近年來(lái)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)以及工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快下，國(guó)家出臺(tái)了一系列政策推動(dòng)電線(xiàn)電纜行業(yè)發(fā)展，相關(guān)上市公司成長(zhǎng)性明顯。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年前三季度，電纜電線(xiàn)行業(yè)中的亨通光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入424億元，同比增幅達(dá)20.79%；寶勝股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入354億元，同比增幅達(dá)5.36%；中天科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入343億元，同比增幅達(dá)4.78%……金杯電工實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入127億元，同比增幅達(dá)15.99%。

在行業(yè)高景氣下，有越來(lái)越多的未上市企業(yè)謀求上市融資擴(kuò)張，這其中就包括廣東新亞光電纜股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新亞電纜”），該公司于近日順利拿到了證監(jiān)會(huì)注冊(cè)批文。

行業(yè)內(nèi)形成三級(jí)競(jìng)爭(zhēng)梯隊(duì)

近年來(lái)，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)以及工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，中國(guó)電線(xiàn)電纜行業(yè)總體保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，國(guó)家也出臺(tái)了一系列政策，比如《“十四五”新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》《加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)行動(dòng)方案（2024-2027年）》等政策的出臺(tái)，對(duì)電線(xiàn)電纜行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展起到了積極推動(dòng)作用。

主營(yíng)業(yè)務(wù)為電線(xiàn)電纜研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的新亞電纜也吃到了行業(yè)快速發(fā)展的紅利，營(yíng)收規(guī)模由2020年的23.25億元增長(zhǎng)至2023年的30.13億元，2024年前三季度營(yíng)收為20.51億元。據(jù)招股書(shū)介紹，新亞電纜連續(xù)多年入圍《中國(guó)線(xiàn)纜產(chǎn)業(yè)最具競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)》評(píng)測(cè)榜單，其中，公司在2024年再次被評(píng)為“中國(guó)線(xiàn)纜產(chǎn)業(yè)最具競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)100強(qiáng)”，公司品牌“新亞SHINE”在2009年被評(píng)為“中國(guó)馳名商標(biāo)”，是電線(xiàn)電纜行業(yè)中具有較大影響力的代表性企業(yè)。

不過(guò)，電線(xiàn)電纜行業(yè)在經(jīng)歷數(shù)十年的快速發(fā)展后，目前已經(jīng)邁入成熟期，技術(shù)與規(guī)模門(mén)檻提高，制造技術(shù)趨同，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也越來(lái)越激烈。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2021年末，我國(guó)規(guī)模以上電線(xiàn)電纜企業(yè)已經(jīng)超過(guò)了4000家。

競(jìng)爭(zhēng)的加劇讓行業(yè)內(nèi)部出現(xiàn)分化。據(jù)招股書(shū)披露，按整體銷(xiāo)售收入劃分，我國(guó)電線(xiàn)電纜行業(yè)已呈現(xiàn)出三個(gè)競(jìng)爭(zhēng)梯隊(duì)，其中第一梯隊(duì)成員主要為一些國(guó)內(nèi)大型企業(yè)、知名跨國(guó)公司以及在我國(guó)的合資、獨(dú)資企業(yè)，年銷(xiāo)售收入在100億元以上，其主要憑借規(guī)模、研發(fā)、品牌等方面的優(yōu)勢(shì)，在國(guó)內(nèi)高端電線(xiàn)電纜市場(chǎng)占據(jù)著重要地位，且經(jīng)營(yíng)規(guī)模較大，產(chǎn)品種類(lèi)豐富，比如，上上電纜、中天科技、寶勝股份、亨通光電等；第二梯隊(duì)成員主要為區(qū)域內(nèi)知名度較高的企業(yè)，年銷(xiāo)售收入在10億元以上，這些企業(yè)主要通過(guò)不斷地累積客戶(hù)口碑、招投標(biāo)經(jīng)驗(yàn)及加大研發(fā)投入，形成了一定的規(guī)模，在區(qū)域市場(chǎng)、細(xì)分領(lǐng)域占有一定的市場(chǎng)份額，比如，漢纜股份、東方電纜、杭電股份、金龍羽等，這其中也包括了新亞電纜；第三梯隊(duì)成員為行業(yè)內(nèi)其余數(shù)量眾多的中小企業(yè)，規(guī)模相對(duì)較小，整體競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱，經(jīng)營(yíng)中往往以?xún)r(jià)格進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

