【摘 要】銀行信貸是企業(yè)創(chuàng)新活動的重要資金來源。論文選取了2017-2023年A股市場中非金融行業(yè)的上市公司作為研究對象，研究了銀行信貸是否以及如何影響企業(yè)的創(chuàng)新活動，并且進一步檢驗制度環(huán)境對銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新之間關(guān)系是否具有調(diào)節(jié)作用。實證結(jié)果顯示：銀行信貸會抑制企業(yè)創(chuàng)新；當企業(yè)所在地區(qū)的制度環(huán)境更好時，銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用會更強。

【關(guān)鍵詞】銀行信貸；企業(yè)創(chuàng)新；制度環(huán)境

【中圖分類號】F273.1；F832.4；F832.5 【文獻標志碼】A 【文章編號】1673-1069（2024）08-0030-03

1 引言

目前，中國的經(jīng)濟正經(jīng)歷著一個至關(guān)重要的轉(zhuǎn)變階段，其特征是從先前的高速增長態(tài)勢逐步過渡到一個更加注重發(fā)展質(zhì)量的新階段。在這一過程中，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)換增長動力成為主要任務(wù)。黨的二十大報告明確指出，創(chuàng)新是推動發(fā)展的核心力量，必須堅定不移地推進以創(chuàng)新為主導(dǎo)的發(fā)展戰(zhàn)略。盡管自改革開放以來，中國的科技創(chuàng)新發(fā)展迅速，但對于建設(shè)世界科技強國的目標來說，還有一段距離，無法滿足高質(zhì)量發(fā)展的要求。創(chuàng)新是高質(zhì)量發(fā)展的核心動力，而企業(yè)作為創(chuàng)新活動的主體，其創(chuàng)新發(fā)展問題是學者們持續(xù)關(guān)注和研究的重點，同時創(chuàng)新也是企業(yè)維持和提升市場競爭力的重要保證。提升企業(yè)的創(chuàng)新能力對于構(gòu)建科技強國和推動中國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展都具有關(guān)鍵性的作用。先前諸多的研究表明，外部融資環(huán)境是影響企業(yè)創(chuàng)新的重要因素。齊蘭和王業(yè)斌[1]認為，在企業(yè)創(chuàng)新的過程中，債務(wù)資金扮演著舉足輕重的角色。依據(jù)融資優(yōu)序理論的觀點，企業(yè)在籌資時傾向于首先動用自有資金來資助其投資項目，當內(nèi)部資源不足以滿足投資需求時，企業(yè)則更傾向于通過債務(wù)方式籌集資金，而不是通過發(fā)行新股來獲取資金。由此可見，銀行信貸是企業(yè)創(chuàng)新活動的重要資金來源。

企業(yè)在獲得銀行信貸后，一方面，企業(yè)可能將獲得的資金投入創(chuàng)新生產(chǎn)中，從而提升企業(yè)的創(chuàng)新水平；另一方面，銀行作為企業(yè)的債權(quán)人，會發(fā)揮一定的監(jiān)督作用，企業(yè)的創(chuàng)新活動具有高風險性以及周期長等特點，而銀行對風險的容忍度較低，如果發(fā)現(xiàn)企業(yè)將大部分獲得資金投入創(chuàng)新活動中，銀行可能不會再為其提供信貸支持，而企業(yè)為了避免這種情況則會減少創(chuàng)新投入，進而降低企業(yè)的創(chuàng)新水平。由此可見，銀行信貸會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生積極效應(yīng)和負面效應(yīng)。因此，本研究基于2017-2023年A股上市公司的數(shù)據(jù)樣本，通過實證分析方法，考察了銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新活動的影響，研究旨在探究銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用或可能產(chǎn)生的抑制效應(yīng)，并進一步檢驗制度環(huán)境的差異是否會對銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)效應(yīng)。

2 理論分析與研究假設(shè)

