摘 要：在全球能源轉(zhuǎn)型過程中，新能源設(shè)施建設(shè)的重要性不斷凸顯，然而，這一進(jìn)程普遍存在巨大的資金需求和漫長的投資回報(bào)周期。面對這一現(xiàn)狀，多國正積極探索融資新路徑，特別是通過不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）這一金融工具助力基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)。本文通過介紹部分國家能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs現(xiàn)狀，并與我國進(jìn)行對比，深入剖析了國外REITs產(chǎn)品在法律形態(tài)明確、原始權(quán)益人參與管理、專項(xiàng)法規(guī)及稅收政策等方面的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前成熟REITs市場較少將新能源基礎(chǔ)設(shè)施作為底層資產(chǎn)。因此，我國應(yīng)加快推動新能源REITs產(chǎn)品的創(chuàng)新與推廣，以期在公募REITs領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)“彎道超車”，此舉不僅能夠有效解決新能源設(shè)施大規(guī)模建設(shè)的資金需求難題，還將助力我國在全球能源轉(zhuǎn)型進(jìn)程中搶占先機(jī)，加速實(shí)現(xiàn)綠色低碳發(fā)展目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：基礎(chǔ)設(shè)施REITs；能源基礎(chǔ)設(shè)施；對比研究

REITs（Real Estate Investment Trusts）即不動產(chǎn)投資信托基金，是一種以發(fā)行收益憑證的方式募集資金、以能夠產(chǎn)生相對穩(wěn)定收益的不動產(chǎn)為主要投資標(biāo)的、由專門機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理，并將收益分配給投資者的一種信托基金。

REITs于1960年誕生于美國，隨后的三十年間經(jīng)歷了起步、繁榮、萎縮及再次繁榮等階段，逐漸在美國市場發(fā)展成熟，其 REITs相關(guān)的制度與實(shí)踐也相對成熟。澳大利亞、歐洲等發(fā)行的REITs也頗具示范意義，為全球樹立了成功的標(biāo)桿。而在亞洲，新加坡、日本和印度率先開啟REITs市場，積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。2021年6月，我國首批9只公募基礎(chǔ)設(shè)施REITs產(chǎn)品正式公開發(fā)行，標(biāo)志著我國公募REITs市場新時(shí)代的到來。截至2024年2月，我國已上市公募REITs數(shù)量達(dá)到30只，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢頭與廣闊的市場前景。

鑒于能源基礎(chǔ)設(shè)施所需資金規(guī)模龐大、投資回收周期較長的特點(diǎn)，如何利用REITs對其進(jìn)行融資也成為了業(yè)界和學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs專注于可再生能源、能效改進(jìn)等領(lǐng)域的資產(chǎn)投資，是由專業(yè)公司開發(fā)的資產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金。本文將以其他國家為例，深入剖析其REITs的發(fā)展歷程及能源類基礎(chǔ)設(shè)施REITs的現(xiàn)狀，并與我國能源類基礎(chǔ)設(shè)施REITs進(jìn)行對比，以期通過探尋成功經(jīng)驗(yàn)為我國能源類基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展提供參考。

一、國際能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)展概覽

（一）美國能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs

美國市場作為全球較為成熟的REITs市場，其REITs市值全球占比逾六成，底層資產(chǎn)以零售類和住宅類為主。根據(jù)Nareit①（全美不動產(chǎn)投資信托協(xié)會）數(shù)據(jù)，截至2022年末，美國共發(fā)行REITs數(shù)量232只，占全球REITs發(fā)行總數(shù)量的26%；總市值1.28萬億美元，占全球REITs總市值的67%。盡管在美國運(yùn)用REITs作為基礎(chǔ)設(shè)施融資的途徑雖相對新穎，但自2007年美國國內(nèi)稅務(wù)署（IRS）給美國電力基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)盟的批復(fù)函中明確了基礎(chǔ)設(shè)施有資格作為REITs的合法資產(chǎn)后，REITs在基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域才獲得法律層面的認(rèn)可。目前，美國基礎(chǔ)設(shè)施REITs的版圖中，通信設(shè)施領(lǐng)域尤為活躍。根據(jù)Nareit網(wǎng)站顯示，截至2023年年底，五家美國基礎(chǔ)設(shè)施REITs中，有四家聚焦投資光纖、手機(jī)基站等通信設(shè)施領(lǐng)域，其運(yùn)營模式與中國鐵塔類似，主要通過向電信運(yùn)營商、廣播及衛(wèi)星電視公司等客戶提供通信服務(wù)獲益。然而，在能源基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，僅有一家REITs——CorEnergy Infrastructure Trust，專注于投資電力網(wǎng)絡(luò)、輸油管道等能源領(lǐng)域，展現(xiàn)了該領(lǐng)域獨(dú)特的投資視角與戰(zhàn)略定位。

