是否有必要繼續(xù)大規(guī)模投資算力？中國(guó)AI創(chuàng)業(yè)公司DeepSeek爆火后，投資者對(duì)大規(guī)模算力投資一度擔(dān)憂。

2023年以來，中美科技公司對(duì)大模型的共識(shí)是，它需要“大力出奇跡”——足夠的算力、資金才能支撐模型的技術(shù)迭代和商業(yè)化。英偉達(dá)是算力投資最大受益者。因?yàn)橹忻揽萍脊径荚诖笠?guī)模采購(gòu)AI芯片，英偉達(dá)幾乎是壟斷者。

但2025年初，DeepSeek提出“四兩撥千斤”的技術(shù)路徑。這家公司稱“僅用2048張英偉達(dá)H800芯片和550萬(wàn)美元訓(xùn)練成本”訓(xùn)練出和OpenAI旗艦?zāi)Ｐ托阅芙咏哪Ｐ?。且?xùn)練成本僅為其他巨頭的數(shù)十分之一，推理算力成本僅為GPT-o1的1/30。這似乎意味著，堆砌算力的模式不可持續(xù)。

大模型接下來究竟要靠“大力出奇跡”還是“四兩撥千斤”？至少在目前，四家擁有大模型業(yè)務(wù)的美國(guó)科技公司——微軟、亞馬遜、谷歌、Meta仍堅(jiān)持“大力出奇跡”，即大規(guī)模算力投資。

2024年，美國(guó)科技四巨頭資本支出均達(dá)到史上最高點(diǎn)。最新財(cái)報(bào)顯示，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta2024年資本支出分別是756億美元、777億美元、525億美元、373億美元，同比增長(zhǎng)83%、62%、63%、35%。這四家公司2024年資本支出總額2431億美元（約合1.8萬(wàn)億元人民幣），同比增長(zhǎng)63%。

2025年，美國(guó)科技四巨頭資本支出仍將高速增長(zhǎng)，但增速會(huì)略微回落。最新財(cái)報(bào)電話會(huì)顯示，微軟計(jì)劃2025年資本支出將環(huán)比增加；亞馬遜計(jì)劃2025年投入1000億美元資本支出，增速將接近30%；谷歌計(jì)劃在2025年投入750億美元資本支出，增速將超過40%；Meta預(yù)計(jì)2025年資本支出為600億-650億美元，增速將高達(dá)60%-75%。

按照微軟、亞馬遜、谷歌、Meta財(cái)報(bào)電話會(huì)披露的數(shù)據(jù)，美國(guó)科技四巨頭2025年資本支出總額將超過3200億美元，總增速約為30%（約合2.3萬(wàn)億元人民幣）。

微軟、亞馬遜、谷歌、Meta，這四家美國(guó)科技公司的資本支出對(duì)中國(guó)公司同樣也有參考意義。因?yàn)?，這可以反映它們的市場(chǎng)判斷——未來應(yīng)該繼續(xù)加碼投資算力，還是謹(jǐn)慎收縮？

算力投資達(dá)到歷史頂峰

大模型的訓(xùn)練、推理高度依賴算力。大型科技公司通常每年60%以上的資本支出被用于投資算力，如采購(gòu)芯片、服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、租賃土地、建設(shè)數(shù)據(jù)中心。

《財(cái)經(jīng)》統(tǒng)計(jì)了微軟、亞馬遜、谷歌、Meta這四家美國(guó)科技公司近20年（為便于觀看，圖表僅顯示2013年后數(shù)據(jù)）資本支出情況。2024年，這四家公司資本支出均達(dá)到歷史最高峰。

圖1：微軟、亞馬遜、谷歌、Meta資本支出總和及增速（2013年-2024年）

微軟、亞馬遜、谷歌管理層在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中一致認(rèn)為：目前AI算力供不應(yīng)求，高強(qiáng)度資本支出是市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)的。2025年資本支出還將持續(xù)增長(zhǎng)。

