【摘要】全面把握現(xiàn)金流量分析是項(xiàng)目評(píng)價(jià)的關(guān)鍵，本文對(duì)目前實(shí)踐中運(yùn)用的現(xiàn)金流量分析的內(nèi)容、層次、結(jié)論及要注意的問(wèn)題作了深層次的探討，以使企業(yè)在投資時(shí)作出更準(zhǔn)確的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)。
　　
　　在投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，現(xiàn)金流量分析起著舉足輕重的作用。因?yàn)槟壳暗慕?jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)是以動(dòng)態(tài)分析為主，靜態(tài)分析為輔，項(xiàng)目是否可行，最終要看現(xiàn)金流量分析中計(jì)算的一系列動(dòng)態(tài)指標(biāo)是否滿足要求。因此，全面把握現(xiàn)金流量分析是項(xiàng)目評(píng)價(jià)的關(guān)鍵。
　　
　　一、現(xiàn)金流量分析的內(nèi)容及層次
　　
　　項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，現(xiàn)金流量分析的主要內(nèi)容是測(cè)算項(xiàng)目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)金流量。凈現(xiàn)金流量是項(xiàng)目各年度現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的差額。現(xiàn)金流入主要包括產(chǎn)品銷售收入、回收流動(dòng)資金、回收固定資產(chǎn)余值?，F(xiàn)金流出主要包括建設(shè)投資、流動(dòng)資金和經(jīng)營(yíng)成本。經(jīng)營(yíng)成本是經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的專用術(shù)語(yǔ)，用于項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量分析。經(jīng)營(yíng)成本是從總成本中扣除折舊費(fèi)、攤銷費(fèi)和利息支出。這是因?yàn)橐话惝a(chǎn)品銷售成本中包含有固定資產(chǎn)折舊費(fèi)用、維簡(jiǎn)費(fèi)(采掘、采伐項(xiàng)目計(jì)算此項(xiàng)費(fèi)用，以維持簡(jiǎn)單的再生產(chǎn))、無(wú)形資產(chǎn)及遞延資產(chǎn)攤銷費(fèi)和利息支出等費(fèi)用。在現(xiàn)金流量分析中，建設(shè)投資是計(jì)入現(xiàn)金流出的，而折舊費(fèi)用是建設(shè)投資所形成的固定資產(chǎn)的補(bǔ)償價(jià)值，如將折舊費(fèi)用隨成本計(jì)入現(xiàn)金流出，會(huì)造成現(xiàn)金流出的重復(fù)計(jì)算；同樣，由于維簡(jiǎn)費(fèi)、無(wú)形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷費(fèi)也是建設(shè)投資所形成的，只是項(xiàng)目?jī)?nèi)部的現(xiàn)金轉(zhuǎn)移，而非現(xiàn)金支出，故為避免重復(fù)計(jì)算也不予考慮。貸款利息是使用借貸資金所要付出的代價(jià)，對(duì)于項(xiàng)目來(lái)說(shuō)是實(shí)際的現(xiàn)金流出，但在評(píng)價(jià)項(xiàng)目總投資的經(jīng)濟(jì)效果時(shí)，并不考慮資金來(lái)源問(wèn)題，故在這種情況下也不考慮貸款利息的支出；在資本金現(xiàn)金流量表中由于已將利息支出單列，因此，經(jīng)營(yíng)成本中也不包括利息支出。
　　測(cè)算出項(xiàng)目的現(xiàn)金流量后，投資者可以根據(jù)需要進(jìn)行三個(gè)層次的現(xiàn)金流量分析：
　　首先進(jìn)行融資前的現(xiàn)金流量分析。這個(gè)層次的分析不考慮資金的來(lái)源問(wèn)題，其分析結(jié)果體現(xiàn)項(xiàng)目方案本身設(shè)計(jì)的合理性，用于初步投資決策以及方案或項(xiàng)目的比選。也就是說(shuō)，用于考察項(xiàng)目是否基本可行并值得去為之融資。這對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人、投資者、債權(quán)人和政府管理部門都是有用的。在計(jì)算凈現(xiàn)值、回收期等需要貼現(xiàn)的指標(biāo)時(shí)，所用的基準(zhǔn)收益率采用行業(yè)或?qū)I(yè)公司統(tǒng)一發(fā)布執(zhí)行的財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率，有時(shí)也可由評(píng)價(jià)者自行設(shè)定。設(shè)定時(shí)需考慮行業(yè)邊際收益率、銀行貸款利率、資本金的資金成本等因素。
