國豬肉市場25％的份額。
　　
　　二、境外投資風(fēng)險(xiǎn)評估
　　
　　從已掌握的資料分析，我國境外投資尚處于低風(fēng)險(xiǎn)階段，已產(chǎn)生的浮動(dòng)虧損也是可承受的。銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)暫時(shí)的浮動(dòng)虧損從長期看，產(chǎn)生利潤的機(jī)遇大于虧損的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在開展境外投資過程中，各投資主體已經(jīng)相應(yīng)的采取了預(yù)防性措施。
　　這里需要指出的是，在不考慮市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，我國境外投資的風(fēng)險(xiǎn)在技術(shù)層面，主要表現(xiàn)為時(shí)機(jī)的把握和投資對象的選擇方面尚有不足之處；而在制度層面因存在因?yàn)橹忻朗袌鲩_放程度不對等而帶來的風(fēng)險(xiǎn)更大。
　　
　　(一)已經(jīng)采取的風(fēng)險(xiǎn)控制措施
　　1、國家開發(fā)銀行決定增持巴克萊銀行被監(jiān)管部門否決
　　今年6月27日，巴克萊銀行發(fā)布公告增資1.5億新股。國開行也宣布增持英國巴克萊銀行股份。然而，國家開發(fā)銀行增持巴克萊銀行股份的決定因受到有關(guān)部門的反對，而被監(jiān)管部門否決。主要考慮兩個(gè)因素，一是即有投資產(chǎn)生浮虧。二是對美國次貸危機(jī)深化、擴(kuò)大之勢仍難以把握，態(tài)度趨于謹(jǐn)慎。
　　2、民生銀行為預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)分步增持美國聯(lián)合銀行股份
　　民生銀行董事會秘書毛曉峰認(rèn)為，目前美國聯(lián)合銀行的市盈率在6倍左右，股價(jià)大大低于凈資產(chǎn)，民生銀行正在等待合適的進(jìn)入時(shí)機(jī)。在考慮收購的時(shí)候已經(jīng)想到會出現(xiàn)兩種情況，第一是經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)向好，美國聯(lián)合銀行股價(jià)上漲；另一種就是經(jīng)濟(jì)形勢惡化，其股價(jià)下跌。出于技巧上的考慮，我們選擇分三步走的策略。
　　3、中國平安為投資比利時(shí)富通投資管理公司制定的保險(xiǎn)措施 雙方約定，對于富通投資管理公司擁有的次級貸款衍生債券品種的潛在損失，如果發(fā)生則由富通銀行單方面承擔(dān)。
　　10月2日，中國平安宣布鑒于目前的市場環(huán)境及狀況，估計(jì)成交的先決條件無法完全滿足。經(jīng)雙方友好協(xié)商，終止有關(guān)中國平安收購富通集團(tuán)下屬資產(chǎn)管理公司股權(quán)的協(xié)議。
　　4、投資風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行和非銀行金融企業(yè)
　　目前看，已形成的投資風(fēng)險(xiǎn)集中于銀行和非銀行金融企業(yè)，而生產(chǎn)性服務(wù)企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)和并購?fù)顿Y，風(fēng)險(xiǎn)則很小。如中鋼集團(tuán)收購澳大利亞中西部礦業(yè)公司就是一項(xiàng)很好的低風(fēng)險(xiǎn)投資。類似的投資還有五礦集團(tuán)聯(lián)手江銅集團(tuán)成功收購加拿大北秘魯銅業(yè)及中海油服收購挪威AWO公司。
　　
　　(二)初步的分析
　　初步分析中資企業(yè)境外投資存在以下問題，時(shí)機(jī)選擇上并非底部區(qū)域；投資對象上迷信美國五大投行；企業(yè)有急于擴(kuò)張經(jīng)營規(guī)模之嫌。
　　1、時(shí)機(jī)選擇并非底部區(qū)域
　　2007年下半年，在美國爆發(fā)次貸危機(jī)之后，即有非銀行金融機(jī)構(gòu)，中國投資有限責(zé)任公司對美國私人股權(quán)投資基金黑石集團(tuán)、摩根士丹利投資銀行的股權(quán)投資；然后有國家開發(fā)銀行對英國巴克萊銀行進(jìn)行的股權(quán)投資。
