【摘要】 隨著我國資本市場的規(guī)范化，可供中小企業(yè)選擇的融資渠道越來越多，融資效率越來越成為中小企業(yè)融資決策眾多考量因素的首選。中小企業(yè)在融資之前需要對選擇哪一種融資方式，把握怎樣的融資規(guī)模以及所選融資方式的融資時機、條件、成本和風(fēng)險等問題進行認(rèn)真分析和研究，以作出融資效率最優(yōu)的融資決策。
　　
　　隨著我國市場經(jīng)濟體制的逐步完善和資本市場的快速發(fā)展，融資效率越來越成為企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。中小企業(yè)在融資之前應(yīng)根據(jù)自身融資需求，認(rèn)真考慮如何選擇自己需要和適合自己發(fā)展階段的融資方式、怎樣確定合適的融資規(guī)模以及制定最佳融資期限等問題。那么，如何才能制定出適合中小企業(yè)的最佳融資方案呢？
　　由于融資決策在中小企業(yè)財務(wù)決策中并不具備像大企業(yè)（尤其是股份公司）那樣的獨立性，它應(yīng)該是企業(yè)投資決策的一部分，融資必須直接為投資服務(wù)。因此，中小企業(yè)融資的總體思路應(yīng)是：投資與融資相結(jié)合，以投資帶動融資。這也就是說，中小企業(yè)的融資決策必須通過投資決策這一環(huán)節(jié)才能通向財務(wù)管理目標(biāo)，而不是像股份公司那樣，融資決策與財務(wù)目標(biāo)之間可以建立直接的函數(shù)關(guān)系。這是因為：其一，中小企業(yè)財務(wù)目標(biāo)是利潤最大化，只有投資活動才能為企業(yè)帶來利潤，即最優(yōu)的投資決策就是最優(yōu)的籌資決策。其二，中小企業(yè)的資金供需矛盾突出，企業(yè)融資的渠道、數(shù)量、時間都受到各種客觀條件的限制。要像大企業(yè)那樣靈活地運用多種手段來自由調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，對中小企業(yè)來說是不現(xiàn)實的。
　　
　　一、最佳融資規(guī)模決策
　　
　　融資為投資提供了基礎(chǔ)和前提，沒有資金融通，就無法實現(xiàn)資金的投放和使用。尤其是當(dāng)前中小企業(yè)資金普遍緊張的情況下，如何籌集與企業(yè)規(guī)模相適應(yīng)的資金，是中小企業(yè)進行融資決策時首先應(yīng)考慮的。中小企業(yè)融資的目的是直接確保生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金。如果融資不足，會影響企業(yè)投融資計劃及其他業(yè)務(wù)的正常發(fā)展。但融資過多，則可能造成資金閑置浪費，增加融資成本；也可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多，償還困難，增加風(fēng)險。由于中小企業(yè)融資不易，所以經(jīng)營者在遇到比較寬松的籌資環(huán)境時，往往容易犯“韓信點兵，多多益善”的錯誤。但如果籌來的資金用得不合理或者并非真正需要，那么好事就變成了壞事，企業(yè)反倒可能背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，進一步影響其融資能力和獲利能力。因此，中小企業(yè)在進行融資決策之初，就要根據(jù)企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實際條件以及融資的難易程度和成本等因素，采用一定的方法，預(yù)測資金的需要數(shù)量，量力而行地確定企業(yè)融資規(guī)模。
　　確定中小企業(yè)最佳融資規(guī)模的依據(jù)主要包括法律依據(jù)和投資規(guī)模依據(jù)兩項。法律依據(jù)是指企業(yè)在籌集資金時應(yīng)遵循的有關(guān)法律規(guī)定。具體體現(xiàn)在兩個方面：法律對企業(yè)注冊資本金的約束和法律對企業(yè)負(fù)債額度的限制。投資規(guī)模依據(jù)是指企業(yè)所籌集資金將用于今后生產(chǎn)經(jīng)營的規(guī)模和范圍。投資規(guī)模是根據(jù)一定時期企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)、所占市場容量和份額、產(chǎn)業(yè)政策以及企業(yè)自身的其他因素確定的，它是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的客觀需要。投資規(guī)模主要從以下幾個方面影響融資活動：第一，投資規(guī)模所需資金量決定融資量；第二，投資規(guī)模進度直接影響到融資計劃和資金到位時間的安排；第三，投資活動的未來收益能力決定著融資渠道和融資方式的選擇。未來收益能力越強，企業(yè)可選擇的融資渠道和方式就越寬，否則，就越窄。因此，在制約中小企業(yè)融資規(guī)模的所有經(jīng)濟因素中，投資規(guī)模是決定融資規(guī)模的主要依據(jù)。
