【摘要】本文分析了我國(guó)金融衍生品結(jié)算監(jiān)管體制的主要缺陷，在借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，提出了完善現(xiàn)行我國(guó)監(jiān)管體制的對(duì)策建議。
　　
　　一、現(xiàn)行監(jiān)管體制的缺陷
　　
　　金融衍生品結(jié)算的監(jiān)管體制主要包括監(jiān)管對(duì)象、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、監(jiān)管依據(jù)和監(jiān)管活動(dòng)。監(jiān)管對(duì)象主要是金融衍生品結(jié)算活動(dòng)，包括對(duì)結(jié)算機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和對(duì)結(jié)算行為的監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)構(gòu)包括行政監(jiān)管、自律監(jiān)管和司法監(jiān)管。實(shí)施這些監(jiān)管的機(jī)構(gòu)主要有證監(jiān)會(huì)、交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)、工商、審計(jì)、銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)、司法機(jī)關(guān)等。這些機(jī)構(gòu)根據(jù)法律規(guī)定的權(quán)限，從不同的角度對(duì)金融衍生品結(jié)算活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督。監(jiān)管依據(jù)主要來源于國(guó)家法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章、自律組織的行業(yè)規(guī)范，監(jiān)管必須依法進(jìn)行“法無禁止即自由”，法律沒有明文規(guī)定的，監(jiān)管機(jī)構(gòu)無權(quán)隨意管制，否則可能抑制自主的商業(yè)活動(dòng)。監(jiān)管活動(dòng)即上述靜態(tài)的監(jiān)管因素在動(dòng)態(tài)中發(fā)生作用的過程，例如，結(jié)算機(jī)構(gòu)按照相關(guān)法律規(guī)定自主向監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)材料，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主動(dòng)檢查，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)違法行為的處罰以及結(jié)算機(jī)構(gòu)的申訴等。上述因素的互相作用形成邏輯上比較完整的、靜動(dòng)態(tài)結(jié)合的監(jiān)管體制。
　　經(jīng)過多年的實(shí)踐和發(fā)展，目前我國(guó)的期貨市場(chǎng)監(jiān)管模式基本形成了由中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)和各期貨交易所構(gòu)成的三級(jí)監(jiān)管體系，并確立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)的集中統(tǒng)一管理體制。
　　這個(gè)體制在發(fā)揮積極作用的同時(shí)，還存在以下問題：
　　（一）監(jiān)管的法律授權(quán)仍顯不足
　　主要是《期貨交易法》遲遲未能推出，而原有的《證券法》在衍生品交易和結(jié)算方面的規(guī)定幾乎缺失，從而導(dǎo)致政府層面對(duì)金融衍生品結(jié)算的監(jiān)管缺少足夠的法律支持，形成一定的監(jiān)管法律風(fēng)險(xiǎn)。
　?。ǘ┍O(jiān)管缺位
　　由于法律和制度建設(shè)的滯后，某些金融衍生品領(lǐng)域的交易結(jié)算沒有被納入監(jiān)管范圍，這方面主要存在兩大漏洞：一是涉外期貨交易和結(jié)算，比如所謂“期貨工作室”引導(dǎo)的境內(nèi)投資者參與境外期貨交易；二是金融領(lǐng)域內(nèi)部不同細(xì)分行業(yè)之間，如銀行、證券、保險(xiǎn)、信托之間，在涉及多個(gè)行業(yè)的金融衍生品的交易結(jié)算存在監(jiān)管真空。
　　（三）監(jiān)管越位
　　中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)下攬權(quán)過度，對(duì)行業(yè)內(nèi)部管理過于微觀。一方面表現(xiàn)為期貨行業(yè)協(xié)會(huì)缺乏證監(jiān)會(huì)的有效授權(quán)，行業(yè)自律作用得不到充分、有效的發(fā)揮；另一方面表現(xiàn)為證監(jiān)會(huì)對(duì)交易所經(jīng)營(yíng)領(lǐng)導(dǎo)層的任免。如《期貨交易所管理辦法》規(guī)定：期貨交易所理事長(zhǎng)、副理事長(zhǎng)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)提名；總經(jīng)理、副總經(jīng)理由中國(guó)證監(jiān)會(huì)任免。這樣就把交易所變成了證監(jiān)會(huì)的行政附屬機(jī)構(gòu)，造成交易所和證監(jiān)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管職責(zé)不清晰，弱化了交易所的職能。
　　（四）宏觀管理手段以中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政手段為主，期貨業(yè)協(xié)會(huì)自律管理手段不足。
　?。ㄎ澹┤?jí)管理體系之間的職能劃分不明確，相互之間的協(xié)調(diào)配合不密切。
　?。┳鳛槭袌?chǎng)監(jiān)管第一線的交易所的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理能力和自律能力有待增強(qiáng)。
　　
　　二、借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，以監(jiān)管理論為指導(dǎo)，完善現(xiàn)行監(jiān)管體制
　　
　?。ㄒ唬┏墒焓袌?chǎng)的經(jīng)驗(yàn)