微軟管理層在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中提到，未來幾個(gè)季度資本支出將環(huán)比增加。不過，微軟并未披露2025年資本支出的詳細(xì)計(jì)劃。微軟管理層解釋，微軟AI算力產(chǎn)能有限，正在加大投資力度。微軟算力投資一半以上是長(zhǎng)期資產(chǎn)，這將支撐未來15年的商業(yè)變現(xiàn)。

微軟管理層披露，其算力支出是市場(chǎng)需求推動(dòng)的。截至2024年四季度，微軟AI業(yè)務(wù)年化收入超過130億美元（年化收入是云公司統(tǒng)計(jì)口徑，指當(dāng)季收入的4倍。云公司客戶通常按年/季/月訂閱，履約收入穩(wěn)定。因此該統(tǒng)計(jì)方式被廣泛接受），同比增長(zhǎng)175%?！敦?cái)經(jīng)》統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，微軟智能云2024年?duì)I收1054億美元，其AI業(yè)務(wù)在云業(yè)務(wù)收入中占比為12.3%。也就是說，短短兩年微軟的AI相關(guān)業(yè)務(wù)已初具規(guī)模。

亞馬遜管理層在財(cái)報(bào)電話會(huì)披露，2025年資本支出將超過1000億美元，主要用于算力相關(guān)投資。也就是說，亞馬遜2025年的資本支出增速約為30%。目前，亞馬遜在建設(shè)一個(gè)包含數(shù)10萬(wàn)枚自研Trainium 2 AI芯片的算力集群。亞馬遜管理層還提到，2024年四季度，亞馬遜AI業(yè)務(wù)年化收入為數(shù)十億美元，增速超過100%。如果不是因?yàn)楫a(chǎn)能（芯片、能源等）限制，亞馬遜AI業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度會(huì)更快。

谷歌管理層在財(cái)報(bào)電話會(huì)中披露，谷歌在2025年將繼續(xù)增加資本支出，預(yù)計(jì)2025年資本支出約為750億美元。按照這一數(shù)據(jù)計(jì)算，谷歌2025年資本支出增速將在43%左右。谷歌管理層表示，谷歌云客戶AI訓(xùn)練和推理消耗算力是18個(gè)月前的8倍以上。2024年四季度，客戶對(duì)AI產(chǎn)品需求強(qiáng)勁且供不應(yīng)求，谷歌目前正努力增加產(chǎn)能。

Meta管理層在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中披露，計(jì)劃大幅增加AI算力部署，預(yù)計(jì)2025年資本支出600億-650億美元。按照這一數(shù)據(jù)計(jì)算，Meta在2025年的資本支出增速將高達(dá)60%-75%。

和微軟、亞馬遜、谷歌不同，Meta主營(yíng)業(yè)務(wù)是社交廣告，沒有云計(jì)算業(yè)務(wù)，僅有免費(fèi)的開源模型。這意味著Meta暫時(shí)無法獲得AI相關(guān)收入。因此，投資者關(guān)心Meta的AI業(yè)務(wù)的投資回報(bào)率。Meta管理層在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中回應(yīng)稱，2025年業(yè)務(wù)方向是，將AI應(yīng)用于廣告、推薦、信息流等業(yè)務(wù)中。Meta的AI業(yè)務(wù)投資商業(yè)化尚處早期，目前沒有任何信息可分享。

繼續(xù)加碼投資，為了更高的勝率

投資者2024年開始擔(dān)憂美國(guó)科技四巨頭算力資本支出的回報(bào)率，幾乎每季度財(cái)報(bào)電話會(huì)中都會(huì)提出相關(guān)問題。這種擔(dān)憂情緒在2025年初逐漸加劇。

2025年1月27日，英偉達(dá)因市場(chǎng)擔(dān)憂情緒股價(jià)下跌17%。但這種情緒沒有持續(xù)太久。美國(guó)東部時(shí)間2月10日收盤時(shí)，英偉達(dá)股價(jià)133.6億美元，相比1月27日回升12.9%。英偉達(dá)總市值3.3萬(wàn)億美元。

