張承耀

只有拋棄過(guò)分依賴市場(chǎng)價(jià)格，才會(huì)降低投機(jī)性和波動(dòng)性。

據(jù)說(shuō)中國(guó)已經(jīng)成立了一個(gè)價(jià)值63億元的證券投資者保護(hù)基金。盡管還不清楚這個(gè)保護(hù)基金的資金來(lái)源，也不清楚該基金重點(diǎn)保護(hù)的究竟是機(jī)構(gòu)投資者還是廣大散戶自然人，更不清楚其運(yùn)作程序，但是其目的卻比較清楚，那就是想要增強(qiáng)人們對(duì)中國(guó)股市的信心。

又是一劑治標(biāo)之策。反觀發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)有企業(yè)的公司化、股份化以及上市的過(guò)程，多數(shù)采取的是直接出售國(guó)有資本的辦法，其具體定價(jià)方法有二，一是優(yōu)惠固定價(jià)格，讓廣大市民享受一級(jí)市場(chǎng)的好處，這樣可以帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)的繁榮，英國(guó)電信為典型代表，新加坡電信更是形成了全民認(rèn)購(gòu)的空前局面，成為了人類歷史上罕見(jiàn)的法律意義上的“全民所有制”的寶貴探索。當(dāng)然，這種辦法的“問(wèn)題點(diǎn)”在于優(yōu)惠定價(jià)，在中國(guó)可能就會(huì)被戴上“國(guó)有資產(chǎn)流失”的帽子。另一種辦法是拍賣國(guó)有股，這樣做的好處是一級(jí)市場(chǎng)收益高，“國(guó)有資產(chǎn)沒(méi)有流失”，但二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)差。顯然，沒(méi)有最合適的定價(jià)辦法，但是越晚流動(dòng)越被動(dòng)。

現(xiàn)在所進(jìn)行的非流通股向流通股補(bǔ)償?shù)摹皩?duì)價(jià)”辦法也很不科學(xué)，因?yàn)樗^“非流通股”的提法本身就值得議論。流通與非流通僅僅是目前法律上的某種規(guī)定性。從經(jīng)濟(jì)意義上講，股權(quán)可以分成收益權(quán)與控制權(quán)兩大功能，收益權(quán)可以得到分紅以及交易收益；控制權(quán)的收益可能主要不來(lái)自本公司的分紅，而來(lái)自上下游供應(yīng)鏈的利益。

中國(guó)股市的特點(diǎn)是從一開始就是政府的高度參與，“政府救市”成為了幾乎是惟一的法寶與期盼。這種結(jié)構(gòu)上的失衡靠一兩副“退燒”藥是不可能根本奏效的。

歸根到底，股市的正常化與持續(xù)繁榮，要靠上市公司行為的正?；?，那種“沒(méi)有利潤(rùn)不分紅，有利潤(rùn)也不分紅”的局面必須改變。只有拋棄過(guò)分依賴市場(chǎng)價(jià)格，才會(huì)降低投機(jī)性和波動(dòng)性，才會(huì)回歸理性自然。當(dāng)然，美國(guó)與日本的做法有很大不同：美國(guó)是不管利潤(rùn)多少，將稅后利潤(rùn)的基本固定的百分比分掉；日本是不管利潤(rùn)多少，按照原始額面的固定百分比分掉，這相當(dāng)于“股息化”。也許中國(guó)公司會(huì)傾向于日本的辦法，但是，美國(guó)的辦法更符合股份公司的本意，可能更有利于抑制投機(jī)。

（作者系中國(guó)社會(huì)科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所）