在監(jiān)管的呵護(hù)和引導(dǎo)下，近一個(gè)月A股公司并購(gòu)重組加速，半導(dǎo)體、新能源等行業(yè)成為被并購(gòu)的熱土。就并購(gòu)重組的公司與被并購(gòu)標(biāo)的之間交易來(lái)看，多數(shù)屬于關(guān)聯(lián)交易。通過(guò)并購(gòu)，并購(gòu)方一方面有利于上市公司形成“雙主業(yè)”格局，而另一方面也會(huì)產(chǎn)生一定的對(duì)賭和商譽(yù)壓力。

近期并購(gòu)重組明顯增多

并購(gòu)重組正在成為監(jiān)管和上市公司、中介機(jī)構(gòu)共同期待的方向。2024年2月，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)上市公司并購(gòu)重組座談會(huì)，從估值容忍度、并購(gòu)重組方向等領(lǐng)域推動(dòng)解決并購(gòu)重組市場(chǎng)的痛點(diǎn)。新“國(guó)九條”、“科創(chuàng)8條”等政策的出臺(tái)，進(jìn)一步鼓勵(lì)上市企業(yè)展開(kāi)產(chǎn)業(yè)整合。9月底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》，支持科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市公司并購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)，支持運(yùn)作規(guī)范的上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、尋求第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)開(kāi)展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購(gòu)，支持私募投資基金以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合為目的收購(gòu)上市公司。

正因政策的持續(xù)鼓勵(lì)，讓近期A股公司并購(gòu)重組動(dòng)作明顯增多。Wind顯示，僅四季度以來(lái)，就有11家A股公司公布了并購(gòu)重組方案，包括華峰化學(xué)、天地在線(xiàn)、華康股份、陽(yáng)谷華泰、日播時(shí)尚、至正股份等。若對(duì)比8月上旬—10月上旬累計(jì)有12家公司發(fā)布并購(gòu)重組方案，近期的并購(gòu)節(jié)奏顯然在加速。

其中，日播時(shí)尚計(jì)劃收購(gòu)四川茵地樂(lè)材料科技集團(tuán)有限公司71%股權(quán)，標(biāo)的公司是專(zhuān)業(yè)從事鋰離子電池粘結(jié)劑研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售的高科技企業(yè)；陽(yáng)谷華泰擬計(jì)劃收購(gòu)波米科技有限公司100%股權(quán)，標(biāo)的公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于半導(dǎo)體分立器件制造、半導(dǎo)體（先進(jìn)）封裝與液晶顯示面板制造領(lǐng)域。

此外，至正股份擬通過(guò)重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式直接及間接取得目標(biāo)公司AAMI之99.97%股權(quán)，標(biāo)的公司在半導(dǎo)體封裝材料領(lǐng)域有一定優(yōu)勢(shì)；禾信儀器收購(gòu)量羲技術(shù)部分股權(quán)，標(biāo)的公司產(chǎn)品可應(yīng)用于超導(dǎo)量子計(jì)算、表面物理研究、拓?fù)涑瑢?dǎo)、分子量子霍爾效應(yīng)、極端物性研究、高能物理研究等相關(guān)領(lǐng)域。

整體來(lái)看，近期發(fā)布并購(gòu)預(yù)案的11家公司中，已經(jīng)有4家公司并購(gòu)方案涉及到半導(dǎo)體和新能源領(lǐng)域，這意味著這兩個(gè)領(lǐng)域的發(fā)展機(jī)會(huì)正在被越來(lái)越多的上市公司重視。

