吳大紅

企業(yè)財務(wù)目標(biāo)是指通過企業(yè)財務(wù)管理的融資與投資活動所要達(dá)到的根本目的。在現(xiàn)代財務(wù)管理的理論體系及理財實踐活動中，理財目標(biāo)決定著財務(wù)管理的發(fā)展方向。企業(yè)的理財目標(biāo)與各國的經(jīng)濟(jì)管理體制、企業(yè)組織形式等有著直接關(guān)系。合理的企業(yè)理財目標(biāo)應(yīng)是一個核心突出、具有層次結(jié)構(gòu)、適應(yīng)不同環(huán)境、協(xié)調(diào)各種利益關(guān)系的目標(biāo)體系?？茖W(xué)地確定我國企業(yè)的理財目標(biāo)，不僅是企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的需要，也是我國建立現(xiàn)代企業(yè)制度的必然要求。

一、對企業(yè)各種理財目標(biāo)的評價

１、利潤最大化。在利潤最大化理論出現(xiàn)以后，受廠商經(jīng)濟(jì)理論的影響，利潤最大化也被認(rèn)為是企業(yè)理財?shù)哪繕?biāo)，理由是：企業(yè)是以盈利為目的的經(jīng)濟(jì)實體，只有一定目標(biāo)，在生產(chǎn)或流通領(lǐng)域中從事特定活動，向社會提供產(chǎn)品和勞務(wù)，實現(xiàn)自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展，獲取盈利的經(jīng)濟(jì)實體。利潤最大化的企業(yè)理財目標(biāo)認(rèn)為，利潤代表企業(yè)新創(chuàng)造的財富，利潤越多企業(yè)的業(yè)績也就越好，同時，利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的物質(zhì)財富，只有每個企業(yè)都實現(xiàn)了利潤最大化，才能夠達(dá)到整個社會財富的最大化，從而帶來社會的進(jìn)步與發(fā)展。因而利潤最大化作為企業(yè)的理財目標(biāo)符合企業(yè)的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)。

但是，利潤最大化也存在著難以克服的種種弊端，因此利潤最大化不應(yīng)該成為現(xiàn)代企業(yè)追求的目標(biāo)。利潤越高表明企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績越好，經(jīng)營者的能力越高，容易促使企業(yè)產(chǎn)生短期經(jīng)營行為。現(xiàn)代企業(yè)戰(zhàn)略管理需要對企業(yè)進(jìn)行長遠(yuǎn)的、全局性的規(guī)劃，其著眼點(diǎn)在于保證企業(yè)的長遠(yuǎn)良性發(fā)展。在戰(zhàn)略管理下，一些企業(yè)成本對于短期利潤的最大化是沒有必要的，但是對于企業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展則是必須的，利潤最大化的企業(yè)理財目標(biāo)沒有考慮投入與產(chǎn)出、時間價值和風(fēng)險等因素，不僅難以對企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展進(jìn)行有效評價，往往會使企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為，只顧實現(xiàn)企業(yè)目前的最大利潤而不顧企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展和國家的整體利益，這無論是對企業(yè)還是整個國民經(jīng)濟(jì)都是十分不利的。因此，將利潤最大化作為企業(yè)理財目標(biāo)只是對經(jīng)濟(jì)效益的淺層次的認(rèn)識，存在一定的片面性，所以現(xiàn)代財務(wù)管理理論認(rèn)為利潤最大化并不是財務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

２、企業(yè)價值最大化。企業(yè)價值最大化目標(biāo)就是通過充分發(fā)揮財務(wù)管理的職能，促進(jìn)企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展，不斷提高盈利能力，實現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)總價值最大。企業(yè)價值最大化理財目標(biāo)考慮了與企業(yè)中相關(guān)聯(lián)的各個利益主體的合法權(quán)益，注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)是一種團(tuán)隊生產(chǎn)或長期合作的集合，其人力資源和非人力資源相互依賴，任何一方的隨意退出或機(jī)會主義行為都會使其他方的利益遭受損失。為了保護(hù)這種依賴性的資源免于受損，團(tuán)隊成員只有以共同的利益作為企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)，才能確保各自的預(yù)期利益，而企業(yè)價值最大化的理財目標(biāo)將各方的利益與共同的目標(biāo)捆綁在一起，從而有助于利益相關(guān)者長期穩(wěn)定的合作，有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。同時，企業(yè)價值最大化目標(biāo)科學(xué)地考慮了風(fēng)險與報酬之間的關(guān)系，能有效地克服企業(yè)財務(wù)管理人員不顧風(fēng)險大小，只片面追求利潤的錯誤觀念。

