陳　憲

加息、減稅這兩只“靴子”終于在上周五雙雙落地。由最新公布的CPI數(shù)據(jù)引發(fā)的政策調(diào)空的懸念已經(jīng)大白，且符合市場預(yù)期，因此股民信心大增，繼7月20日股指一路凱歌大幅度上升后，23日又是高開、放量、上揚(yáng)。

股市的敏感神經(jīng)似乎均由CPI而牽引。其實(shí)，CPI本質(zhì)并非只作用于股市。CPI，英文全稱consumer price index，即消費(fèi)價(jià)格指數(shù)，是最常用的反映價(jià)格水平的指標(biāo)。每期(年、半年、季度和月)的CPI，顯示和衡量公眾生活費(fèi)用的變動(dòng)情況。例如，國家統(tǒng)計(jì)局日前發(fā)布的今年上半年的CPI為3.2%，6月份為4.4%，即今年上半年的價(jià)格水平比去年上半年上漲了3.2個(gè)百分點(diǎn)，今年6月份的價(jià)格水平比去年6月份上漲了4.4個(gè)百分點(diǎn)，也就意味著消費(fèi)者今年上半年或6月份購買特定“籃子”的產(chǎn)品和服務(wù)的生活費(fèi)用支出，與去年同期比較，增加了3.2個(gè)或4.4個(gè)百分點(diǎn)。可見，CPI與民生息息相關(guān)。而且，目前CPI的增加幅度，已經(jīng)超出本年度3%的預(yù)測性目標(biāo)。因此，該數(shù)據(jù)甫出，央行即宣布上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率27個(gè)基點(diǎn)，一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的3.06%上調(diào)到3.33%，并相應(yīng)調(diào)整其他各檔存貸款基準(zhǔn)利率。與此同時(shí)，國務(wù)院決定，將儲(chǔ)蓄存款個(gè)人所得利息稅的適用稅率由20%下調(diào)至5%，這意味著實(shí)際利率的提高。這一“組合拳”的推出，體現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)局防止出現(xiàn)較高通貨膨脹的政策取向。更為重要的是，體現(xiàn)了政府試圖將通貨膨脹對(duì)民生的負(fù)面影響盡可能降到最低。

我們知道，老百姓的收入總是一部分用于消費(fèi)，另一部分用于儲(chǔ)蓄或投資。用于儲(chǔ)蓄部分的收入成為老百姓的存量資產(chǎn)之一，其收益決定于當(dāng)期的名義利率(銀行為一筆存款支付的利息率)和通貨膨脹率(上一年以來價(jià)格指數(shù)變動(dòng)的百分比)。可見，只有當(dāng)名義利率高于通貨膨脹率時(shí)，老百姓存在銀行的錢才有正的收益，反之，就是負(fù)的收益，也就是人們常說的負(fù)利率(亦稱通貨膨脹率)。這里，無論是正利率，還是負(fù)利率，都是指實(shí)際利率，即根據(jù)通貨膨脹率對(duì)名義利率進(jìn)行調(diào)整得到的利率，通常就是名義利率減去通貨膨脹率。如果實(shí)行對(duì)利息所得征稅的制度，還要減去利息稅，才是存款人的實(shí)際收益。以這次加息前后的情況為例。加息前，一年期存款的年利率為3.06%，如一筆存款100元，可獲利息3.06元；對(duì)其征收20%的利息稅，實(shí)際可獲利息為2.45元。此時(shí)，根據(jù)利息稅調(diào)整的，這筆存款的實(shí)際利率為2.45%。以上半年3.2%的通貨膨脹率計(jì)，負(fù)利率水平為0.75%。當(dāng)然，實(shí)際利率水平一般是根據(jù)年通貨膨脹率調(diào)整的。加息并調(diào)減利息稅后，3.33%的名義利率，減去3.2%的通貨膨脹率，再減去5%的利息稅，存款的負(fù)利率水平約為0.04%，可以認(rèn)為基本持平。不過，持平是不夠的。在比較正常的狀態(tài)下，實(shí)際利率水平的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)為正0.5~1個(gè)百分點(diǎn)及以上。這是政府對(duì)百姓民生負(fù)責(zé)的一個(gè)具體表現(xiàn)。

同理，老百姓的實(shí)際收入增長，也要扣除價(jià)格因素的影響。假設(shè)某期老百姓名義收入增長的幅度低于CPI，那么，他們的實(shí)際生活水平就將面臨下降，部分老百姓甚至可能絕對(duì)下降。而且，重要的問題是，處于不同收入水平的階層，承受通貨膨脹的能力是大相徑庭的。其一，較低收入水平的階層，往往他們的名義收入增長率低于較高收入水平的階層，面對(duì)同樣的通貨膨脹率，他們的實(shí)際收入增長率是不同的，當(dāng)窮人為零，甚至是負(fù)數(shù)時(shí)，富人仍可能保持正的增長。其二，一般而言，在通貨膨脹時(shí)期，資產(chǎn)價(jià)格也在上漲，這對(duì)基本沒有或者較少擁有不動(dòng)產(chǎn)和動(dòng)產(chǎn)的低收入階層來說，無法或很少獲得來自資產(chǎn)價(jià)格上漲的收益。而富人之所以是富人，就是因?yàn)樗麄儞碛幸欢康牟粍?dòng)產(chǎn)和動(dòng)產(chǎn)，通貨膨脹時(shí)期資產(chǎn)價(jià)格上漲的收益，使他們的存量資產(chǎn)增值，且足以抵消通貨膨脹對(duì)實(shí)際收入減值的影響。這就是所謂通貨膨脹的再分配效應(yīng)。其結(jié)論是，通貨膨脹對(duì)窮人和低收入階層更為不利。因此，政府從關(guān)注民生出發(fā)，為防止出現(xiàn)較高水平的通貨膨脹，必須采取必要的政策措施。

出現(xiàn)過高的CPI，或CPI為零、為負(fù)時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)局通常會(huì)采取貨幣政策的措施，對(duì)其進(jìn)行調(diào)控。但是，這種調(diào)控不可能是沒有成本的。以CPI過高時(shí)的情形為例。此時(shí)的調(diào)控，一方面可能犧牲一定的經(jīng)濟(jì)增長，進(jìn)而影響就業(yè)；另一方面，還會(huì)增加投資的成本，使民間的經(jīng)營活動(dòng)、創(chuàng)業(yè)活動(dòng)受到不同程度的影響。這些同樣對(duì)民生不利。由此可見，保持CPI的平穩(wěn)，既防止出現(xiàn)較高的通貨膨脹，又避免通貨緊縮，對(duì)于百姓民生、對(duì)于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，都是至關(guān)重要的。

總結(jié)上述，超出某一時(shí)期警戒線的CPI，將導(dǎo)致部分老百姓實(shí)際生活水平下降，并導(dǎo)致負(fù)利率，進(jìn)而對(duì)民生產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性的負(fù)面影響；而對(duì)過高的CPI進(jìn)行調(diào)控，也可能產(chǎn)生對(duì)民生不利的因素。因此，保持價(jià)格水平的穩(wěn)定，和實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)一樣，處于政府關(guān)注民生的重要地位。

(作者為上海大學(xué)教授)