　　
　　二、最佳融資機會決策
　　
　　中小企業(yè)最佳融資機會，是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時機。企業(yè)選擇融資機會的過程，就是企業(yè)尋求與企業(yè)內(nèi)部條件相適應(yīng)的外部環(huán)境的過程。因此，中小企業(yè)要對融資所涉及到的各種可能影響因素做綜合、具體的分析。
　　一方面，中小企業(yè)在融通資金時，需根據(jù)資金時間價值的原理和計算方法，結(jié)合資金需求的具體情況和資金投放使用的時間，適時獲取所需資金，以降低資本成本，減少財務(wù)風(fēng)險。只有遵循融資及時原則，才能既避免過早融通資金形成的資金投放前的閑置，又能防止取得資金的時間滯后，錯過資金投放的最佳時間。
　　另一方面，中小企業(yè)融資機會是在某一特定時間所出現(xiàn)的一種客觀環(huán)境，雖然企業(yè)本身會對融資活動產(chǎn)生影響，但與企業(yè)外部環(huán)境相比較，企業(yè)本身對整個融資環(huán)境的影響是有限的。因為融資決策與投資決策所面臨的決策環(huán)境不同。投資決策所處的實物資產(chǎn)投資環(huán)境在很大程度上處于不完全競爭狀態(tài)，這就為企業(yè)發(fā)現(xiàn)或創(chuàng)造可行投資項目提供了條件或可能性。然而融資決策面臨的決策環(huán)境主要是處于幾乎完全競爭的金融市場。在這個市場上有著眾多的投資者（即資金的供應(yīng)者）和融資者（即資金的需求者），投資者希望以較低的風(fēng)險取得較高的收益，而融資者也同樣要求以較低的成本籌得資金。資金供需雙方競爭的結(jié)果使得表現(xiàn)為投資的收益率與融資成本的資金價格趨于均衡。投資者只能根據(jù)自身對風(fēng)險的承受能力按市場期望收益率選擇投資品種，而融資者則必須根據(jù)自身條件按市場響應(yīng)的資本成本籌集資金。因此，在大多數(shù)情況下，中小企業(yè)實際上只能適應(yīng)外部融資環(huán)境而無法左右外部環(huán)境，這就要求中小企業(yè)必須充分發(fā)揮主動性，及時掌握金融市場的各種信息，了解國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢、國家貨幣及財政政策以及國內(nèi)外政治環(huán)境等各種外部環(huán)境因素，合理分析和預(yù)測能夠影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件，以便尋求最佳融資時機，并果斷做出決策，確保融資獲得成功。
　　
　　三、最佳融資方式?jīng)Q策
　　
　　中小企業(yè)融資可以采用的渠道和方式多種多樣，不同渠道和方式的融資難易程度、資本成本和融資風(fēng)險各不一樣。在確定最佳融資規(guī)模、最佳融資機會的基礎(chǔ)上，中小企業(yè)在融資時還必須對各種融資方式進行分析和對比，從而選擇經(jīng)濟、可行的融資方式。
　　
　?。ㄒ唬┎煌谫Y成本下中小企業(yè)融資方式的選擇
　　融資成本是企業(yè)融資效率的決定性因素，對于中小企業(yè)選擇哪種融資方式有著重要意義。融資成本既有資金的使用成本，還有可能是昂貴的融資費用和隱性的的風(fēng)險成本。一般情況下，各種主要融資方式的融資成本按照從小到大的順序依次為財政融資、商業(yè)融資（不放棄現(xiàn)金折扣）、銀行融資、債券融資、內(nèi)部融資、股票融資。當(dāng)然這僅是不同融資方式融資成本的大致順序，具體分析時還要根據(jù)具體情況而定。比如：財政融資中的財政撥款不僅沒有成本，而且有凈收益，而政策性銀行低息貸款則要有較少的利息成本。對于商業(yè)融資，如果企業(yè)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)使用商業(yè)信用，則沒有資本成本；如果放棄現(xiàn)金折扣，則要付出較高的資本成本。再如對股票融資來說，其中發(fā)行普通股與發(fā)行優(yōu)先股，融資成本也不同。
　　
　　（二）不同類型中小企業(yè)融資方式的選擇
　　傳統(tǒng)上習(xí)慣將中小企業(yè)按照行業(yè)劃分為制造業(yè)型、服務(wù)業(yè)型、高科技型以及社區(qū)型等幾種類型。但是從外部融資的角度考慮，對中小企業(yè)的這些劃分幾乎是沒有意義的。根據(jù)外部融資的需要，應(yīng)當(dāng)從新的角度劃分中小企業(yè)：（1）從占主要優(yōu)勢的生產(chǎn)要素的角度出發(fā)，將中小企業(yè)分為勞動密集型和知識（技術(shù)）密集型；（2）從產(chǎn)業(yè)密集程度出發(fā)，將中小企業(yè)分為產(chǎn)業(yè)集群型和分散型。兩種劃分方法相互交叉，又可以形成四種類型的中小企業(yè)，即勞動密集、產(chǎn)業(yè)集群型中小企業(yè)；勞動密集、分散型中小企業(yè)；高科技、產(chǎn)業(yè)集群型中小企業(yè)和高科技、分散型中小企業(yè)。由于高科技、分散型中小企業(yè)數(shù)量少，重要性差，可暫不作考慮。
