[摘 要：文章基于2010—2021年長(zhǎng)三角區(qū)域41個(gè)城市的面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用系統(tǒng)GMM模型、中介模型和門(mén)檻模型實(shí)證檢驗(yàn)長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放的影響。研究發(fā)現(xiàn)：長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展有助于降低碳排放，其作用在大型及以上規(guī)模城市和創(chuàng)新能力較強(qiáng)城市中更為明顯。機(jī)制分析發(fā)現(xiàn)，長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展通過(guò)促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，進(jìn)而抑制碳排放；在綠色技術(shù)創(chuàng)新這一傳導(dǎo)機(jī)制中，策略性技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮著主要作用。門(mén)檻效應(yīng)表明，長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展與碳排放之間存在明顯“倒U”型曲線關(guān)系。

關(guān)鍵詞：長(zhǎng)三角區(qū)域；綠色金融發(fā)展；碳排放；綠色技術(shù)創(chuàng)新；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)

中圖分類號(hào)：F832.7；X196；X321 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1007-5097（2024）09-0041-11 ]

An Investigation into the Impact of Green Finance Development on Carbon Emissions：

A Case Study of the Yangtze River Delta Region

ZHENG Lanxiang1， GAO Caiqin1， ZHENG Feihong2

（1. Economics School， Anhui University， Hefei 230601， China;

2. Economics and Management School， Hefei University， Hefei 230601， China）

Abstract：Based on panel data from 41 cities in the Yangtze River Delta region from 2010 to 2021， this essay empirically examines the impact of green finance development on carbon emissions in the Yangtze River Delta region using the system GMM model， mediation model， and threshold model. Research findings： The development of green finance in the Yangtze River Delta region helps reduce carbon emissions， and its effect is more significant in large and above-scale cities and cities characterized by robust innovation capacities. Mechanism analysis shows that green finance development in the Yangtze River Delta region suppresses carbon emissions by promoting green technological innovation and industrial structure upgrading. In the transmission mechanism of green technological innovation， strategic technological innovation plays a major role. The threshold effect indicates that the impact of green finance development on carbon emissions in the Yangtze River Delta region follows a significant "inverted U" shaped curve relationship.

Key words：Yangtze River Delta region; green finance development; carbon emissions; green technological innovation; industrial structure upgrading

一、引言及文獻(xiàn)回顧

2023年11月30日，習(xí)近平總書(shū)記在深入推進(jìn)長(zhǎng)三角一體化發(fā)展座談會(huì)上指出，要“促進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域和重點(diǎn)行業(yè)節(jié)能降碳增效”“積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和”。實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和這一艱巨目標(biāo)需多元施策，多方共治。在這一過(guò)程中，綠色金融發(fā)揮著不可替代的關(guān)鍵作用。長(zhǎng)三角區(qū)域作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展最具活力、開(kāi)放程度最高、創(chuàng)新能力最強(qiáng)和能源消費(fèi)強(qiáng)度最大的區(qū)域之一，擁有龐大的金融總量和完善的綠色金融產(chǎn)品市場(chǎng)體系，并在綠色金融政策協(xié)同、綠色金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通和綠色金融合作交流等方面都進(jìn)行了積極的探索和實(shí)踐。但長(zhǎng)三角區(qū)域的碳排放總量卻非常高，且能源活動(dòng)是碳排放的主要來(lái)源?！堕L(zhǎng)三角城市碳排放報(bào)告》顯示，2012年長(zhǎng)三角地區(qū)碳排放達(dá)到18億噸，此后幾年在18～19億噸之間波動(dòng)；2019年，該地區(qū)能源活動(dòng)碳排放占總碳排放量的86.6%。鑒于此，探討長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放的影響，有助于為長(zhǎng)三角區(qū)域生態(tài)綠色一體化發(fā)展提供理論支持和政策建議。

關(guān)于金融發(fā)展如何影響碳排放的相關(guān)議題一直是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)，但目前尚未取得一致性結(jié)論。一些學(xué)者認(rèn)為，金融發(fā)展會(huì)增加碳排放。如Haseeb等（2018）［1］基于金磚國(guó)家數(shù)據(jù)構(gòu)建環(huán)境庫(kù)茲涅茨曲線模型，研究發(fā)現(xiàn)能源消費(fèi)和金融發(fā)展加劇了碳排放；王軍等（2022）［2］基于家庭—城市匹配數(shù)據(jù)構(gòu)建一般均衡理論模型，研究發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融的發(fā)展會(huì)增加家庭消費(fèi)碳排放；Acheampong（2019）［3］基于46個(gè)非洲國(guó)家數(shù)據(jù)，使用系統(tǒng)廣義矩方法，研究發(fā)現(xiàn)以私營(yíng)部門(mén)信貸總額衡量的金融發(fā)展加劇了碳排放。一些學(xué)者認(rèn)為，金融發(fā)展對(duì)碳排放具有抑制作用。如Zaidi等（2019）［4］基于亞太經(jīng)合組織國(guó)家數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)全球化和金融發(fā)展對(duì)碳排放有顯著的抑制作用；Dogan和Seker（2016）［5］基于主要可再生能源國(guó)家數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)隨著可再生能源消費(fèi)的增加，金融發(fā)展可以減少碳排放；張忠杰等（2020）［6］基于省級(jí)面板數(shù)據(jù)，使用空間面板模型，研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展水平的提升會(huì)減少人均能源消費(fèi)碳排放；王元彬等（2022）［7］基于城市—企業(yè)匹配數(shù)據(jù)，使用R語(yǔ)言及爬蟲(chóng)等技術(shù)構(gòu)建指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融發(fā)展對(duì)地區(qū)總體碳排放量有強(qiáng)烈的抑制作用。還有一些學(xué)者認(rèn)為，金融發(fā)展對(duì)碳排放具有非線性關(guān)系。如Shahbaz等（2021）［8］基于七國(guó)集團(tuán)國(guó)家數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)不同國(guó)家的金融發(fā)展與碳排放之間存在不同的非線性關(guān)系；范慶倩和封思賢（2022）［9］基于省級(jí)面板數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)數(shù)字金融對(duì)碳排放的影響可分為增產(chǎn)效應(yīng)和節(jié)能效應(yīng)，在這兩種效應(yīng)的作用下，碳排放隨著金融發(fā)展水平先增加后減少；嚴(yán)成樑等（2016）［10］基于省級(jí)面板數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與碳排放之間存在“倒U”型關(guān)系。

