2024年美國(guó)大選落幕，共和黨候選人特朗普戰(zhàn)勝民主黨候選人哈里斯成功當(dāng)選第47任美國(guó)總統(tǒng)。后續(xù)可以重點(diǎn)關(guān)注白宮內(nèi)閣的人事提名，以及2025年初的新總統(tǒng)就職演說。

雖然特朗普的加征關(guān)稅、限制科技等政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生影響，但借助多元化的出口市場(chǎng)和強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)力，以及不斷推進(jìn)自主創(chuàng)新產(chǎn)生的積極效果，特朗普的這些打壓政策對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響在弱化。

面對(duì)可能到來的加征關(guān)稅，中國(guó)可以借此機(jī)會(huì)加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)革新，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和附加值。在全球經(jīng)濟(jì)面臨不確定性之際，中美高層外交也可能會(huì)發(fā)揮更大的作用。

后續(xù)關(guān)注點(diǎn)和政策主張

雖然美國(guó)大選基本上塵埃落定，但后續(xù)幾個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的事件仍值得關(guān)注：其一，特朗普預(yù)計(jì)將在最近一兩日發(fā)表獲勝演講，闡述其施政綱領(lǐng)。其二，11月至12月，預(yù)計(jì)特朗普會(huì)逐步提名內(nèi)閣人選，充實(shí)執(zhí)政團(tuán)隊(duì)，是觀察其各項(xiàng)政策思路與執(zhí)行尺度的重要觀察窗口。其三，在2025年1月20日，美國(guó)將舉行新任總統(tǒng)的就職典禮，新總統(tǒng)典禮上的就職演講可能包含關(guān)鍵性的政策承諾，通常具備一定的政策優(yōu)先級(jí)與緊迫性。

特朗普在競(jìng)選期間在貿(mào)易、稅收、移民、能源等多各方面都提出了相關(guān)的政策主張，有可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的影響。

在貿(mào)易政策方面，特朗普在競(jìng)選期間提出，對(duì)所有商品征收10%基準(zhǔn)關(guān)稅，如果其他國(guó)家涉及操縱貨幣或從事不公平的貿(mào)易行為，將進(jìn)一步提高關(guān)稅。

實(shí)際上，加征關(guān)稅政策是一種損人不利己的行為。在此前加征關(guān)稅政策作用下，美國(guó)的貿(mào)易逆差并未明顯減弱，反而可能抬高了美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹?？梢哉J(rèn)為，特朗普的關(guān)稅政策具有更多的博弈特性。

中國(guó)銀河證券認(rèn)為，特朗普的外交政策具有“可交易性”，通過對(duì)外國(guó)威脅加征關(guān)稅從而換回更多利益，減少貿(mào)易逆差。特朗普上任之后，大概率會(huì)復(fù)制他上一任期的做法，先高舉關(guān)稅大棒，對(duì)盟友也毫不例外，之后通過談判的方式盡可能爭(zhēng)取更多好處，體現(xiàn)“有原則的現(xiàn)實(shí)主義”。

在稅收政策方面，特朗普主張大規(guī)模對(duì)內(nèi)減稅，比如讓《減稅和就業(yè)法案》（TCJA）永久化，內(nèi)容包括降低個(gè)人所得稅稅率和企業(yè)稅率等。大規(guī)模減稅政策需要通過國(guó)會(huì)立法，民主黨必然會(huì)在其政策上施加阻力，短時(shí)間內(nèi)實(shí)施落地的可能性并不大。如果減稅政策落地，會(huì)增加美國(guó)的財(cái)政赤字，當(dāng)然也會(huì)有利于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

