貨幣漲跌以及創(chuàng)造新高、新低都是正常的。當前的美元下跌之所以造成了危機氣氛，是因為在龐大的全球外匯儲備中，不斷貶值的美元資產(chǎn)占據(jù)了主體。本世紀初至今，全球外匯儲備總額幾乎增長了兩倍，達到了5.7萬億美元，其中僅中國就擁有1.4萬億美元，日本以1萬億美元位居次席。
　　在此期間，美元在儲備總額不斷膨脹的情況下保持了其支配性地位。根據(jù)IMF發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，在可以確認幣種的外匯儲備中，美元占據(jù)的份額仍接近65%。這與歷史上的平均水平大體相當。此外，IMF數(shù)據(jù)沒有計入中國和中東石油出口國持有的美元。鑒于此，美元的實際份額還可能更高。
　　就儲備貨幣而言，由于歐元提供了美元之外的新選擇，因此人們擔心全球貨幣體系會出現(xiàn)突然的轉(zhuǎn)變，投資者迅速由一種貨幣轉(zhuǎn)向另一種貨幣。迄今為止，這還只是一種擔憂。最終會不會成為災(zāi)難，要取決于驅(qū)動美元下跌的真正力量以及決策者如何應(yīng)對。
　　
　　圖：美元在世界外匯儲備中所占比重
　　
　　
　　
　　美元面臨周期性和結(jié)構(gòu)性因素的共同威脅
　　
　　看起來，每當美元下跌之時，其儲備貨幣的地位總會受到質(zhì)疑。1977－79年、1985－88年、1993－95年，美元三次陷入低迷。其間都曾有人預測，各國政府將把外匯儲備轉(zhuǎn)換為其他貨幣。最終，美元安然度過了這三次風暴。然而，美元當下面臨的強大風暴卻是眾多周期性氣流和結(jié)構(gòu)性氣流的結(jié)合體。
　　首先，過去5年之中，美元的下跌令全球外匯儲備遭受了龐大的資本損失。如果這種損失造成的痛苦過于嚴重，各國央行可能會考慮止損、拋售美元，這勢必會導致美元暴跌。而且，各國央行都知道，其他央行同樣持有過多的美元，這種情況更增大了拋售美元的誘惑力：誰能搶先脫身，就有更多的機會保住自己的資本。
　　美國對海外資金的渴求是對美元的另一個威脅。多年以來，美國的支出總是超過收入，從而造成了龐大而持久的經(jīng)常項目赤字。去年，這一赤字達到了GDP的6%的驚人水平。要填補這個缺口，就需要外國人購買美國資產(chǎn)，如債券、股票或房地產(chǎn)。然而，隨著美國的外債越來越多，美國也就越來越可能賴掉一部分債務(wù)，美元貶值或通貨膨脹都可以達到這樣的目的。
　　以上兩個因素并非美元面臨的新威脅。但雪上加霜的是，當前美國經(jīng)濟形勢正在惡化。次級抵押貸款的損失加劇了美國住房市場的滑坡，并毒害了信貸市場。面對經(jīng)濟衰退的威脅，美聯(lián)儲已經(jīng)兩次降息，未來還可能進一步降息。經(jīng)濟增長低迷和利率持續(xù)下滑往往會導致貨幣貶值，在世界其他經(jīng)濟體前景較好的情況下就更是如此。而且，一些曾被視為最優(yōu)質(zhì)的證券遭受了信用降級，這損害了美國資本市場的聲譽。
　　
　　一家獨大的時代走向終結(jié)
　　
　　對美元而言，儲備貨幣的職能與國際交易媒介的職能是截然不同的。如果說美元在國際貿(mào)易中受到青睞是因為美元結(jié)算的便利性，那么各國持有外匯儲備則是為了支持對本幣的信心，而不是為了將其作為外貿(mào)支付手段。因此，儲備貨幣應(yīng)易于兌換（以便在緊急情況下提供流動性），并應(yīng)具備良好的保值能力。就此而言，美元擁有龐大、流動性很高的資本市場，因此符合第一個標準，但卻不符合第二個標準――至少近來并不符合。
　　加州大學伯克利分校的經(jīng)濟學家Barry Eichengreen認為，像美元這樣，單獨一種貨幣主導全球儲備的局面是沒有道理的。他指出，在美元本位時代之前，全球儲備通常由幾種貨幣構(gòu)成。一戰(zhàn)前夜，英國是頭號貿(mào)易強國，而英鎊在官方外匯儲備中的份額則與法國法郎、德國馬克的份額之和大致相當。一戰(zhàn)全球儲備依然維持了三分天下的局面，只是美元取代了馬克的地位。
