事實似乎已經(jīng)證明，MBO是堵不住的。

叫停MBO，并沒有減緩MBO的步伐。轉(zhuǎn)入地下的MBO不僅使原來存在的問題依然存在著，而且由于更加隱秘，就更加難以監(jiān)管，與此同時，這種暗箱操作的MBO還帶來了新的風(fēng)險和新的問題。 MBO是內(nèi)部人收購，自然與一般收購不同，如果這種內(nèi)部人收購又是在地下進(jìn)行的，那它所帶來的問題就更難以發(fā)現(xiàn)、難以監(jiān)管。

投資者被愚弄、知情權(quán)被漠視是目前這些地下MBO帶來的首要問題。對于任何一起更換股東的重組購并，最終控制人是誰、經(jīng)營什么、實力多大、財務(wù)狀況如何等等，應(yīng)該是收購報告中最重要的信息，也是影響投資者決策最重要的信息。但由于MBO被叫停，因此背后潛藏MBO的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，所披露的最終控制人不是虛假便是傀儡。

信托收購的MBO也好、民營企業(yè)出面的MBO也好，都蘊藏著一個風(fēng)險———內(nèi)幕交易。試想，民營企業(yè)、投資者公司為什么要替管理層出錢出面，為什么要無償轉(zhuǎn)讓給管理層一部分股份？世界上沒有免費的午餐，如果實際收購價格過低或者以其他內(nèi)幕交易進(jìn)行了補(bǔ)償，無疑侵犯了其他股東利益。

地下MBO所帶來的種種新問題，既有MBO本身的問題，也有因政策和法律法規(guī)滯后所帶來的問題。

由此看來，堵不如疏，應(yīng)盡快讓MBO走到陽光下，制定有關(guān)MBO的規(guī)則應(yīng)該成為當(dāng)務(wù)之急。但如果想一開始就從根子上規(guī)范MBO似乎也是不現(xiàn)實的，因為它涉及到產(chǎn)權(quán)制度的改革、出資人的到位、各法律法規(guī)的補(bǔ)充和之間的協(xié)調(diào)，甚至還涉及到法人治理結(jié)構(gòu)的完善等等。如果要等下去，只能導(dǎo)致地下MBO更加盛行。

我們能不能先解決面上的問題，如明確適用MBO的產(chǎn)業(yè)、企業(yè)范圍，對收購主體的資格、資金來源的合法渠道、收購價格的形成機(jī)制等最受人關(guān)注的問題先做個明確規(guī)定，同時加強(qiáng)這方面的信息披露，讓投資者、新聞媒體的輿論監(jiān)督共同將MBO一步步推向規(guī)范。

（書 雨）