趙新杰

5月中旬，中國(guó)人民銀行發(fā)布《全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)金融債券發(fā)行管理辦法》，《辦法》對(duì)金融機(jī)構(gòu)發(fā)債行為進(jìn)行了規(guī)范，允許滿足條件的商業(yè)銀行通過銀行間債券市場(chǎng)面向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行一般性金融債券。隨后，8月12日，上海浦東發(fā)展銀行發(fā)行了總額為70億元的3年期一般性金融債，招標(biāo)利率為2.59%，低于3年期存款利率0.65個(gè)百分點(diǎn)，為中國(guó)商業(yè)銀行發(fā)行一般性金融債開創(chuàng)先河。10月13日，招商銀行發(fā)行了總額為100億元，包含兩個(gè)品種的一般性金融債券。10月17日，興業(yè)銀行也發(fā)布公告，擬發(fā)行不超過150億元的一般性金融債券（第一期發(fā)行100億元）?？梢灶A(yù)計(jì)，由于債券市場(chǎng)進(jìn)入低利率時(shí)期，下一階段商業(yè)銀行，特別是股份制商業(yè)銀行將可能“掀起”發(fā)行一般性金融債的熱潮。

何謂一般性金融債

商業(yè)銀行一般性金融債，與商業(yè)銀行次級(jí)債均屬于企業(yè)債券，但性質(zhì)卻顯著不同。一般性金融債的性質(zhì)等同于一般負(fù)債，本金和利息的償還順序先于商業(yè)銀行長(zhǎng)期次級(jí)債、股權(quán)資本。當(dāng)然，《商業(yè)銀行法》規(guī)定，如遇公司破產(chǎn)清算，債券在清償順序上應(yīng)次于個(gè)人儲(chǔ)蓄存款的本金和利息，與發(fā)行人吸收的企業(yè)存款和其他負(fù)債具有同等的清償順序。

而次級(jí)債指商業(yè)銀行發(fā)行的、本金和利息的清償順序列于商業(yè)銀行其他負(fù)債之后、先于商業(yè)銀行股權(quán)資本的債券。其用途在于充當(dāng)附屬資本，不用于彌補(bǔ)銀行日常經(jīng)營(yíng)損失(銀行倒閉或清算除外)，固定期限為5年以上（含5年）。

兩者相比，由于次級(jí)債償還順序在一般債務(wù)之后，所以發(fā)行成本較高，同時(shí)次級(jí)債不如一般性金融債券的用途廣泛，且較為被動(dòng)，難以作為經(jīng)常性大規(guī)模融資渠道。

浦發(fā)、招商、興業(yè)銀行債券發(fā)行

浦發(fā)、招商、興業(yè)銀行發(fā)行的一般性金融債券共性較多，差異較少。從期限結(jié)構(gòu)看，這3家銀行普遍“青睞”于3年—5年之間的中期債券。浦發(fā)銀行與興業(yè)銀行均發(fā)行的是3年期債券，招商銀行則分別發(fā)行了3年期和5年期兩個(gè)品種。選擇中期債券，說明發(fā)債銀行較為注重防范利率風(fēng)險(xiǎn)，在穩(wěn)定資金來源的同時(shí)，有意識(shí)地降低負(fù)債期。

從利率水平和結(jié)構(gòu)看，招商銀行3年期債券招標(biāo)利率為2.13%，5年期債券招標(biāo)利率為2.56%，這兩期債券的招標(biāo)利率均低于浦發(fā)銀行3年期債券，出乎市場(chǎng)預(yù)期。原因主要在于，浦發(fā)銀行是國(guó)內(nèi)第一家發(fā)行一般性金融債券的銀行，市場(chǎng)缺乏與之相對(duì)應(yīng)的利率基準(zhǔn)。值得一提的是，招商銀行3年期債券利率相比同期發(fā)行的農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行3年期政策性金融債僅有8個(gè)BP(基點(diǎn))的信用溢價(jià)。與二級(jí)市場(chǎng)上剩余期限在5年左右的國(guó)債收益率相比較，招商銀行5年期債券利率僅高出21個(gè)基點(diǎn)。此外，3家銀行債券均采用固定利率計(jì)息且不計(jì)復(fù)利。發(fā)行方式上，浦發(fā)與招商均采用單一利率（荷蘭式）招標(biāo)，興業(yè)采用簿記建檔的方式發(fā)行。

從信用評(píng)級(jí)看，招商銀行債與興業(yè)銀行債經(jīng)聯(lián)合資信評(píng)級(jí)公司綜合評(píng)定為“AAA”級(jí)，也就是最高級(jí)別的信用評(píng)級(jí)，浦發(fā)銀行債經(jīng)上海遠(yuǎn)東資信評(píng)估公司也評(píng)定為“AAA”級(jí)。但3家銀行在風(fēng)險(xiǎn)提示中均指出，本期債券面臨信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)。