在移民政策方面，特朗普主張采取最大規(guī)模的非法移民驅(qū)逐計(jì)劃，計(jì)劃驅(qū)逐130萬(wàn)非法移民；修建美墨邊境墻；頒布旅行禁令等。邊境和移民問題屬于總統(tǒng)行政權(quán)力范圍內(nèi)，白宮的自由裁決權(quán)較大，短期容易落地。中國(guó)銀河證券認(rèn)為，移民在美國(guó)農(nóng)業(yè)、建筑業(yè)、制造業(yè)中均扮演了重要角色，大規(guī)模驅(qū)逐可能會(huì)導(dǎo)致職位空缺率再度上行，短期內(nèi)失業(yè)率可能有所下行，但會(huì)進(jìn)一步加大“薪資-價(jià)格”螺旋通脹壓力。

截至2020年，美國(guó)移民人口為4295萬(wàn)，占總?cè)丝诒戎貫?3%。其中合法移民、非法移民分別為3244萬(wàn)、1051萬(wàn)，占比分別為76%、24%。行業(yè)分布上，以2023年移民就業(yè)數(shù)占全行業(yè)就業(yè)數(shù)比重計(jì)算，移民主要集中在建筑（41%）、交通（30%）、制造（24%）等行業(yè)。

在能源政策方面，特朗普主張能源獨(dú)立，更側(cè)重于傳統(tǒng)能源。特朗普在上一次任期內(nèi)取消了奧巴馬政府的《清潔電力計(jì)劃》，退出了巴黎氣候協(xié)定，并擴(kuò)大了傳統(tǒng)能源的產(chǎn)量。

政策主張未必都會(huì)兌現(xiàn)，一方面，有些政策主張是為了拉選票而采取的權(quán)宜之計(jì)；另一方面，很多政策并不是完全由白宮決定，國(guó)會(huì)的阻力會(huì)大大的影響特朗普政策落地的程度。

從特朗普第一任期的政策實(shí)施兌現(xiàn)情況看，在總統(tǒng)權(quán)限較大的貿(mào)易、外交等領(lǐng)域能夠較好的兌現(xiàn)，但在需要國(guó)會(huì)立法支持的經(jīng)濟(jì)政策方面兌現(xiàn)度一般，其中減稅政策能夠部分兌現(xiàn)，但財(cái)政政策、貨幣政策、制造業(yè)回流等方面的兌現(xiàn)情況則相對(duì)糟糕。

全球金融市場(chǎng)在特朗普當(dāng)選后會(huì)如何反應(yīng)呢？國(guó)盛證券認(rèn)為，大選結(jié)束后，短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將迎來修復(fù)，表現(xiàn)為美股、大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上漲，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)回調(diào)，背后的邏輯在于不確定性暫時(shí)出清。

招商證券指出，從此次美國(guó)大選兩位候選人的資金押注看，共和黨不僅僅代表銀行、地產(chǎn)、能源、制造業(yè)等傳統(tǒng)領(lǐng)域，還包括醫(yī)療和高端科技行業(yè)，而哈里斯則受到了互聯(lián)網(wǎng)、傳媒通信、華爾街和環(huán)境保護(hù)組織的背書，兩者差異也可能暗示了美股長(zhǎng)期風(fēng)格的轉(zhuǎn)變。

11月6日，美股大漲，標(biāo)普500漲2.53%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲3.57%，紛紛創(chuàng)出歷史新高。其中，金融、油氣等板塊漲幅靠前。10年期美債利率大幅上升至4.42%，美元指數(shù)則升值至105。

對(duì)中國(guó)的影響在弱化

市場(chǎng)最為擔(dān)心的還是特朗普加征關(guān)稅的貿(mào)易政策，如果提高中國(guó)對(duì)美國(guó)出口商品的關(guān)稅，可能在短期內(nèi)對(duì)中國(guó)的出口產(chǎn)生擾動(dòng)。不過，中金公司認(rèn)為，盡管在上一輪特朗普任期內(nèi)，承擔(dān)著美國(guó)加征的高關(guān)稅，中國(guó)制造業(yè)仍然表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，制成品出口競(jìng)爭(zhēng)力在全球范圍占據(jù)領(lǐng)先地位。