　　其次進(jìn)行資本金的現(xiàn)金流量分析。這是項(xiàng)目的融資后分析，即資本金盈利能力分析和償債能力分析。這個(gè)層次的現(xiàn)金流量分析所用的折現(xiàn)率和判別標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)為投資者的最低可接受收益率。它的確定主要取決于當(dāng)時(shí)的資本收益水平以及資本金所有者對(duì)權(quán)益資金收益的要求，涉及資金機(jī)會(huì)成本的概念，還與投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度有關(guān)。投資者和債權(quán)人可據(jù)此層次的分析做出最終的投融資決策。
　　對(duì)于某些項(xiàng)目，為了考察投資各方的具體收益，還需要進(jìn)行投資各方現(xiàn)金流量分析。這個(gè)層次的現(xiàn)金流量分析所用的折現(xiàn)率和判別標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)為投資者的最低可接受收益率。這個(gè)層次的現(xiàn)金流量分析所用的折現(xiàn)率和判別標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)為投資者各方的最低可接受收益率。它只能由投資者自行確定。因?yàn)椴煌顿Y者的決策理念、資本實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力有很大差異，且出于某些原因，可能會(huì)對(duì)不同項(xiàng)目有不同的收益水平要求。這個(gè)層次的分析實(shí)際上是一個(gè)相對(duì)次要的分析，因?yàn)樵谄毡榘垂杀颈壤峙淅麧?rùn)和分擔(dān)虧損及風(fēng)險(xiǎn)的原則下，投資各方的利益一般是均等的。但是不按比例出資和進(jìn)行分配的項(xiàng)目，投資各方的收益可能會(huì)有差異。進(jìn)行投資各方現(xiàn)金流量分析可以看出各方收益的非均衡性是否在一個(gè)合理的水平上，有助于促成投資各方在合作談判中達(dá)成平等互利的協(xié)議。
　　
　　二、影響現(xiàn)金流量分析結(jié)論的幾個(gè)因素
　　
　　現(xiàn)金流量分析中計(jì)算的指標(biāo)主要有財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、投資回收期和內(nèi)部收益率。判斷項(xiàng)目是否可行主要看這三個(gè)指標(biāo)的取值是否滿足要求，其中主要看財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值是否大于零。但財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值在計(jì)算過(guò)程中受到好多因素的影響，因此靠這個(gè)指標(biāo)所做出的評(píng)價(jià)結(jié)論也大打折扣。具體的影響因素有：
　　
　?。ㄒ唬┱叟f方法的影響
　　折舊方法對(duì)評(píng)價(jià)結(jié)論的影響主要體現(xiàn)在資本金現(xiàn)金流量分析中。全投資現(xiàn)金流量分析因?yàn)椴豢紤]所得稅，所以折舊對(duì)現(xiàn)金流量沒有影響。企業(yè)常用的折舊方法主要有平均年限法、雙倍余額遞減法和年數(shù)總和法。這三種方法的折舊費(fèi)都進(jìn)入成本，致使總成本增大，減少了總利潤(rùn)，就少交了所得稅。從靜態(tài)方面考慮，三種方法每年的折舊額雖然不同，但折舊總額相同，少交稅金的總金額也相等。從動(dòng)態(tài)的方面考慮，與平均年限折舊法相比，快速折舊法由于前期的折舊額較大，可以盡早得到資金進(jìn)行再投資。由于折舊額的不同，項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流量也不同，由此計(jì)算出的凈現(xiàn)值也不同。為了看得更清晰，我們可以計(jì)算這三種方法各年少交稅金的現(xiàn)值和，發(fā)現(xiàn)平均年限法少交稅金的現(xiàn)值明顯小，而兩種快速折舊少交稅金的現(xiàn)值明顯大。這樣，由于一些人為因素的影響，同一方案凈現(xiàn)值的值有了一定的差異。當(dāng)折現(xiàn)率比