中國(guó)AI創(chuàng)業(yè)公司DeepSeek被認(rèn)為是這種擔(dān)憂情緒的導(dǎo)火索。按照DeepSeek披露的信息，似乎不需要萬(wàn)枚、10萬(wàn)枚高端AI芯片，也能做出效果不錯(cuò)、成本低廉的模型。盡管有懷疑聲認(rèn)為，DeepSeek開發(fā)V3、R1兩款模型消耗的AI芯片數(shù)量、實(shí)際開發(fā)成本比他們宣稱的更多。不過，無法否認(rèn)的事實(shí)是，DeepSeek兩款模型更節(jié)省算力，使用成本更低。

表：美國(guó)四大科技公司2025年資本支出計(jì)劃

圖2：美國(guó)四大科技公司資本支出情況（2013年-2024年）

市場(chǎng)因此出現(xiàn)兩種截然不同的聲音——悲觀判斷是，這會(huì)戳破泡沫，減少算力需求。樂觀判斷是，模型成本降低后，會(huì)做大算力蛋糕。但從微軟、亞馬遜、谷歌、Meta的資本支出數(shù)據(jù)來看，這幾家科技公司預(yù)期仍然樂觀。那么，它們?yōu)楹螣o視泡沫和風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)加碼算力投入？

其一，美國(guó)科技四巨頭的“錢袋子”仍是富余的。微軟、亞馬遜、谷歌、Meta的凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流能支撐當(dāng)下高強(qiáng)度的算力投資。

這四家科技公司賬面，即使經(jīng)過2024年高強(qiáng)度資本支出后，仍結(jié)余了數(shù)百億甚至千億美元的凈利潤(rùn)，而且凈利潤(rùn)仍在正增長(zhǎng)。2024年，微軟凈利潤(rùn)928億美元，同比增長(zhǎng)12%；亞馬遜凈利潤(rùn)592億美元，同比增長(zhǎng)94%；谷歌凈利潤(rùn)1001億美元，同比增長(zhǎng)36%；Meta凈利潤(rùn)624億美元，同比增長(zhǎng)60%。

凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流足夠多，會(huì)讓科技公司產(chǎn)生“寧可多投不可錯(cuò)過”的心態(tài)。多位中國(guó)科技公司戰(zhàn)略規(guī)劃人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》解釋，科技巨頭不會(huì)讓凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流躺在賬面。它們必須面向未來的產(chǎn)業(yè)變革投資。多買算力，有浪費(fèi)的可能，但如果不投，一定會(huì)錯(cuò)失未來。加大投資，才能在商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中擁有更高勝率。

Meta創(chuàng)始人扎克伯格2025年1月公開剖析了大型科技公司的這種矛盾心態(tài)。扎克伯格說，現(xiàn)在很多公司都在過度建設(shè)。回頭看時(shí)會(huì)想，可能會(huì)覺得多花了幾十億美元。但他認(rèn)為，“所有公司的投資是理性決定，因?yàn)橥顿Y落后的負(fù)面影響是，你將無法在未來10年-15年內(nèi)獲得最重要的技術(shù)”。

一位中國(guó)科技公司智能算法負(fù)責(zé)人對(duì)《財(cái)經(jīng)》分析，短期內(nèi)節(jié)省算力很重要。但拉到十年的長(zhǎng)周期看，算力需求不會(huì)減少，只會(huì)螺旋上升。因此，面向未來投資算力更重要。這就像2025年的iPhone，計(jì)算性能一定超過2007年的iPhone。他所在公司綜合考慮算力資源儲(chǔ)備、市場(chǎng)未來用量、模型成本下降等因素判斷，2027年每天推理算力的消耗量將增長(zhǎng)100倍以上。

其二，美國(guó)科技四巨頭短期砸錢買算力對(duì)利潤(rùn)影響不大，因?yàn)槟芡ㄟ^拆東墻補(bǔ)西墻調(diào)節(jié)利潤(rùn)率。

科技公司的芯片、服務(wù)器等算力設(shè)備采購(gòu)后會(huì)成為固定資產(chǎn)，折舊攤銷時(shí)長(zhǎng)一般為五年，計(jì)入每年的折舊攤銷成本。這會(huì)影響未來五年的凈利潤(rùn)。