股價(jià)提前反映連續(xù)漲停部分被并購(gòu)標(biāo)的尚未盈利

日播時(shí)尚的主營(yíng)業(yè)務(wù)是服裝設(shè)計(jì)、工藝技術(shù)研發(fā)及生產(chǎn)銷(xiāo)售，今年前三季度歸母凈利潤(rùn)為-4053萬(wàn)元，是2021年以來(lái)的首次三季報(bào)虧損。公司發(fā)布的并購(gòu)預(yù)案顯示，四川茵地樂(lè)公司2022年、2023年和2024年上半年，營(yíng)收分別為4.15億元、4.99億元和2.1億元，歸母凈利潤(rùn)分別1.6億元、1.6億元和7629.81萬(wàn)元。

從日播時(shí)尚目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)范圍來(lái)看，其與鋰產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較低。在監(jiān)管層鼓勵(lì)上市公司尤其是“雙創(chuàng)”板塊上市公司整合產(chǎn)業(yè)鏈、合理規(guī)范尋求第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)的導(dǎo)向下，類(lèi)似日播時(shí)尚這樣的主板小市值公司跨界并購(gòu)能否順利過(guò)審并落地，需要觀察。

并購(gòu)預(yù)案還顯示，日播時(shí)尚向控股股東梁豐等增發(fā)募資的增發(fā)價(jià)是7.79元，而近期日播時(shí)尚股價(jià)連續(xù)6個(gè)漲停后，最新價(jià)已達(dá)18.65元，這樣的股價(jià)變化讓梁豐等發(fā)行對(duì)象擁有了較大的浮盈空間。

值得一提的是，近期有多個(gè)上市公司都出現(xiàn)了公布重組消息前股價(jià)突然漲停的現(xiàn)象，比如日播時(shí)尚在10月17日股價(jià)漲停的當(dāng)晚發(fā)布了《重大資產(chǎn)重組停牌公告》。這樣的情況以至于在日播時(shí)尚股吧里，有用戶(hù)提出了重組消息是否泄露的疑問(wèn)，比如日播時(shí)尚股吧的用戶(hù)@時(shí)間節(jié)點(diǎn)卡的真準(zhǔn)評(píng)論稱(chēng)“有內(nèi)幕?。q停）時(shí)間節(jié)點(diǎn)卡的真準(zhǔn)”。

類(lèi)似的還有主營(yíng)業(yè)務(wù)是橡膠制品的陽(yáng)谷華泰。陽(yáng)谷華泰股價(jià)于10月24日漲停，公司在當(dāng)天晚上發(fā)布了《籌劃發(fā)行股份等方式購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)事項(xiàng)的停牌公告》。陽(yáng)谷華泰三季報(bào)顯示，截至9月末，一家名為益安資本的私募，通過(guò)旗下“益安地風(fēng)2號(hào)私募證券投資基金”借助長(zhǎng)江證券的信用交易賬戶(hù)買(mǎi)入陽(yáng)谷華泰股票，成為第三大流通股東。

公告顯示，陽(yáng)谷華泰計(jì)劃公告收購(gòu)波米科技有限公司。波米科技的主要產(chǎn)品是非光敏性聚酰亞胺與光敏性聚酰亞胺涂層材料及液晶取向劑，應(yīng)用于半導(dǎo)體分立器件制造、半導(dǎo)體先進(jìn)封裝等領(lǐng)域。2023年、2024年上半年，波米科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3481萬(wàn)元、2269萬(wàn)元，同期凈利潤(rùn)分別虧損844萬(wàn)元、718萬(wàn)元（注：扣除股份支付因素后今年扭虧為盈）。波米科技的實(shí)控人為王傳華，其同時(shí)也是陽(yáng)谷華泰的實(shí)控人，這意味著此次并購(gòu)為關(guān)聯(lián)交易。

陽(yáng)谷華泰的公告雖然暫未披露收購(gòu)對(duì)價(jià)，但陽(yáng)谷華泰公告預(yù)計(jì)本次交易將達(dá)到《重組管理辦法》規(guī)定的重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)。考慮到近期證監(jiān)部門(mén)多次提出將適當(dāng)提高對(duì)重組估值的包容性、支持交易雙方在市場(chǎng)化協(xié)商的基礎(chǔ)上合理確定交易對(duì)價(jià)，類(lèi)似陽(yáng)谷華泰并購(gòu)波米科技等估值較高，且構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易的重大資產(chǎn)重組能否順利通過(guò)審核，對(duì)其他上市公司、中介機(jī)構(gòu)和投資者有較強(qiáng)的參考意義。

