李蕭然

隨著美國經(jīng)濟(jì)開始步入下滑周期，以及金融市場的動蕩不安，這不但阻止了風(fēng)投公司從已投資的公司中抽身，并使其現(xiàn)金回籠出現(xiàn)了困難。

風(fēng)光無比的VC如今遇到了一股寒流。隨著美國乃至全球經(jīng)濟(jì)開始步入下滑周期，很多風(fēng)投公司正面臨著一場災(zāi)難：無法從投資的公司中全身而退。

在這場風(fēng)險面前，VC正在瞄準(zhǔn)新的投資對象，以求擺脫當(dāng)前的困境，而創(chuàng)業(yè)公司則成為它們的首選目標(biāo)。

剛剛過去的2008年一季度，美國互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司獲得的風(fēng)投金額較去年同期增加了一倍以上。據(jù)市場研究機(jī)構(gòu)道瓊斯投資資源提供的數(shù)據(jù)顯示，一季度美國互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司獲得的投資較上年同期翻了一番還多，達(dá)15.8億美元，投資相關(guān)交易共170多起，再次刷新了紀(jì)錄。

該數(shù)據(jù)還顯示，一季度互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司的投資交易數(shù)量也急劇增長，與其它各個產(chǎn)業(yè)的風(fēng)投規(guī)模整體下滑形成鮮明對比，這似乎表明互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司正在集聚力量，準(zhǔn)備與經(jīng)濟(jì)整體衰退的趨勢以及伴隨融資而來的風(fēng)險作抗衡，“由于公共市場的不確定性，這些創(chuàng)業(yè)公司或許也需要及早融資，從而推動市場的發(fā)展。”道瓊斯投資資源全球研究主管杰西卡·卡寧表示。

然而，這些創(chuàng)業(yè)公司能否為投資者提供一個救贖的機(jī)會?

風(fēng)投叫苦

事實(shí)上，讓風(fēng)險投資公司頭疼的原因在于，隨著美國經(jīng)濟(jì)整體步入下滑周期，以及金融市場的動蕩和收縮，一定程度上削弱了一季度的收購交易和IPO(上市融資)，并阻止了風(fēng)投公司從已經(jīng)走向成熟的創(chuàng)業(yè)公司抽身而出，回籠現(xiàn)金。

2008年4月，據(jù)香港《文匯報》報道顯示，次級債危機(jī)和美元持續(xù)貶值已波及歐洲、亞洲許多國家，拖累了世界經(jīng)濟(jì)增長。12個歐元區(qū)國家的財長近期還發(fā)表了聯(lián)合聲明，要求美國政府采取措施阻止美元貶值。

美國的次級債危機(jī)，已經(jīng)將許多美國和世界的金融機(jī)構(gòu)推到破產(chǎn)邊緣。雖然采取了多種措施，但股市的陰霾仍然在廣大投資者心中游蕩。人們清楚看到：注資2000億美元只維持了股市一天的升勢，第二天又掉頭向下；大幅減息也只維持兩個工作日，股市又向下沉……坐在這樣的“經(jīng)濟(jì)列車”上，讓風(fēng)險投資客欲退無門，叫苦連天。

據(jù)美國股市顯示，一季度美國市場的并購及IPO交易額創(chuàng)造了多年來的新低，而風(fēng)投對市場復(fù)蘇的前景也感到迷茫?！扒熬昂懿幻骼?，”機(jī)構(gòu)投資商Star Vest Partners普通合伙人勞拉·薩切爾表示．IPO市場狀況比風(fēng)投公司此前的預(yù)期更加糟糕，希望這一狀況能在今年三季度有所回暖。

迫于形勢，VC只好將持有創(chuàng)業(yè)公司股權(quán)的時間延長。實(shí)際上，一季度有39％的融資都屬于后期融資，去年同期，這個比例只有32％。如果資本市場持續(xù)低迷，VC只能繼續(xù)追加后期投資，這對風(fēng)投公司可以支持的創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量及其預(yù)期回報規(guī)模都產(chǎn)生不利的影響。

在這樣的經(jīng)濟(jì)下滑形勢面前，風(fēng)險投資客除了沉默，還是沉默。

據(jù)道瓊斯投資資源的數(shù)據(jù)顯示，就市場整體而言，一季度美國各個產(chǎn)業(yè)共獲得68.4億美元風(fēng)投資金，較去年同期的73.5億美元下滑7％。同期美國醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)獲得的投資達(dá)到了兩年來的最低點(diǎn)，這也成為拖累整個投資額下滑的主要原因。