除REITs外，美國基礎(chǔ)設(shè)施投融資領(lǐng)域還有另外一種發(fā)揮重要作用的投資基金：MLPs（Master Limited Partnerships）。MLPs被稱為“主導(dǎo)型有限合伙基金”，在融資策略、資產(chǎn)屬性、分紅原則以及稅收優(yōu)惠政策驅(qū)動下，與REITs有較多的相似性。MLPs是一種能夠在證券交易所公開交易的有限合伙形式的投資載體，它成功融合了有限合伙制在稅務(wù)方面的優(yōu)越性以及公開市場證券交易的高流動性特征，與REITs共同構(gòu)成了美國基礎(chǔ)設(shè)施投融資市場的多元化生態(tài)。

（二）日本能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs

2001年日本發(fā)行了第一只J-REITs，隨著其REITs制度的持續(xù)改進(jìn)和完善，對日本房地產(chǎn)市場產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。2008年，受美國次貸危機(jī)影響，日本房市遭受重大沖擊，進(jìn)而導(dǎo)致日本J-REITs市場陷入低谷。隨后，在2010年日本銀行實(shí)行的大規(guī)模量化寬松政策干預(yù)下，J-REITs市場得到有效刺激并實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇和反彈。近十多年來，J-REITs市場規(guī)模實(shí)現(xiàn)了接近三倍的增長，同時(shí)，J-REITs的數(shù)量也幾乎翻了一番。2015年4月，東京證券交易所（TSE）設(shè)立了基礎(chǔ)設(shè)施基金市場，用來投資可再生能源設(shè)施、電網(wǎng)、交通和輸電網(wǎng)絡(luò)等基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的基金，其在發(fā)行條件、信息披露、分紅標(biāo)準(zhǔn)等體系結(jié)構(gòu)與J-REITs無本質(zhì)區(qū)別，同樣也被給予稅收優(yōu)惠，取消雙重征稅，對投資者吸引力較強(qiáng)。

日本東京證券交易所顯示，日本首支專注于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的REITs產(chǎn)品于2016年6月正式上市，其核心投資組合集中于太陽能發(fā)電設(shè)施。截至2023年底，日本以太陽能發(fā)電資產(chǎn)為主的基礎(chǔ)設(shè)施基金數(shù)量為5只，其投資方向都是針對可再生能源發(fā)電設(shè)施。2017年，日本的可再生能源發(fā)電量占總發(fā)電量的比例只有15.6%，鑒于日本政府設(shè)定的目標(biāo)是到2030年左右該比例要提升到36%–38%，因此，當(dāng)前一些基礎(chǔ)設(shè)施基金正積極調(diào)整策略，納入多元化的可再生能源設(shè)施，如風(fēng)力發(fā)電和水力發(fā)電等，未來其可再生能源設(shè)施的資產(chǎn)類型將不斷擴(kuò)大。

（三）印度能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs

印度能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs市場的發(fā)展歷程可追溯至2007年，當(dāng)時(shí)印度證券交易管理委員會（SEBI）發(fā)布了REITs監(jiān)管文件草案，2014年，正式的監(jiān)管文件《SEBI REIT& InvIT Regulations》推出。SEBI在2014年9月，相繼頒布了《房地產(chǎn)投資信托守則REITs》和《基礎(chǔ)設(shè)施投資信托守則InvITs》，其中InvITs是專門為基礎(chǔ)設(shè)施投資所設(shè)立的基金，所投資的能源基礎(chǔ)設(shè)施范圍包括發(fā)電、電力傳輸、電力分配、石油管道、石油天然氣和液化天然氣儲存設(shè)施等能源基礎(chǔ)設(shè)施。