截至2022年，中國(guó)制造業(yè)增加值占全球的比重基本維持在約30%，相比2017年的26%有進(jìn)一步提升。由于全球貿(mào)易是一個(gè)動(dòng)態(tài)的系統(tǒng)，雖然美國(guó)對(duì)中國(guó)加征高關(guān)稅會(huì)打壓中國(guó)對(duì)美出口，但憑借較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中國(guó)出口在其他市場(chǎng)上可以起到很好的補(bǔ)充。

近些年隨著出海戰(zhàn)略推進(jìn)，中國(guó)產(chǎn)品已經(jīng)在新興經(jīng)濟(jì)體獲得了更高的市場(chǎng)份額。東盟已經(jīng)取代美國(guó)成為中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴，2014年上半年中國(guó)與東盟貿(mào)易總值3.36萬(wàn)億元，增長(zhǎng)10.5%，占中國(guó)外貿(mào)總值的15.9%。其中，對(duì)東盟出口2.03萬(wàn)億元，增長(zhǎng)14.2%。2024年上半年中國(guó)對(duì)共建“一帶一路”國(guó)家合計(jì)進(jìn)出口10.03萬(wàn)億元，增長(zhǎng)7.2%，占外貿(mào)總值比重提升至34.3%。

很多政策并不是完全由白宮決定，國(guó)會(huì)的阻力會(huì)大大的影響特朗普政策落地的程度。

就A股而言，中金公司認(rèn)為，復(fù)盤前一次特朗普任期的A股市場(chǎng)走勢(shì)，歷史數(shù)據(jù)顯示，針對(duì)中國(guó)的貿(mào)易保護(hù)及技術(shù)措施會(huì)在短期對(duì)市場(chǎng)造成沖擊，但中長(zhǎng)期市場(chǎng)表現(xiàn)仍由國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面與政策應(yīng)對(duì)決定，也與市場(chǎng)是否已經(jīng)充分預(yù)期等因素有關(guān)。

2018年美國(guó)加關(guān)稅政策開始實(shí)施，疊加國(guó)內(nèi)金融去杠桿，A 股轉(zhuǎn)為下跌，人民幣匯率也有所貶值。但2019年至2021年，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，A股市場(chǎng)也出現(xiàn)反彈與結(jié)構(gòu)性行情，人民幣匯率也出現(xiàn)了持續(xù)的升值。由此可見，真正決定A股和人民幣匯率中長(zhǎng)期走勢(shì)的還是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面。

從9月下旬開始，全球市場(chǎng)就在走特朗普勝選的預(yù)期交易，美元指數(shù)已經(jīng)有所升值，美債利率也有較大幅度的上行。如今預(yù)期已經(jīng)落地，美國(guó)大選結(jié)果出爐反而對(duì)短期全球市場(chǎng)的影響會(huì)減弱。

就在特朗普交易火熱的這段時(shí)間里，A股依然保持著較強(qiáng)的勢(shì)頭，指數(shù)維持在3400點(diǎn)附近，成交資金較為活躍，表現(xiàn)出對(duì)特朗普交易的一定免疫力。

廣發(fā)證券認(rèn)為，短期來看，A股市場(chǎng)焦點(diǎn)仍在于國(guó)內(nèi)財(cái)政政策落地的節(jié)奏和基本面數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，這決定了順周期板塊能否接力上漲。另外，考慮到已計(jì)入較多悲觀預(yù)的出口鏈，也可適當(dāng)進(jìn)行挖掘。中期而言，半導(dǎo)體、軍工等自主可控板塊仍是重點(diǎn)。

此外，特朗普當(dāng)選后，美國(guó)可能采取技術(shù)控制的方式制約中國(guó)相關(guān)科技公司的發(fā)展。中金公司認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)著力“補(bǔ)齊短板”、突破先進(jìn)制程制造技術(shù)，實(shí)現(xiàn)科技產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代，贏得發(fā)展主動(dòng)權(quán)。不論從提升全要素生產(chǎn)率進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度，還是增強(qiáng)國(guó)產(chǎn)替代能力的角度，創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步都有望受到更大力度的政策支持，培育布局新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)是重頭戲。