隨著綠色金融相關(guān)政策落地落實(shí)，學(xué)者們開(kāi)始關(guān)注綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放的影響。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為綠色金融發(fā)展可以降低碳排放。如Wang等（2023）［11］基于經(jīng)合組織國(guó)家數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)綠色金融和清潔稅收可以遏制碳排放；Guo等（2022）［12］基于省級(jí)面板數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)綠色金融可以顯著減少農(nóng)業(yè)碳排放；喻旭蘭和周穎（2023）［13］基于企業(yè)微觀數(shù)據(jù)，從減排和發(fā)展的視角研究發(fā)現(xiàn)，綠色信貸政策的實(shí)施可以提高重污染企業(yè)的減排成效；劉鋒等（2022）［14］基于城市面板數(shù)據(jù)，從綠色支持、綠色投資、綠色信貸及綠色保險(xiǎn)四個(gè)方面構(gòu)建綠色金融綜合指數(shù)，研究發(fā)現(xiàn)綠色金融的快速發(fā)展有助于降低碳排放；張科等（2023）［15］基于城市面板數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)綠色債券對(duì)碳排放有抑制作用。此外，也有少部分學(xué)者并不認(rèn)同綠色金融發(fā)展可以降低碳排放。如Hammoudeh等（2020）［16］基于美國(guó)常規(guī)債券數(shù)據(jù)建立因果關(guān)系模型，研究發(fā)現(xiàn)綠色債券對(duì)碳排放并沒(méi)有顯著影響；尤志婷等（2022）［17］基于省級(jí)面板數(shù)據(jù)，以綠色信貸、綠色投資和綠色債券為例，研究發(fā)現(xiàn)綠色債券對(duì)中部地區(qū)的碳排放并無(wú)顯著影響。綜上所述，以往文獻(xiàn)雖然為研究綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放的影響提供了重要參考，但是關(guān)于綠色金融發(fā)展是否可以降低碳排放還存在爭(zhēng)議。

由于特定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境、能源轉(zhuǎn)型結(jié)構(gòu)和資源稟賦條件，綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放影響存在較大的區(qū)域異質(zhì)性，而目前多數(shù)文獻(xiàn)都是從全國(guó)省市宏觀角度、企業(yè)微觀角度出發(fā)，鮮有文獻(xiàn)從區(qū)域?qū)用嫜芯?。長(zhǎng)三角是區(qū)域一體化發(fā)展示范區(qū)，也是綠色金融整體發(fā)展水平領(lǐng)先的區(qū)域。但該區(qū)域聚集了鋼鐵、化工、火電等傳統(tǒng)高能耗、高污染產(chǎn)業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展會(huì)釋放大量二氧化碳，容易加重環(huán)境負(fù)擔(dān)，不利于低碳綠色發(fā)展［18］。鑒于此，本文可能的邊際貢獻(xiàn)在于：第一，聚焦于區(qū)域?qū)用?，選取長(zhǎng)三角區(qū)域41個(gè)城市面板數(shù)據(jù)來(lái)研究綠色金融發(fā)展與碳排放的關(guān)系。第二，通過(guò)梳理綠色金融發(fā)展的作用渠道，同時(shí)引入城市規(guī)模和城市創(chuàng)新虛擬變量，實(shí)證分析綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放的影響，豐富現(xiàn)有文獻(xiàn)研究。第三，在研究綠色技術(shù)創(chuàng)新渠道時(shí)，現(xiàn)有文獻(xiàn)多局限于總量角度，而本文進(jìn)一步從實(shí)質(zhì)（提質(zhì)）和策略（增量）角度研究綠色金融發(fā)展影響碳排放的具體作用機(jī)制，可以為長(zhǎng)三角區(qū)域政府制定綠色政策提供理論支持和經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放的直接影響

綠色金融作為兼具導(dǎo)向性和政策性的工具，是降低碳排放和促進(jìn)區(qū)域綠色發(fā)展的重要手段［19］。首先，綠色金融發(fā)展具有資金引導(dǎo)的功能。綠色金融發(fā)展通過(guò)提供優(yōu)惠貸款利率、發(fā)行綠色債券以及提供碳信用融資等方式，引導(dǎo)資金流向環(huán)保、節(jié)能減排等行業(yè)；同時(shí)對(duì)“兩高”行業(yè)還具有融資懲罰效應(yīng)，迫使其縮減生產(chǎn)規(guī)模和降低產(chǎn)能［20］，使能源消耗和污染物排放在總體上減少，從而降低碳排放。其次，綠色金融發(fā)展具有風(fēng)險(xiǎn)管理的功能，主要包括風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)披露。金融機(jī)構(gòu)在提供信貸服務(wù)前，會(huì)對(duì)融資主體的資源利用效率、排污水平等方面進(jìn)行審慎評(píng)估，以決定是否提供信貸服務(wù)［14］；同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)在貸前、貸中及貸后都會(huì)要求融資主體披露相關(guān)環(huán)境信息，這不僅有助于降低信息不對(duì)稱，使投資者作出更為綠色的投資選擇，還可以有效避免融資主體開(kāi)展污染性的生產(chǎn)活動(dòng)［21］。因此，綠色金融發(fā)展在一定程度上可以降低融資主體的碳排放。最后，綠色金融發(fā)展具有政策倡導(dǎo)的功能。當(dāng)?shù)卣ㄟ^(guò)制定綠色金融政策，引導(dǎo)投資者和企業(yè)去關(guān)注綠色低碳發(fā)展［22］，從而形成綠色生活和生產(chǎn)方式，助力節(jié)能減排。具體來(lái)說(shuō)，綠色金融發(fā)展對(duì)投資者投資具有引導(dǎo)作用，使投資者對(duì)綠色行業(yè)的未來(lái)有樂(lè)觀的預(yù)期，從而將資金投入綠色行業(yè)中［23］；對(duì)“兩高”企業(yè)具有警示作用，能夠使其相機(jī)行動(dòng)，更新高耗能和高污染的生產(chǎn)設(shè)備，促進(jìn)自身綠色轉(zhuǎn)型?；谏鲜龇治觯疚奶岢黾僭O(shè)1。

