摘要：股票回購已成為上市公司進(jìn)行市值管理和資本運(yùn)作的重要手段。文章以TCL科技連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購為案例，對(duì)其回購的公告動(dòng)因和深層動(dòng)因進(jìn)行分析，再對(duì)產(chǎn)生的短期市場(chǎng)效應(yīng)和長(zhǎng)期財(cái)務(wù)效應(yīng)進(jìn)行詳細(xì)分析，研究發(fā)現(xiàn)，連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購與上市公司戰(zhàn)略規(guī)劃發(fā)展密切相關(guān)，回購一般是在充足現(xiàn)金流的情況下進(jìn)行，主要?jiǎng)訖C(jī)為維持股價(jià)、替代和補(bǔ)充股利分紅，連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購產(chǎn)生的短期效應(yīng)有限，但長(zhǎng)期效應(yīng)比較顯著。最后，從監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司和投資者三個(gè)層面給出政策建議，為監(jiān)管者制定和修訂更為完善的股票回購政策提供依據(jù)。

關(guān)鍵詞：股票回購；股權(quán)質(zhì)押；回購動(dòng)因；回購效應(yīng)

近年來股票回購在股票市場(chǎng)中被廣泛采用，其規(guī)模和數(shù)量逐年攀升。但是股票回購在企業(yè)內(nèi)外部存在信息不對(duì)稱的情況，容易在管理層中產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義的動(dòng)機(jī)，通過減持套現(xiàn)等方式謀取私利，損害中小投資者的利益。為此，國(guó)家不斷出臺(tái)相關(guān)政策法規(guī)來限制和指引股票回購的發(fā)展。2022年4月10日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股份回購規(guī)則》，進(jìn)一步規(guī)范了上市公司股份回購行為。相較于常規(guī)回購而言，戰(zhàn)略性股票回購的資金需求更高，規(guī)模也更大，是從公司整體發(fā)展出發(fā)，借助外部資金和出售自身資產(chǎn)等方式獲得更多的回購資金。其目的為傳遞利好信號(hào)來提升股價(jià)，調(diào)節(jié)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)以及防止惡意收購等。TCL科技在戰(zhàn)略性股票回購的基礎(chǔ)上，2019-2023年連續(xù)實(shí)施了四期股票回購，其實(shí)施動(dòng)因和產(chǎn)生的效應(yīng)受到資本市場(chǎng)的關(guān)注，以案例方式對(duì)其進(jìn)行深入分析，為投資者進(jìn)行有效的投資決策提供參考。

一、連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購的效應(yīng)分析

（一）連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購的積極效應(yīng)

1. 替代股利分紅，減小資金壓力

企業(yè)派發(fā)現(xiàn)金股利時(shí)的股東沒有選擇權(quán)，加大了未來派發(fā)現(xiàn)金股利的壓力。相對(duì)于現(xiàn)金股利而言，連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票在回購期間短期內(nèi)加大了企業(yè)的現(xiàn)金流出，連續(xù)進(jìn)行股票回購給企業(yè)帶來持續(xù)的現(xiàn)金流壓力。但長(zhǎng)期來看會(huì)增加企業(yè)未來的現(xiàn)金凈流量，股票回購后以送股的方式回報(bào)投資者，降低企業(yè)的分紅壓力，提高企業(yè)的財(cái)務(wù)彈性。相較于現(xiàn)金股利，股票回購的收入費(fèi)率更低，進(jìn)行回購的股東減少了稅務(wù)支出，沒有進(jìn)行回購的股東也能夠從可能的股價(jià)上漲中獲益。因此，股票回購比現(xiàn)金股利具有更強(qiáng)的節(jié)稅效應(yīng)。

