近期正值25年春節(jié)前2-3周左右，我們走訪河南、安徽白酒市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)研，核心反饋如下：動(dòng)銷環(huán)比改善，旺季前商務(wù)禮贈(zèng)等場(chǎng)景需求漸起，大眾動(dòng)銷暫無(wú)明顯起量，高端需求相對(duì)穩(wěn)健，大眾帶仍有望在全春節(jié)周期中彰顯韌性。我們走訪河南、安徽白酒終端市場(chǎng)，當(dāng)前經(jīng)銷商及終端門店開(kāi)始逐步備貨，但消費(fèi)者訂單流速尚未加快，主要系1）從時(shí)點(diǎn)及場(chǎng)景分布看，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)距春節(jié)2-3周左右，消費(fèi)場(chǎng)景以禮贈(zèng)、商務(wù)拜訪為主，集中于300-800元、千元價(jià)格帶中高端產(chǎn)品，終端店則以大眾流通為主要出貨來(lái)源，當(dāng)前尚未放假，返鄉(xiāng)流動(dòng)人口有限，預(yù)計(jì)大眾價(jià)格帶需求將在節(jié)前1周左右集中起量；2）從終端心態(tài)看，當(dāng)前行業(yè)調(diào)整周期中，部分終端中秋國(guó)慶后庫(kù)存尚未完全消化，產(chǎn)品儲(chǔ)備處于安全線水平，大量備貨意愿較低，基本根據(jù)需求數(shù)量訂貨，終端備貨時(shí)間更集中；3）從渠道結(jié)構(gòu)看，24年起線上渠道在標(biāo)品單價(jià)內(nèi)卷+平臺(tái)補(bǔ)貼下快速起量，對(duì)傳統(tǒng)煙酒店等終端渠道有部分分流作用，實(shí)際需求或好于單渠道數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

結(jié)合渠道反饋展望25年春節(jié)動(dòng)銷：分價(jià)格帶及場(chǎng)景看，我們認(rèn)為全春節(jié)周期高端或保持相對(duì)穩(wěn)健，茅臺(tái)調(diào)整供需適配關(guān)系下蛇茅批價(jià)近期雖下滑但普飛批價(jià)穩(wěn)定，普五品牌支撐下動(dòng)銷表現(xiàn)反饋較優(yōu)；次高端受庫(kù)存仍處去化周期及商務(wù)團(tuán)購(gòu)等場(chǎng)次減少，同比預(yù)計(jì)雙位數(shù)下滑，關(guān)注25年春節(jié)宴席同比或有回補(bǔ)表現(xiàn)；大眾價(jià)格帶中100-200元?jiǎng)愉N有望保持增長(zhǎng)，品牌更向區(qū)域龍頭集中，部分核心單品如安徽省內(nèi)渠道推力帶動(dòng)的兼8，自點(diǎn)率逐步提升的洞9（協(xié)同帶動(dòng)省內(nèi)洞6動(dòng)銷），品牌力amp;消費(fèi)者認(rèn)可度較高的古5/古8等有望彰顯較強(qiáng)韌性。

渠道心態(tài)平和客觀，整體預(yù)期較低下、關(guān)注積極因素表現(xiàn)。觀測(cè)25年春節(jié)表現(xiàn)，我們認(rèn)為有部分趨勢(shì)或積極信號(hào)仍值得關(guān)注：1）高端酒為代表的金融投資屬性amp;終端囤貨意愿降低下，泡沫化需求去除，當(dāng)前渠道數(shù)據(jù)反饋或更接近真實(shí)動(dòng)銷，近期茅臺(tái)集中到貨下，百榮市場(chǎng)普飛批價(jià)有10-20元小幅上漲，終端需求已開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，價(jià)格下探空間有限；2）整體備貨節(jié)奏更加集中，時(shí)間線較去年同比有所放緩（預(yù)計(jì)臘月二十號(hào)后進(jìn)入流速加快期），但渠道低預(yù)期下心態(tài)更加客觀；3）經(jīng)銷商資金搶占競(jìng)爭(zhēng)激烈，廠家回款amp;名煙等打款需求集中下，品牌認(rèn)知較強(qiáng)、產(chǎn)品周轉(zhuǎn)良性的頭部企業(yè)回款表現(xiàn)有望更優(yōu)；4）廠商對(duì)于價(jià)格管控協(xié)同方向更為一致，部分廠家放松對(duì)開(kāi)門紅的硬性要求，維護(hù)渠道周轉(zhuǎn)健康，近期普五、珍15等核心單品停貨控制節(jié)奏，對(duì)渠道利潤(rùn)體系的保護(hù)加大，控貨挺價(jià)市場(chǎng)執(zhí)行層面或推進(jìn)更為統(tǒng)一。

區(qū)域市場(chǎng)反饋具體來(lái)看：

1）河南：高端需求較為穩(wěn)健，百榮市場(chǎng)流速環(huán)比提升。結(jié)合渠道反饋，茅系和醬酒主線產(chǎn)品批價(jià)近兩周有小幅提升，主要系①?gòu)S家開(kāi)門紅壓力減輕，經(jīng)銷商急速批量低價(jià)出貨需求較低；②終端擔(dān)心旺季價(jià)格上漲，部分春節(jié)需求明確下當(dāng)前有適當(dāng)備貨的需求。從宴席端來(lái)看，近期宴席預(yù)訂量同比去年有明顯提升。主品價(jià)格持續(xù)下探的空間有限，疊加短期政策刺激消費(fèi)的利好，批價(jià)有望在節(jié)后企穩(wěn)回升。

2）安徽：整體消費(fèi)量同比下滑，品牌集中度提升。結(jié)合渠道反饋，當(dāng)前貨到終端，消費(fèi)者需求仍需要節(jié)前最后一周驗(yàn)證，24年12月年會(huì)訂單量同比下降，預(yù)計(jì)25年因婚宴有所回補(bǔ)有望帶動(dòng)宴席表現(xiàn)?；站普w消費(fèi)量較去年春節(jié)預(yù)計(jì)有所下滑，但龍頭品牌如古井、迎駕等韌性預(yù)計(jì)較強(qiáng)，古井以高庫(kù)存高動(dòng)銷，協(xié)助經(jīng)銷商資金貸款優(yōu)惠等舉措促回款，回款表現(xiàn)有望較優(yōu)；迎駕洞6基本盤穩(wěn)固，消費(fèi)者認(rèn)可度提升下洞9自點(diǎn)率提升，洞藏勢(shì)能延續(xù)；口子窖兼8終端及渠道利潤(rùn)空間較厚，渠道推力較強(qiáng)。

建議關(guān)注：1）關(guān)注品牌+渠道為王，高端需求較為穩(wěn)健隨經(jīng)濟(jì)回暖率先復(fù)蘇【五糧液】【瀘州老窖】【貴州茅臺(tái)】；2）內(nèi)需刺激下，前端消費(fèi)望率先改善的【新華都】【華致酒行】；3）隨宴席及禮贈(zèng)需求企穩(wěn)回暖帶來(lái)經(jīng)營(yíng)改善【水井坊】【舍得酒業(yè)】，次高端及區(qū)域酒中經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、區(qū)域份額提升【山西汾酒】【古井貢酒】【迎駕貢酒】【今世緣】【金徽酒】【珍酒李渡】等。

圖表1：近期百榮市場(chǎng)批價(jià)變化