12月2日，央行發(fā)布公告稱，自統(tǒng)計(jì)2025年1月份數(shù)據(jù)起，啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統(tǒng)計(jì)口徑。修訂后的M1包括：流通中貨幣（M0）、單位活期存款、個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。

貨幣供應(yīng)量是某一時(shí)點(diǎn)承擔(dān)流通和支付手段的金融工具的總和，是金融統(tǒng)計(jì)和分析的重要指標(biāo)。近年來，隨著中國金融市場和金融創(chuàng)新迅速發(fā)展，金融工具的流動性發(fā)生了重大變化，符合貨幣供應(yīng)量特別是M1統(tǒng)計(jì)定義的金融產(chǎn)品范疇發(fā)生了演變，需要考慮對貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行動態(tài)完善。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人就修訂M1統(tǒng)計(jì)口徑有關(guān)問題答記者問中指出，此次M1統(tǒng)計(jì)口徑修訂，是在現(xiàn)行M1的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步納入個(gè)人活期存款、非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金。一是關(guān)于個(gè)人活期存款，在創(chuàng)設(shè)M1時(shí)，中國還沒有個(gè)人銀行卡，更無移動支付體系，個(gè)人活期存款無法用于即時(shí)轉(zhuǎn)賬支付，因此未包含在M1中。而隨著支付手段的快速發(fā)展，目前個(gè)人活期存款已具備轉(zhuǎn)賬支付功能，無需取現(xiàn)可隨時(shí)用于支付，與單位活期存款流動性相同，應(yīng)將其計(jì)入M1。二是關(guān)于非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金，可以直接用于支付或交易，具有較強(qiáng)的流動性，也應(yīng)納入M1。從國際上看，主要經(jīng)濟(jì)體M1統(tǒng)計(jì)口徑大都包含個(gè)人活期性質(zhì)的存款及其他高流動性的支付工具。

央行表示，將于2025年1月份數(shù)據(jù)起開始按修訂后口徑統(tǒng)計(jì)M1，預(yù)計(jì)將于2月上旬向社會公布。在首次公布的同時(shí)，還將公布2024年1月份以來修訂后的M1余額和增長速度數(shù)據(jù)。

M1作為高流動性的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，一般會被用于表征當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活躍程度，往往被投資者賦予經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)的前瞻性作用。經(jīng)過修訂的M1指標(biāo)，將更貼合當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)和金融市場房展的變化，也更有利于發(fā)揮其對經(jīng)濟(jì)和金融活動的指示性作用。

圖1 新口徑下M1各項(xiàng)構(gòu)成占比（%）

圖2 新口徑下M1波動顯著趨緩

M1修訂的背景

此前，央行已經(jīng)多次在不同場合表示，會修訂M1的統(tǒng)計(jì)口徑。2024年6月，央行行長潘功勝在陸家嘴論壇上指出，中國M1統(tǒng)計(jì)口徑是在30年前確立的，隨著金融服務(wù)便利化、金融市場和移動支付等金融創(chuàng)新迅速發(fā)展，符合貨幣供應(yīng)量特別是M1統(tǒng)計(jì)定義的金融產(chǎn)品范疇發(fā)生了重大演變，需要考慮對貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)口徑進(jìn)行動態(tài)完善。2024年11月，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中也指出，近年來我國金融市場和金融創(chuàng)新迅速發(fā)展，符合貨幣供應(yīng)量定義的金融工具范疇發(fā)生了重大變化，有必要?jiǎng)討B(tài)完善。

不管是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還是金融數(shù)據(jù)，都是政策制定者、投資者以及社會各界人士做決策和判斷的重要參考。由于經(jīng)濟(jì)和金融變化日新月異，相關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也需要跟隨時(shí)代的變化而修訂，使之更能反映經(jīng)濟(jì)基本面。