隨著印度城市化進(jìn)程的加速推進(jìn)，預(yù)計(jì)到2030年，印度每年需要建設(shè)6–8億平方米的城市空間，到2025年其基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的相關(guān)資金需求將超過1400億美元。在此背景下，印度的REITs和InvITs是該國城市化進(jìn)程的關(guān)鍵，它們在彌合融資缺口方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。截至目前，印度市場共有22只REITs產(chǎn)品，包括19只基礎(chǔ)設(shè)施投資信托（InvITs）和3只不動產(chǎn)投資信托（REITs）產(chǎn)品，均在疫情期間表現(xiàn)出了較高的穩(wěn)定性和收益率。 其中IndiGrid InvIT于2017年6月發(fā)行，是印度首個(gè)電力行業(yè)新能源基礎(chǔ)設(shè)施投資信托基金，其底層資產(chǎn)為試點(diǎn)光伏項(xiàng)目，該項(xiàng)目創(chuàng)新性地結(jié)合了太陽能電池板組與電池儲能系統(tǒng)（BESS）來滿足變電站的輔助服務(wù)消費(fèi)需求，并作為能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)域的領(lǐng)航項(xiàng)目，擴(kuò)大了其在該領(lǐng)域的能源轉(zhuǎn)型機(jī)會。

（四）澳大利亞能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs

澳大利亞的REITs市場憑借其較早的起步時(shí)間和較大的市場規(guī)模，在全球范圍內(nèi)占據(jù)了顯著位置。自2008年3月份以來，澳大利亞的上市房地產(chǎn)投資信托（Listed Property Trusts，簡稱LPT）轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)今所熟知的REITs。值得注意的是，不同于其他國家的REITs市場，澳大利亞并未專門設(shè)立投資基礎(chǔ)設(shè)施類別的REITs，而是采用了另一種受嚴(yán)格監(jiān)管的基金產(chǎn)品LIF（Listed Infrastructure Fund），來承擔(dān)對基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的投資職能。

LIF在交易結(jié)構(gòu)上體現(xiàn)了與REITs類似的特征。首先，其核心資產(chǎn)聚焦于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，如收費(fèi)公路、電力設(shè)施等基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的持有與運(yùn)營，這一點(diǎn)與REITs著重于不動產(chǎn)資產(chǎn)相仿。其次是收入來源相似，LIF的收入主要來源于其所持基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)產(chǎn)生的租金收入，包括高速公路通行費(fèi)、電力設(shè)施租賃收入等。盡管LIF在法律上并無強(qiáng)制分紅的規(guī)定，但實(shí)際中這類基金普遍采取分紅形式為投資者提供持續(xù)且穩(wěn)定的現(xiàn)金收益。目前澳大利亞擁有7只上市基礎(chǔ)設(shè)施基金，總市值已達(dá)680億澳元。其中的APA Group是一只新能源基礎(chǔ)設(shè)施基金產(chǎn)品，由兩只信托基金：APA Infrastructure Trust（APA Infra）和APA Investment Trust（APA Invest）組成，專注于可再生能源項(xiàng)目的投資與運(yùn)營。截至2022年年底，APA Group持有投資資產(chǎn)涵蓋了總裝機(jī)量250.2MW（其中88MW在建）的太陽能發(fā)電場以及總裝機(jī)量342MW的風(fēng)電發(fā)電場。

二、我國能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs的發(fā)展現(xiàn)狀

在我國，公募REITs試點(diǎn)工作首先聚焦在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，這一戰(zhàn)略選擇與國際市場的主流趨勢有所區(qū)別。在國際市場上，成熟的REITs產(chǎn)品往往以商業(yè)地產(chǎn)和房地產(chǎn)為核心，盡管REITs制度最早的起源可追溯至房地產(chǎn)行業(yè)，但從全球市值占比來看，基礎(chǔ)設(shè)施REITs占據(jù)相當(dāng)大的比重。Bloomberg①數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全球基礎(chǔ)設(shè)施REITs的市值總額超過6000億美元，占整體REITs市值的34%–39%，這充分凸顯了基礎(chǔ)設(shè)施在REITs市場發(fā)展中的巨大潛力。我國目前擁有超百萬億元規(guī)模的存量基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，其中大部分項(xiàng)目收益率和現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，為REITs產(chǎn)品提供了豐富的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來源。因此，選擇在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域率先開展公募REITs試點(diǎn)工作，主要目的在于激活和有效利用國內(nèi)現(xiàn)有的龐大基礎(chǔ)設(shè)施存量資產(chǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與升級。