H1：長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展有助于降低碳排放。

（二）長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放的間接影響

近年來(lái)，長(zhǎng)三角各城市技術(shù)合作成果豐碩?！?023長(zhǎng)三角區(qū)域協(xié)同創(chuàng)新指數(shù)》數(shù)據(jù)顯示，2022年長(zhǎng)三角各城市之間相互技術(shù)合同輸出量超過(guò)2.5萬(wàn)項(xiàng)，技術(shù)交易額高達(dá)1 863.45億元，分別同比增長(zhǎng)20.3%和112.5%。長(zhǎng)三角區(qū)域綠色技術(shù)創(chuàng)新離不開(kāi)綠色金融發(fā)展的資金支持和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)。企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新時(shí)往往面臨較長(zhǎng)的周期和潛在的風(fēng)險(xiǎn)，很容易產(chǎn)生信貸融資約束問(wèn)題，傳統(tǒng)金融難以精準(zhǔn)地提供資金支持［24］。綠色金融作為一種以可持續(xù)發(fā)展為導(dǎo)向的金融服務(wù)，一方面，通過(guò)在市場(chǎng)上發(fā)行綠色信貸、設(shè)立綠色基金等方式，為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新提供大量的資金支持，緩解綠色企業(yè)的融資約束［25］；另一方面，通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)上為企業(yè)提供多樣化的金融工具，分散企業(yè)的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)［26］，提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范能力，為企業(yè)創(chuàng)新提供更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。長(zhǎng)三角區(qū)域綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)碳排放有直接的影響［27］。從源頭來(lái)說(shuō)，研發(fā)高效能源系統(tǒng)設(shè)備，可以提高能源的使用效率，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)工業(yè)的清潔化；從末端治理來(lái)說(shuō)，使用碳捕集與封存技術(shù)對(duì)已產(chǎn)生的二氧化碳進(jìn)行處理，或者運(yùn)用污染治理技術(shù)降低非期望產(chǎn)出的產(chǎn)量，均可達(dá)到減少碳排放的目的［28］。綜上所述，長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展通過(guò)發(fā)揮資金支持和風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的功能促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新，而綠色技術(shù)創(chuàng)新又可以從源頭和末端治理角度抑制碳排放。

進(jìn)一步根據(jù)創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)，將創(chuàng)新分為實(shí)質(zhì)性（提質(zhì)）技術(shù)創(chuàng)新和策略性（增量）技術(shù)創(chuàng)新［29］。實(shí)質(zhì)性技術(shù)創(chuàng)新是指企業(yè)為了提高技術(shù)創(chuàng)新水平和產(chǎn)品質(zhì)量而進(jìn)行的創(chuàng)新活動(dòng)，是在技術(shù)層面的根本性突破，這種創(chuàng)新活動(dòng)能從源頭上直接降低碳排放。而策略性技術(shù)創(chuàng)新是指企業(yè)為了追求短期利益或者以獲取政府綠色補(bǔ)貼為目的而進(jìn)行的創(chuàng)新活動(dòng)，可通過(guò)優(yōu)化供應(yīng)鏈管理和提升資源利用效率等不改變核心技術(shù)的方式，快速減少碳排放［30］。由于長(zhǎng)三角區(qū)域欠發(fā)達(dá)城市的制造業(yè)、建筑業(yè)等行業(yè)較多，以及發(fā)達(dá)城市的基礎(chǔ)材料、能源化工產(chǎn)業(yè)規(guī)模較大［31］，實(shí)質(zhì)性技術(shù)創(chuàng)新往往需要較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)減少碳排放，而策略性技術(shù)創(chuàng)新短期則可快速地減少碳排放。因此，策略性技術(shù)創(chuàng)新可能發(fā)揮著主要中介作用。

基于上述分析，本文提出假設(shè)2。

H2a：長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展通過(guò)促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而抑制碳排放；

H2b：在綠色技術(shù)創(chuàng)新這一傳導(dǎo)機(jī)制中，策略性技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮著主要作用。

長(zhǎng)三角區(qū)域的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸加速邁向中高端?！断颉靶隆碧豳|(zhì) 積“勢(shì)”成力 長(zhǎng)三角一體化發(fā)展的“第二個(gè)五年”》數(shù)據(jù)顯示，2023年長(zhǎng)三角區(qū)域集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模全國(guó)占比為60%，生物醫(yī)藥和人工智能產(chǎn)業(yè)規(guī)模全國(guó)占比均為1/3。長(zhǎng)三角區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)需要綠色金融發(fā)展的助力。首先，長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展通過(guò)實(shí)施差異化信貸政策，對(duì)節(jié)能環(huán)保企業(yè)提供較低的貸款利率，促進(jìn)綠色產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，對(duì)污染企業(yè)提供較高的貸款利率，倒逼其進(jìn)行綠色轉(zhuǎn)型［17］，從而優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整體布局。其次，長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展通過(guò)優(yōu)化資源配置使資源流向生產(chǎn)率較高的部門(mén)，同時(shí)賦予勞動(dòng)和資本等生產(chǎn)要素較高的流動(dòng)性。在生產(chǎn)要素流動(dòng)的過(guò)程中，一些高污染、低附加值的產(chǎn)業(yè)將會(huì)面臨被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，而高附加值、低碳綠色產(chǎn)業(yè)將被注入強(qiáng)大活力［32］，這有助于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整體優(yōu)化。已有很多研究證實(shí)，當(dāng)?shù)貐^(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)時(shí)，相應(yīng)碳排放就會(huì)減少［33］。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)意味著綠色產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的比重逐漸增加，同時(shí)傳統(tǒng)的高能耗和高污染產(chǎn)業(yè)則逐漸減少，這種產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)調(diào)整有助于抑制碳排放。換句話說(shuō)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)意味著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)方式的改進(jìn)［34］，即產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由過(guò)去的能源和勞動(dòng)密集型開(kāi)始向技術(shù)和知識(shí)密集型轉(zhuǎn)變，從而抑制碳排放。此外，長(zhǎng)三角區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)可能伴隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與碳排放脫鉤，即實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不需要再以碳排放為代價(jià)，在一定程度上有利于減少碳排放［35］。綜上所述，長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展通過(guò)實(shí)施差異化信貸政策和優(yōu)化資源配置促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)又可以抑制碳排放?；谏鲜龇治觯疚奶岢黾僭O(shè)3。

H3：長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展通過(guò)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，進(jìn)而抑制碳排放。

長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展影響碳排放的理論框架如圖1所示。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型構(gòu)建

1. 基準(zhǔn)回歸模型

為研究長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放的影響，本文構(gòu)建如下基準(zhǔn)回歸模型：

[CIit=β0+β1GFit+β2controlit+εit] （1）

其中：i表示城市；t表示年份；[CIit]表示碳排放；[GFit]表示綠色金融發(fā)展；[controlit]表示所有的控制變量，包括人口密度、城鎮(zhèn)化水平、人力資本、市場(chǎng)化水平和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)；[β0]為截距項(xiàng)；[β1]為綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放的影響程度；[β2為]控制變量的估計(jì)系數(shù)；[εit]為服從正態(tài)分布的隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