但同其它行業(yè)相比，互聯(lián)網(wǎng)受到美國經(jīng)濟(jì)衰退的影響卻小得多。

美國智囊機(jī)構(gòu)信息科技和創(chuàng)新基金會的總裁羅勃·阿特金森表示，盡管美國經(jīng)濟(jì)的很多領(lǐng)域都出現(xiàn)了下滑，但并沒有跡象表明網(wǎng)絡(luò)銷售也陷入了低迷。目前，電子商務(wù)仍然在以4到5倍于傳統(tǒng)零售行業(yè)的速度增長。他說：“IT已經(jīng)成為美國經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，其中包括互聯(lián)網(wǎng)?！?/p>

盡管一些專家擔(dān)心會出現(xiàn)第二次互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，但阿特金森則認(rèn)為，2000年到2001年期間出現(xiàn)的互聯(lián)網(wǎng)泡沫可能被夸大。很多當(dāng)時被認(rèn)定為失敗的公司現(xiàn)在仍在繼續(xù)運(yùn)營，或者它們的業(yè)務(wù)模式通過其它公司獲得了成功。他說：“互聯(lián)網(wǎng)并不是泡沫。很多不好的公司本世紀(jì)初以失敗告終，但整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍在向前發(fā)展。”

谷歌首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈爾·瓦里安表示，最近幾個月，通過谷歌搜索房地產(chǎn)或奢侈品的用戶的確有所減少，但互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)依然保持著強(qiáng)勁的增長勢頭。從某種意義上講，谷歌搜索可以看作是美國經(jīng)濟(jì)走勢的風(fēng)向標(biāo)。他說：“過去幾個月，電子商務(wù)繼續(xù)高速增長。我們的確看到了經(jīng)濟(jì)衰退，但我們并沒有看到互聯(lián)網(wǎng)衰退?！?/p>

據(jù)Fnrrester研究公司公布的數(shù)據(jù)，不計(jì)人旅游服務(wù)，2007年美國網(wǎng)絡(luò)零售銷售額為1750億美元，比2006年增長21％。Forrester預(yù)計(jì)，2008年美國網(wǎng)絡(luò)零售銷售額將突破2000億美元，2011年將突破3000億美元。

雖然整體經(jīng)濟(jì)不行，但那些致力于長期投資的風(fēng)險投資者仍然在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域看到了很好的機(jī)會。

看好互聯(lián)網(wǎng)

深陷股市而無法自拔，苦難中的VC開始自我救贖，互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司成為其首選目標(biāo)。

這是為什么?與其它產(chǎn)業(yè)相比，網(wǎng)絡(luò)公司只需要較少的投資就可以展開運(yùn)營，這也是經(jīng)濟(jì)衰退大潮襲來之際，風(fēng)投公司實(shí)現(xiàn)自保的一個途徑。

據(jù)了解，投資公司Battery Ventures在2008年一季度共從事了3筆IT創(chuàng)業(yè)公司投資，每筆都不超過100萬美元。其中包括數(shù)據(jù)分析軟件開發(fā)商Lattice Engines和另一家未透露名稱的社交媒體廣告公司。

“這樣的投資能夠?yàn)槟闾峁└唷R門一腳的機(jī)會。”Battery Ventures普通合伙人羅格·李表示，“由于公司本身的規(guī)模較小，是一小筆投資也可以獲得公司很多的股份。即便這些公司最后以不足100萬美元的價格出售，投資者獲得的收益仍然相當(dāng)可觀，而不必非得等到公司具有10億美元的收益時才出手。”

正是基于這樣的一個投資宗旨，很多風(fēng)投公司都將目光鎖定在這類公司身上。據(jù)全球知名會計(jì)公司普華永道與國家風(fēng)險資本聯(lián)盟4月19日發(fā)布的一項(xiàng)獨(dú)立研究顯示。一季度美國的風(fēng)險投資額為71億美元，較上年同期下滑5％。該研究顯示，在上述風(fēng)險投資總額中，“互聯(lián)網(wǎng)類別”的投資額為13億美元，是過去5個季度中，第4次突破10億美元關(guān)口。

而使風(fēng)投喜歡互聯(lián)網(wǎng)公司的原因之一還在于，這類公司只要具有一個成熟的商業(yè)模式，就能取得業(yè)界巨頭的關(guān)注而展開收購。

2007年在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域內(nèi)取得成功的視頻網(wǎng)站YouTube以及社交網(wǎng)站Facebook就是一個很好的投資案例，它們最后都以高價出售，為當(dāng)初投資的風(fēng)投機(jī)構(gòu)贏得了巨額財富。

