這是一個(gè)從中國(guó)股市誕生之日起就存在的毒瘤，而且始終沒(méi)人過(guò)問(wèn)，甚至被當(dāng)作“慣例”堂而皇之地發(fā)揚(yáng)光大。
　　這個(gè)毒瘤是什么？就是“股票上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)被人為操縱”。
　　而這一毒瘤引發(fā)的更為荒唐的事，則是數(shù)萬(wàn)億資金明火執(zhí)仗般地“打新股”；零風(fēng)險(xiǎn)、暴利的“打新股”賺錢(qián)模式，也成為全球資本市場(chǎng)上獨(dú)具中國(guó)特色的現(xiàn)象。
　　
　　“打新股”的歷史成因
　　
　　1994年，北京人民廣播電臺(tái)舉辦了一個(gè)“關(guān)于資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展”的座談會(huì)。在這個(gè)會(huì)上，作為《中華工商時(shí)報(bào)》（證券版）的主編，我第一次提出了“新股首日開(kāi)盤(pán)價(jià)被人為操縱”的問(wèn)題。
　　此后，又與當(dāng)時(shí)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的某位高層領(lǐng)導(dǎo)交換過(guò)意見(jiàn)。這位領(lǐng)導(dǎo)告訴我：這個(gè)問(wèn)題“會(huì)里”（指證監(jiān)會(huì)）不是不知道，而是現(xiàn)在不宜嚴(yán)管。因?yàn)楫?dāng)時(shí)中國(guó)股市正值發(fā)育初期，培育更多的投資者加入市場(chǎng)是當(dāng)務(wù)之急。如果按照“國(guó)際規(guī)范”去做，雖然可以抑制“新股首日開(kāi)盤(pán)價(jià)的操縱”問(wèn)題，但如果一、二市場(chǎng)的差價(jià)消失了，一級(jí)市場(chǎng)的投資者就很難受到鼓勵(lì)。
　　當(dāng)時(shí)我想，既然證監(jiān)會(huì)已經(jīng)知道這種市場(chǎng)“操縱”行為存在而且有害，那日后就一定會(huì)予解決。
　　但十多年過(guò)去了，如今的情況似乎愈演愈烈。僅以中石油為例，16.7元發(fā)行，憑什么首日開(kāi)盤(pán)價(jià)會(huì)高達(dá)48.6元；如果48.6元是市場(chǎng)認(rèn)同的價(jià)格，那為什么當(dāng)初不以48.6元的價(jià)格發(fā)行，而是16.7元？ 48.6元開(kāi)盤(pán)后，為什么又會(huì)一路狂跌至11元？
　　撇開(kāi)股市大盤(pán)不好等客觀因素，中石油首日開(kāi)盤(pán)價(jià)與現(xiàn)在股價(jià)之間30多元的價(jià)差，顯然是“做”出來(lái)的，是市場(chǎng)“操縱”的結(jié)果；股價(jià)過(guò)度下跌也主要是當(dāng)初被“操縱”得過(guò)高所致。
　　縱觀中國(guó)股市歷史，類(lèi)似事件比比皆是。尤其是股市處于熊市之時(shí)，新股幾乎無(wú)一例外地高開(kāi)低走。而這種“操縱”，讓操縱者實(shí)現(xiàn)套利的同時(shí)，卻給二級(jí)市場(chǎng)留下了漫長(zhǎng)的苦難。
　　
　　“打新股”扭曲了市場(chǎng)
　　
　　十幾年過(guò)去了，“打新股”居然堂而皇之地成了中國(guó)股市特有的一種贏利方式，一只股票發(fā)行居然會(huì)有數(shù)萬(wàn)億元資金堆積在一級(jí)市場(chǎng)，這正常嗎？難道這些資金真想持有股票？
　　其實(shí)誰(shuí)都知道，這些錢(qián)不屬于真正的股票投資人。它們要么是企業(yè)向銀行借來(lái)的周轉(zhuǎn)金，要么是有權(quán)人從貨幣市場(chǎng)拆來(lái)的超短線資金，或者是其他各類(lèi)來(lái)路不明的資金。
　　不知監(jiān)管層是否注意到，在中國(guó)貨幣市場(chǎng)有個(gè)“怪現(xiàn)象”，每當(dāng)一只大盤(pán)股發(fā)行的時(shí)候，貨幣市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)資金短缺、利率大幅上升。
　　從堆積在股票一級(jí)市場(chǎng)的資金性質(zhì)看，無(wú)論是企業(yè)用于財(cái)務(wù)周轉(zhuǎn)的資金、貨幣市場(chǎng)的拆借資金以及社會(huì)其他短線或超短線的資金，4oblaOODSyQkBzPHV5umnsdqXyfLfhcy/zWA0OFPMw4=它們大多都是不該進(jìn)入股市的資金，但它們卻進(jìn)來(lái)了。
　　什么原因使這些資金如此膽大妄為？這不是短線資金擁有者的錯(cuò)，而是錯(cuò)在市場(chǎng)。