作為第二競(jìng)爭(zhēng)梯隊(duì)中的一員，新亞電纜的主要銷(xiāo)售收入來(lái)源于華南地區(qū)，有明顯區(qū)域特征。2021年、2022年、2023年和2024年1-6月，公司來(lái)自華南地區(qū)的銷(xiāo)售收入分別為24.97億元、23.98億元、23.07億元和8.97億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為86.56%、87.01%、76.78%和76.49%。

對(duì)單一區(qū)域收入過(guò)重的情況，新亞電纜在招股書(shū)中也提示了風(fēng)險(xiǎn)：“公司對(duì)華南市場(chǎng)的依賴(lài)程度較高，如果華南市場(chǎng)對(duì)電線(xiàn)電纜的需求量下降或本公司在華南市場(chǎng)的份額下降，且華南以外市場(chǎng)的開(kāi)拓效果未達(dá)預(yù)期，將對(duì)本公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生不利影響。”

或是規(guī)模的問(wèn)題，新亞電纜在招股書(shū)中并未選擇行業(yè)頭部公司進(jìn)行對(duì)比，只是選擇處于第二梯隊(duì)的漢纜股份、杭電股份、金龍羽、中辰股份、久盛電氣，以及亙古電纜（原A股在審首發(fā)企業(yè)，2024年6月終止審查）作為同行業(yè)公司進(jìn)行對(duì)比。

2024年前三季度，新亞電纜和多家可比公司的收入均出現(xiàn)同比下滑，其中，新亞電纜營(yíng)業(yè)總收入同比下滑7.77%，漢纜股份營(yíng)業(yè)總收入同比下滑9.4%，金龍羽營(yíng)業(yè)總收入同比下滑5%，久盛電氣營(yíng)業(yè)總收入同比下滑7%。

相比之下，電纜電線(xiàn)行業(yè)第一梯隊(duì)的很多公司2024年前三季度營(yíng)收卻實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，譬如亨通光電2024年前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)20.79%，寶勝股份營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.36%，金杯電工營(yíng)收同比增長(zhǎng)15.99%。整體來(lái)看，電纜電線(xiàn)第一梯隊(duì)表現(xiàn)要好過(guò)第二梯隊(duì)。

營(yíng)收業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)

招股書(shū)披露，2021年、2022年、2023年和2024年1-6月，新亞電纜的營(yíng)業(yè)總收入分別達(dá)到28.93億元、27.63億元、30.13億元和11.77億元，其中2022年、2023年和2024年1-6月，同比變動(dòng)了-4.50%、9.03%和-18.05%；扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為0.96億元、1.07億元、1.63億元和0.52億元，2022年、2023年和2024年1-6月，同比變動(dòng)了11.56%、51.75%和-37.88%。

數(shù)據(jù)顯示，在上述周期內(nèi)，新亞電纜2024年1-6月的營(yíng)業(yè)總收入、歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)和扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)較上年同期均出現(xiàn)了下降。

對(duì)于營(yíng)業(yè)總收入的下降，新亞電纜表示，主要系受電線(xiàn)電纜產(chǎn)品銷(xiāo)量同比減少26.20%所影響，原因主要有兩點(diǎn)：第一，由于電網(wǎng)訂單的履約期存在一定波動(dòng)，且2023年第二季度對(duì)電網(wǎng)客戶(hù)交付了較多架空導(dǎo)線(xiàn)，使2024年1-6月對(duì)電網(wǎng)客戶(hù)的銷(xiāo)量與上年同期存在一定差距；第二，受市場(chǎng)需求波動(dòng)和銅、鋁等主要原材料的市場(chǎng)價(jià)格快速大幅上漲影響，發(fā)行人對(duì)民用客戶(hù)的產(chǎn)品銷(xiāo)量有所波動(dòng)。

對(duì)于扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)同比下降的原因，新亞電纜也給出解釋?zhuān)阂环矫?，因電線(xiàn)電纜產(chǎn)品銷(xiāo)量波動(dòng)導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入有所下降；另一方面，受銅、鋁等主要原材料的市場(chǎng)價(jià)格快速大幅上漲影響導(dǎo)致綜合毛利率下降至9.96%，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降34.72%。

