2 月7 日，為拓寬保險資金運用渠道，優(yōu)化保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，推動保險公司提升資產(chǎn)負(fù)債管理水平，金融監(jiān)管總局印發(fā)《關(guān)于開展保險資金投資黃金業(yè)務(wù)試點的通知》（下稱“《通知》”），開展保險資金投資黃金業(yè)務(wù)試點。

近年來，“資產(chǎn)荒”疊加低利率環(huán)境，為保險資金配置帶來一定的挑戰(zhàn)，拓寬保險投資渠道成為穩(wěn)定中長期投資收益水平的重要手段。作為全球優(yōu)質(zhì)的避險類資產(chǎn)，黃金具備對抗通脹、流動性好、無信用風(fēng)險等優(yōu)勢?！锻ㄖ返穆涞貙⒅苯哟蜷_險資參與黃金投資的空間，對優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、分散投資風(fēng)險、增強流動性等方面帶來諸多優(yōu)勢。

10家險企成首批試點黃金投資機構(gòu)

作為全球優(yōu)質(zhì)的避險類資產(chǎn)，黃金具備對抗通脹、流動性好、無信用風(fēng)險等優(yōu)勢。此前，中國保險公司投資黃金仍面臨諸多限制，險資則主要通過股票形式參與黃金投資，但股價表現(xiàn)與商品投資仍具備較大差異。

《通知》明確了10 家試點保險公司可以投資黃金的范圍及其投中管理規(guī)范，首批試點保險機構(gòu)分別為中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司、中國人壽保險股份有限公司、太平人壽保險有限公司、中國出口信用保險公司、中國平安財產(chǎn)保險股份有限公司、中國平安人壽保險股份有限公司、中國太平洋財產(chǎn)保險股份有限公司、中國太平洋人壽保險股份有限公司、泰康人壽保險有限責(zé)任公司、新華人壽保險股份有限公司。

具體來看，《通知》分別明確了試點主要內(nèi)容、試點投資要求以及監(jiān)督管理三個方面。試點內(nèi)容確定10 家試點保險公司，其中投資黃金范圍為上海黃金交易所主板上市或交易的黃金現(xiàn)貨實盤合約、黃金現(xiàn)貨延期交收合約、上海金集中定價合約、黃金詢價即期合約、黃金詢價掉期合約和黃金租借業(yè)務(wù)。

試點投資要求對險企黃金投資的審批流程、人員配備、管理制度等方面均做出體規(guī)定。值得注意的是，《通知》提出投資黃金賬面余額合計不超過本公司上季末總資產(chǎn)的1%。截至三季度末，上述10 家試點保險公司的總資產(chǎn)規(guī)模約為20 萬億元，由此預(yù)計相應(yīng)政策的落地或?qū)辄S金市場帶來2000 億元左右的增量資金。

在監(jiān)督管理方面，《通知》明確試點保險機構(gòu)應(yīng)建立定期及臨時報告機制，同時金融監(jiān)管總局依法對試點保險公司投資黃金業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)督管理。

《通知》明確險企投資比例為黃金賬面余額合計不超過本公司上季末總資產(chǎn)的1%，旨在拓寬保險資金運用渠道，優(yōu)化保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，推動保險公司提升資產(chǎn)負(fù)債管理水平。在低利率環(huán)境下，亟需拓寬保險資金運用渠道。保險資金繼續(xù)保持較為穩(wěn)健的配置結(jié)構(gòu)，以利率債、信用債、銀行存款為主，另類投資占比下降。

IFRS9 加劇險企投資收益率和利潤波動，險企經(jīng)營需要平衡收益的可持續(xù)性與報表的穩(wěn)定性，但中國長久期資產(chǎn)供給以長期利率債為主，近年來，長久期利率債收益率下行，而壽險負(fù)債成本壓力較大、險資新增和到期再配置資產(chǎn)承壓，亟需進(jìn)一步優(yōu)化保險資產(chǎn)配置、增厚投資收益。

黃金投資符合險資中長期戰(zhàn)略配置需求

綜合來看，保險投資黃金的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下五個方面：1. 對沖通脹：黃金可以有效抵御高通脹風(fēng)險，在資產(chǎn)配置中具有保值功能。同時，投資黃金可以間接打開險資海外資產(chǎn)配置空間。2. 流動性高：黃金市場具有高度的流動性，投資者可以實時買入或賣出，對于那些對流動性有一定訴求的保險機構(gòu)開辟新的投資渠道。3. 分散風(fēng)險：黃金與股票、債券等資產(chǎn)相關(guān)性較低，因此可作為險資資產(chǎn)配置分散投資風(fēng)險的方式之一。4. 避險屬性：在全球經(jīng)濟不確定性增加的情況下，黃金避險屬性凸顯。5. 多元投資渠道：在當(dāng)前資產(chǎn)荒背景下拓寬險資投資渠道。由于此次政策放開的是金交所品種，而黃金ETF 是掛鉤金交所的品種，因此，試點階段險資暫時還不能配置黃金ETF，后續(xù)是否放開需要看機構(gòu)需求。