　　2008年又有民生銀行投資美國美聯(lián)銀行，招商銀行收購香港永隆銀行和中國銀行收購法國洛希爾銀行股權(quán)。非銀行金融機(jī)構(gòu)有中國平安保險(xiǎn)公司收購比利時(shí)富通投資管理公司和中國人壽保險(xiǎn)公司投資美國Visa1％股權(quán)兩個(gè)案例。
　　事后分析，上述股權(quán)投資和并購?fù)顿Y，稍嫌過早。如果能在時(shí)機(jī)的把握上延后一些時(shí)間，所提條件更高一些，或可得到更優(yōu)厚的條件。與中資金融機(jī)構(gòu)急于出手不同是日資金融機(jī)構(gòu)的表現(xiàn)。2008年9月22日，日本三菱日聯(lián)銀行對外宣布，收購摩根士丹利10－20％的股權(quán)，交易金額最高可達(dá)90億美元。可以看出，日資金融機(jī)構(gòu)在時(shí)機(jī)的把握上好于我們，他們將可獲得更好的收購條件。
　　2、投資對象選擇存在一定的盲目性，迷信美五大投行
　　美國的投資銀行一直是我國發(fā)展投資銀行的榜樣。2007年下半年次貸危機(jī)爆發(fā)不久，美國花旗、瑞銀、美林和摩根士丹利等美歐大型銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，因投資次貸發(fā)生虧損，造成資本金下降，影響到資本充足率，被迫急需尋求資金注入。此時(shí)，中國投資有限責(zé)任公司抓住機(jī)會決定向摩根士丹利進(jìn)行股權(quán)投資，并且一步到位。事后分析，如果實(shí)施分步投資，則現(xiàn)在將處于主動(dòng)地位，可在低位繼續(xù)投資。同時(shí)，工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行和交通銀行則較多的購買了雷曼兄弟投資銀行發(fā)行的債券。
　　上述現(xiàn)象說明在投資對象的選擇上存在對美國五大投資銀行的迷信，并導(dǎo)致在投資對象的判斷上有一定的盲目性。
　　3、銀行和非銀行金融企業(yè)有急于擴(kuò)張經(jīng)營規(guī)模之嫌 受到良好政策環(huán)境的支持，各企業(yè)在缺乏經(jīng)驗(yàn)的前提下，擴(kuò)張步伐稍快，以至于在投資時(shí)機(jī)和對象的選擇上出現(xiàn)一些問題。
　　
　　(三)制度性風(fēng)險(xiǎn)：中關(guān)市場開放程度不對等帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)
　　我國開展境外投資，最大的風(fēng)險(xiǎn)不在于市場風(fēng)險(xiǎn)，而在于制度層面。即市場開放不對等而帶來制度風(fēng)險(xiǎn)。這一風(fēng)險(xiǎn)尤其表現(xiàn)在美國市場。
　　1、安全審查規(guī)定導(dǎo)致不對等的市場開放，放大投資風(fēng)險(xiǎn) 美財(cái)政部外國投資委員會(fius)規(guī)定，收購美國企業(yè)股權(quán)大于10％的外國投資需進(jìn)行國家安全調(diào)查；低于10％則自動(dòng)免于調(diào)查。最近，美財(cái)政部正在考慮制定更加嚴(yán)格的法規(guī)，并于4月22日公布了外資對美國本土企業(yè)投資安全的新提案。新提案規(guī)定，外資對美本土企業(yè)投資的某項(xiàng)交易，即使所購股份不足10％，也不能自動(dòng)免除外國投資委員會的審查。這與歐盟市場相比尤其顯得封閉。而在我國，對外資銀行投資的相應(yīng)規(guī)定是不超過20％。
　　受此限制，我國主權(quán)基金中投公司對美國黑石集團(tuán)和摩根士丹利的投資，之所以低于10％，是為了避免安全調(diào)查以提高效率。這樣做，雖然提高了效率和投資安全的保障(享有利益補(bǔ)償?shù)膬?yōu)先權(quán))，但也失去了在公司管理方面相應(yīng)的發(fā)言權(quán)。應(yīng)該說，這并非中投公司的本來意愿，而是被迫接受的非意愿投資行為。由于受這一規(guī)定的限制，中投公司無法在市場上低價(jià)繼續(xù)購買摩根士丹利和黑石集團(tuán)的股票，從而放大風(fēng)險(xiǎn)。所謂放大風(fēng)險(xiǎn)有兩層含義，一是放大了浮動(dòng)虧損，二是將來即使贏利也很少。
　　2、中美兩國剛剛啟動(dòng)兩國間投資保護(hù)協(xié)定(BIT)談判，中國企業(yè)在美國的投資尚不受保護(hù)
　　BIT是指一國與另一國之間簽署的旨在對雙邊投資進(jìn)行保護(hù)的協(xié)定，我國已經(jīng)和一百多個(gè)國家簽署了投資保護(hù)協(xié)定，跟美國之間的協(xié)定正在談判中。
　　
　　(本欄目策劃、編輯：蘇小