銀行信貸活動涉及銀行將其部分存款資金臨時性地提供給企業(yè)和機構(gòu)使用，并在約定的期限內(nèi)收回本金加上相應(yīng)的利息。這種經(jīng)濟行為是銀行將資金流動性轉(zhuǎn)化為收益的一種方式?，F(xiàn)有的文獻關(guān)于銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新的影響有兩種不同觀點。一方面，一部分學者認為銀行信貸能夠促進企業(yè)創(chuàng)新，企業(yè)的研發(fā)活動需要大量資金支持，銀行信貸是企業(yè)創(chuàng)新活動的重要資金來源，企業(yè)獲得的銀行信貸越多，企業(yè)的創(chuàng)新水平越高，而銀行信貸的缺乏則會造成企業(yè)研發(fā)資金短缺，從而抑制企業(yè)創(chuàng)新。謝家智等[2]指出，為了確保研發(fā)項目能夠持續(xù)推進，企業(yè)需要不斷地從外部獲取資金支持，而外部信貸的約束在很大程度上則限制了企業(yè)對研發(fā)活動的投入。另一方面，也有一部分學者認為銀行信貸會抑制企業(yè)創(chuàng)新，即企業(yè)獲得的銀行信貸越多，企業(yè)的創(chuàng)新水平反而更低。從銀行的角度來看，銀行作為債權(quán)人的監(jiān)督作用可能抑制企業(yè)的創(chuàng)新，Nini et al.[3]的研究發(fā)現(xiàn)，約三分之一的銀行貸款合同中明確設(shè)定了對企業(yè)資本支出的限制性條款，這種限制性措施往往導(dǎo)致企業(yè)在資本投資方面趨于保守，尤其是那些涉及創(chuàng)新等高風險領(lǐng)域的投資活動，銀行債權(quán)人更有可能對企業(yè)施加影響和限制。國內(nèi)學者童盼和陸正飛[4]的研究指出，在貸款發(fā)放后，銀行債權(quán)人通常采取以下措施進行動態(tài)管理：首先，他們會利用對抵押物和質(zhì)押物的控制權(quán)；其次，觸發(fā)包含再融資條款和投資約束的條款；最后，作為主要債權(quán)方參與到企業(yè)的管理之中。這些措施共同構(gòu)成了銀行對企業(yè)投資行為的間接控制機制。從管理層的角度來看，經(jīng)理人的短視行為和受托責任可能抑制企業(yè)的創(chuàng)新。由于企業(yè)的創(chuàng)新是一個漫長的、不可預(yù)測的、高風險的過程，因而經(jīng)理人為了維持企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健的經(jīng)營，在獲得銀行信貸后可能不會選擇進行創(chuàng)新投入。肖海蓮等[5]研究認為，企業(yè)管理層在考慮將銀行貸款投入風險較高且缺乏充分擔保的項目時，會表現(xiàn)出一種謹慎的立場，從而導(dǎo)致企業(yè)在創(chuàng)新領(lǐng)域的投資受到限制。

綜上所述，銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新水平的影響存在兩方面的作用。基于以上分析，本文提出假設(shè)：

H1a：銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新具有正向相關(guān)關(guān)系。

H1b：銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新具有負向相關(guān)關(guān)系。

不同的制度環(huán)境對企業(yè)創(chuàng)新的影響也存在差異。一方面，在制度環(huán)境更好的地區(qū)，上市公司的數(shù)量更多，競爭也更大，對公司來說其承擔的創(chuàng)新失敗的風險也就更大，一旦失敗，就很可能被市場上其他的公司所搶占市場份額，因此經(jīng)理人對于企業(yè)創(chuàng)新的投入可能會更加謹慎，從而抑制企業(yè)創(chuàng)新。另一方面，在制度環(huán)境更好的地區(qū)，雖然政府補貼、稅收優(yōu)惠等激勵企業(yè)創(chuàng)新的政策機會可能更多，但是對于這些政策是否真正提升了企業(yè)的創(chuàng)新水平，學界仍然存在分歧。黎文靖和鄭曼妮[6]的研究認為，產(chǎn)業(yè)政策主要鼓勵了企業(yè)的策略性的創(chuàng)新，企業(yè)為了獲得政府的援助而增加了創(chuàng)新活動的次數(shù)，然而，這種增加并沒有顯著地提高創(chuàng)新活動的質(zhì)量。由此可見，一些企業(yè)可能會利用政府創(chuàng)新補貼政策中的漏洞，通過策略性地增加創(chuàng)新活動來獲取或騙取補貼資金。這種行為可能導(dǎo)致創(chuàng)新資源的使用效率低下，從而不利于企業(yè)創(chuàng)新能力的實質(zhì)性增強。