2. 發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購提高了上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率和股東權(quán)益負(fù)債比率，降低了公司的權(quán)益資本，如果公司的負(fù)債比率較低，財(cái)務(wù)成本也低于投資報(bào)酬率，公司處于平穩(wěn)增長(zhǎng)的形勢(shì)下，以自有資金或融資的方式進(jìn)行股票回購來提高公司的資產(chǎn)負(fù)債率。同時(shí)，結(jié)合債務(wù)利息減稅等方式，實(shí)現(xiàn)公司的加權(quán)平均資本最小化，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，為公司實(shí)施戰(zhàn)略發(fā)展奠定基礎(chǔ)。連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購持續(xù)減少上市公司外部流通的股票數(shù)量，減少公司的權(quán)益和資產(chǎn)，提高了公司的負(fù)債權(quán)益比，相應(yīng)的資本結(jié)構(gòu)也發(fā)生變化。公司長(zhǎng)期負(fù)債不變的情況下進(jìn)行現(xiàn)金回購股票減少公司的股權(quán)資本，采取債務(wù)回購股票則會(huì)降低公司的股權(quán)資本比重，增加公司的長(zhǎng)期負(fù)債，兩種回購方式都提高了公司的財(cái)務(wù)杠桿率，通過債務(wù)利息抵稅作用降低公司的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，改善公司資本結(jié)構(gòu)。

3. 實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化

股東財(cái)富最大化是公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)之一，而持有的股票數(shù)量和股價(jià)高低是決定上市公司股東財(cái)富的兩個(gè)重要指標(biāo)。股票回購向市場(chǎng)傳遞公司管理層看好發(fā)展前景、股價(jià)被低估的信號(hào)，投資者在發(fā)現(xiàn)上市公司連續(xù)進(jìn)行股票回購后會(huì)更加關(guān)注其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃，認(rèn)可股票回購的動(dòng)機(jī)，對(duì)上市公司的未來發(fā)展更具信心，股價(jià)會(huì)得到相應(yīng)的提升。股票回購后流通總量減少，凈資產(chǎn)比例在單支股票中得以提高，作為持股最多的公司股東，在股票價(jià)值增加時(shí)的獲益最大。

（二）連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購的消極效應(yīng)

1. 加大企業(yè)的支付風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)

相對(duì)于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量而言，股票回購占據(jù)的現(xiàn)金流較小，但是短時(shí)間內(nèi)支付股票回購的資金量較大，并且根據(jù)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃，需要階段性支付大額的資金，連續(xù)進(jìn)行股票回購對(duì)公司的正常運(yùn)營(yíng)仍然存在較大的支付風(fēng)險(xiǎn)。股票回購如果以融資方式支付回購費(fèi)用，則會(huì)提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，資產(chǎn)負(fù)債率的提高造成凈資產(chǎn)收益率的下降，加大企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。

2. 損害中小投資者利益

證券市場(chǎng)中存在信息不對(duì)稱的情況，上市公司大股東和中小股東的知情權(quán)不對(duì)等，大股東比中小股東掌握的信息更加全面和準(zhǔn)確，中小股東的投票權(quán)更少，在進(jìn)行股票回購決策時(shí)常常被忽視，股票回購過程中也處于不利地位。股票回購后上市公司的現(xiàn)金或可變現(xiàn)的資產(chǎn)減少，連續(xù)多期回購持續(xù)降低上市公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等指標(biāo)，償債能力的下降加大了投資人的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

3. 有損企業(yè)形象

連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購涉及資金量較大，會(huì)減少公司凈資產(chǎn)，在經(jīng)營(yíng)收入和利潤(rùn)不變的情況下，提高凈資產(chǎn)收益率，更容易達(dá)到再融資的條件。上市公司進(jìn)行股票回購可能存在粉飾報(bào)表的目的。股票回購能夠向外界傳達(dá)經(jīng)營(yíng)狀況良好的積極信號(hào)。但是，投資者也會(huì)認(rèn)為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略實(shí)施不力，短期內(nèi)沒有好的投資方向和機(jī)會(huì)，需要以回購的方式保持資產(chǎn)收益率。另外，股票回購有規(guī)避稅收義務(wù)的可能，納稅違規(guī)也會(huì)給企業(yè)帶來負(fù)面影響。