2. 中介效應(yīng)模型

考慮傳統(tǒng)逐步回歸法可能會(huì)因存在的高度共線性等內(nèi)生性問(wèn)題而產(chǎn)生系統(tǒng)性估計(jì)偏誤，因此，為探究長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展影響碳排放的作用機(jī)制，本文借鑒江艇（2022）［36］對(duì)中介效應(yīng)模型的建議，構(gòu)建模型如下：

[Mit=δ0+δ1GFit+δ2controlit+εit] （2）

[CIit=θ0+θ1Mit+θ2controlit+εit] （3）

其中：[Mit]表示中介變量，包括綠色技術(shù)創(chuàng)新、策略性技術(shù)創(chuàng)新、實(shí)質(zhì)性技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)；[δ1]表示綠色金融發(fā)展對(duì)中介變量的影響程度；其他變量含義與模型（1）相同。

（二）變量選取

1. 被解釋變量：碳排放（CI）

為避免城市之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異對(duì)回歸結(jié)果造成影響，本文使用碳排放強(qiáng)度表征碳排放，碳排放強(qiáng)度采用城市碳排放量與城市GDP之比表示，單位是千克/元。借鑒以往學(xué)者對(duì)城市碳排放量的界定［37］，本文從三個(gè)維度去統(tǒng)計(jì)城市碳排放量。①城市轄區(qū)內(nèi)的所有直接排放，包括交通建筑、工業(yè)生產(chǎn)、農(nóng)林業(yè)與土地以及廢棄物處理產(chǎn)生的排放；②城市轄區(qū)外與能源有關(guān)的間接排放，包括滿足城市消費(fèi)而購(gòu)買(mǎi)的電力、供熱及制冷產(chǎn)生的排放；③城市內(nèi)部活動(dòng)引起轄區(qū)外部產(chǎn)生的排放，包括購(gòu)買(mǎi)轄區(qū)外部物品在生產(chǎn)、運(yùn)輸和使用過(guò)程中產(chǎn)生的排放。

[CIj=CEjGDPj] （4）

其中：j表示長(zhǎng)三角各城市；[CEj]表示碳排放量；[CIj]表示碳排放。

2. 核心解釋變量：綠色金融發(fā)展（GF）

截至目前，我國(guó)官方機(jī)構(gòu)并未給出綠色金融發(fā)展的相關(guān)數(shù)據(jù)以及測(cè)度方法。因此，本文基于數(shù)據(jù)的可獲得性、科學(xué)性和完整性等原則，在借鑒前人研究成果的基礎(chǔ)上［38-39］，從綠色信貸、綠色保險(xiǎn)、綠色投資、綠色支持、綠色債券、綠色基金、綠色權(quán)益等7個(gè)方面構(gòu)建長(zhǎng)三角區(qū)域41個(gè)城市的綠色金融發(fā)展指標(biāo)體系，見(jiàn)表1所列。考慮層次分析法是一種相對(duì)主觀的賦值方法，主成分分析法對(duì)數(shù)據(jù)的假設(shè)條件又有嚴(yán)格的要求，而熵權(quán)法則是一種基于數(shù)據(jù)離散程度來(lái)判斷指標(biāo)權(quán)重的方法，更具客觀性和靈活性。因此，本文采用熵權(quán)法來(lái)測(cè)算長(zhǎng)三角區(qū)域41個(gè)城市的綠色金融發(fā)展指數(shù)。

3. 中介變量

本文選取綠色技術(shù)創(chuàng)新（TA）、實(shí)質(zhì)性技術(shù)創(chuàng)新（MI）、策略性技術(shù)創(chuàng)新（SI）和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)（UIS）作為中介變量。綠色技術(shù)創(chuàng)新使用城市綠色專利申請(qǐng)總數(shù)來(lái)表示。這是由于企業(yè)專利授權(quán)往往需要進(jìn)行檢測(cè)和支付年費(fèi)，且容易受官僚因素的影響［40］，而企業(yè)在專利申請(qǐng)過(guò)程中，就能從中獲得經(jīng)濟(jì)利益，于是專利申請(qǐng)數(shù)更能反映地區(qū)的創(chuàng)新水平。在借鑒以往文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上［29］，進(jìn)一步將綠色技術(shù)專利進(jìn)行劃分，其中，綠色發(fā)明專利研發(fā)投入大、難度高，而綠色實(shí)用新型專利的研發(fā)過(guò)程則相對(duì)簡(jiǎn)單且技術(shù)含量低。因此，以綠色發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)代表實(shí)質(zhì)性（提質(zhì)）技術(shù)創(chuàng)新，以綠色實(shí)用新型專利申請(qǐng)數(shù)代表策略性（增量）技術(shù)創(chuàng)新?？紤]不同城市專利申請(qǐng)數(shù)據(jù)的波動(dòng)較大，故對(duì)以上專利均進(jìn)行加1取對(duì)數(shù)處理。根據(jù)配第-克拉克定律，一個(gè)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)通常會(huì)經(jīng)歷以農(nóng)業(yè)為主導(dǎo)的第一產(chǎn)業(yè)、以制造業(yè)為主導(dǎo)的第二產(chǎn)業(yè)，以服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)的第三產(chǎn)業(yè)的動(dòng)態(tài)演變過(guò)程［41］，當(dāng)一國(guó)處于以第三產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的階段時(shí)，這意味其實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。因此，本文產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)選取第三產(chǎn)業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重來(lái)表示。

