近期本刊對醫(yī)藥股的探討中，重點談到了創(chuàng)新藥。除去對于創(chuàng)新藥的青睞依舊外，從困境反轉(zhuǎn)或者可能迎來轉(zhuǎn)折角度看，政策大力支持的醫(yī)療設備板塊開始扶搖直上。

2025年醫(yī)療設備復蘇最值得期待

1月8日，發(fā)改委及財政部公告《關于2025年加力擴圍實施大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》，預計2025年國內(nèi)醫(yī)療設備更新規(guī)模將進一步擴大，在2024年實施經(jīng)驗基礎上落地速度有望加快，進一步加速國內(nèi)國產(chǎn)替代趨勢，國產(chǎn)企業(yè)中高端產(chǎn)品突破領先、創(chuàng)新研發(fā)能力強、智能化應用落地較早的企業(yè)有望獲得更多市場份額。

對此，森瑞投資董事長林存表示：“我認為醫(yī)療裝備類，最容易出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，因為過往一年，各級醫(yī)院在裝備招標上都發(fā)生大面積延誤。現(xiàn)在，國家在不停的推動設備更新和補貼，壓制的需求有逐步恢復的要求，同時，設備國產(chǎn)替代也是最主要的發(fā)展邏輯。所以，我們認為2025年醫(yī)療設備類復蘇是值得期待的！”

有所區(qū)別的是，湘財醫(yī)藥健康混合基金經(jīng)理張泉對醫(yī)療設備類的細分領域并非一致看好，而是態(tài)度上有所取舍：“從2025年來看，我覺得從醫(yī)療器械這一塊來看，實際上已經(jīng)從庫存周期或者周期上是出清了，應該是迎來了拐點。不過器械其實分幾塊，一塊是檢測，2025年檢測是我最不看好的領域，就是因為很明確的一點，我覺得檢測量是下滑的，因為現(xiàn)在存在過度檢測的傾向，國家也在管控這一塊，有些檢測結(jié)果不認，所以我是不看好檢測的。但是器械里面除了檢測之外，它還有屬于治療性的耗材跟設備?！?/p>

“那么這一塊其實我覺得2025年復蘇的機會是很大的，第一手術量明年是要復蘇的；第二就是2024年很多停下來的招標采購，2025年還是要做的，包括國家很多的以舊換新也多出自醫(yī)療設備這一細分賽道。所以就醫(yī)療設備而言，我覺得2025年是有觸底反彈邏輯的，只是其中要選對方向，這一邏輯也是源自于需求映射，但要注意該板塊會存在賽道分化。”他進一步闡述自己的看法。

諾安基金基金經(jīng)理唐晨則給出中肯分析：“醫(yī)療設備的競爭格局，通常來講，產(chǎn)生較大變化是不容易的，因為這個領域的創(chuàng)新一般是迭代性的，而且行業(yè)有馬太效應，過去行業(yè)景氣度較高的時候我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)龍頭的增速還更高。所以這個賽道，更多的是把握整體性的beta機會，也就是主要看總盤子的擴大。”

“如果說競爭格局發(fā)生變化，我想應該是進口替代的邏輯吧，我們的政策更多的還是鼓勵市場化，大家一視同仁，所以重點看國內(nèi)企業(yè)是否具備了相當?shù)漠a(chǎn)品力，我想具備產(chǎn)品力的國產(chǎn)龍頭企業(yè)可能會在競爭格局演變中成為贏家。還有一個就是觀察人工智能帶來的影響，或許人工智能的加入會進一步提高一些醫(yī)療設備的壁壘?！彼鲅暂^為謹慎。

博時基金基金經(jīng)理陳西銘表示：“其實醫(yī)療設備和CXO行業(yè)的投資思路一致，主要是全球視角下的中國比較優(yōu)勢，也就是工程師紅利和產(chǎn)業(yè)鏈集群。其實在醫(yī)藥行業(yè)做投資，大家可以記住一句話，事物總是螺旋式上升的。長期行業(yè)是有望確定性增長的，14億人口的老齡化和人均可支配收入的提升是相對確定的。但是短期，各種擾動可能會讓行業(yè)出現(xiàn)波動。整體來說，在醫(yī)藥行業(yè)做投資還是幸福的?！?/p>

長盛醫(yī)療行業(yè)基金經(jīng)理郝征指出：“醫(yī)療器械行業(yè)與醫(yī)療設備行業(yè)都受益于過去國內(nèi)醫(yī)藥新基建的快速發(fā)展。其中設備領域尤其明顯。器械行業(yè)短期則是受制于醫(yī)藥集采政策，集采價格的壓力需要消化。器械和醫(yī)療設備行業(yè)今年消化之后就會有比較明顯的機會。競爭格局在行業(yè)調(diào)整期間沒有太大變化，龍頭個股競爭格局還有待加強。”

一位不愿具名的私募醫(yī)藥高手舉了一例，以醫(yī)療器械中科創(chuàng)板上市公司亞輝龍為例，2024年裝機超預期，集采落地有望繼續(xù)推動公司上量；同時國際市場進入收獲期，預計2024年收入超2億元；從2025年前瞻來看，其大概率一直處于變好的趨勢中。

不過同樣是基于拐點的邏輯，南方基金基金經(jīng)理王崢嬌則認為，未來醫(yī)藥中跟宏觀經(jīng)濟關聯(lián)度相對更高的醫(yī)美、眼科等消費醫(yī)療服務類、消費醫(yī)療產(chǎn)品類或?qū)⒋嬖诟嗟耐顿Y機會，雖然短期市場面臨較大波動，但宏觀層面有利因素正在逐漸累積，此外還迎來相關賽道的供給出清疊加、需求回暖等有利因素，市場整體有望企穩(wěn)并步入新的上行周期，其中醫(yī)藥行情仍需重點觀察政策導向。