二、TCL科技連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購動(dòng)因與效應(yīng)分析

（一）企業(yè)概況

TCL科技集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“TCL科技”）于2004年在深交所主板上市，2019年TCL科技進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，出售消費(fèi)電子領(lǐng)域等非核心業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了制造業(yè)向科技產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型，2020年剝離終端整機(jī)業(yè)務(wù)，主要為半導(dǎo)體顯示及材料、產(chǎn)品金融與投資以及翰林匯三大業(yè)務(wù)體系，半導(dǎo)體顯示及材料的業(yè)務(wù)主體為TCL華星光電。目前，TCL科技以半導(dǎo)體顯示業(yè)務(wù)、新能源光伏及半導(dǎo)體材料業(yè)務(wù)為核心主業(yè)，成為全球半導(dǎo)體顯示行業(yè)的主要廠商。

（二）TCL科技連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購的動(dòng)因

1. 股票回購的公告動(dòng)因

（1）配合股權(quán)激勵(lì)實(shí)施。2019年TCL科技發(fā)布《全球創(chuàng)享計(jì)劃》和《全球合作人計(jì)劃》，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，《全球創(chuàng)享計(jì)劃》中對(duì)中基層管理人員、業(yè)績(jī)突出和發(fā)展?jié)摿^大的131名員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。TCL科技以戰(zhàn)略性回購的股票作為股權(quán)激勵(lì)的基礎(chǔ)，庫存股票與股權(quán)激勵(lì)行權(quán)時(shí)間保持一致，改變了股權(quán)激勵(lì)的方式，降低了股權(quán)激勵(lì)的成本。2019-2023年TCL科技進(jìn)行連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購，旨在優(yōu)化TCL科技的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，提高管理層和核心技術(shù)人員工作熱情。

（2）提升股價(jià)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。2018年TCL科技的股價(jià)持續(xù)下跌，從年初的大約4元/股下降到12月21日的2.4元/股，至2019年的1月10日股價(jià)也僅為2.69元/股，低迷的股價(jià)成為TCL科技股票回購的主要原因，從股票價(jià)格的變化以及TCL科技選擇回購的時(shí)間點(diǎn)來看，連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購與股價(jià)變化的關(guān)系密切，TCL科技進(jìn)行股票回購的動(dòng)機(jī)多是出于提高股票價(jià)格，與企業(yè)真實(shí)價(jià)值保持一致，以此來增加投資者的信心。

2. 股票回購的深層動(dòng)因

（1）充足的現(xiàn)金流。TCL科技2019-2023年實(shí)施的連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購資金來源為自有資金、自籌資金及其他籌資，從表1可知，2017-2022年TCL科技的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~呈逐年上升的趨勢(shì)，2022年在營(yíng)業(yè)收入和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~下降的情況下，TCL科技通過籌資活動(dòng)仍然獲得314.01億元的現(xiàn)金流，雖然投資活動(dòng)逐年加大，但是仍有較大的自由現(xiàn)金流，滿足股票回購對(duì)于資金的要求，這也成為TCL科技股票回購的深層動(dòng)因之一。

（2）替代和補(bǔ)充股利分紅。從TCL科技2017-2022年的分紅情況來看，2019年前三年分紅比例較高，其中2017年達(dá)到了50.85%，2019年實(shí)施連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購之后，分紅占?xì)w屬于母公司股東的凈利潤(rùn)的比例逐年降低，2022年TCL科技在凈利潤(rùn)大幅下滑的情況下沒有進(jìn)行分紅，但仍然在2022年和2023年分別進(jìn)行了兩次回購。2017-2022年TCL科技在凈利潤(rùn)不斷升高的情況下，分紅比例反而降低，說明TCL科技存在股票回購代替股利分紅來降低個(gè)人稅負(fù)的情況。