３、股東財富最大化。這是指企業(yè)應(yīng)以達(dá)到股票的市價最高為目標(biāo)。該種觀點(diǎn)一直廣為流行，它認(rèn)為，企業(yè)是由股東投資所組建的，股東是企業(yè)的法定所有者，股東承擔(dān)了企業(yè)的全部剩余風(fēng)險，因而也應(yīng)享受因經(jīng)營發(fā)展帶來的全部稅后收益，即股東持有剩余索取權(quán)。因此，以股東財富最大化作為企業(yè)的理財目標(biāo)，體現(xiàn)了股東對于企業(yè)剩余所有權(quán)的要求。

但是，按照現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)理論，股東財富最大化不能成為理想的企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)。首先，在契約經(jīng)濟(jì)學(xué)中，企業(yè)并不是一個單純由股東創(chuàng)立的組織，而是一個替代了市場的價格機(jī)制的特別的市場契約。市場契約是多個所有權(quán)之間為讓渡各自產(chǎn)權(quán)而彼此作出的保證兌現(xiàn)的承諾，它不屬于任何單方的所有權(quán)。因此，現(xiàn)代企業(yè)不只是股東才承擔(dān)風(fēng)險，其他利益相關(guān)者也承擔(dān)著相當(dāng)大的風(fēng)險，企業(yè)理財目標(biāo)也就不能只強(qiáng)調(diào)股東的利益而不顧及其他利益相關(guān)者的利益。其次，以股東財富最大化作為財務(wù)目標(biāo)，也有可能引起企業(yè)行為的短期化。第三，在契約參與的其他各方收益固定的前提下，以“股東財富最大化”為財務(wù)目標(biāo)，并不能保證實現(xiàn)“社會財富的最大化”。

二、企業(yè)價值最大化：理財目標(biāo)合理與現(xiàn)實的選擇

１、以企業(yè)價值最大化作為企業(yè)理財目標(biāo)能夠兼顧企業(yè)相關(guān)利益主體的利益。在契約經(jīng)濟(jì)學(xué)中，市場契約是多個所有權(quán)之間為讓渡各自產(chǎn)權(quán)而彼此作出的保證兌現(xiàn)的承諾，它不屬于任何單方的所有權(quán)?，F(xiàn)代企業(yè)不只是股東才承擔(dān)風(fēng)險，其他利益相關(guān)者也承擔(dān)著相當(dāng)大的風(fēng)險?，F(xiàn)代財務(wù)理論認(rèn)為：要兼顧各方利益，而合理的財務(wù)目標(biāo)能符合公司財務(wù)關(guān)系的特征，不僅要與股東利益保持一致，而且要兼顧公司契約關(guān)系的其他各方。企業(yè)價值最大化注重在企業(yè)發(fā)展中考慮各方面利益關(guān)系。從邏輯關(guān)系上來看，當(dāng)企業(yè)財富總額一定時，各方的利益是此消彼長的關(guān)系。而當(dāng)企業(yè)的財富增加后，各方利益都會有所增加，各種契約關(guān)系人的利益都會有所滿足。以企業(yè)價值最大化作為企業(yè)的理財目標(biāo)，避免了以股東財富最大化為目標(biāo)的一個重大缺陷——單純追求股東的利益而忽略企業(yè)其他利益群體的存在。在企業(yè)價值最大化目標(biāo)導(dǎo)向下，企業(yè)的各項理財行為是在實現(xiàn)各利益主體利益相均衡，這在一定程度上體現(xiàn)了財務(wù)管理目標(biāo)的統(tǒng)一性及多元化。