圖3：美國(guó)四大科技公司資本支出情況（2018年-2024年）

圖4：美國(guó)四大科技公司資本支出率（2013年-2024年）

若以五年攤銷周期平均粗略估算，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta接下來每年攤銷成本為151億美元、155億美元、105億美元、75億美元。一年折舊攤銷成本分別占微軟、亞馬遜、谷歌、Meta2024年凈利潤(rùn)的16%、26%、10%、12%。這意味著，算力投資帶來的折舊攤銷成本暫時(shí)影響不大。

事實(shí)上，降低算力設(shè)備折舊攤銷成本的手段是多樣的。GPU（圖形處理器）服務(wù)器使用壽命一般僅不超過五年，但CPU（中央處理器）服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的使用壽命往往可長(zhǎng)達(dá)六年至八年。一位數(shù)據(jù)中心技術(shù)人士曾對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，CPU服務(wù)器、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的理論使用壽命越來越長(zhǎng)，云廠商可以在這里壓榨出一定的利潤(rùn)空間。

事實(shí)上，近兩個(gè)季度，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta均在財(cái)報(bào)電話會(huì)中提到，正在延長(zhǎng)部分設(shè)備使用時(shí)長(zhǎng)，降低折舊攤銷成本對(duì)利潤(rùn)率的影響。其三，微軟、亞馬遜、谷歌的巨額投資產(chǎn)生了實(shí)際回報(bào)，“云+AI”的收入、利潤(rùn)在增長(zhǎng)。這進(jìn)一步刺激了算力投資。

微軟、亞馬遜、谷歌是大模型的第一批受益者。2023年以后，微軟Azure、亞馬遜AWS、谷歌云的營(yíng)收、利潤(rùn)均大幅增長(zhǎng)。2024年，微軟、亞馬遜的AI業(yè)務(wù)還在不斷擴(kuò)張。截至2024年四季度，微軟AI業(yè)務(wù)年化收入超過130億美元，同比增長(zhǎng)175%。亞馬遜AI業(yè)務(wù)年化收入數(shù)十億美元，同比增速超過100%。亞馬遜管理層提到，AI仍處于早期。它最初利潤(rùn)率不高、投資負(fù)擔(dān)重，但未來利潤(rùn)率會(huì)不斷提升。

大模型不僅創(chuàng)造了直接收入，還帶動(dòng)了微軟、亞馬遜、谷歌其他云產(chǎn)品的間接銷售——客戶使用模型時(shí)會(huì)消耗算力、數(shù)據(jù)，進(jìn)而帶動(dòng)其他基礎(chǔ)云產(chǎn)品（計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)庫(kù)、軟件）等產(chǎn)品的消耗。

微軟是典型案例——它取得了更多訂閱收入，這些收入未來一年至兩年會(huì)入賬。微軟2024年四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)披露，微軟Azure和Microsoft 365的1億美元以上合同數(shù)量有所增長(zhǎng)。商業(yè)剩余履約義務(wù)（軟件訂閱后待確認(rèn)的合同收入）增加至2980億美元，增長(zhǎng)34%。其中，大約40%將在未來12個(gè)月確認(rèn)為收入，同比增長(zhǎng)21%。剩余部分在未來12個(gè)月后確認(rèn)，增長(zhǎng)45%。

和微軟、亞馬遜、谷歌不同，Meta沒有云業(yè)務(wù)，大模型業(yè)務(wù)免費(fèi)開源，因此沒有直接AI收入。但Meta管理層判斷，Meta的AI業(yè)務(wù)未來有希望覆蓋超過10億用戶，創(chuàng)造出AI互動(dòng)的商業(yè)機(jī)會(huì)。

高強(qiáng)度投資可持續(xù)嗎？

微軟、亞馬遜、谷歌、Meta高強(qiáng)度的算力投資可持續(xù)嗎？答案顯然是否定的。它們的資本支出規(guī)模仍會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，但增速會(huì)逐漸回落到正常區(qū)間。

2014年-2024年，美國(guó)科技公司經(jīng)歷了三輪算力投資高峰。第一輪是2014年之后的“云轉(zhuǎn)型”，第二輪是2020年疫情之后的“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”，第三輪是當(dāng)下的“AI轉(zhuǎn)型”。