歷史上看，央行曾多次對不同的貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)作出過修訂。比如，2001年6月，為適應(yīng)中國資本市場的快速發(fā)展，消除股票申購凍結(jié)資金對貨幣供應(yīng)量的影響，將證券公司客戶保證金存款計(jì)入廣義貨幣供給量（M2）。2002年3月，為適應(yīng)中國加入世界貿(mào)易組織后市場環(huán)境的變化，將境內(nèi)外資金融機(jī)構(gòu)吸收的人民幣存款分別計(jì)入不同層次的貨幣供應(yīng)量。2011年10月，為適應(yīng)非存款類金融機(jī)構(gòu)發(fā)展及住房保障制度的實(shí)施，將非存款類金融機(jī)構(gòu)存款和住房公積金中心存款納入M2。2018年1月，貨幣市場基金快速發(fā)展，可用于支付、隨時(shí)提現(xiàn)和價(jià)值貯藏，具有貨幣屬性，非存款機(jī)構(gòu)部門持有的貨幣市場基金也被納入M2。

新口徑的M1由于其更全面反映即時(shí)消費(fèi)能力以及波動性顯著降低，能更好的預(yù)測經(jīng)濟(jì)增長趨勢、通脹水平。

不過，過去的調(diào)整都是針對M2，此次M1的修訂在歷史上還是首次。此次修訂的重要變化是，把個(gè)人活期存款和非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金納入到M1口徑。

修訂的主要依據(jù)是，該金融工具是否具有了直接支付的功能。中金公司認(rèn)為，“直接”的內(nèi)涵包括支付過程中不會有面值損失、沒有延遲、沒有罰息等等其他限制。全球主要經(jīng)濟(jì)體的M1統(tǒng)計(jì)雖然有一定區(qū)別，但基本都符合M1的這一本質(zhì)特征。

金融工具的創(chuàng)新和發(fā)展可能會使得一些新的金融資產(chǎn)具備M1的特征。正如央行所指出的，個(gè)人活期存款已具備轉(zhuǎn)賬支付功能，無需取現(xiàn)可隨時(shí)用于支付；非銀行支付機(jī)構(gòu)客戶備付金，可以直接用于支付或交易。所以，央行將把這兩大類金融工具納入到M1的口徑中。

M1修訂后的變化

根據(jù)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)，修訂后的M1，規(guī)模會上升、結(jié)構(gòu)也會有所改變。中國銀河證券認(rèn)為，如果按照2024年10月數(shù)據(jù)測算，新口徑的M1規(guī)模比原口徑增加約42萬億元，增長約66.5%。新口徑的M1將包括M0、企業(yè)活期存款、單位活期存款、居民活期存款及非銀行支付機(jī)構(gòu)備付金，規(guī)模分別為12.2萬億元、20.9萬億元、30.3萬億元、39.8萬億元、2.4萬億元，在新口徑M2中的占比分別為11.6%、19.7%、28.7%、37.7%、2.24%。居民活期存款的占比最高，其波動今后將對M1構(gòu)成重要影響。

此前無論是出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)還是投資導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，核心主體一直是企業(yè)，因此以往主要由單位和企業(yè)活期存款為主的M1能較好地跟蹤經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。但隨著消費(fèi)對中國經(jīng)濟(jì)的重要性越來越高，消費(fèi)在GDP中的占比不斷提升，居民消費(fèi)將通過活期存款的變動影響到M1增速，一定程度上提高了M1增速對企業(yè)投資和居民消費(fèi)的指示性意義。

中國銀河證券進(jìn)一步指出，修訂后的M1對預(yù)測經(jīng)濟(jì)有重要意義。新口徑的M1由于其更全面反映即時(shí)消費(fèi)能力以及波動性顯著降低，能更好的預(yù)測經(jīng)濟(jì)增長趨勢、通脹水平。原口徑M1與新口徑M1同時(shí)在10月出現(xiàn)拐點(diǎn)，上行趨勢可能會持續(xù)。目前，地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)、企業(yè)預(yù)期改善帶來資金活化程度提升、手工補(bǔ)息影響減弱等因素均支持M1上行。

不過，我們也需要注意到，隨著近些年中國貨幣政策框架逐步從數(shù)量調(diào)控轉(zhuǎn)為利率調(diào)控，貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟(jì)變化的相關(guān)性或比以往下降。

央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，隨著我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需要的貨幣供應(yīng)量正在發(fā)生變化，貨幣供應(yīng)量的可控性以及與主要經(jīng)濟(jì)變量的相關(guān)性正趨于減弱，即使結(jié)合金融業(yè)態(tài)的發(fā)展不斷修訂貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑，也不會改變這一趨勢。