（3）企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需要。TCL科技由家電行業(yè)向半導(dǎo)體行業(yè)轉(zhuǎn)型符合市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，TCL科技戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型分為了兩個(gè)步驟，一是將非核心業(yè)務(wù)剝離來獲得流動(dòng)資金，2017年TCL科技關(guān)閉或出售子公司63家，但盈利優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)效率并沒有明顯地提升，股價(jià)一直低于3元，重組效果不顯著。二是通過戰(zhàn)略性股票回購提高股權(quán)集中度，重組期間TCL科技發(fā)行了大額可轉(zhuǎn)債，股票回購獲得大量庫存股，降低債權(quán)人轉(zhuǎn)股支付本息的壓力。

（三）TCL科技連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購的效應(yīng)

1. 市場(chǎng)效應(yīng)

采用事件研究法計(jì)算TCL科技連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購的超額收益率（AR）和累計(jì)超額收益率（CAR）的變化，分析股票回購對(duì)TCL科技產(chǎn)生的市場(chǎng)效應(yīng)。四次回購的事件日為回購公告日期，事件窗口期為事件日的前后10個(gè)交易日，共計(jì)21天；估計(jì)期為事件日前第11～110個(gè)交易日，共計(jì)100天。分別計(jì)算四次股票回購的AR和CAR值，結(jié)果如圖1所示。

TCL科技四次回購前十日的AR值基本為負(fù)值，波動(dòng)幅度也較大，說明四次回購與低迷的股票價(jià)格有直接的關(guān)系，四次回購的AR值在事件日當(dāng)天均有不同程度的上升，第二、三次回購事件日AR值為1.82%和1.48%，但是這兩次的影響時(shí)間極短，事件日過后AR并未得到明顯的改善，而第一、四次回購事件日后的第六天AR值達(dá)到了最高，分別為1.66%和2.34%，但是也沒有改變之后AR恢復(fù)原有水平的趨勢(shì)，說明回購公告對(duì)股票價(jià)格的影響時(shí)間較短。從CAR值來看，四次回購窗口期內(nèi)的數(shù)值均為負(fù)數(shù)，并且CAR數(shù)值不斷下降，只在事件日之后的2日內(nèi)有較小幅度的上升，或者是下降幅度較小，同樣說明了TCL科技實(shí)施的連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購的市場(chǎng)效應(yīng)有著短暫的市場(chǎng)效應(yīng)，在市場(chǎng)效應(yīng)方面沒有產(chǎn)生長(zhǎng)期的影響。

2. 財(cái)務(wù)效應(yīng)

（1）償債能力。TCL科技進(jìn)行連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購給外部投資者傳遞利好信號(hào)，公司有足夠的資金來償還債務(wù)。從流動(dòng)比率和速動(dòng)比率來看，2019-2023年一季度，TCL科技的流動(dòng)比率均值為1.07，速動(dòng)比率均值為0.91，行業(yè)平均值為1.29和1.04，TCL科技在實(shí)施連續(xù)多期股票回購后的短期償債能力略有提高，但是兩項(xiàng)指標(biāo)均低于行業(yè)均值。2020年TCL科技的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率短暫下降，分別由2019年的1.12和0.99下降至2020年的0.92和0.80，之后開始逐年上升，TCL科技在進(jìn)行股票回購后需要合理安排自有資金，避免對(duì)短期償債能力的影響。TCL科技實(shí)行連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購后，償債能力有小幅度的提高，也說明了企業(yè)通過自有資金主動(dòng)進(jìn)行回購，充分利用了資金儲(chǔ)備，通過回購提高了公司的資源配置，為企業(yè)繼續(xù)融資奠定了基礎(chǔ)。

（2）盈利能力。選取銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率和基本每股收益這三項(xiàng)指標(biāo)，對(duì)TCL科技施行連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購后的盈利能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。TCL科技的銷售凈利率變化趨勢(shì)與行業(yè)均值一致，但總體高于行業(yè)均值，受股票回購的影響不大。凈資產(chǎn)收益率和基本每股收益與行業(yè)均值的趨勢(shì)一致，從2019年實(shí)施連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購后，兩項(xiàng)指標(biāo)的增速明顯，凈資產(chǎn)收益率由2019年的9.09%增長(zhǎng)到2021年的26.46%，每股收益由2019年的0.20元增長(zhǎng)到2021年的0.75元。TCL科技的三項(xiàng)盈利能力指標(biāo)均高于行業(yè)均值，尤其是2019年實(shí)施連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購之后更為明顯，說明股票回購促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)一步提高了TCL科技的盈利能力。

