最近兩周，國(guó)內(nèi)處于春節(jié)前后，是各種宏觀數(shù)據(jù)和政策的真空期，A股也長(zhǎng)時(shí)間休市。但國(guó)際市場(chǎng)并不平靜，特朗普關(guān)稅政策、美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息以及Deepseek的出現(xiàn)先后對(duì)國(guó)際大類資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生影響，美股和大宗商品價(jià)格有所下跌，黃金和美元?jiǎng)t走高，新興市場(chǎng)股市反而表現(xiàn)較好。

在一系列不確定性下，黃金價(jià)格再度創(chuàng)出歷史新高，截至2月7日，COMEX黃金期貨價(jià)格上漲至2866美元/盎司。美股也有所波動(dòng)，Deepseek的出現(xiàn)引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美股科技板塊的憂慮。Deepseek的長(zhǎng)期意義在于，它修正了全球市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)在AI領(lǐng)域斷崖領(lǐng)先的判斷，中國(guó)在前沿科技上與美國(guó)的博弈中仍大有可為。A股節(jié)后有所上漲，其中計(jì)算機(jī)板塊領(lǐng)漲市場(chǎng)，Deepseek產(chǎn)生的預(yù)期效應(yīng)明顯。

特朗普關(guān)稅不確定性

特朗普上任沒(méi)多久，就把“關(guān)稅大棒”揮向了墨西哥、加拿大和中國(guó)。2月1日，美國(guó)白宮宣布對(duì)加拿大和墨西哥征收25%關(guān)稅、對(duì)中國(guó)征收10%關(guān)稅，并于2月4日正式生效。

墨西哥、中國(guó)、加拿大正是美國(guó)進(jìn)口占比的前三位，三者在2024年1-11月美國(guó)總進(jìn)口中的占比分別為15.6%、13.5%、12.6%，合計(jì)占比達(dá)到41.7%。

不過(guò)，關(guān)稅政策很快就出現(xiàn)了反轉(zhuǎn)。2月3日，特朗普與墨西哥和加拿大領(lǐng)導(dǎo)人進(jìn)行了通話，同意將對(duì)這兩個(gè)國(guó)家加征25%關(guān)稅的計(jì)劃推遲一個(gè)月。

特朗普已經(jīng)將收緊邊境管控作為優(yōu)先事項(xiàng)，未來(lái)薪資增長(zhǎng)可能更趨陡峭，美國(guó)薪資通脹螺旋或?qū)⒃俣葟?qiáng)化。

加拿大總理特魯多表示，加拿大正在執(zhí)行一項(xiàng)耗資13億美元的邊境計(jì)劃，致力于保護(hù)邊境安全。加拿大還承諾將販毒集團(tuán)列為恐怖分子，并確保邊境全天候監(jiān)控，成立與美國(guó)聯(lián)合打擊有組織犯罪和洗錢活動(dòng)的隊(duì)伍。墨西哥總統(tǒng)辛鮑姆表示，墨西哥會(huì)派遣1萬(wàn)名國(guó)民警衛(wèi)隊(duì)成員前往北部邊境以阻止毒品走私，同時(shí)美國(guó)也承諾防止向墨西哥非法運(yùn)輸武器。雙方團(tuán)隊(duì)將在接下來(lái)的一個(gè)月中就安全和貿(mào)易議題進(jìn)一步合作。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，特朗普的關(guān)稅政策實(shí)際上是“胡蘿卜加大棒”的外交策略體現(xiàn)，關(guān)稅的威脅更多是談判籌碼，特朗普主要利用關(guān)稅政策來(lái)獲取其他方面的利益。

不過(guò)，面對(duì)美國(guó)的“一意孤行”，中方果斷采取了反制措施。2月4日，中國(guó)商務(wù)部表示，已將美征稅措施訴至世貿(mào)組織爭(zhēng)端解決機(jī)制。商務(wù)部會(huì)同海關(guān)總署，發(fā)布關(guān)于對(duì)鎢等相關(guān)物項(xiàng)實(shí)施出口管制的公告。國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)宣布，對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅，并表示“美方單邊加征關(guān)稅的做法嚴(yán)重違反世界貿(mào)易組織規(guī)則，不僅無(wú)益于解決自身問(wèn)題，也對(duì)中美正常經(jīng)貿(mào)合作造成破壞?！?/p>

雖然目前全球市場(chǎng)情緒已經(jīng)有所緩和，但特朗普關(guān)稅政策的不確定性依然很高。特朗普有善變的特點(diǎn)，政策經(jīng)常反復(fù)。雖然對(duì)加拿大和墨西哥的關(guān)稅政策暫緩，但能否達(dá)成長(zhǎng)期協(xié)議仍存在較大變數(shù)。如果只是虛晃一槍，市場(chǎng)的波動(dòng)性會(huì)更大。