相對(duì)而言，美錦能源的并購(gòu)更加聚焦于上市公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。公告顯示，美錦能源計(jì)劃收購(gòu)大股東美錦集團(tuán)持有的錦源煤礦51%股權(quán)、山西弘弛持有的正旺煤業(yè)49%股權(quán)、山西蘇揚(yáng)持有的正城煤業(yè)49%股權(quán)，此次重大資產(chǎn)重組構(gòu)成了關(guān)聯(lián)交易，有利于美錦能源達(dá)成“煤－焦－氣化－氫”一體化產(chǎn)業(yè)鏈的補(bǔ)鏈、強(qiáng)鏈目的，提升主營(yíng)業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，還能解決和大股東與關(guān)聯(lián)方的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

業(yè)績(jī)方面，錦源煤礦、正旺煤業(yè)、正城煤業(yè)有著豐富的焦煤資源，但受多方面因素影響，利潤(rùn)暫未得到充分體現(xiàn)。公告顯示，錦源煤礦2023年、2024年上半年凈利潤(rùn)只有0.23萬(wàn)元、0.43萬(wàn)元；正旺煤業(yè)2023年、2024年上半年?duì)I收分別為3.6億元、2.8億元，同期凈利潤(rùn)分別虧損9833萬(wàn)元、盈利4666萬(wàn)元；正城煤業(yè)2023年、2024年上半年?duì)I收分別175萬(wàn)元、198萬(wàn)元，同期凈利潤(rùn)為1.66萬(wàn)元、0.29萬(wàn)元。

券商提醒商譽(yù)和對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)

整體來(lái)看，近期多數(shù)并購(gòu)案例對(duì)于上市公司的業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)是有著正面影響的。比如日播時(shí)尚近年來(lái)營(yíng)收萎縮，今年前三季度營(yíng)收同比下滑約一成，利潤(rùn)虧損4053萬(wàn)元，且股東權(quán)益2022年以來(lái)也在持續(xù)萎縮。此次計(jì)劃并購(gòu)的茵地樂(lè)公司所屬的鋰離子電池粘結(jié)劑行業(yè)市場(chǎng)前景更廣闊，公司今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.1億元、歸母凈利潤(rùn)7629萬(wàn)元，被并入日播時(shí)尚后，將有望對(duì)沖日播時(shí)尚主營(yíng)業(yè)務(wù)的下滑壓力，扭轉(zhuǎn)上市公司業(yè)績(jī)頹勢(shì)。

對(duì)于收購(gòu)標(biāo)的溢價(jià)產(chǎn)生的商譽(yù)和業(yè)績(jī)對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)，中信證券分析師連一席等人在研報(bào)中提醒，應(yīng)關(guān)注收購(gòu)資產(chǎn)帶來(lái)的商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，“上一輪A股并購(gòu)熱潮中，由于部分上市公司盲目并購(gòu)，導(dǎo)致公司商譽(yù)大幅上升，給A股帶來(lái)了巨額的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，諸多上市公司因商譽(yù)爆雷問(wèn)題嚴(yán)重拖累其2018年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)（2018年為2015年并購(gòu)高峰期三年承諾期的最后一年）。”

值得一提的是，上述并購(gòu)重組的重點(diǎn)仍然是滬深上市公司，北交所公司公布并購(gòu)重組的還很少，后續(xù)北交所公司是否也會(huì)加入到并購(gòu)重組大潮中，值得期待。

（文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買(mǎi)賣(mài)推薦。）

附表 A股公司最近一個(gè)月的并購(gòu)事件（單位：元，%）