板塊產(chǎn)業(yè)層面與投資“脫節(jié)”問題有望解決

實際過去幾年，困擾醫(yī)藥投資一大主要痛點就是產(chǎn)業(yè)層面的繁花似錦與二級市場上的相對落寞，這種鮮明的反差是因為醫(yī)藥的專業(yè)壁壘很高還是另有隱情？從破解之道來看，如何能夠盡量讓兩者步調(diào)一致呢？

“目前醫(yī)保的思路仍然是有保有壓，保證創(chuàng)新藥的促進和發(fā)展，加快審批和保護價格。但是市場對于創(chuàng)新藥的獲益程度，仍然不敢確信，特別是仍然沒有制度保障，所以，大家希望，2025年實施商業(yè)保險擴充創(chuàng)新藥支付面的措施。同時建議不能過分擴大醫(yī)保的報銷范圍，讓市場保持充分的自由度?！彼r明地亮出了自己觀點。

“首先需要明確的是醫(yī)藥行業(yè)的核心政策仍然來自醫(yī)?？刭M。醫(yī)保控費進入到深水區(qū)，并且降價幅度持續(xù)加大，對2024年醫(yī)藥板塊的公司業(yè)績造成很大壓力。但是同時，對于創(chuàng)新藥和創(chuàng)新器械的支持仍然在繼續(xù)。預計后續(xù)伴隨著地方財政壓力的減小和醫(yī)?？刭M壓力的減小，醫(yī)藥板塊的估值和業(yè)績將有所回升?！焙抡髦赋?。

相比二級市場的行業(yè)層面，產(chǎn)業(yè)層面在2025年可能存在的潛在突破更被廣泛看好。“2024年生物技術股復蘇未達預期，XBI指數(shù)下半年橫盤，通脹和利率擔憂使非專業(yè)投資者對其興趣降低；特朗普醫(yī)療政策引發(fā)關注，2025年市場情緒或改善，但新政府立場不確定使投資者仍持謹慎態(tài)度。從IPO與融資的角度看，IPO市場從2022年低谷緩慢回升，2025年有望增加，但受市場情緒和政策影響，上市企業(yè)多為安全標的；風險投資資金流向熱門治療領域，資金集中在少數(shù)成功投資者手中，新公司創(chuàng)建情況值得關注?！辈槔硗顿Y投資總監(jiān)李一丁坦言。

“但是強勢的產(chǎn)品依然帶來了良好的收益，比如GLP-1藥物勢頭強勁：諾和諾德的司美格魯肽（Ozempic、Wegovy）和禮來的替爾泊肽（Mounjaro、Zepbound）等GLP-1類藥物銷售增長迅猛，預計2025年合計銷售額超700億美元，成為增長最快的藥物類別，推動糖尿病和肥胖癥治療領域發(fā)展，促使藥企聚焦該領域研發(fā)與競爭，預計2025年該領域會有更多交易。”他從國際視野為我們指出了2025可能的醫(yī)藥方向。

唐晨同樣在為醫(yī)藥破局支招：“醫(yī)藥行業(yè)是一個政策強相關的行業(yè)，過去幾年，如果觀察政策明確支持的方向，其實是有相對超額收益的，比如前兩年的中藥行業(yè)，還有現(xiàn)如今的創(chuàng)新藥。板塊的走勢的確差強人意，不過我認為首先是要尊重市場規(guī)律，也就是說還沒有達到政策、資本、產(chǎn)業(yè)三者共振的那個點，未來的確定性是有的，但兌現(xiàn)需要過程、時間和耐心。”

“另外，醫(yī)藥徹底反轉(zhuǎn)需要在一些關鍵問題上有突破，比如支付、定價等，2024年已經(jīng)能看到一些積極的變化了，2025年可能會是進一步推進建設的一年。所以，2025年我們會更多的觀察產(chǎn)業(yè)動能、支付政策、定價政策等，這是核心發(fā)力點，當具備實現(xiàn)政策、資本、產(chǎn)業(yè)共振的條件時，醫(yī)藥走勢的尷尬局面或許就能迎刃而解?！彼乃悸份^為清晰。

而實際銜接產(chǎn)業(yè)與投資最好的著力點就是公司財報，李一丁以CXO中的公司為例提醒大家關注潛在機會：“2024年凱萊英沒披露Q3訂單情況，但也仍然給予了新簽訂單持續(xù)保持良好態(tài)勢，在第二季度較大基數(shù)上仍然取得環(huán)比增長的表述，而整個2024H1新簽訂單數(shù)據(jù)同比有超過20%的增長，由此推斷，大概率也是20%以上的增長。對比來看，康龍化成前三季度新簽訂單情況不如藥明和凱萊英，但同比也有超過18%的增長，比起半年報披露的數(shù)據(jù)又進一步增長了，在整個行業(yè)內(nèi)也屬于相當不錯的情況，已連續(xù)三個季度實現(xiàn)復蘇。而康龍化成之所以新簽訂單不如前面兩位，核心在于他的R（前端研發(fā)）業(yè)務更多，M（后端生產(chǎn)）業(yè)務相對較少，就現(xiàn)如今訂單復蘇情況來看，其實后端復蘇更快，如果只看M端，康龍化成的訂單增速則有30%+，也非常不錯，而實驗室業(yè)務訂單增速則有12%+。”

（文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）