圖5：微軟、亞馬遜、谷歌、Meta凈利潤(rùn)與資本支出對(duì)比（2013年-2024年）

每一輪技術(shù)周期都會(huì)帶來一輪高強(qiáng)度的資本支出。這個(gè)周期通常只有三年左右。當(dāng)市場(chǎng)需求擴(kuò)張時(shí)，科技公司會(huì)加快算力采購(gòu)。當(dāng)市場(chǎng)供需平衡時(shí)，科技公司會(huì)放緩算力采購(gòu)。在投資高峰期，資本支出增速往往超過30%，甚至超過60%。但在投資低谷期，資本支出增速往往會(huì)回落到30%以下。

高強(qiáng)度資本支出的最終目的，是獲得高額利潤(rùn)回報(bào)。高強(qiáng)度資本支出最終還是會(huì)影響企業(yè)利潤(rùn)，企業(yè)不可能長(zhǎng)期無止境地投入。

微軟、亞馬遜、谷歌、Meta經(jīng)歷2024年資本支出增長(zhǎng)高峰后，2025年資本支出雖然仍在增長(zhǎng)，但增速已經(jīng)在放緩。2024年，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta合計(jì)資本支出總額2431億美元，同比增長(zhǎng)63%。2025年，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta合計(jì)資本支出總額將超過3200億美元，同比增長(zhǎng)30%左右。

微軟2023年下半年最早啟動(dòng)了這一輪巨額資本支出，它同時(shí)可能會(huì)是最早踩剎車的企業(yè)——整個(gè)投資周期約為三年。在最新財(cái)報(bào)電話會(huì)中，微軟管理層披露，2025年上半年末算力投資將達(dá)到供需平衡。過去三年微軟整體數(shù)據(jù)中心容量增加了1倍以上，到2025財(cái)年末（微軟財(cái)年為每年7月1日-次年6月30日，2025財(cái)年末指2025年6月末），數(shù)據(jù)中心容量應(yīng)該會(huì)大致與需求一致。

微軟的高強(qiáng)度算力投資比亞馬遜、谷歌、Meta步伐早六個(gè)月左右。也就是說，2026年之后，亞馬遜、谷歌、Meta的算力投資也可能逐步放緩，直至回落到正常區(qū)間。事實(shí)上，亞馬遜管理層也判斷稱，預(yù)計(jì)AI算力產(chǎn)能不足會(huì)在2025年下半年緩解。

圖6：微軟智能云、亞馬遜AWS、谷歌云營(yíng)收和利潤(rùn)變化（2020年-2024年）

圖7：微軟智能云、亞馬遜AWS、谷歌云營(yíng)收增速變化（2020年-2024年）

對(duì)中國(guó)科技公司來說，微軟、亞馬遜、谷歌、Meta的資本支出變化有重要參考意義。2024年下半年，算力過剩的擔(dān)憂在國(guó)內(nèi)萌芽，一些從業(yè)者出現(xiàn)觀望心態(tài)。

美國(guó)公司的動(dòng)作，會(huì)影響中國(guó)企業(yè)的后續(xù)選擇。美國(guó)科技公司的算力投資似乎會(huì)在未來一兩年逐漸放緩。那么，中國(guó)企業(yè)要如何應(yīng)對(duì)？

一位中國(guó)科技公司戰(zhàn)略規(guī)劃人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》解釋，中國(guó)企業(yè)暫時(shí)不能隨意縮減算力投資。減少算力投資會(huì)帶來更大的風(fēng)險(xiǎn)。

他進(jìn)一步解釋，其中有兩重考量。一是長(zhǎng)期來看，AI應(yīng)用落地需要更多算力。二是美國(guó)對(duì)中國(guó)的先進(jìn)AI芯片出口管制短期不會(huì)取消，管制范圍還在不斷變化。中國(guó)不僅要在美國(guó)芯片管制下多快好省地用好現(xiàn)有算力，還要針對(duì)未來不斷增長(zhǎng)的算力需求做儲(chǔ)備。