郇　麗

加息和人民幣升值的預(yù)期，將給目前正在資本市場上高歌猛進(jìn)的投資者帶來考驗(yàn)

1月15日，中國外匯交易中心每日早上公布的港幣兌人民幣匯率中間價(jià)應(yīng)聲沖破1元關(guān)口，達(dá)到0.99945元。人民幣貴過港幣，這一消息讓不少持有港幣的投資者一時(shí)間亂了腳步。

據(jù)報(bào)道，不少外企職員紛紛要求將薪水由港幣轉(zhuǎn)為人民幣發(fā)放。在南國廣東，近期企業(yè)和居民通過銀行賣出港幣的規(guī)模明顯增加。

也是在1月15日，中國人民銀行再次上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)將執(zhí)行9.5%的存款準(zhǔn)備金率。

有關(guān)專家對記者表示，股票市場和房地產(chǎn)市場同步上升，只有在資金流動性非常大的時(shí)候才能實(shí)現(xiàn)，這樣的結(jié)果將導(dǎo)致價(jià)格泡沫的出現(xiàn)。而為了防止人民幣資產(chǎn)泡沫產(chǎn)生，中央銀行需要采取貨幣政策加以防范，除了上調(diào)存款準(zhǔn)備金率外，上調(diào)利率及必要的匯率改革都是可以預(yù)期的。

加息還是升值

此次上調(diào)距央行上一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率整整2個(gè)月。

信貸過快增長是央行頭疼的問題。央行稱，2006年以來，央行綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具大力回收流動性，由于國際收支持續(xù)順差，銀行體系過剩流動性又有新的增加，貸款擴(kuò)張壓力較大。

市場人士張衛(wèi)星對記者表示，現(xiàn)在熱錢太多了，調(diào)整準(zhǔn)備金也是預(yù)料之中的。有趣的是，國內(nèi)股市對此次準(zhǔn)備金上調(diào)仿佛早有預(yù)見，連續(xù)上漲多日的銀行股出現(xiàn)大幅下挫，招商銀行、民生銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行亦全線下跌, 而且工商銀行、中國銀行跌幅尤為明顯。

香港上海匯豐銀行中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師屈宏斌表示，解決高流動性的問題，通過上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的方式比發(fā)行票據(jù)成本更低，這將成為一個(gè)越來越常用的手段，比如每季度調(diào)一次。

屈宏斌預(yù)計(jì)今年存款準(zhǔn)備金率可能會上調(diào)三次，至于上調(diào)多少合適，則要看資金流入量的多少。屈宏斌預(yù)計(jì)，今年中國的貿(mào)易順差將接近2000億美元，此外還將有600多億美元流入。

2006年，央行希望借調(diào)整準(zhǔn)備金來解決流動性問題，結(jié)果不理想，央行不得不選擇兩次加息。

同樣的故事會否迅速上演呢？屈宏斌認(rèn)為，和2006年相比，央行加息的外部條件已發(fā)生了變化，其中最主要的是對下半年美聯(lián)儲將減息的預(yù)期。由于美聯(lián)儲停止加息，如果央行加息，會進(jìn)一步縮小人民幣和美元的利差，熱錢加大涌入及人民幣升值的壓力會隨之?dāng)U大。但屈宏斌同時(shí)也認(rèn)為，考慮到證券和房產(chǎn)市場價(jià)格同時(shí)高企，不排除加息的可能。

社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長助理何帆則表示，相比加息，更關(guān)鍵的問題是人民幣的升值。何帆認(rèn)為，如果有必要，央行下一步還會提高存款準(zhǔn)備金率并且加快人民幣升值。

日前，商務(wù)部也首次以書面形式預(yù)測，今年人民幣匯率有可能升值4%～5%，升值將是人民幣匯率今后走勢的基調(diào)。人民幣適度升值無疑將抑制出口過快增長，鼓勵(lì)擴(kuò)大進(jìn)口，緩解外貿(mào)順差不斷增大的壓力。但報(bào)告表示，升值幅度將保持在不偏離央行控制范圍之內(nèi)。

看上去，商務(wù)部的預(yù)測為人民幣的升值掃除了懸念。但是，現(xiàn)階段而言，人民幣升值對央行的貨幣政策操作是個(gè)考驗(yàn)。將利率維持在低位是一國央行在面臨本幣升值時(shí)通常采取的措施。但人民幣升值的趨勢吸引了大量境外熱錢涌入中國，導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目雙順差局面的出現(xiàn)，從而加劇流動性過剩，令央行不得不加息回收流動性，而加息可能進(jìn)一步增加外資流入的吸引力，又增大人民幣的升值壓力。

加息影響了什么

新年伊始，加息的聲音再次在市場上響起。加息對貸款買房、買車的個(gè)人來講，還款壓力增加了。所以，一直以來人們最關(guān)心兩個(gè)主要問題：加息將對投資產(chǎn)生哪些影響？加息進(jìn)程會否持續(xù)？

瑞士信貸董事總經(jīng)理及亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)分析員陶冬認(rèn)為，內(nèi)地正處于“流動性泛濫”的時(shí)代，加息勢在必行。但內(nèi)地利率仍處于低水平，即使加息一到兩次，對經(jīng)濟(jì)影響也屬有限，更多體現(xiàn)的是對市場的警示作用。