4. 控制變量

為排除其他因素對(duì)碳排放的影響，本文選擇以下變量作為控制變量：①人口密度（PD），考慮各城市之間行政區(qū)域和人口規(guī)模存在較大差異，使用每平方公里人數(shù)加1取對(duì)數(shù)來(lái)衡量。人口密度較高的城市往往具有較高的經(jīng)濟(jì)集聚水平［42］，其綠色低碳環(huán)保理念的意識(shí)也較為強(qiáng)烈，這可能會(huì)對(duì)碳排放產(chǎn)生影響。②城鎮(zhèn)化水平（UL），使用城鎮(zhèn)常住人口占總?cè)丝诒戎乇硎?。一方面，隨著城鎮(zhèn)化進(jìn)程加速，人口向城市聚集，城市建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展也隨之增加，這會(huì)導(dǎo)致更多的能源消耗和排放；另一方面，城鎮(zhèn)化也可以通過(guò)提高能源利用效率和改善能源結(jié)構(gòu)等途徑來(lái)減少碳排放［43］。③人力資本（HC），使用每萬(wàn)人大學(xué)生數(shù)加1取對(duì)數(shù)來(lái)衡量。人力資本的提升可以促進(jìn)企業(yè)和社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，對(duì)碳排放產(chǎn)生影響［44］。④市場(chǎng)化水平（ML），使用市場(chǎng)化指數(shù)來(lái)衡量。市場(chǎng)化水平的提高往往意味著高耗能和低附加值行業(yè)難以生存或發(fā)展，環(huán)保和高附加值的行業(yè)將會(huì)受到更多關(guān)注和支持。因此，市場(chǎng)化水平較高的地方，其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)傾向于更加環(huán)保和低碳，碳排放也會(huì)相對(duì)較低［45］。⑤產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（IS），使用第二產(chǎn)業(yè)增加值占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重表示。第二產(chǎn)業(yè)部門(mén)如能源部門(mén)、建筑部門(mén)等化石燃料的燃燒是二氧化碳的重要來(lái)源，因此優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有助于減少碳排放。

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源與描述性統(tǒng)計(jì)

本文研究對(duì)象為長(zhǎng)三角區(qū)域41個(gè)城市，研究期限為2010—2021年。綠色金融發(fā)展相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)金融年鑒》《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒》；碳排放、綠色技術(shù)創(chuàng)新、實(shí)質(zhì)性技術(shù)創(chuàng)新、策略性技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、人口密度、城鎮(zhèn)化水平、人力資本、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等數(shù)據(jù)來(lái)源于《江蘇省統(tǒng)計(jì)年鑒》《浙江省統(tǒng)計(jì)年鑒》《安徽省統(tǒng)計(jì)年鑒》《上海市統(tǒng)計(jì)年鑒》；市場(chǎng)化指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源于樊綱等編著的《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)》。

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸

表3第（1）列報(bào)告了長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展影響碳排放的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)，綠色金融發(fā)展的回歸系數(shù)為-0.364，且在1%水平上顯著，表明長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展有助于降低碳排放，于是H1得以驗(yàn)證?；谇拔睦碚摲治?，長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展通過(guò)發(fā)揮資金引導(dǎo)、風(fēng)險(xiǎn)管理和政策倡導(dǎo)的功能，有利于直接降低碳排放，助力節(jié)能減排。在一系列控制變量中，人口密度的回歸系數(shù)為-0.037，且在1%水平上顯著，這表明人口密度在一定程度上對(duì)碳排放有抑制作用［42］。這可能是因?yàn)椋丝诿芏容^高的城市（如上海、蘇州等），相應(yīng)經(jīng)濟(jì)集聚水平較高且更重視城市綠色環(huán)保形象，從而降低碳排放。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，表明產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改善有助于降低碳排放。這可能是因?yàn)?，隨著綠色發(fā)展理念的深入人心，城市的第二產(chǎn)業(yè)部門(mén)開(kāi)始重視污染和耗能產(chǎn)業(yè)鏈的綠色低碳轉(zhuǎn)型，這在一定程度上降低了二氧化碳的排放量。市場(chǎng)化水平的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明市場(chǎng)化水平越高，越有助于降低碳排放。原因可能在于：市場(chǎng)化水平越高的城市，其高耗能和低附加值行業(yè)的比重越小，環(huán)保和高附加值的行業(yè)的比重越高，越有利于降低整體的碳排放水平。城鎮(zhèn)化水平對(duì)碳排放具有抑制作用，但不顯著。究其原因，城鎮(zhèn)化雖然可以通過(guò)提高能源利用效率和改善能源結(jié)構(gòu)等途徑來(lái)減少碳排放，但也會(huì)使人口向城市集聚，增加能源消耗和污染物排放。人力資本對(duì)碳排放的影響為正，但并不顯著，表明人力資本對(duì)碳排放存在促進(jìn)作用，但這種作用并不明顯。這可能是因?yàn)椋弘S著人力資本的提升，人們逐漸注重生活質(zhì)量，可能更傾向于購(gòu)買(mǎi)空調(diào)、汽車等高碳排放產(chǎn)品［46］；相反，人力資本的提升也會(huì)帶來(lái)技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新，從而推動(dòng)低碳綠色發(fā)展。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

第一，工具變量法。為了避免內(nèi)生性問(wèn)題，大多數(shù)文獻(xiàn)采用解釋變量滯后一期作為工具變量，雖然對(duì)可能存在的反向因果問(wèn)題進(jìn)行了篩除，但是無(wú)法避免模型（1）中隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)與核心解釋變量之間可能存在的相關(guān)性問(wèn)題［14］。理論上，上一期的綠色金融發(fā)展可以通過(guò)棘輪效應(yīng)影響當(dāng)期的綠色金融發(fā)展，進(jìn)而影響當(dāng)期的碳排放，這具有一定的相關(guān)性。然而，當(dāng)期的碳排放對(duì)上一期綠色金融發(fā)展無(wú)法影響，因此有效地避免了內(nèi)生性問(wèn)題。于是，本文采用上一期綠色金融發(fā)展作為工具變量，考慮使用兩階段最小二乘法（2SLS）回歸。表3第（2）列報(bào)告了兩階段最小二乘法的回歸結(jié)果，可見(jiàn)，長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放有抑制作用。此外，本文還發(fā)現(xiàn)綠色金融發(fā)展的系數(shù)比基準(zhǔn)回歸中的系數(shù)更顯著，證實(shí)了基準(zhǔn)回歸的結(jié)果具有穩(wěn)健性。

第二，系統(tǒng)GMM法。為克服工具變量法中可能存在弱工具變量問(wèn)題而導(dǎo)致的估計(jì)偏誤，本文采用動(dòng)態(tài)面板系統(tǒng)GMM模型進(jìn)行回歸分析。相較于差分GMM模型，系統(tǒng)GMM模型將水平方程和差分方程結(jié)合成一個(gè)方程進(jìn)行檢驗(yàn)，從而更具綜合性和效率性。動(dòng)態(tài)面板模型的方程式如下：

[CIit=γ0+γ1CIi，t-1+γ2GFit+γ3controlit+εit] （5）

其中：[CIi，t-1]表示上一期碳排放；[γ1]為上一期碳排放對(duì)本期碳排放的影響程度。檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3第（3）列，可見(jiàn)，AR（1）的P值為0.002，表明一階序列高度相關(guān)，AR（2）的P值為0.174，表明殘差二階序列高度不相關(guān)，故系統(tǒng)GMM假設(shè)的條件得以滿足。另外，綠色金融發(fā)展的回歸系數(shù)在10%水平上依舊顯著為負(fù)，即長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展可以降低碳排放，故前文的結(jié)論依舊穩(wěn)健。

