回顧過(guò)去的這一年，A股走出了過(guò)去兩年的陰霾，迎來(lái)了久違的上漲。市場(chǎng)在年初跌宕起伏，又在5月中旬之后進(jìn)入盤(pán)整，隨著2024年9月24日央行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局、證監(jiān)會(huì)召開(kāi)發(fā)布會(huì)，傳遞出明確的積極預(yù)期，整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)了快速的修復(fù)。2024年全年上證指數(shù)上漲12.67%，深證成指上漲9.34%，創(chuàng)業(yè)板指上漲13.23%。

新的一年，中國(guó)和世界都將迎來(lái)更大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。國(guó)際方面，需要關(guān)注的是1月份美國(guó)政府換屆的情況。美國(guó)新一屆政府上臺(tái)后，可能會(huì)對(duì)全球宏觀環(huán)境產(chǎn)生影響。特別是涉及關(guān)稅、國(guó)際貿(mào)易等方面的政策。

國(guó)內(nèi)方面，自2024年9月24日以來(lái)，我們可以看到無(wú)論是財(cái)政還是其他領(lǐng)域，都出臺(tái)了許多積極的政策。但A股市場(chǎng)本質(zhì)上仍然是以國(guó)內(nèi)自身為主導(dǎo)的市場(chǎng)，我們需要特別關(guān)注國(guó)內(nèi)政策的出臺(tái)、方向、執(zhí)行力度以及最終效果。

準(zhǔn)確判斷市場(chǎng)的底部是相對(duì)困難的事情，但是當(dāng)優(yōu)質(zhì)的公司出現(xiàn)快速調(diào)整并進(jìn)入有性?xún)r(jià)比的階段，是我們逐步提高組合集中度和進(jìn)攻性的契機(jī)。本質(zhì)而言，我們希望能選擇到優(yōu)秀的公司，并伴隨其一起成長(zhǎng)，因此會(huì)以更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看待持倉(cāng)的企業(yè)。

整體上我們?nèi)匀魂P(guān)注有“增量”的方向，一是技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)需求提升的方向；二是能走出去的方向，主要集中在新能源領(lǐng)域；三是國(guó)產(chǎn)替代、補(bǔ)短板的方向，尤其是以航空發(fā)動(dòng)機(jī)、國(guó)產(chǎn)算力為主的高端制造業(yè)；四是有新增需求的方向，比如低空經(jīng)濟(jì)和AI應(yīng)用。

從基本面來(lái)看，許多成長(zhǎng)板塊從去年三季度開(kāi)始出現(xiàn)明顯變化。政策面上，新能源行業(yè)去年底開(kāi)始出現(xiàn)了一系列政策變化的信號(hào)。政策環(huán)境逐漸開(kāi)放，各方對(duì)供需問(wèn)題的討論也更加務(wù)實(shí)。隨著政府持續(xù)釋放積極信號(hào)，市場(chǎng)將逐步實(shí)現(xiàn)從量變到質(zhì)變的突破。

行業(yè)方面，無(wú)論是供給端的限制，還是產(chǎn)品價(jià)格及排產(chǎn)情況，新能源行業(yè)都已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，有觸底回升的跡象。產(chǎn)能限制的同時(shí)，產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始上漲，排產(chǎn)出現(xiàn)淡季不淡的情況。

更為重要的是，部分頭部企業(yè)的海外基地已經(jīng)開(kāi)始逐步供貨并通過(guò)驗(yàn)證，隨著海外高盈利產(chǎn)品的放量，這類(lèi)出海企業(yè)是我們重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象。由于海外基地對(duì)于企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理、產(chǎn)品品質(zhì)、專(zhuān)利、資金等方面要求更高，因此競(jìng)爭(zhēng)格局也更好，也更符合現(xiàn)在國(guó)際局勢(shì)下屬地化生產(chǎn)的要求，這也是過(guò)去我們一直在定期報(bào)告里強(qiáng)調(diào)，會(huì)選擇具有出海能力、并且已經(jīng)實(shí)施的企業(yè)的原因。

我們觀察到軍工行業(yè)也有觸底回升的跡象。綜合來(lái)看，軍工行業(yè)的未來(lái)方向可能集中在兩個(gè)方面：一是行業(yè)基本面的持續(xù)改善，特別是訂單的增長(zhǎng)和技術(shù)需求的擴(kuò)張；二是作戰(zhàn)方式的智能化轉(zhuǎn)型帶來(lái)的新機(jī)遇。這里面也需要去挖掘相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)。

我們自去年以來(lái)一直對(duì)AI保持高度關(guān)注，并在多次與投資者的公開(kāi)交流中重點(diǎn)提及。AI方面重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)方向：首先，在硬件方面，我們更加關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)會(huì)。未來(lái)全球兩極化可能會(huì)是主旋律，而國(guó)內(nèi)AI硬件，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的硬件，將成為非常強(qiáng)勁的剛需。因此，國(guó)產(chǎn)硬件在這一領(lǐng)域可能會(huì)有比較好的投資機(jī)會(huì)，這是我們重點(diǎn)關(guān)注的方向之一。

第二就是AI應(yīng)用，從2024年11月初開(kāi)始，美股市場(chǎng)中的AI應(yīng)用相關(guān)企業(yè)，股價(jià)漲幅非常大，比硬件企業(yè)大很多，并且不斷創(chuàng)新高。我認(rèn)為有兩個(gè)維度需要觀察。第一，AI應(yīng)用是否能顯著提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率、降低企業(yè)成本；第二，它是否能改變生產(chǎn)和作業(yè)方式，為整個(gè)行業(yè)帶來(lái)創(chuàng)新性的變革。

在時(shí)代的變革與潮涌中，我們更加需要回歸投資的本源，通過(guò)長(zhǎng)期投資去分享上市公司創(chuàng)造的回報(bào)，并在此過(guò)程中不斷優(yōu)化自身的策略，降低組合的波動(dòng)，從而提升權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的性?xún)r(jià)比，使其能夠在居民資產(chǎn)配置的歷史性變遷中，擔(dān)當(dāng)起時(shí)代的重任。