　　考察成熟市場(chǎng)各國(guó)做法可知，一方面，衍生品和基礎(chǔ)證券合二為一的監(jiān)管體制，由于適應(yīng)了混業(yè)經(jīng)營(yíng)的發(fā)展趨勢(shì)，受到越來越多的國(guó)家或地區(qū)的推崇，英、德、韓等國(guó)家監(jiān)管體制的日趨集中正說明了這種轉(zhuǎn)變；另一方面，“政府——行業(yè)協(xié)會(huì)——交易所或結(jié)算所”三級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間分工明確，行業(yè)協(xié)會(huì)的作用日益突出，交易所或結(jié)算所與會(huì)員之間的自律管理得以有效實(shí)施。而這些方面正是我國(guó)目前監(jiān)管體制中的欠缺之處。
　?。ǘ┍O(jiān)管理論的指導(dǎo)
　　各國(guó)學(xué)者對(duì)政府監(jiān)管一直以來都存在著較大的爭(zhēng)議。從亞當(dāng)·斯密主張政府只需要當(dāng)好“守夜人”，到以庇古為代表的福利經(jīng)濟(jì)學(xué)公共利益論主張政府有必要作為公共利益的代表修正負(fù)外部性和分配不公，進(jìn)而增進(jìn)社會(huì)福利；阿羅的不可能定理、以布坎南和塔洛克為代表的公共選擇理論、斯蒂格勒等人（芝加哥學(xué)派）的利益集團(tuán)論以及夏特夫的監(jiān)管俘獲論等，又對(duì)政府監(jiān)管的必要性和能力提出了質(zhì)疑。
　　20世紀(jì)80年代后，以斯蒂格利茨為首的經(jīng)濟(jì)學(xué)家以信息不對(duì)稱理論推導(dǎo)出政府管制經(jīng)濟(jì)的必要性。
　　在“市場(chǎng)失靈”與“政府失靈”無法同時(shí)消除的現(xiàn)實(shí)下，適度監(jiān)管的主張又應(yīng)運(yùn)而生，認(rèn)為只有適度監(jiān)管才應(yīng)當(dāng)是政府駕馭和引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要原則。
　　筆者認(rèn)為，上述理論的適用性必須結(jié)合一國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)所處的發(fā)展階段這個(gè)因素來考慮，而不能簡(jiǎn)單地移植成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)做法。從我國(guó)情況看，證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)發(fā)展歷史很短，屬于典型的新興市場(chǎng)，目前，無論是各級(jí)監(jiān)管者還是市場(chǎng)從業(yè)及服務(wù)人員和機(jī)構(gòu)，不僅監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)缺乏，而且法律意識(shí)淡漠，隨意性較強(qiáng)，投機(jī)意識(shí)較濃。在此情況下，筆者提出以下建議，以進(jìn)一步完善國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的監(jiān)管體制。
　　1.繼續(xù)堅(jiān)持和完善集中統(tǒng)一的監(jiān)管體制。建議在《期貨交易法》的制定過程中，仍要堅(jiān)持這一原則，繼續(xù)授權(quán)“國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)”負(fù)責(zé)金融衍生品市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)管，增強(qiáng)法律授權(quán)的力度。
　　2.通過制訂國(guó)務(wù)院層面的行政法規(guī)，妥善處理好金融衍生品交易和結(jié)算的監(jiān)管銜接問題，減少監(jiān)管缺位現(xiàn)象。由于金融衍生品的屬性變化多端，可能涉及多個(gè)行業(yè)，在我國(guó)目前分業(yè)監(jiān)管的體制下，衍生品的結(jié)算是否也由多個(gè)行業(yè)監(jiān)管呢？衍生品結(jié)算過程是風(fēng)險(xiǎn)防范的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，一旦控制不力，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)將難以避免，這是每個(gè)行業(yè)的監(jiān)管層都不愿意面對(duì)的，因此其對(duì)結(jié)算環(huán)節(jié)必定不會(huì)視而不見，那么如何處理好各個(gè)監(jiān)管層對(duì)衍生品結(jié)算機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)的多頭監(jiān)管就非常重要，對(duì)此必須要由國(guó)務(wù)院出面，通過制定細(xì)致的行政法規(guī)對(duì)各行業(yè)的職責(zé)加以界定和規(guī)范。
　　3.重視發(fā)揮行業(yè)協(xié)會(huì)和交易所、結(jié)算機(jī)構(gòu)的自律監(jiān)管作用，解決政府監(jiān)管層容易出現(xiàn)的“監(jiān)管越位”問題。
　　我國(guó)的期貨業(yè)協(xié)會(huì)及交易所、結(jié)算機(jī)構(gòu)等自律組織雖然在行業(yè)自律方面發(fā)揮了一定的作用，但與成熟的市場(chǎng)相比，它們?cè)谡麄€(gè)監(jiān)管體制中的重要作用還沒有充分發(fā)揮出來。造成這種狀況的原因有兩個(gè)：一是各級(jí)監(jiān)管者的職責(zé)劃分仍然不夠清晰，雖然現(xiàn)有的法規(guī)、辦法等似乎有了明確的職責(zé)規(guī)定，但有些規(guī)定本身就不恰當(dāng)，比如對(duì)交易所的高管人員規(guī)定由中國(guó)證監(jiān)會(huì)任命，這就使得交易所的獨(dú)立性和監(jiān)管能力受到影響；二是即使職責(zé)劃分明確清晰，但是政府監(jiān)管層仍以各種理由超越職權(quán)范圍，干預(yù)自律組織的監(jiān)管行為，導(dǎo)致市場(chǎng)中的自律管理形同虛設(shè)。基于此，一方面應(yīng)修訂目前法規(guī)中的有關(guān)條文，使交易所成為真正的會(huì)員制或者公司制，為其發(fā)揮自律管理職能掃清障礙；另一方面應(yīng)切實(shí)加強(qiáng)對(duì)政府監(jiān)管層職權(quán)運(yùn)用的監(jiān)督，避免其隨意干預(yù)自律組織正常的監(jiān)管職責(zé)。