以上兩方面表明，在制度環(huán)境更好的地區(qū)，公司迫于競爭壓力以及利用政策漏洞套取創(chuàng)新補貼資金的行為可能抑制企業(yè)的創(chuàng)新水平，即制度環(huán)境更好的地區(qū)會抑制企業(yè)創(chuàng)新，因此，當銀行信貸促進企業(yè)創(chuàng)新時，制度環(huán)境會削弱銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新的促進作用，而當銀行信貸抑制企業(yè)創(chuàng)新時，制度環(huán)境會加強銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。綜上，本文提出假設(shè)：

H2a：當銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新有積極效應(yīng)時，制度環(huán)境對銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系有削弱作用。

H2b：當銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新有負面效應(yīng)時，制度環(huán)境對銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系有加強作用。

3 研究設(shè)計

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究以2017-2023年的A股上市公司為研究對象，刪除了金融行業(yè)公司、特別處理（ST）公司以及數(shù)據(jù)不完整的樣本。樣本公司財務(wù)數(shù)據(jù)、研發(fā)投入數(shù)據(jù)均來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，本文對于連續(xù)變量進行上下1%縮尾處理。經(jīng)過前述處理，最終得到18 144個樣本數(shù)據(jù)。

3.2 變量說明

被解釋變量：企業(yè)創(chuàng)新。通過計算公司研發(fā)支出與營業(yè)收入的比率來評估，比率越高，反映出公司創(chuàng)新能力越強。

解釋變量：銀行信貸。借鑒以往文獻研究，用公司借款占資產(chǎn)比例來衡量，占比越高表明企業(yè)銀行信貸強度越高。

控制變量：借鑒以往文獻研究，將控制變量選取為企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、資產(chǎn)負債率、總資產(chǎn)報酬率、固定資產(chǎn)占比、托賓Q值與董事會規(guī)模。

本文主要的變量定義如表1所示。

3.3 模型設(shè)定

為探究銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系以及制度環(huán)境對銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新之間的調(diào)節(jié)作用，本文構(gòu)造的模型如下：

rd=β0+β1bankcr+∑Controls+Year+IndustryFE+ε （1）

rd=β0+β1bankcr+β2market+β3bankcr×market+∑Controls+Year+IndustryFE+ε （2）

式中，Year和IndustryFE表示控制年份、行業(yè)固定效應(yīng)。

4 實證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計

本文主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。從企業(yè)創(chuàng)新水平來看，樣本公司的平均研發(fā)投入占營業(yè)收入的5.4%，表明樣本公司的創(chuàng)新水平較低。同時，企業(yè)創(chuàng)新的最小值為0，最大值為41.2%，說明企業(yè)之間創(chuàng)新水平差距較大，存在異質(zhì)性。銀行貸款變量的均值為0.153，其最小值為0，而最大值為0.557，這反映出不同企業(yè)在銀行貸款額度上存在顯著差異。其余控制變量的結(jié)果與既有研究相近。