回顧歷史，黃金價格大幅上漲期間往往對應(yīng)重大歷史事件，比如20 世紀(jì)70 年代布雷頓森林體系瓦解、21世紀(jì)初世界貨幣體系重構(gòu)、2022 年以來美國通脹和美債信用風(fēng)險上升等。與其他資產(chǎn)相比，黃金階段性可取得明顯超額收益，但也需注意黃金價格波動率較大。2001 年以來，黃金價格在若干個時間段內(nèi)表現(xiàn)領(lǐng)先于美股美債等資產(chǎn)，但同時黃金價格的波動率一直高于美股美債等資產(chǎn)。

國信證券分析認(rèn)為，黃金投資符合險資中長期戰(zhàn)略配置需求，但短期需求或相對疲軟。第一，近期黃金價格持續(xù)創(chuàng)歷史新高，險資短期投資黃金意愿或受一定的影響。第二，黃金與負(fù)債端久期匹配性較弱，難以作為縮短資產(chǎn)負(fù)債缺口的投資工具。第三，黃金除了租借外不產(chǎn)生利息，難以匹配新準(zhǔn)則下對于未來現(xiàn)金流的要求，因此不屬于FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益）金融資產(chǎn)偏好的資產(chǎn)種類。

近年來，“ 資產(chǎn)荒” 問題凸顯，優(yōu)質(zhì)高收益資產(chǎn)稀缺，疊加持續(xù)低利率環(huán)境，為保險資金配置帶來一定的挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，自2022 年以來，上市險企凈投資收益率持續(xù)走低。截至2024 年6 月末，中國人壽、中國平安、中國人保、中國太保、新華保險實現(xiàn)凈投資收益率分別為3.03%、3.3%、3.8%、1.8%、3.2%。

此外，新金融工具準(zhǔn)則的調(diào)整加大險企利潤表波動，平衡收益與報表穩(wěn)定性成為新準(zhǔn)則下險資面臨的又一“難題”，新金融工具準(zhǔn)則調(diào)整對險企利潤表波動的影響主要體現(xiàn)在以下兩個方面：

第一， 大量權(quán)益資產(chǎn)被指定為FVTPL（以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)）計量，直接加大利潤表波動。按照新金融工具準(zhǔn)則規(guī)定，權(quán)益資產(chǎn)被指定為FVOCI 后，該決策不可撤銷，只有分紅可計入損益，處置時買賣價差不得計入損益，只能計入留存收益，因此，保險公司將大量權(quán)益資產(chǎn)歸入FVTPL，資本市場變動導(dǎo)致的金融資產(chǎn)公允價值變動對利潤表的影響變大。

險企經(jīng)營需要平衡收益的可持續(xù)性與報表的穩(wěn)定性，黃金投資符合險資中長期戰(zhàn)略配置需求。

第二，利潤表中與投資收益核算有關(guān)的科目發(fā)生變化。舊準(zhǔn)則下與投資收益核算相關(guān)的主要科目是投資收益、公允價值變動損益和資產(chǎn)減值損失；新準(zhǔn)則下的主要相關(guān)科目是利息收入、投資收益、公允價值變動損益、信用減值損失。其中，“利息收入”反映新金融工具準(zhǔn)則下對分類為以攤余成本計量的金融資產(chǎn)和分類為以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)按照實際利率法計算的利息收入?！靶庞脺p值損失”反映企業(yè)按新金融工具準(zhǔn)則計提金融工具信用損失準(zhǔn)備所確認(rèn)的信用損失。

在此背景下，險資資產(chǎn)端配置機遇主要集中在以下三個方面：1. 進(jìn)一步挖掘包括OCI 權(quán)益類等資產(chǎn)在內(nèi)的高分紅投資機會，疊加相關(guān)政策突破，在一定程度上打開險資配置空間。2. 長債仍是險資配置的“基本盤”，匹配險資長期資產(chǎn)配置需求，降低資產(chǎn)負(fù)債久期錯配風(fēng)險。3. 當(dāng)前險資配置境外資產(chǎn)占比較低，相較于海外，仍有一定提升空間。本次政策打開險資黃金配置空間，間接加大跨境資產(chǎn)配置比例。

在“資產(chǎn)荒”疊加低利率的環(huán)境下，拓寬保險投資渠道成為穩(wěn)定中長期投資收益水平的重要手段，作為以固收類資產(chǎn)為“壓艙石”的絕對收益型機構(gòu)，險資投資黃金符合中長期優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的訴求，放開黃金投資試點或?qū)⒊蔀殡U資構(gòu)建“固收+”的重要工具之一。

（作者為資深投資人士）