第三，傾向匹配得分法（PSM）。為避免因樣本自選擇偏差而導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，本文采用PSM方法重新進(jìn)行回歸。具體而言，首先，將樣本依據(jù)綠色金融發(fā)展指數(shù)的中位數(shù)分為高綠色金融發(fā)展組和低綠色金融發(fā)展組。其次，選擇所有的控制變量作為協(xié)變量，采用最近鄰匹配法（一對(duì)一匹配法）對(duì)這兩組進(jìn)行匹配。經(jīng)過(guò)傾向匹配得分處理明顯縮小了樣本數(shù)據(jù)之間的偏差，即消除了因樣本數(shù)據(jù)差距過(guò)大而致使結(jié)論不穩(wěn)健的情況。最后，使用匹配后的數(shù)據(jù)進(jìn)行基準(zhǔn)回歸。結(jié)果見(jiàn)表3第（4）列，綠色金融發(fā)展的系數(shù)符號(hào)和顯著性水平并未發(fā)生明顯改變，故前文的結(jié)論具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

第四，考慮政策沖擊對(duì)基準(zhǔn)回歸結(jié)果的影響。在樣本時(shí)間段內(nèi)，在全國(guó)范圍內(nèi)實(shí)施的一些金融政策可能會(huì)對(duì)基準(zhǔn)回歸結(jié)論造成影響，即有可能綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放的影響會(huì)因政策實(shí)施而產(chǎn)生巨大變化。根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)2012年頒布的《綠色信貸指引》，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過(guò)降低低碳和環(huán)保企業(yè)的貸款利率、提高“兩高”企業(yè)的貸款利率等方式，引導(dǎo)資金流向清潔綠色企業(yè)，從而為低碳經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供支持。因此，本文以2012年為政策沖擊點(diǎn)，構(gòu)造政策虛擬變量policy。如果發(fā)生在2012年及以后，則賦值為1，反之，則賦值為0。將政策虛擬變量與核心解釋變量相乘后加入基準(zhǔn)回歸模型中，以考察回歸結(jié)果是否會(huì)因政策沖擊而產(chǎn)生影響，模型如下：

[CIit=σ0+σ1GFit×policyt+σ2GFit+σ3controlit+εit] （6）

其中：[policyt]為政策虛擬變量；[σ1]表示綠色金融發(fā)展與政策虛擬變量交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)。結(jié)果見(jiàn)表3第（5）列，綠色金融發(fā)展的系數(shù)依舊顯著為負(fù)，交互項(xiàng)的系數(shù)也顯著為負(fù)。這表明《綠色信貸指引》政策頒布實(shí)施后，長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放的影響沒(méi)有因政策沖擊而產(chǎn)生巨大變化，證實(shí)了前文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

第五，使用Tobit模型。由于被解釋變量碳排放的測(cè)度值始終大于0，使用最小二乘法無(wú)法取得一致性估計(jì)。為避免因樣本受限而導(dǎo)致的偏誤，選擇Tobit模型對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行重新回歸，回歸結(jié)果見(jiàn)表3第（6）列，核心解釋變量綠色金融發(fā)展的估計(jì)系數(shù)在符號(hào)方向和顯著性上與基準(zhǔn)回歸結(jié)果基本保持一致，表明前文的結(jié)論具有穩(wěn)健性。

第六，改變樣本范圍。上海、杭州、合肥、南京和蘇州這5個(gè)城市，無(wú)論是金融資源配置，還是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、基礎(chǔ)設(shè)施水平都比其他城市更具優(yōu)勢(shì)。為避免這一特殊情況可能對(duì)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果造成偏差，表3第（7）列刪除了上海、杭州、合肥、南京和蘇州這5個(gè)城市的樣本數(shù)據(jù)，對(duì)其余36個(gè)城市重新進(jìn)行回歸。結(jié)果顯示，綠色金融發(fā)展的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，即剔除部分城市數(shù)據(jù)后，長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放的抑制作用更明顯，與前文研究結(jié)論保持一致。

（三）異質(zhì)性分析

為探討長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放影響的城市異質(zhì)性，本文主要從城市規(guī)模和城市創(chuàng)新角度進(jìn)行考察。在模型（1）的基礎(chǔ)上，引入城市特征虛擬變量與綠色金融發(fā)展的交互項(xiàng)設(shè)定如下模型：

[CIit=ρ0+ρ1GFit×urbanit+ρ2GFit+ρ3controlit+εit] （7）

其中：[urbanit]為城市特征虛擬變量，包括城市規(guī)模（scale）和城市創(chuàng)新（innovate）；[ρ1]為綠色金融發(fā)展與城市特征虛擬變量交互項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)。

首先，城市規(guī)模，借鑒已有研究［47］，依據(jù)2014年國(guó)務(wù)135fdbec1431e8edaa2cc793c6188d77院印發(fā)的《關(guān)于調(diào)整城市規(guī)模劃分標(biāo)準(zhǔn)的通知》，以2021年城區(qū)常住人口為參考，將樣本劃分為大型及以上規(guī)模城市和中小型城市，構(gòu)建城市規(guī)模虛擬變量scale。若為大型及以上規(guī)模城市，則scale取值為1，反之，則取0。其次，城市創(chuàng)新，以2021年城市綠色專利申請(qǐng)數(shù)的中位數(shù)為依據(jù)，將樣本劃分為創(chuàng)新能力較強(qiáng)城市和創(chuàng)新能力較弱城市，構(gòu)建城市創(chuàng)新虛擬變量innovate。若為創(chuàng)新能力較弱城市，則innovate取值為1，反之，則取0。結(jié)果見(jiàn)表4所列。由第（1）列可以看出，大型及以上規(guī)模城市與綠色金融發(fā)展交互項(xiàng)的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展對(duì)大型及以上規(guī)模城市碳排放的抑制作用強(qiáng)于中小型城市。這是因?yàn)椋洪L(zhǎng)三角區(qū)域大型及以上規(guī)模城市通常擁有更為龐大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、更為豐富的金融資源，使得綠色金融發(fā)展帶來(lái)的融資效應(yīng)更為明顯，能夠帶動(dòng)更多的清潔能源項(xiàng)目，從而對(duì)碳排放產(chǎn)生更為明顯的抑制作用。而中小型城市在金融資源、技術(shù)資源等方面較為匱乏，這使其推動(dòng)綠色金融發(fā)展會(huì)面臨較大困難。同時(shí)，中小型城市政府對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的環(huán)境監(jiān)管力度可能不夠，監(jiān)管制度也可能不完善，導(dǎo)致一些企業(yè)存在“漂綠”行為，因而總體的“降碳”效果相對(duì)較差。由第（2）列可以看出，創(chuàng)新能力較弱城市與綠色金融發(fā)展交互項(xiàng)的回歸系數(shù)在1%水平上顯著為正，表明長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展對(duì)創(chuàng)新能力較弱城市的碳排放抑制作用弱于創(chuàng)新能力較強(qiáng)城市。這是由于：長(zhǎng)三角創(chuàng)新能力較強(qiáng)城市通常擁有更多的科研機(jī)構(gòu)和高新技術(shù)企業(yè)，在綠色金融發(fā)展過(guò)程中更容易推動(dòng)并應(yīng)用清潔技術(shù)和低碳技術(shù)，從而有效減少碳排放；而創(chuàng)新能力較弱城市由于科技創(chuàng)新能力較低，即使是有綠色金融發(fā)展的資金支持，也不一定能順利進(jìn)行綠色創(chuàng)新和低碳轉(zhuǎn)型，這使得綠色金融發(fā)展的“降碳”效果大打折扣。