中國國際金融公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘表示，銀行加息就意味著國家擰緊了貨幣這個(gè)開關(guān)，對加息這種舉動，反應(yīng)最敏感的當(dāng)數(shù)股市。

從理論上講，較高的利率會吸引部分資金撤離股市。從歷史資料來看，從1993年到今年4月28日，央行共宣布了5次加息，加息后的第一個(gè)交易日股市都會下跌，區(qū)別只是跌幅不同。

所以，不少市場人士預(yù)計(jì)近期股市會下跌，銀行、房地產(chǎn)板塊都將受到影響。摩根大通中國證券市場部主席兼董事總經(jīng)理李晶表示，股市短期可能會有反應(yīng)，長遠(yuǎn)而言，有利于優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展。

新疆證券資深分析師張海說，加息后上市公司的貸款成本提高，利潤會相應(yīng)下降，股票價(jià)格也會因此下跌。像房地產(chǎn)、電力、民航、通訊、石化、建筑、鋼鐵、水泥等需要大量銀行資金資助的企業(yè)，加息將使這類上市公司的資金成本將提高，利潤降低，對投資于重倉持有這類股票的基金要非常小心。

中國農(nóng)業(yè)銀行北京分行個(gè)人業(yè)務(wù)處處長助理徐悅也對記者說，加息對于股市的影響偏向負(fù)面，已經(jīng)投資股票型基金和混合型基金的很可能面臨一些浮動虧損。

不過，也有樂觀者表示，證券市場的表現(xiàn)儼然此一時(shí)彼一時(shí)了。有市場人士對記者表示，對于有著7000萬股民的股市來說，加息主要抑制固定資產(chǎn)投資增長過快，是為了中國經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展，這有利于增強(qiáng)未來股市信心。

中國社會科學(xué)院金融研究所研究員易憲容表示，其實(shí)央行加息的宏觀調(diào)控主要是針對房地產(chǎn)業(yè)，加息一定會對房地產(chǎn)行業(yè)造成影響，但是這個(gè)影響不會立刻體現(xiàn)出來，而是在一個(gè)比較長的時(shí)期內(nèi)逐漸體現(xiàn)。

不過，加息對債市的影響是直接的。財(cái)富證券分析師王磊認(rèn)為，預(yù)計(jì)中長期債券跌幅較大，加息應(yīng)回避長期債券投資，投資者需要回避一些投資時(shí)間較長的基金。

而對于外匯市場和黃金市場而言，由于都是全球性市場，人民幣微幅加息的影響有限，不會導(dǎo)致投機(jī)性資金大規(guī)模流動。

QDII市場遇冷

1月15日，中國平安保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司宣布，任命澳大利亞籍投資專家約翰?皮爾斯為集團(tuán)首席投資執(zhí)行官。據(jù)透露，約翰?皮爾斯是中國平安通過國際著名獵頭公司歷時(shí)數(shù)月搜尋，從數(shù)十名優(yōu)秀的投資專才中篩選出來的。值得一提的是，約翰?皮爾斯加盟中國平安，恰在QDII政策出臺之際。

而事實(shí)上，QDII理財(cái)產(chǎn)品可謂生不逢時(shí)。業(yè)內(nèi)專家表示，QDII產(chǎn)品自面世以來，大多不受歡迎，甚至有些銀行高調(diào)推出第一期后就沒有下文。目前，銀行QDII主要靠產(chǎn)品設(shè)計(jì)是否獨(dú)特招攬客戶。據(jù)悉，在遭受市場冷遇后，東亞銀行第二款QDII產(chǎn)品——“基匯寶”，產(chǎn)品設(shè)計(jì)變得甚為復(fù)雜。

東亞銀行上海分行陶昌宇副行長對記者表示，由于人民幣升值預(yù)期依舊強(qiáng)勁，再加上國內(nèi)股市賺錢效應(yīng)明顯，因此投資者更愿意將人民幣投資于國內(nèi)股票、基金以及其他相關(guān)市場。而為了吸引更多的投資者，該理財(cái)產(chǎn)品還采用了連動資產(chǎn)配置策略管理連動資產(chǎn)組合，并引入了人民幣升值鎖定機(jī)制，以期在一定程度上規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

另外，早期QDII產(chǎn)品的境外投資品種受到限制，以債券、票據(jù)為主，不能投資股票等高風(fēng)險(xiǎn)品種，導(dǎo)致其預(yù)期收益普遍不理想。據(jù)悉，最近QDII資金投向開始加入股市。

而在2006年，QDII產(chǎn)品面市之后，旋即進(jìn)入了冷藏期，在經(jīng)過3個(gè)月發(fā)行數(shù)量在0與1之間的徘徊后，終于在2006年12月份有3只QDII產(chǎn)品面市。值得注意的是，3只產(chǎn)品中有2只期限為3個(gè)月的短期產(chǎn)品。

市場人士對本刊記者說，這主要和近期人民幣升值加速有很大的關(guān)系。銀行出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，都盡量縮短投資期限。但是，投資短期理財(cái)產(chǎn)品可以滿足流動性要求，收益卻降低了。