4.2 基準回歸結(jié)果

本文基于模型（1）檢驗假設(shè)H1a與H1b。在控制了時間、行業(yè)固定效應(yīng)的條件下，得到了基準回歸結(jié)果（見表3）?？梢园l(fā)現(xiàn)，銀行信貸的系數(shù)在1%的水平下顯著為負，這說明銀行信貸會抑制企業(yè)創(chuàng)新，銀行信貸每增加一單位，企業(yè)的創(chuàng)新會減少5.2%，驗證了假設(shè)H1b。

4.3 異質(zhì)性分析

本文基于模型（2）檢驗假設(shè)H2a與H2b。本文參考樊綱等[7]的研究，通過計算地區(qū)市場化水平指數(shù)來衡量企業(yè)所在地的制度環(huán)境（market）。在控制了時間、行業(yè)固定效應(yīng)的條件下，得到了回歸結(jié)果（見表4）?？梢园l(fā)現(xiàn)，銀行信貸與制度環(huán)境的交互項bankcr×market的系數(shù)在1%的水平下顯著為負，這表明制度環(huán)境增強了銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系，即在制度環(huán)境更好的地區(qū)，銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用會更強，驗證了假設(shè)H2b。

4.4 穩(wěn)健性檢驗

本文通過替換被解釋變量的衡量方式進行穩(wěn)健性檢驗。本研究借鑒了黎文靖與鄭曼妮在2016年的研究，采用專利申請量（Patent）作為衡量企業(yè)創(chuàng)新的指標，并將其加1后取自然對數(shù)作為被解釋變量，其余變量保持不變，利用模型（1）和（2）進行回歸。回歸結(jié)果如表5中Panel A和Panel B所示，結(jié)果仍與上文結(jié)論保持一致。

5 結(jié)論與建議

企業(yè)創(chuàng)新是中國高質(zhì)量發(fā)展的核心要素，而作為企業(yè)創(chuàng)新資金的關(guān)鍵來源，銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新活動的發(fā)展具有顯著的影響力。從以往的文獻來看，銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新既有促進作用，也有抑制作用，因此，了解中國的企業(yè)創(chuàng)新具體會受到哪種作用的影響，對于正確把握銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新的作用機制，以及未來科學制定提升企業(yè)創(chuàng)新水平的政策發(fā)揮重要作用。本研究選取了2017-2023年A股市場中非金融行業(yè)的上市公司作為分析對象，考察了銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新活動之間的關(guān)系。此外，研究還探討了制度環(huán)境因素如何調(diào)節(jié)銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)聯(lián)。實證結(jié)果顯示，銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新具有負向相關(guān)關(guān)系，即銀行信貸能夠抑制企業(yè)創(chuàng)新；當企業(yè)所在地區(qū)的制度環(huán)境更好時，銀行信貸對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用會更強。

對于以上結(jié)論，本文主要有兩點啟示：第一，政府要制定相應(yīng)政策鼓勵銀行對企業(yè)創(chuàng)新的信貸支持，從而緩解銀行債權(quán)人對企業(yè)施加的影響和限制，進而促進企業(yè)創(chuàng)新。第二，企業(yè)自身要追求高質(zhì)量發(fā)展，樹立良好的品牌形象，不斷發(fā)展壯大，才能獲得銀行更多的信任。管理層要提高對企業(yè)創(chuàng)新的重視程度，推動企業(yè)持續(xù)發(fā)展，不能為獲得短期的利益而采取策略性創(chuàng)新手段。

【參考文獻】

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【5】肖海蓮，唐清泉，周美華.負債對企業(yè)創(chuàng)新投資模式的影響——基于R&D異質(zhì)性的實證研究[J].科研管理，2014，35（10）：77-85.

【6】黎文靖，鄭曼妮.實質(zhì)性創(chuàng)新還是策略性創(chuàng)新？——宏觀產(chǎn)業(yè)政策對微觀企業(yè)創(chuàng)新的影響[J].經(jīng)濟研究，2016，51（04）：60-73.

【7】樊綱，王小魯，張立文，等.中國各地區(qū)市場化相對進程報告[J].經(jīng)濟研究，2003（3）：9-18+89.