　　1．勞動密集、產(chǎn)業(yè)集群型中小企業(yè)。所謂產(chǎn)業(yè)集群（Cluster），是指在某一特定領(lǐng)域中（通常以一個主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)為核心），大量產(chǎn)業(yè)聯(lián)系密切的企業(yè)以及相關(guān)支撐機構(gòu)在空間上集聚，通過協(xié)同作用，形成強勁、持續(xù)競爭優(yōu)勢的現(xiàn)象。該中小企業(yè)和勞動密集、分散型中小企業(yè)由于符合我國資源稟賦結(jié)構(gòu)的比較優(yōu)勢，數(shù)目最多，是我國中小企業(yè)的主體。在我國，以中小企業(yè)為主形成的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)集群在浙江最為典型，當(dāng)?shù)胤Q之為特色產(chǎn)業(yè)區(qū)或“塊狀經(jīng)濟”。與分散的中小企業(yè)相比，產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)的中小企業(yè)具有很多與銀行建立長期合作關(guān)系的有利條件，如銀行與企業(yè)的信息對稱性較高、銀行的交易成本較低、可以增加銀行的收益和降低銀行的信貸風(fēng)險等。因此，雖然目前大部分中小企業(yè)尚不能向銀行提供有效、足夠的擔(dān)保物，但由于產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)中小企業(yè)的上述特點，完全可以通過信用擔(dān)保和銀行建立類似主銀行制度的長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。該類型中小企業(yè)可選擇的融資方式主要是銀行貸款。
　　
　　2.勞動密集、分散型中小企業(yè)。中小企業(yè)融資難主要是抵押難，即由于中小企業(yè)產(chǎn)存量小，拿不出質(zhì)高量足的抵押物，銀行限于自身規(guī)避風(fēng)險的要求，即使看到某些中小企業(yè)資質(zhì)好，還貸有保證，也往往不愿向其貸款；分散的中小企業(yè)又缺乏產(chǎn)業(yè)集群內(nèi)中小企業(yè)的信譽優(yōu)勢，很難通過“信用和承諾”的方式與銀行建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。要解決這一問題，最為直接的對策是建立信用擔(dān)保體系。通過有效的信用擔(dān)保，提高中小企業(yè)的信用等級，降低銀行的授信風(fēng)險，以解決中小企業(yè)間接融資困難。
　　3.高科技、產(chǎn)業(yè)集群型中小企業(yè)。如中關(guān)村信息產(chǎn)業(yè)集群，該類型中小企業(yè)的主要特點是“高風(fēng)險、高收益”。與勞動密集型中小企業(yè)不同，高科技中小企業(yè)在初創(chuàng)和成長時期投資風(fēng)險很大，基于其發(fā)展過程中所呈現(xiàn)出的高風(fēng)險性，它們很難依靠傳統(tǒng)的銀行信貸籌集資金。因此，外部間接融資無法解決高科技中小企業(yè)的融資需求，直接融資才是其最優(yōu)選擇。但從現(xiàn)行上市融資、發(fā)行債券的法律法規(guī)和政策導(dǎo)向上看對中小企業(yè)不利，中小企業(yè)很難通過債權(quán)和股權(quán)融資等直接融資的渠道獲得資金。因此，借UbbSrSLHPUh0noWnzX52wQ==鑒各國經(jīng)驗，建立和完善風(fēng)險資本市場，通過風(fēng)險資本融資，是高科技中小企業(yè)融資方式的最佳選擇。風(fēng)險融資是一種很昂貴的資金來源。但對于新興企業(yè)，尤其是高科技企業(yè)來說，它也許是一種切實可行的資金來源。
　　
　?。ㄈ┎煌l(fā)展階段中小企業(yè)融資方式的選擇
　　任何企業(yè)的發(fā)展，都要經(jīng)過創(chuàng)業(yè)、成長、成熟與衰退階段。中小企業(yè)也不例外，在不同發(fā)展階段，要根據(jù)企業(yè)該階段特點選擇不同的融資方式。
　　中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段的特點是資金需求量大，信息不透明，缺乏抵押品，外部融資相對較難。這時可選擇的融資方式主要有：銀行借款和租賃融資。符合國家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)應(yīng)盡可能取得財政資金或政策性銀行借款，并從信用擔(dān)保機構(gòu)取得貸款擔(dān)保；租賃融資雖然從表面上看融來的是硬邦邦的設(shè)備，而不是白花花的銀子，與銀行貸款的“大米飯”、風(fēng)險投資的“維生素”相比，只能算是“五谷雜糧”，但對于處在初創(chuàng)階段的中小企業(yè)來說，在難以獲得銀行貸款、風(fēng)險投資青睞的境況下，通過融資租賃的方式先取得設(shè)備，先siBUdN5jvGd8UPFr1DK84A==開張，盡快投產(chǎn)，可以達到搶占市場的目的?？梢?，融資租賃這種“五谷雜糧”有時候也能解決中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)階段的“溫飽”問題，是實現(xiàn)企業(yè)迅速發(fā)展的助推器。對處于初創(chuàng)階段的高科技中小企業(yè)，最好引入風(fēng)險投資，在發(fā)展到一定程度時再來找銀行。一般而言，銀行是“錦上添花”，而不會“雪中送炭”。