（3）營(yíng)運(yùn)能力。TCL科技的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率在2019年之后大幅提高，這在存貨周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)中表現(xiàn)尤為明顯，由2019年的5.19次提高到2021年的11.23次，兩項(xiàng)營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)均高于行業(yè)均值。TCL科技通過自有資金進(jìn)行股票回購，提高了資金的使用效率，2019年施行連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購后TCL科技的營(yíng)運(yùn)能力大幅提高，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，與2019年的企業(yè)重組有關(guān)，也說明了TCL在專精半導(dǎo)體業(yè)務(wù)后通過回購進(jìn)一步優(yōu)化了資源配置。

（4）成長(zhǎng)能力。選取營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率這兩項(xiàng)指標(biāo)，對(duì)TCL科技施行連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購后的成長(zhǎng)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。2021年同行業(yè)中藍(lán)黛科技凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為57255.49%，行業(yè)均值為6107.40%，加之其他年份部分企業(yè)的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率變化較大，為避免極端數(shù)據(jù)對(duì)行業(yè)對(duì)比分析的影響，采用行業(yè)中值進(jìn)行比較。TCL科技的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率變化較大?？傮w來看，TCL在2019年實(shí)施連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購后成長(zhǎng)能力得到了較大的提高，但是2019-2023年期間連續(xù)進(jìn)行的四次回購減少了TCL的自有資金33.13億元，高強(qiáng)度的股票回購可能會(huì)對(duì)TCL科技的未來項(xiàng)目投資等產(chǎn)生影響。

三、優(yōu)化上市公司股票回購的政策建議

（一）政策制定和監(jiān)管機(jī)構(gòu)層面

TCL科技在2015年制定股票回購長(zhǎng)效機(jī)制，計(jì)劃于2015年和2017年推出兩期股票回購，實(shí)際在當(dāng)年發(fā)布首次回購計(jì)劃后，后續(xù)的四次回購是在2019年才陸續(xù)展開，對(duì)比2019年之后的四次回購公告可以看出，回購目的、方式、用途、資金來源等在公告中的表述并沒有很大的變化，公告模板化較為嚴(yán)重，多次回購原公告前1～2日TCL科技AR和CAR值大幅變動(dòng)，存在回購信息泄露的可能，內(nèi)幕知情者進(jìn)行股票運(yùn)作獲利，損害其他投資者的利益。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)回購前后及實(shí)施過程中的監(jiān)督，加大對(duì)上市公司管理層的盡職調(diào)查的力度等，進(jìn)一步規(guī)范上市公司股票回購的行為。

（二）上市公司層面

1. 保證公司的正常運(yùn)營(yíng)

TCL科技實(shí)施連續(xù)多期股票回購加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的現(xiàn)金流減少，支付能力下降，尤其是2019年之后TCL科技股票回購的資金來源加上了自籌資金及其他籌資，說明回購對(duì)TCL科技自由現(xiàn)金流產(chǎn)生了較大的影響。因此，企業(yè)在制定戰(zhàn)略性股票回購時(shí)需要綜合考慮給企業(yè)帶來的效益影響，以利好信息吸引更多的投資者，通過股權(quán)激勵(lì)增強(qiáng)企業(yè)活力，在自由現(xiàn)金流充足的情況下進(jìn)行股票回購，保證企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，也維護(hù)債權(quán)人的合法利益。

2. 準(zhǔn)確把握回購時(shí)機(jī)