截至2023年12月，我國公募REITs市場共成功推出4只已上市的能源基礎(chǔ)設(shè)施類的項(xiàng)目產(chǎn)品，分別是中航首鋼綠能REIT（底層資產(chǎn)為生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目）、鵬華深圳能源REIT（底層資產(chǎn)為天然氣發(fā)電項(xiàng)目）、中信建投國家電投新能源REIT（底層資產(chǎn)為海上風(fēng)電項(xiàng)目）、中航京能光伏REIT（底層資產(chǎn)則為光伏發(fā)電項(xiàng)目）。這些能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs的上市獲得了市場的熱烈反響，共募集了超150億元的資金，為相關(guān)項(xiàng)目的后續(xù)發(fā)展注入了強(qiáng)勁動力，同時(shí)也為我國REITs市場的進(jìn)一步拓展與深化奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

三、國際經(jīng)驗(yàn)對我國能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)展的啟示

（一）構(gòu)建清晰的法律框架以明確REITs法律形態(tài)

國際經(jīng)驗(yàn)表明，基礎(chǔ)設(shè)施REITs的成功發(fā)展離不開清晰、統(tǒng)一的法律形態(tài)界定。雖然國外對基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的方式不一，但是產(chǎn)品的法律形態(tài)明確。如美國的基礎(chǔ)設(shè)施REITs和主導(dǎo)型有限合伙基金、澳大利亞的上市基礎(chǔ)設(shè)施基金、日本的基礎(chǔ)設(shè)施基金，以及印度通過專門立法創(chuàng)造出的基礎(chǔ)設(shè)施信托投資基金。而我國采用的是“公募基金+資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”的模式，產(chǎn)品的形態(tài)包含基金和有價(jià)證券，可能導(dǎo)致法律監(jiān)管難度加大，也會影響后期估值、公司治理、資產(chǎn)管理等環(huán)節(jié)。因此，可以探索將REITs界定為《證券法》框架下的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，剝離不必要的ABS環(huán)節(jié)，以構(gòu)建更為清晰、高效的法律框架。

（二）注重原始權(quán)益人在REITs管理中的核心作用

參照國際實(shí)踐，基礎(chǔ)設(shè)施REITs的發(fā)起機(jī)構(gòu)通常也是資產(chǎn)的實(shí)際運(yùn)營方，這類發(fā)起人對自身的資產(chǎn)有著深入了解和專業(yè)的管理能力，是確保REITs未來收入穩(wěn)定性及投資回報(bào)的關(guān)鍵所在，他們的高效運(yùn)營管理和精準(zhǔn)投資決策是REITs獲取長期穩(wěn)定收益的基礎(chǔ)保障。我國現(xiàn)行公募REITs產(chǎn)品采用了多層次結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，但流程環(huán)節(jié)繁瑣、鏈條較長，可能產(chǎn)生多層次的費(fèi)用從而削減了REITs產(chǎn)品的收益，進(jìn)而影響投資者實(shí)際回報(bào)。因此，需要在不同的管理主體之間科學(xué)劃分管理職責(zé)，有效減少代理成本。具體而言，應(yīng)通過合理的制度設(shè)計(jì)來增強(qiáng)原始權(quán)益人在REITs運(yùn)營中的參與度，充分利用其在資產(chǎn)管理與行業(yè)運(yùn)營方面的專長與經(jīng)驗(yàn)，最大限度提高REITs的整體效益。

（三）建立健全針對REITs的法律制度規(guī)范

完備的法規(guī)體系是REITs市場穩(wěn)健發(fā)展的基石，許多國家設(shè)立了專門針對REITs的詳細(xì)法律規(guī)定。例如，美國自1960年通過《國內(nèi)稅收法典》確立REITs產(chǎn)品的法律地位后，又相繼推出了系列細(xì)化和完善的法律，印度在2014年9月頒布了全球首個(gè)專為基礎(chǔ)設(shè)施REITs設(shè)計(jì)的《基礎(chǔ)設(shè)施投資信托條例》，新加坡也為REITs設(shè)立了專門針對REITs的《集合投資計(jì)劃法規(guī)》。相比之下，中國REITs法律法規(guī)體系尚未健全，沒有專門針對REITs產(chǎn)品的獨(dú)立法律文本，更多的是依靠《公司法》《信托法》《證券基金投資法》等現(xiàn)有法律框架內(nèi)的相關(guān)規(guī)定來指導(dǎo)REITs實(shí)踐操作，一定程度上制約了我國基礎(chǔ)設(shè)施REITs市場的高效運(yùn)轉(zhuǎn)。因此，我國亟須加快構(gòu)建一套完整的、針對REITs市場特點(diǎn)的法規(guī)政策體系，以克服現(xiàn)存法規(guī)不足之處，從而有效推動REITs市場的健康發(fā)展。