從籌資用途上看，浦發(fā)銀行聲稱債券用途為“補(bǔ)充長(zhǎng)期負(fù)債，期限匹配地用于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”。招商銀行債券用途為“調(diào)整和優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)”。興業(yè)銀行債券用途“作為穩(wěn)定的負(fù)債來源，按照期限匹配原則運(yùn)用于風(fēng)險(xiǎn)較低的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)項(xiàng)目”。從中可以看出，3家銀行發(fā)行一般性金融債券的主要目的是吸收穩(wěn)定、較長(zhǎng)期的負(fù)債，以此為基礎(chǔ)發(fā)生相應(yīng)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)。

從發(fā)行費(fèi)率看，發(fā)行手續(xù)費(fèi)費(fèi)率在0.1%~0.15%之間。此外，3家銀行發(fā)行金融債券募集資金不納入存貸款比例考核指標(biāo)；債券均不設(shè)擔(dān)保，發(fā)行人均不可提前贖回。招商銀行還特別提示，“投資者不可回售”。

商業(yè)銀行為何“鐘情”于一般性債券

股份制商業(yè)銀行通過銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行一般性金融債券，有助于解決一直以來困擾它們的資金“饑渴”問題。事實(shí)上，2004年以來股份制商業(yè)銀行“熱捧”人民幣理財(cái)產(chǎn)品，部分股份制銀行甚至要求定期存款配比，原因之一就是對(duì)定期資金的強(qiáng)烈需求。2004年末，招商銀行流動(dòng)負(fù)債合計(jì)為5472.85億元，長(zhǎng)期負(fù)債僅為346億元。另外，股份制商業(yè)銀行存款結(jié)構(gòu)中，儲(chǔ)蓄存款占比較少，公司存款占據(jù)主體地位。例如，2004年，浦發(fā)銀行存款結(jié)構(gòu)中，儲(chǔ)蓄存款占比僅為11.79%。但是公司存款穩(wěn)定性相對(duì)較差。

與此同時(shí)，2004年以來，股份制銀行資產(chǎn)運(yùn)用中長(zhǎng)期化的傾向也較為明顯，然而，“借短貸長(zhǎng)”，用高流動(dòng)性的儲(chǔ)蓄存款或者公司存款來支持流動(dòng)性較差的中長(zhǎng)期貸款和長(zhǎng)期投資，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)“錯(cuò)配”導(dǎo)致商業(yè)銀行產(chǎn)生大量的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果直接融資擴(kuò)大，資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖導(dǎo)致儲(chǔ)蓄存款大量流失的話，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)真實(shí)地面臨。

再則，由于股份制商業(yè)銀行存在網(wǎng)點(diǎn)少的天然缺陷，因此它們吸收儲(chǔ)蓄存款的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上資產(chǎn)的擴(kuò)張速度，央行允許商業(yè)銀行發(fā)行一般性金融債券則為股份制商業(yè)銀行提供了獲得中長(zhǎng)期穩(wěn)定資金的良好機(jī)會(huì)。

對(duì)國(guó)有銀行有何借鑒

股份制商業(yè)銀行發(fā)行一般性金融債券，對(duì)國(guó)有銀行最重要的借鑒意義在于，商業(yè)銀行負(fù)債管理正在從消極被動(dòng)地吸收存款轉(zhuǎn)向積極主動(dòng)地、根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債匹配的需要去主動(dòng)負(fù)債。

傳統(tǒng)的負(fù)債格局下，資金的數(shù)量和期限均不為商業(yè)銀行所掌握，隨著商業(yè)銀行資產(chǎn)運(yùn)用長(zhǎng)期化傾向的逐漸形成，資產(chǎn)負(fù)債“錯(cuò)配”問題逐漸成為所有商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理所面對(duì)的棘手問題。例如，商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)運(yùn)用方面，中長(zhǎng)期貸款占比逐年上升；負(fù)債方面，則以短期存款為主，定期儲(chǔ)蓄占儲(chǔ)蓄總額逐年下降；定期儲(chǔ)蓄存款中，主要以1年期（含）以下的存款為主，3年期以上的定期存款占比很少。

通過債券市場(chǎng)籌資，不僅可以根據(jù)資產(chǎn)運(yùn)用的性質(zhì)發(fā)行相應(yīng)期限的債券，也可以通過債券市場(chǎng)的低利率時(shí)期選擇發(fā)行一般性金融債的合適時(shí)機(jī)，降低籌資成本，更可以借此規(guī)避利率管制。畢竟，債券市場(chǎng)利率已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了完全的市場(chǎng)化。而吸收存款的利率卻仍然被嚴(yán)格管制。需要指出的是，在這一進(jìn)程中，我們需要重估負(fù)債成本。

另外，由于商業(yè)銀行發(fā)行的金融債券普遍被金融機(jī)構(gòu)所購(gòu)買，因此金融機(jī)構(gòu)互相持有債券的風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。此外，發(fā)行一般性金融債券的財(cái)務(wù)成本也相對(duì)較高。