股票回購減少企業(yè)的自有資金，或者增加企業(yè)債務(wù)，上市公司進(jìn)行股權(quán)回購需要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)背景、同行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)以及自身的經(jīng)營(yíng)情況，在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流較大、閑置資金較多或者資產(chǎn)負(fù)債率較低的情況下可以進(jìn)行股票回購，防止出現(xiàn)自有資金過少影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)的情況。

（三）投資者層面

1. 降低信息不對(duì)稱程度

上市公司進(jìn)行股票回購向企業(yè)外部傳達(dá)公司價(jià)值被低估的信息，但是中小投資者很難獲取到上市公司的內(nèi)部信息，對(duì)企業(yè)進(jìn)行股票回購的真實(shí)目的不了解。因此，股票回購時(shí)加強(qiáng)信息披露能夠有效降低信息不對(duì)稱的程度，政府加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)督，防止內(nèi)幕交易的發(fā)生，公告信息發(fā)出后對(duì)回購數(shù)量、金額、用途等事項(xiàng)的變更進(jìn)行及時(shí)披露，以周或者月為單位對(duì)回購進(jìn)行階段性的總結(jié)。中小投資者應(yīng)掌握更多關(guān)于股票回購的法律知識(shí)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，對(duì)股票回購行為進(jìn)行理性的判斷。

2. 正確認(rèn)識(shí)股票回購的作用

股票回購的公告動(dòng)因與潛在動(dòng)因可能不一致，產(chǎn)生的效應(yīng)和股價(jià)可能達(dá)不到企業(yè)的預(yù)期，回購后產(chǎn)生的財(cái)務(wù)效應(yīng)也不總是有利的，產(chǎn)生的正向影響也比較短暫，尤其是連續(xù)多期股票回購后的償債能力可能下降。投資者應(yīng)加強(qiáng)對(duì)股票回購的認(rèn)識(shí)，糾正回購即提升股價(jià)的錯(cuò)誤想法，應(yīng)根據(jù)上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)表現(xiàn)進(jìn)行決策，綜合分析上市公司回購的相關(guān)信息，判斷回購的合理性，避免盲目投資帶來經(jīng)濟(jì)損失。

四、結(jié)語

通過對(duì)TCL科技連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購的深入剖析，全面探討了其回購的動(dòng)因、產(chǎn)生的市場(chǎng)效應(yīng)與財(cái)務(wù)效應(yīng)，并據(jù)此從監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司及投資者三個(gè)維度提出了相關(guān)政策建議。盡管TCL科技短期內(nèi)市場(chǎng)效應(yīng)有限，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，其財(cái)務(wù)效應(yīng)顯著，不僅提升了企業(yè)財(cái)務(wù)彈性，優(yōu)化了資本結(jié)構(gòu)，還實(shí)現(xiàn)了股東財(cái)富的最大化。然而，連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購也伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)，如支付風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)的增加。因此，上市公司在進(jìn)行此類操作時(shí)需謹(jǐn)慎評(píng)估自身財(cái)務(wù)狀況和市場(chǎng)環(huán)境，確?；刭徲?jì)劃的可持續(xù)性和穩(wěn)健性。對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言，應(yīng)繼續(xù)完善相關(guān)法律法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)股票回購行為的監(jiān)管和指導(dǎo)，確保市場(chǎng)的公平、公正和透明。同時(shí)，也應(yīng)鼓勵(lì)上市公司積極披露回購信息，減少信息不對(duì)稱，保護(hù)中小投資者的利益。對(duì)于投資者而言，研究為其提供了有效的投資參考。投資者應(yīng)關(guān)注上市公司的回購動(dòng)機(jī)、財(cái)務(wù)狀況及市場(chǎng)環(huán)境等因素，理性分析回購行為對(duì)股價(jià)和公司業(yè)績(jī)的影響，做出明智的投資決策。總之，TCL科技的案例為深入理解連續(xù)多期戰(zhàn)略性股票回購提供了寶貴的視角。隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，股票回購將成為上市公司更加重要的資本運(yùn)作工具。

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（作者單位：南京交通職業(yè)技術(shù)學(xué)院運(yùn)輸管理學(xué)院）