　　中小企業(yè)經(jīng)過成功的創(chuàng)業(yè)，進入成長階段，其內(nèi)部已形成一定的資金積累，融資條件相對較好，資金需要量也相對較大。這時，中小企業(yè)在注重內(nèi)部積累的同時，應(yīng)當(dāng)設(shè)法從外部融資。其融資方式除了選擇借款和租賃融資外，應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)向直接融資方式，即通過發(fā)行債券和股票的方式來融資。同時，對于一個處于成長期的中小企業(yè)來說，請銀行（銀行也向企業(yè)提供財務(wù)顧問服務(wù)）或有關(guān)專業(yè)機構(gòu)設(shè)計融資方案，將各種融資方式進行合理組合，亦不失為一種明智、有效的方法。
　　中小企業(yè)成熟期的特點是信息不對稱較少，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相對減少，盈利水平較高，融資渠道得到拓寬。在這一階段，中小企業(yè)會逐步走向擴張，即通過收購、兼并等方式開展資本經(jīng)營，擴充企業(yè)規(guī)模，增強企業(yè)實力。在這個階段，中小企業(yè)除了采用企業(yè)內(nèi)部留存、金融機構(gòu)信貸、發(fā)行企業(yè)債券等融資方式外，還可采用股權(quán)置換、杠桿收購（LBO）和買殼上市等方式進行企業(yè)戰(zhàn)略融資。在具體的企業(yè)并購運作中，有些可單獨運用，有些則可組合運用，應(yīng)視并購雙方的具體情況而定。
　　
　　四、最佳融資結(jié)構(gòu)決策
　　
　　融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)以各種方式籌集到的資金中，負(fù)債和權(quán)益資本融資的比例。它是企業(yè)籌資決策的核心。不同的融資結(jié)構(gòu)，其資本成本和融資風(fēng)險各不相同。一般而言，權(quán)益資本融資的風(fēng)險較低，但融資的資本成本較高；負(fù)債融資則相反，其資本成本較低，但融資風(fēng)險較高。中小企業(yè)在籌資時，應(yīng)結(jié)合生產(chǎn)經(jīng)營的特點、資金營運能力的高低、利率變動的程度等因素，合理安排資本結(jié)構(gòu)。既要防止負(fù)債過多，導(dǎo)致融資風(fēng)險過大、償債能力不足，又要有效地利用負(fù)債經(jīng)營，提高權(quán)益資本的收益水平。為此，企業(yè)必須權(quán)衡融資風(fēng)險和資本成本的關(guān)系，確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。
　　影響企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的因素很多，在實務(wù)中，用來進行融資結(jié)構(gòu)設(shè)置所需考慮的因素主要有：靈活性（flexibility），即企業(yè)后續(xù)發(fā)展中的融資彈性；風(fēng)險性（risk），即財務(wù)杠桿對企業(yè)破產(chǎn)和股東收益變動的影響；收益性（income），即負(fù)債融資對每股收益或股東收益水平的影響；控制權(quán)（control），即企業(yè)融資與決策權(quán)在新舊股東、債權(quán)人和經(jīng)營者之間分配的相互作用；時間性（timing），即企業(yè)融資時機的選擇等。
　　融資結(jié)構(gòu)決策是中小企業(yè)財務(wù)決策中一項比較復(fù)雜的工作，雖然在理論上存在一種最佳融資結(jié)構(gòu)，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境經(jīng)常發(fā)生變化，實踐中很難找到它。不過，人們通過對企業(yè)運作的現(xiàn)實情況，得出了一些經(jīng)驗數(shù)據(jù)。如企業(yè)負(fù)債率不應(yīng)超過50%，否則將使企業(yè)潛在的投資者對其投資的安全性產(chǎn)生顧慮，也使實際債權(quán)人產(chǎn)生債權(quán)難以保證的危機感。因此，50%的資產(chǎn)負(fù)債率被視為企業(yè)負(fù)債過度與否的“標(biāo)準(zhǔn)線”。