（四）機(jī)制分析

結(jié)合前文理論分析，進(jìn)一步檢驗(yàn)綠色金融發(fā)展影響碳排放的作用渠道。在模型（2）和模型（3）的基礎(chǔ)上，引入綠色技術(shù)創(chuàng)新、實(shí)質(zhì)性技術(shù)創(chuàng)新、策略性技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)作為中介變量，作用機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5所列。

由表5列（1）、列（2）結(jié)果可知，綠色金融發(fā)展對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新的影響系數(shù)為4.245，且通過(guò)1%置信水平檢驗(yàn)，而綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)碳排放的估計(jì)系數(shù)顯著為負(fù)。這說(shuō)明長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展通過(guò)促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)而抑制碳排放，故H2a得以驗(yàn)證。探其原因，綠色金融發(fā)展通過(guò)緩解綠色企業(yè)的融資壓力，推動(dòng)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新，而企業(yè)通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新又可以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)工業(yè)的清潔化，促進(jìn)自身綠色低碳轉(zhuǎn)型，從而有效減少碳排放［28］。

由表5列（3）、列（5）結(jié)果可知，綠色金融發(fā)展對(duì)策略性技術(shù)創(chuàng)新水平的影響系數(shù)更大，說(shuō)明綠色金融發(fā)展對(duì)策略性技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更為明顯。不難發(fā)現(xiàn)，策略性技術(shù)創(chuàng)新一般技術(shù)含量較低且周期短，綠色金融提供的資金支持更易促使企業(yè)從事一些低成本創(chuàng)新活動(dòng)。由表5列（4）、列（6）結(jié)果可得，實(shí)質(zhì)性技術(shù)創(chuàng)新對(duì)碳排放的抑制作用弱于策略性技術(shù)創(chuàng)新。原因可能在于：實(shí)質(zhì)性技術(shù)創(chuàng)新往往研發(fā)難度大、風(fēng)險(xiǎn)高，需要較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)減少碳排放。綜上所述，在綠色技術(shù)創(chuàng)新這一傳導(dǎo)機(jī)制中，策略性技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮著主要作用，故H2b得以驗(yàn)證。

表5列（7）、列（8）結(jié)果顯示，綠色金融發(fā)展對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的影響系數(shù)顯著為正，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)對(duì)碳排放的估計(jì)系數(shù)為-0.831，并在1%水平上顯著。這說(shuō)明長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展通過(guò)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，進(jìn)而抑制碳排放，故H3成立。這是由于：綠色金融發(fā)展可以推動(dòng)綠色產(chǎn)業(yè)、高附加值產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)迅速發(fā)展，倒逼高耗能產(chǎn)業(yè)、低附加值產(chǎn)業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，促使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整體升級(jí)，而產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)又意味著技術(shù)進(jìn)步和生產(chǎn)方式的改進(jìn)，有助于整體降低碳排放［33］。

五、進(jìn)一步分析

為進(jìn)一步探討長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展與碳排放之間是否會(huì)存在非線性關(guān)系，本文以綠色金融發(fā)展為門(mén)檻變量，構(gòu)建面板門(mén)檻模型如下：

[CIit=α0+α1GFitIqit≤θ+α2GFitIθ<qit+α3controlit+εit] （8）

其中：[qit]為門(mén)檻變量，使用綠色金融發(fā)展來(lái)表示；[I·]為指示性函數(shù)；[θ]為特定的門(mén)檻值；[α1]、[α2]為門(mén)檻變量的估計(jì)系數(shù)；其余變量含義與模型（1）保持一致。

首先，以綠色金融發(fā)展為門(mén)檻變量對(duì)模型進(jìn)行門(mén)檻檢驗(yàn)，結(jié)果見(jiàn)表6所列?？梢?jiàn)，單一門(mén)檻和雙重門(mén)檻檢驗(yàn)的P值分別在1%和5%水平上顯著，表明模型存在雙重門(mén)檻效應(yīng)，門(mén)檻值分別為0.194 8和0.401 5。

其次，利用面板門(mén)檻模型進(jìn)行雙重面板回歸估計(jì)，結(jié)果見(jiàn)表7所列。具體而言，當(dāng)綠色金融發(fā)展指數(shù)小于或等于0.194 8時(shí)，綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放的影響系數(shù)為正，但并不顯著；當(dāng)綠色金融發(fā)展指數(shù)大于0.194 8且小于或等于0.401 5時(shí)，綠色金融發(fā)展的回歸系數(shù)為-0.264，且在5%水平上顯著，表明在此階段，長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放有顯著的抑制作用。這是因?yàn)椋捍藭r(shí)，長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展體系較為成熟，可以有效引導(dǎo)社會(huì)資金流向低碳環(huán)保產(chǎn)業(yè)，有助于抑制碳排放。當(dāng)綠色金融發(fā)展指數(shù)大于0.401 5時(shí)，長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放的抑制作用減弱且并不顯著。原因可能在于：起初，長(zhǎng)三角區(qū)域政府可能在環(huán)保領(lǐng)域投入不足，對(duì)環(huán)保政策執(zhí)行力度不強(qiáng)，導(dǎo)致綠色金融水平較低，從而加劇了碳排放。而隨著綠色金融體系逐漸完善，綠色金融可以充分發(fā)揮作用，顯著抑制碳排放。由此可見(jiàn)，長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放的影響并非一成不變，兩者之間存在明顯“倒U”型曲線關(guān)系。