　　當(dāng)市場(chǎng)自身留有的“操縱”機(jī)制——新股首日開(kāi)盤(pán)價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)發(fā)行價(jià)的市況變成“理所應(yīng)當(dāng)?shù)膽T例”之時(shí)，這一巨大差價(jià)所帶來(lái)的收益，不僅被市場(chǎng)視為“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”收益，而且必然導(dǎo)致社會(huì)所有短期閑置資金“趨之若鶩”。
　　中國(guó)股票市場(chǎng)中居然存在一塊“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益”，且從監(jiān)管層到投資者，無(wú)人問(wèn)津，似乎天經(jīng)地義，這難道不是市場(chǎng)畸形的表現(xiàn)嗎？
　　更為嚴(yán)重的是，新股首日開(kāi)盤(pán)價(jià)被人為“操縱”，必然導(dǎo)致中國(guó)股市從股票發(fā)行的第一時(shí)間，就被超短線的投機(jī)客所控制；必然導(dǎo)致股票二級(jí)市場(chǎng)的投資價(jià)值被大打折扣，從而變成投機(jī)者的天堂、投資者的地獄。
　　無(wú)庸諱言，對(duì)新股首日開(kāi)盤(pán)價(jià)“操縱”的縱容，同時(shí)也為“腐敗”留下了巨大空間。
　　
　　規(guī)范的做法
　　
　　筆者當(dāng)年第一次提出“新股首日開(kāi)盤(pán)價(jià)被人為操縱”之時(shí)，在場(chǎng)的券商代表竭力反對(duì)“操縱”的提法。在他們看來(lái)，證券商為新股首日開(kāi)盤(pán)“做價(jià)”是正常行為。
　　真的正常嗎？
　　為了搞清這個(gè)問(wèn)題，筆者當(dāng)年曾進(jìn)行過(guò)大量的采訪。據(jù)了解，在發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)上，承銷(xiāo)商為新股首日開(kāi)盤(pán)“做價(jià)”確有其事，但他們的“做價(jià)”絕非不受約束的“做價(jià)”。
　　首先是市場(chǎng)機(jī)制的自然約束。如果首日開(kāi)盤(pán)價(jià)很高，而且交易活躍，那上市公司會(huì)認(rèn)為承銷(xiāo)商把自己的股票價(jià)格賣(mài)低了。這樣，其他證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)就會(huì)乘虛而入，離間上市公司與原股票承銷(xiāo)商，并搶走這家股票承銷(xiāo)商今后的生意。所以，股票承銷(xiāo)商一般不敢亂來(lái)。
　　其次是聲譽(yù)約束。經(jīng)過(guò)許多年的實(shí)踐，市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。一般認(rèn)為，股票發(fā)行成功與否，一個(gè)重要的量化標(biāo)志是，在股票開(kāi)盤(pán)后的20個(gè)交易日內(nèi)，其市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)幅度不超過(guò)股票發(fā)行價(jià)格的正負(fù)15%。正因這樣的共識(shí)，承銷(xiāo)商為了維護(hù)自己的聲譽(yù)，避免落得發(fā)行失敗的罵名，它會(huì)以多種法律允許的方式維護(hù)這家公司的市場(chǎng)價(jià)格。這種行為，通常被圈里人稱(chēng)為“做市”。
　　第三是規(guī)則約束。如果一家公司上市的開(kāi)盤(pán)價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離發(fā)行價(jià)格，那管理者、至少交易所就會(huì)出面詢(xún)問(wèn)情況，承銷(xiāo)商和上市公司必須予以合理的解釋。否則，將報(bào)請(qǐng)證券監(jiān)管部門(mén)調(diào)查其是否存在“操縱”行為。
　　可見(jiàn)，中國(guó)股市的制度建設(shè)遠(yuǎn)未完成。
　　近年來(lái)，管理層也在不斷地討論新股發(fā)行機(jī)制如何公平的問(wèn)題，但往往無(wú)效。為什么？客觀地說(shuō)，這樣的討論可能只不過(guò)是停留在“新股發(fā)行的巨大利益如何分配”，而非本質(zhì)層面——股市中就不該有這塊“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利益”。
　　現(xiàn)在到了非解決不可的時(shí)候了，否則股市中就永遠(yuǎn)存在類(lèi)似“大小非”的壓力。