（四）實(shí)施特殊稅收政策以驅(qū)動REITs市場發(fā)展

縱觀REITs的發(fā)展歷程，特殊稅收優(yōu)惠政策下的高收益率是REITs的獨(dú)特優(yōu)勢。在全球發(fā)行REITs的國家大多都設(shè)置了特殊的稅務(wù)規(guī)則以提高REITs份額的投資收益率，從而吸引社會資本投資。我國現(xiàn)行的一般稅收制度并沒有專門的、系統(tǒng)的稅收制度與稅收政策和REITs相匹配，為此，我國亟須制定和實(shí)施有針對性的稅收優(yōu)惠政策，減輕其稅收壓力，有效解決重復(fù)征稅問題，以促進(jìn)REITs市場的繁榮發(fā)展。

四、總結(jié)和展望

我國是全球可再生能源投資的主要力量，2023年全球可再生能源新增裝機(jī)5.1億千瓦，其中我國貢獻(xiàn)超過50%。盡管我國在傳統(tǒng)商業(yè)地產(chǎn)REITs市場上與歐美發(fā)達(dá)國家仍有差距，但新能源REITs有望成為中國公募REITs實(shí)現(xiàn)“彎道超車”的突破口。面對越來越激烈的全球競爭，我國應(yīng)積極搭建新能源REITs發(fā)行平臺，制定通用標(biāo)準(zhǔn)，推動此類產(chǎn)品走向國際市場，從而以較小成本獲得較高收益，進(jìn)一步鞏固我國在可再生能源領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

參考文獻(xiàn)

[1]孫斯逸，向豐.REITs金融模式助力能源集團(tuán)低碳轉(zhuǎn)型研究[J].河北金融，2023，（08）：6-10.

[2]楊詠梅.中外“新基建”REITs底層資產(chǎn)與組織結(jié)構(gòu)比較分析[J].中國注冊會計(jì)師，2022，（05）：121-126.

[3]Cheng Y L ，Lin C L ，Graeme N .The significance of residential REITs in Japan as an institutionalised property sector[J].Journal of Property Investment Finance，2019，37（4）：363-379.

[4]光華REITs課題組.中國基礎(chǔ)設(shè)施REITs創(chuàng)新發(fā)展研究[R/OL].（2019-01-10）[2024-3-7]. https：//www.gsm.pku.edu.cn/ thought_leadership/info/1072/1294.htm.

[5]王秀云，王琦.基礎(chǔ)設(shè)施REITs試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)與發(fā)展建議[J].銀行家，2023（07）：74-78+7.

[6]Paul B ，Dan F ，Chris T .REIT Organizational Structure， Institutional Ownership， and Stock Performance[J].The Journal of Real Estate Portfolio Management，2014，20（1）：21-36.

[7]楊詠梅，陳美華.論REITs結(jié)構(gòu)模式與稅收政策——以基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs為例[J].財(cái)會月刊，2021，（13）：133-141.

【本文系2023年度河北省社會科學(xué)發(fā)展研究重點(diǎn)課題（20230102005）基金項(xiàng)目】

（鄭祖婷系華北理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授；于超越系華北理工大學(xué)經(jīng)管學(xué)院研究生）

Comparative Study on the Development of Energy Infrastructure REITs between China and Foreign Countries

Zheng Zuting Yu Chaoyue

Abstract： In the global energy transition process， the significance of constructing new energy facilities has become increasingly prominent. However， this process is generally characterized by substantial funding requirements and a lengthy investment return cycle. Confronted with this status quo， numerous countries are actively exploring new financing avenues， particularly leveraging Real Estate Investment Trusts （REITs）， a financial instrument， to support infrastructure investment and construction. This article， by introducing the current state of energy infrastructure REITs in selected countries and comparing them with China， delves into the experiences of foreign REITs in terms of their clear legal forms， the involvement of original equity holders in management， specialized regulations， and tax policies. It reveals that currently， few mature REITs markets consider new energy infrastructure as underlying assets， emphasizing the urgency to expedite the innovation and promotion of new energy REITs products in China. This endeavor not only has the potential to effectively address the funding challenges associated with large-scale new energy facility construction but also positions China to gain a competitive edge in the global energy transition， accelerating the achievement of green and low-carbon development goals.

Keywords： Infrastructure REITs； Energy Infrastructure； Contrastive Study