李若愚

據(jù)央行5月份所作的城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查,二季度城鎮(zhèn)居民對(duì)當(dāng)前利率的認(rèn)可度降低,儲(chǔ)蓄意愿有所減弱。

調(diào)查顯示,有72.9％的居民認(rèn)為存款利率低,這個(gè)數(shù)字較上季提高2.2個(gè)百分點(diǎn),較上年同期提高2.6個(gè)百分點(diǎn),認(rèn)為利率適度的居民人數(shù)占比為25.9％,較上季減少2個(gè)百分點(diǎn),較上年同期減少2.4個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)利率認(rèn)可度的降低使得城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄意愿減弱。

銀行存款利率有名義利率和實(shí)際利率之分。所謂名義利率就是一定時(shí)點(diǎn)上對(duì)物價(jià)變動(dòng)率因素未作剔除的利率。而實(shí)際利率為名義利率減去通貨膨脹率后的差額。由于剔除了通貨膨脹率,它反映了利率的實(shí)際水平。

1995年以來(lái),我國(guó)經(jīng)歷了連續(xù)8次降息,我國(guó)存款的名義利率已經(jīng)達(dá)到改革開放20年以來(lái)的歷史最低水平。2002年2月份第8次降息之后,我國(guó)一年期存款名義利率一直維持在1.584％(扣除20％的利息稅)的低水平。自2003年1月份以來(lái),我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)由負(fù)轉(zhuǎn)正后,并逐步走高。隨著通貨膨脹率的上升,2003年10月以來(lái),我國(guó)一年期存款實(shí)際利率出現(xiàn)"負(fù)利率"的情況。5月末,CPI同比增長(zhǎng)4.4％,而5年期定期存款利率為2.79％,扣除利息稅后的實(shí)際利率則為－2.168％。目前存款實(shí)際利率已全部為負(fù)值。

存款利率受到管制是"負(fù)利率"出現(xiàn)的根本原因

利率是資金的價(jià)格。從理論上講,資金作為一種特殊的商品,其價(jià)格不應(yīng)是負(fù)的。任何實(shí)際利率為負(fù)的情況都應(yīng)該看成是資金價(jià)格的扭曲。但是,在現(xiàn)實(shí)中,尤其是在一些以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為先導(dǎo)的發(fā)展中國(guó)家,實(shí)際利率為負(fù)的情況并不少見。而在我國(guó)20多年的改革開放過(guò)程中,一年期存款實(shí)際利率為負(fù)的現(xiàn)象也曾多次發(fā)生。這種資金價(jià)格的扭曲是由于貨幣管理當(dāng)局對(duì)利率的管制造成的,在市場(chǎng)化的環(huán)境中一般很難出現(xiàn),即便出現(xiàn)也會(huì)很快發(fā)生調(diào)整。這是因?yàn)樵谑袌?chǎng)化的環(huán)境中,利率由資金的市場(chǎng)供求自行決定,一旦實(shí)際利率為負(fù),資金的出借者自然會(huì)減少資金的供給,從而推動(dòng)名義利率向上調(diào)整,使實(shí)際利率迅速恢復(fù)到正常狀態(tài)。

自1996年我國(guó)利率市場(chǎng)化改革步入實(shí)施以來(lái),我國(guó)整個(gè)金融體系中,與金融市場(chǎng)相關(guān)的利率,如同業(yè)拆借利率、債券回購(gòu)和現(xiàn)券交易利率、金融債與國(guó)債發(fā)行利率、貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率等均已基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化,外幣存貸款利率也基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。而按照"先貸款,后存款；先長(zhǎng)期、大額,后短期、小額"的思路,我國(guó)人民幣貸款利率也逐漸實(shí)現(xiàn)浮動(dòng)。目前,我國(guó)商業(yè)銀行、城市信用社貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間上限已擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的1.7倍,農(nóng)村信用社貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大到貸款基準(zhǔn)利率的2倍,金融機(jī)構(gòu)貸款利率的浮動(dòng)區(qū)間下限為貸款基準(zhǔn)利率的0.9倍。0.9至1.7的幅度已使貸款利率基本放開。因此,目前真正被管制的僅有存款利率。在物價(jià)發(fā)生變動(dòng)時(shí),由于存款名義利率受到管制,其實(shí)際利率就會(huì)相應(yīng)出現(xiàn)波動(dòng),容易出現(xiàn)負(fù)值的情況。