２、企業(yè)價值最大化體現(xiàn)了企業(yè)戰(zhàn)略管理的要求?？朔似髽I(yè)在追求利潤上的短期行為。長期性是現(xiàn)代企業(yè)效率應(yīng)當(dāng)具備的另一個基本特征，也是戰(zhàn)略管理的重要產(chǎn)生原因及內(nèi)容。企業(yè)價值最大化目標(biāo)著眼于企業(yè)長遠(yuǎn)的獲利能力，并以此為標(biāo)準(zhǔn)對各種財務(wù)方案進(jìn)行決策分析。利潤最大化作為企業(yè)效率具體體現(xiàn)的一個重大缺陷，便是它不能包容企業(yè)持續(xù)存在這一目標(biāo)要素。管理者或者所有者出于某些臨時的局部的考慮，會追求當(dāng)期利潤或最近幾期利潤的最大化，其代價往往是傷及企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。這從正反兩方面說明，企業(yè)價值最大化具有引導(dǎo)企業(yè)長期發(fā)展的功能，并為企業(yè)價值最大化無疑提供了一個最佳的目標(biāo)導(dǎo)向。該目標(biāo)實質(zhì)上也是從企業(yè)的角度出發(fā)，以追求最大經(jīng)濟(jì)利益為目的，體現(xiàn)了傳統(tǒng)理財目標(biāo)的思想。

３、在財務(wù)估價及財務(wù)評價上，企業(yè)價值最大化考慮了貨幣的時間價值與風(fēng)險因素。理論上，企業(yè)價值為企業(yè)未來現(xiàn)金凈流量按照投資者要求的報酬率計算的現(xiàn)值，企業(yè)價值的高低與企業(yè)過去的獲利水平無關(guān)，它取決于三個因素：未來現(xiàn)金凈流量、投資者要求的報酬率和時間。在這種目標(biāo)導(dǎo)向下，處于企業(yè)中的各個利益主體分別承擔(dān)了企業(yè)不同風(fēng)險，無論是股東、經(jīng)理人員還是債權(quán)人，在評價企業(yè)效率時，風(fēng)險便成為一個關(guān)鍵性的因素之一。

４、企業(yè)價值最大化的理財目標(biāo)更符合我國社會主義的國情。第一，我國實行的是以公有制為主體的社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制，市場機(jī)制尚不成熟，同時，我國企業(yè)正面臨著向現(xiàn)代企業(yè)制度的轉(zhuǎn)軌問題，現(xiàn)代企業(yè)制度要求企業(yè)做到產(chǎn)權(quán)明晰，以建立一個企業(yè)良性的運(yùn)營機(jī)制，提高企業(yè)效率。第二，在傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟(jì)時代，國有企業(yè)的投資主要是來自于政府，企業(yè)的目標(biāo)要受制于政府，在全民所有而全民作為所有者不能直接參與企業(yè)的管理即出資者虛位的情況下，企業(yè)的目標(biāo)導(dǎo)向只能是符合政府的要求要么是產(chǎn)值最大化，要么是利潤最大化，也使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營機(jī)制存在著難以克服的弊端：政府放權(quán)過大，企業(yè)會形成“內(nèi)部控制人現(xiàn)象”，從而使企業(yè)偏離股東或債權(quán)人的目標(biāo)；政府不放權(quán)，行政干預(yù)嚴(yán)重，從而降低企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率。如果片面強(qiáng)調(diào)所有者的利益，不僅會損害債權(quán)人、政府等主體的利益，而且會導(dǎo)致作為股東“代言人”的企業(yè)經(jīng)理層的機(jī)會主義行為越來越嚴(yán)重，造成國有資產(chǎn)的損失。

因此，“企業(yè)價值最大化”的企業(yè)理財目標(biāo)，可以在一定程度上防止企業(yè)代言人的機(jī)會主義，以免造成企業(yè)資產(chǎn)的非正常流失，在企業(yè)價值最大化時，達(dá)到各自利益的均衡。

（作者單位：紹興文理學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）