六、結(jié)論與建議

文章基于2010—2021年長(zhǎng)三角區(qū)域41個(gè)城市的面板數(shù)據(jù)，運(yùn)用系統(tǒng)GMM模型、Tobit模型、中介模型和門(mén)檻模型實(shí)證分析了長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放的影響。研究結(jié)果表明：①長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展有助于降低碳排放，這一結(jié)論經(jīng)過(guò)工具變量法、系統(tǒng)GMM法、傾向匹配得分法、政策沖擊、Tobit模型和改變樣本范圍等檢驗(yàn)后依舊穩(wěn)健。②長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放的影響存在異質(zhì)性，其對(duì)大型及以上規(guī)模城市和創(chuàng)新能力較強(qiáng)城市碳排放的抑制作用更為明顯。③長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展通過(guò)促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，進(jìn)而抑制碳排放；在綠色技術(shù)創(chuàng)新這一傳導(dǎo)機(jī)制中，策略性技術(shù)創(chuàng)新發(fā)揮著主要作用。④長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展對(duì)碳排放的影響并非一成不變，兩者之間存在明顯“倒U”型曲線關(guān)系。

基于上述結(jié)論，本文提出以下建議：

第一，著手建立多層次綠色金融市場(chǎng)體系，積極拓展碳賬戶的應(yīng)用場(chǎng)景。鑒于長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展有助于降低碳排放這一結(jié)論，該區(qū)域政府應(yīng)加強(qiáng)以下幾方面工作：首先，大力開(kāi)展綠色金融改革試點(diǎn)工作，加大政府和社會(huì)資本的合作力度，引導(dǎo)更多的社會(huì)資本參與綠色低碳發(fā)展中，從而充分優(yōu)化資本市場(chǎng)上的資金配置，為低碳轉(zhuǎn)型提供充足的資金來(lái)源。其次，持續(xù)加大綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷豐富綠色金融產(chǎn)品的種類，積極開(kāi)設(shè)綠色基金、綠色信托、綠色保險(xiǎn)、綠色債券和碳金融等產(chǎn)品，逐步構(gòu)建多元化多層次綠色金融產(chǎn)品和市場(chǎng)體系。此外，積極拓展碳賬戶的應(yīng)用場(chǎng)景，在長(zhǎng)三角地區(qū)搭建區(qū)域碳賬戶體系。具體來(lái)說(shuō)，先建立碳交易市場(chǎng)和碳排放準(zhǔn)入許可機(jī)制，然后將碳賬戶作為企業(yè)的碳排放管理工具引導(dǎo)企業(yè)自覺(jué)降低碳排放，再借助碳排放權(quán)質(zhì)押貸款等金融產(chǎn)品鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行節(jié)能改造和污染物深度治理，推動(dòng)企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型，從而為長(zhǎng)三角生態(tài)綠色一體化發(fā)展創(chuàng)造條件。

第二，重視綠色金融發(fā)展對(duì)“降碳”的橋梁作用，積極推進(jìn)實(shí)質(zhì)性技術(shù)創(chuàng)新。研究顯示，長(zhǎng)三角區(qū)域綠色金融發(fā)展可以通過(guò)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和綠色技術(shù)創(chuàng)新來(lái)抑制碳排放。因此，應(yīng)盡快對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行綠色改造，有序淘汰“兩高”產(chǎn)業(yè)，加快建設(shè)低碳綠色產(chǎn)業(yè)鏈條，推動(dòng)綠色低碳發(fā)展。同時(shí)，應(yīng)積極引導(dǎo)綠色金融資源流入低碳綠色環(huán)保等清潔領(lǐng)域，鼓勵(lì)企業(yè)開(kāi)展綠色技術(shù)研發(fā)，促使企業(yè)突破核心綠色技術(shù)壁壘，提高創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化效率，為綠色低碳發(fā)展搭建可靠的綠色技術(shù)創(chuàng)新橋梁。此外，研究發(fā)現(xiàn)，策略性技術(shù)創(chuàng)新在綠色技術(shù)創(chuàng)新這一傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮主要作用，然而只有實(shí)質(zhì)性技術(shù)創(chuàng)新才能推動(dòng)技術(shù)變革和進(jìn)行長(zhǎng)期碳減排。因此，長(zhǎng)三角地方政府在制定綠色信貸政策時(shí)，應(yīng)根據(jù)創(chuàng)新的動(dòng)機(jī)進(jìn)行細(xì)化，對(duì)技術(shù)含量高的綠色技術(shù)研發(fā)企業(yè)給予更大力度的優(yōu)惠政策。

第三，根據(jù)各城市的人口規(guī)模和創(chuàng)新能力，制定差異化的綠色金融政策。由于各城市人口規(guī)模和創(chuàng)新水平不同，地方政府在推動(dòng)“雙碳”目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的過(guò)程中，應(yīng)充分考慮地區(qū)主體差異，發(fā)揮各自的比較優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)長(zhǎng)三角形成區(qū)域協(xié)同、環(huán)境保護(hù)、產(chǎn)業(yè)融合和資源高效利用的生態(tài)綠色一體化發(fā)展新格局。針對(duì)黃山、銅陵、池州等中小型城市，地方政府可以通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)資金，引導(dǎo)資金流向低碳產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，出臺(tái)相應(yīng)激勵(lì)措施和監(jiān)管政策，對(duì)積極進(jìn)行污染處置的企業(yè)，予以相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)；對(duì)進(jìn)行虛假環(huán)保宣傳的企業(yè)，予以警告、罰款，甚至關(guān)停整頓等懲罰。上海、南京、合肥等創(chuàng)新能力較強(qiáng)的城市應(yīng)重視區(qū)域一體化發(fā)展，充分發(fā)揮技術(shù)溢出效應(yīng)，以本地產(chǎn)業(yè)綠色技術(shù)發(fā)展帶動(dòng)周邊創(chuàng)新能力較弱城市的產(chǎn)業(yè)綠色發(fā)展，縮小地區(qū)間發(fā)展不平衡，扎實(shí)推進(jìn)長(zhǎng)三角生態(tài)綠色一體化發(fā)展。

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［責(zé)任編輯：洪二麗］