"負(fù)利率"促使居民儲(chǔ)蓄分流

存款實(shí)際利率走低甚至出現(xiàn)負(fù)值將使得居民儲(chǔ)蓄資產(chǎn)縮水,從而使居民的儲(chǔ)蓄傾向降低。居民會(huì)調(diào)整理財(cái)思路,選擇那些更利于保值增值的投資品種,例如去購(gòu)買股票、債券、基金等金融資產(chǎn)或購(gòu)買住房等固定資產(chǎn)。居民消費(fèi)傾向增強(qiáng),增加即期消費(fèi)。在消費(fèi)信貸存在的前提下,還會(huì)通過(guò)貸款,減少延期消費(fèi),增加即期消費(fèi)。對(duì)有債務(wù)的居民而言,實(shí)際利率為負(fù)還會(huì)促使居民提前償還債務(wù)。

就現(xiàn)實(shí)情況看,二季度全國(guó)城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問(wèn)卷調(diào)查顯示,在當(dāng)前物價(jià)和利率水平下,認(rèn)為"更多消費(fèi)(包括借債消費(fèi))最合算"的居民人數(shù)占比為31.2％,較上季提高0.4個(gè)百分點(diǎn),但仍處于2002年以來(lái)的較低水平；選擇"提款購(gòu)買國(guó)債"、"提款購(gòu)買股票或基金"的居民人數(shù)占比為25.5％,較上年同期提高4.4個(gè)百分點(diǎn)。今年上半年,證券投資基金、國(guó)債出現(xiàn)熱銷,提前還清個(gè)人住房貸款的情況大量涌現(xiàn)。與此同時(shí),居民儲(chǔ)蓄存款出現(xiàn)分流。5月末,居民儲(chǔ)蓄存款(人民幣)余額同比增長(zhǎng)16.9％,增幅比去年同期下降3個(gè)百分點(diǎn)。居民儲(chǔ)蓄存款已連續(xù)4個(gè)月同比少增。前5個(gè)月累計(jì)新增居民儲(chǔ)蓄8984.21億元,同比少增381.71億元。總體而言,到目前為止,輕微為負(fù)的實(shí)際存款利率,尚未給經(jīng)濟(jì)生活帶來(lái)很大的不良影響。

儲(chǔ)蓄存款剛性不會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)

盡管目前"負(fù)利率"造成居民儲(chǔ)蓄分流,但只要存款實(shí)際利率為"負(fù)"的幅度不大,就很難動(dòng)搖工薪階層的儲(chǔ)蓄習(xí)慣,不會(huì)造成居民儲(chǔ)蓄存款的大規(guī)模轉(zhuǎn)移。首先,我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款中有相當(dāng)一部分是防風(fēng)險(xiǎn)儲(chǔ)蓄,不能轉(zhuǎn)化為有風(fēng)險(xiǎn)性的金融資產(chǎn)(如購(gòu)買股票)和即期消費(fèi)。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期,就業(yè)矛盾及與之相關(guān)的社會(huì)保障體制改革是社會(huì)面臨的難題。為應(yīng)對(duì)改革帶來(lái)的不確定性,許多居民都在進(jìn)行預(yù)防性儲(chǔ)蓄。其次,我國(guó)居民儲(chǔ)蓄相當(dāng)程度上表現(xiàn)為積累性儲(chǔ)蓄,這種性質(zhì)的儲(chǔ)蓄對(duì)存款實(shí)際利率變化不夠敏感。隨著消費(fèi)升級(jí),住房、汽車、教育等消費(fèi)逐漸成為居民消費(fèi)的主力。但在人均收入水平較低的情況下,買房、買車、子女上學(xué)等都需要儲(chǔ)蓄積累做后盾。再次,我國(guó)居民儲(chǔ)蓄除了具有安全性外,還具有投資價(jià)值,也是居民的一項(xiàng)理財(cái)手段。從居民積極踴躍認(rèn)購(gòu)國(guó)債可看出,大多數(shù)居民對(duì)相對(duì)安全、利息收入又高于銀行儲(chǔ)蓄存款的投資工具存在巨大的需求。但目前,我國(guó)可供選擇替代銀行存款的金融資產(chǎn)有限。而股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)很大,很難對(duì)防風(fēng)險(xiǎn)高的儲(chǔ)蓄進(jìn)行分流。最后,經(jīng)過(guò)20世紀(jì)90年代中期以前的消費(fèi)高速增長(zhǎng),我國(guó)基本耐用消費(fèi)品市場(chǎng)已漸趨飽和,目前絕大部分商品屬于供求平衡或供大于求。對(duì)于不需要的產(chǎn)品,居民不會(huì)因?yàn)榇婵顚?shí)際利率為負(fù)就減少儲(chǔ)蓄,增加即期消費(fèi)。