　　如果美元的支配性地位即將終結(jié)，那么取而代之的很可能會是兩種或更多貨幣分享這種地位的格局。放眼歷史，有人認為人民幣將是未來的重要儲備貨幣。然而，美元當下的勁敵卻是歐元。就經(jīng)濟規(guī)模、資本市場深度、占世界貿(mào)易的份額等重要指標而言，歐元都具備理想儲備貨幣的特征。而且，歐元區(qū)的經(jīng)常項目大致平衡，這是美元所不具備的一項優(yōu)勢。
　　
　　表：儲備貨幣實力對比
　　
　　
　　資料來源：國際清算銀行、歐洲央行、國際貨幣基金組織、Thomson Datastream，均為最新可用數(shù)據(jù)
　　
　　目前，歐元已經(jīng)侵入了美元的領(lǐng)地。1999年歐元誕生之時，馬克、法郎、里拉等其前身貨幣在世界官方儲備中所占的份額還不到五分之一。而今，在全球儲備總額有所增加的情況下，歐元所占的份額也擴大到了四分之一左右。相比美國，歐元區(qū)對石油進口的依賴度較低，而其對中國、巴西等高增長經(jīng)濟體和石油輸出國的出口則較高。
　　不過，雖然歐元的短期前景比較有利，其中期前景或許卻不那么光明。歐元的升值已經(jīng)引起了歐元區(qū)的內(nèi)部壓力。未來幾十年中，相比美國，歐元區(qū)勞動力的老化速度會更快，這將會抑制其經(jīng)濟，并增大其財政壓力。而且，對于一種沒有中央財政當局作為依托的貨幣，投資者會給予多大的信任，這仍然是未知數(shù)。
　　
　　各國應(yīng)合作推動美元有序衰落，避免美元崩潰
　　
　　目前，美元崩潰的條件已經(jīng)具備，但人性的利己主義和明智的政策卻可以降低這種風險。
　　首先，美國決策者應(yīng)該更加關(guān)注美元。美國的官員們雖然口頭上支持強勢美元，但從行為來看，他們似乎毫不關(guān)心美元的價值。儲備貨幣本應(yīng)是價值貯藏手段；而美國的巨額經(jīng)常項目赤字卻令美元處于險境。對于美元，美國政府一向保持“無害的忽視”的態(tài)度。在當下的棘手情況下，這種態(tài)度已經(jīng)不合時宜了，而需要的是美國官方字斟句酌的謹慎表態(tài)；如果美元的下滑轉(zhuǎn)變?yōu)闊o序的暴跌，那么美國政府可能需要干預匯市，并表明愿為支持美元而停止降息。
　　支持美元也要依靠世界其他國家，尤其是貨幣釘住美元的國家。這些經(jīng)濟體需要讓其貨幣升值，以求抑制通脹，并推動全球經(jīng)濟恢復平衡。本幣升值意味著，這些國家增加美元儲備的速度將會減緩。這種轉(zhuǎn)變將導致美元霸權(quán)地位的喪失和其他儲備貨幣的興起。但這未必意味著拋售美元。在當前的情況下，拋售美元更是決不可行，一旦出現(xiàn)這種情況，包括拋售美元的國家在內(nèi)，所有人都會付出沉重的代價。
　　國際貨幣合作的歷史并不出色。但在美元主導地位有序下滑的過程中，中國和海灣國家有充足的理由發(fā)揮自身的作用。就中國而言，他們既不希望看到美聯(lián)儲被美元危機束縛手腳，也不希望其最重要的市場之一歐元區(qū)急劇減速，而且，中國決不愿意其美元儲備的價值大幅縮水。更何況，中國希望作為國際體系中負責任的角色而受到重視，現(xiàn)在正是這樣的機會。
　　
　　點讀：說唱歌手杰伊-Z(Jay-Z)在他的最新音樂視頻中點著一摞歐元，而非美元。此外，據(jù)報道稱，巴西超模吉賽爾?邦辰(Gisele Bundchen)拒絕接受美元薪酬，即便這個故事隨后被否認，但可以說，人們對美元貶值的不滿，已從報紙金融版面蔓延至全球主流辯論之中。
　　
　　(摘自：英國《經(jīng)濟學家》 編譯：何樂)