對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，中信證券認(rèn)為，盡管特朗普將帶來(lái)持續(xù)的外部擾動(dòng)，變化增多，但在交易上需要把握兩個(gè)不變的主線。一方面，國(guó)內(nèi)政策發(fā)力對(duì)沖的態(tài)度不變，國(guó)內(nèi)政策會(huì)因時(shí)而動(dòng)，帶來(lái)更多政策預(yù)期。另一方面，中國(guó)與非美方向經(jīng)貿(mào)關(guān)系拓展的趨勢(shì)不變，全球各方對(duì)美“去風(fēng)險(xiǎn)”的意愿或有提升，中國(guó)在“一帶一路”和歐盟方向的經(jīng)貿(mào)關(guān)系突破與企業(yè)出海值得期待。

圖1 美國(guó)進(jìn)口主要來(lái)源地占比

圖2 加征關(guān)稅對(duì)美國(guó)通脹的影響

美聯(lián)儲(chǔ)暫停降息

1月29日，美聯(lián)儲(chǔ)在議息會(huì)議上宣布保持聯(lián)邦基金利率不變，為4.25%-4.50%，這是美聯(lián)儲(chǔ)自2024年9月開啟本輪降息周期以來(lái)，首次暫停降息。由于2024年12月美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)給出了“鷹派”的指引，此次暫停降息并不出人意料。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上解釋道，“由于我們的政策立場(chǎng)已經(jīng)比以前寬松得多，而且美國(guó)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，我們不需要急于調(diào)整政策立場(chǎng)?！边@意味著，在3月的議息會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)大概率仍會(huì)選擇按兵不動(dòng)。

在會(huì)議聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)的措辭出現(xiàn)了較大變化，一度讓市場(chǎng)虛驚一場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)聲明中，關(guān)于勞動(dòng)市場(chǎng)的描述由上一次的“ 就業(yè)增長(zhǎng)自年初以來(lái)有所放緩，但保持強(qiáng)勁，失業(yè)率也維持在低位”修改為“失業(yè)率近月來(lái)在較低水平穩(wěn)定”；關(guān)于通脹的表述從“過(guò)去一年中，通脹有所緩解”改為“通脹仍相對(duì)較高”。

不過(guò)，鮑威爾隨后做出了解釋，表示這只是“語(yǔ)言簡(jiǎn)化”。美聯(lián)儲(chǔ)聲明的措辭一向嚴(yán)謹(jǐn)，每一個(gè)重要詞語(yǔ)的變化都會(huì)被市場(chǎng)捕捉，這也是美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期引導(dǎo)的一種有效方式。鮑威爾的解釋顯然是不想市場(chǎng)有太過(guò)激的反應(yīng)，但“語(yǔ)言簡(jiǎn)化”的解釋顯然有些搪塞，而從近期美國(guó)就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)看，措辭的修改要更符合實(shí)際。

近幾個(gè)月美國(guó)通脹有所上升，2024年12月美國(guó)CPI同比上漲2.9%，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月上升，比2024年9月上升了0.5個(gè)百分點(diǎn)，這種勢(shì)頭顯然是偏離美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)的。

一方面，就業(yè)相對(duì)強(qiáng)勁使得薪資增速居高不下。2924年下半年以來(lái)，美國(guó)私營(yíng)部門的時(shí)薪同比增速持續(xù)維持在4%左右，不再繼續(xù)下降。由于美國(guó)服務(wù)業(yè)的通脹主要來(lái)自薪資的增長(zhǎng)，薪資增速不能持續(xù)下降將讓通脹更具粘性。

華金證券認(rèn)為，特朗普已經(jīng)將收緊邊境管控作為優(yōu)先事項(xiàng)，未來(lái)薪資增長(zhǎng)可能更趨陡峭，美國(guó)薪資通脹螺旋或?qū)⒃俣葟?qiáng)化。

另一方面，特朗普已經(jīng)開始揮舞關(guān)稅的“大棒”，這會(huì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹都會(huì)產(chǎn)生很大的不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)在逐步考慮特朗普政策所帶來(lái)的不確定性，鮑威爾表示，“關(guān)稅的潛在影響范圍可能非常廣泛。我們不知道關(guān)稅會(huì)持續(xù)多久、幅度有多大，也不知道哪些國(guó)家會(huì)受到影響。我們不知道會(huì)引來(lái)哪些反制措施。我們不知道關(guān)稅將如何通過(guò)經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)給消費(fèi)者。這確實(shí)還有待觀察?！?/p>

特朗普的關(guān)稅政策無(wú)疑會(huì)增加通脹風(fēng)險(xiǎn)。中金公司估計(jì)，若對(duì)墨西哥和加拿大征收25%的關(guān)稅、對(duì)中國(guó)征收10%的額外關(guān)稅，或?qū)е?025年美國(guó)CPI抬升0.54個(gè)百分點(diǎn)。

現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)還在等待和觀察，但隨著特朗普政策的陸續(xù)開展和明晰化，留著美聯(lián)儲(chǔ)保持“模棱兩可”態(tài)度的時(shí)間也不多了。

目前，芝加哥商品交易所（CME）的聯(lián)邦基金利率期貨數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)預(yù)期2025年美聯(lián)儲(chǔ)僅會(huì)降息2次。