對(duì)于2024年全年度業(yè)績(jī)，新亞電纜給出了預(yù)期，預(yù)計(jì)2024年?duì)I業(yè)總收入為28.03億元，同比下降6.94%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為1.31億元，同比下降19.57%。

毛利率低于行業(yè)均值

結(jié)合招股書(shū)申報(bào)稿和招股書(shū)注冊(cè)稿來(lái)看，新亞電纜的毛利率不僅遠(yuǎn)低于可比公司均值，且在近3年中也是可比公司中的最低值。數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年、2022年、2023年和2024年1-6月，新亞電纜的綜合毛利率分別為14.48%、9.21%、9.85%、11.74%和9.96%，而同期可比公司的均值為16.12%、15.25%、15.81%、15.52%、14.82%。

對(duì)于新亞電纜報(bào)告期內(nèi)毛利率偏低的情況，在一輪問(wèn)詢(xún)中，深交所要求公司結(jié)合報(bào)告期內(nèi)原材料價(jià)格變動(dòng)、客戶(hù)結(jié)構(gòu)及主要客戶(hù)調(diào)價(jià)機(jī)制、供貨期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)情況等，說(shuō)明細(xì)分產(chǎn)品成本、毛利率波動(dòng)原因，主要產(chǎn)品2021年、2022年毛利率低于2020年的原因和合理性，發(fā)行人主要產(chǎn)品毛利率持續(xù)下滑是否影響持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；說(shuō)明發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)電力電纜毛利率、架空導(dǎo)線(xiàn)產(chǎn)品毛利率水平及變動(dòng)趨勢(shì)與同行業(yè)可比公司存在差異的原因。

新亞電纜表示，發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)的綜合毛利率波動(dòng)較大，主要系發(fā)行人各產(chǎn)品的毛利率變動(dòng)導(dǎo)致主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率變動(dòng)較大。發(fā)行人各產(chǎn)品毛利率的變動(dòng)則主要受原材料價(jià)格波動(dòng)、定價(jià)方式等因素影響：一方面，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中銅材、鋁材等原材料的比重較高，報(bào)告期內(nèi)主要原材料銅、鋁的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)較大，銅材及鋁材的采購(gòu)價(jià)格變動(dòng)對(duì)發(fā)行人各產(chǎn)品的單位成本變動(dòng)影響較大；另一方面，在主要原材料銅材、鋁材價(jià)格波動(dòng)情況下，部分客戶(hù)的產(chǎn)品價(jià)格在簽訂訂單合同后不再調(diào)整，且由于電網(wǎng)客戶(hù)部分訂單合同的履約期較長(zhǎng)，發(fā)行人未能完全鎖定履約所需的銅、鋁等主要原材料成本，導(dǎo)致訂單價(jià)格的變動(dòng)幅度與訂單成本變動(dòng)的時(shí)間及幅度存在差異。

對(duì)于綜合毛利率低于同行業(yè)可比公司均值情況，新亞電纜表示，主要系發(fā)行人收入占比較高的電力電纜產(chǎn)品毛利率較低所致；發(fā)行人電力電纜毛利率水平低于同行業(yè)可比公司均值，主要受細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶(hù)類(lèi)型等因素所影響，具備合理性。

雖然新亞電纜對(duì)一輪問(wèn)詢(xún)中相關(guān)問(wèn)題作出了解答，但在二輪問(wèn)詢(xún)中，深交所仍對(duì)其毛利率問(wèn)題進(jìn)行了追問(wèn)，要求其進(jìn)一步說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)毛利率波動(dòng)是否具有合理性，說(shuō)明發(fā)行人與可比公司電力電纜產(chǎn)品單位成本、毛利率波動(dòng)趨勢(shì)不一致的原因，并結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、單價(jià)及成本波動(dòng)、訂單履約周期等分析電網(wǎng)客戶(hù)、民用客戶(hù)毛利率變動(dòng)趨勢(shì)差異較大的原因，與可比公司是否一致。

在經(jīng)歷二輪問(wèn)詢(xún)后，在上市委會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)詢(xún)的主要問(wèn)題中，毛利率問(wèn)題仍然是監(jiān)管層關(guān)注的核心。在審議會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)詢(xún)中，上市委要求其結(jié)合主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、與客戶(hù)的議價(jià)能力、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)劣勢(shì)、原材料價(jià)格波動(dòng)等，說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)毛利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)且低于同行業(yè)可比公司均值的原因及合理性，毛利率是否存在繼續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)。