而市場也檢驗(yàn)了這一做法具有可行性。數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，美國科技產(chǎn)業(yè)共完成373宗風(fēng)投交易，吸引投資38.8億美元，較去年同期的32.4億美元增長20％。道瓊斯投資資源表示，其中獲得風(fēng)險投資最多的是社交網(wǎng)絡(luò)軟件中間件開發(fā)商Slide，它于1月份

獲5000萬美元風(fēng)投資金。而目前最為流行的社交網(wǎng)站Faeebook在3月份又募集到4000萬美元投資，也成為一個最佳的注釋。

業(yè)內(nèi)人士稱，這兩宗交易極有可能為投資者帶來巨額回報，但對于其它眾多科技創(chuàng)業(yè)公司而言，其投資回報的前景尚不明朗。

不管如何，活躍在美國的風(fēng)投公司總算找到了一個解困的方法。

來自中國的機(jī)會

對于在美國無法找到投資機(jī)會的VC來說，中國即將推出的創(chuàng)業(yè)板也讓它們看到了希望。

據(jù)清科集團(tuán)4月9日發(fā)布的創(chuàng)投行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，一季度通過VC、PE(私募股權(quán)投資)募集，國外資金涌人數(shù)額超過220億美元，其中VC募集資金更是比去年同期上漲了536％，而PE漲幅也達(dá)163％，與國內(nèi)A股市場中，資金大量流出形成了鮮明對比。做出了投資決策。這個優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的出現(xiàn)，也刺激著VC們的競爭開始向更多的地域滲透。

這與國內(nèi)即將推出創(chuàng)業(yè)板關(guān)系很大。據(jù)了解，由于一般投資于新興企業(yè)的資金需要依靠IPO才能退出，而A股沒有創(chuàng)業(yè)板，導(dǎo)致很多企業(yè)只能去歐美或者香港上市?！巴顺鰴C(jī)制缺乏本身就很不正常，而且從長期來看，也是無法持續(xù)的?！避涖y賽富投資基金合伙人羊東表示，“由于VC資金流向不僅要考慮投資機(jī)會和盈利潛力，還要考慮如何才能更簡單地推動被投企業(yè)上市并成功退出，A股推出創(chuàng)業(yè)板無疑是一個重大利好?！?/p>

這一舉動馬上得到風(fēng)投的看重，它們開始在中國的各個城市中尋找目標(biāo)。

一個最近的事例是，地處四川成都廣漢市偏郊之地的四川宏華公司，讓遠(yuǎn)在美國的凱雷總部一個星期內(nèi)就

最有代表性的地區(qū)是上海張江科技園。據(jù)了解，目前張江科技園有5000多家企業(yè)，符合創(chuàng)業(yè)板條件的有幾百家。這一現(xiàn)象吸引來58家私募基金緊緊“守”在張江科技園。其中，IDGVC、毅創(chuàng)投資(新加坡)、上?？仆丁⑺夹赂駝?chuàng)投、上海同脈創(chuàng)投以及百奧威達(dá)、滬亞國際、龍控投資、梅克西斯資本亞洲等都在張江設(shè)有常駐機(jī)構(gòu)。而最近投資非?；钴S的德豐杰龍脈基金的上?？偛烤驮O(shè)在張江科技園區(qū)內(nèi)。

在這些VC中，有一半是跨國投資基金，另一半是國有資金以及民營資金成立的投資基金。其中規(guī)模較大的有紅杉資本、IDG、德豐杰以及美林等；此外是大銀行體系內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)，如瑞銀，也包括國有銀行的資金，再如一些原來在硅谷、歐洲創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家回國成立的投資基金。

VC突然對中國的創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)感興趣，其中是有原因的。因?yàn)檫@類企業(yè)會在上市前進(jìn)行最后一輪私募融資，并且往往是出于財務(wù)目的，比如引入有實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)為今后的公開上市鋪平道路，投資這樣的企業(yè)不但風(fēng)險小，而且更易獲得利益。

創(chuàng)業(yè)板的即將推出，在吸引風(fēng)投注意的時候，更使得一些原本打算在海外上市的小企業(yè)，也紛紛改道到中國創(chuàng)業(yè)板上市。顯然，創(chuàng)業(yè)板推出，將刺激中國創(chuàng)投市場進(jìn)一步活躍。而這，也顯然成為那些深陷在美國金融市場上動彈不得的VC的最后一線生機(jī)。

對于這樣的機(jī)會，無論是中國企業(yè)，還是VC，它們能抓住嗎?