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證券行業(yè)迎來供給側(cè)改革

2024-09-22 00:00:00劉吉洪
股市動態(tài)分析 2024年18期

9月5日晚間,國泰君安(601211)公告,公司與海通證券股份有限公司正在籌劃由公司通過向海通證券(600837)全體A股換股股東發(fā)行A股股票、向海通證券全體H股換股股東發(fā)行H股股票的方式換股吸收合并海通證券并發(fā)行A股股票募集配套資金。

這并不是近期的個案,就在前一日,國信證券(002736)發(fā)布收購預(yù)案,公司計劃以發(fā)行股份的方式購買萬和證券96.08%股份。同日,國聯(lián)證券(601456)發(fā)布公告顯示,公司召開2024年第一次臨時股東大會,審議并高票通過了關(guān)于國聯(lián)證券收購民生證券等相關(guān)議案。

券商連續(xù)公布并購重組,打開了市場對其他券商重組的預(yù)期。

券業(yè)近期密集并購重組

從歷史來看,證券公司的合并乃至破產(chǎn)重整并不鮮見。

例如,此次的主角之一國泰君安,實際上也是一場世紀并購的產(chǎn)物。1999年,在上海市的推動和注資下,與創(chuàng)辦于深圳的君安證券合并。

國泰證券和君安證券都成立于1992年,與證監(jiān)會在同一年誕生。

類似國泰君安這樣名字由兩家券商合并而來的還有申銀萬國,由申銀證券和萬國證券合并而來,約10年前的2015年1月,申銀萬國又與宏源證券合并成申萬宏源(000166)。

海通是中國境內(nèi)二十世紀八十年代成立的證券公司中唯一一家至今仍在運營并且未更名、未被政府注資且未被收購重組過的大型證券公司。

1988年,滬深交易所都未成立前,剛剛重新組建不久的交通銀行,以上海分行證券業(yè)務(wù)信貸二部為基礎(chǔ),發(fā)起成立了海通證券,“海通”兩字背后即所指“上海交通銀行”。2000年,根據(jù)監(jiān)管要求,海通證券與交通銀行脫鉤。

本世紀初,南方證券、漢唐證券、大鵬證券、華夏證券等出現(xiàn)倒閉收購浪潮,如今中信建投(601066)的前身便是華夏證券,這也是其英文名為何叫ChinaSecurities。

就近期而言,也有兩起券業(yè)并購重組正在進行。

圖:吸并過程中宏源證券與新主體申萬宏源股價表現(xiàn)(單位:元)

數(shù)據(jù)來源:Wind、天風(fēng)證券研究所;
注:15年1月26日之后的股價采用申萬宏源股價折算為宏源證券換股前股價;折算方式為申萬宏源股價×換股比例(2.049)

9月4日晚,國信證券發(fā)布收購預(yù)案,公司計劃以發(fā)行股份的方式購買萬和證券96.08%股份。據(jù)了解,上述預(yù)案,距離首次宣布收購萬和證券僅過去14天。此前有券商分析師表示,考慮到兩家券商實際控制人一致,預(yù)計落地難度不大,推進速度亦或?qū)⒊鍪袌鲱A(yù)期。根據(jù)預(yù)案,國信證券擬通過發(fā)行A股股份的方式向深圳資本、鯤鵬投資等7名交易對手方購買其合計持有的萬和證券96.08%股份,發(fā)行價格確定為8.6元/股。

無獨有偶,9月4日晚間,國聯(lián)證券發(fā)布公告顯示,當日公司召開2024年第一次臨時股東大會,審議并高票通過了關(guān)于國聯(lián)證券收購民生證券等相關(guān)議案。

當然了,近期的這兩起并購都不如9月5日的國君和海通合并更矚目,畢竟這是兩家千億市值的券商,若順利合并,這將是中國資本市場史上最大規(guī)模的A+H公司合并案例。

合并后超越中信成最大券商

就在國泰君安重組后25年,再度與海通證券合并,在總資產(chǎn)上,又將創(chuàng)造一個“最大的證券公司”。

根據(jù)平安證券非銀團隊的點評報告,截至2024年6月末,國泰君安總資產(chǎn)8981億元、歸母凈資產(chǎn)1681億元,排名上市券商第2、第3,海通證券總資產(chǎn)7214億元、歸母凈資產(chǎn)1630億元,排名上市券商第5、第4,簡單加總測算總資產(chǎn)16195億元、歸母凈資產(chǎn)3311億元,均位列上市券商第1。

2024年上半年,國泰君安營業(yè)收入171億元、歸母凈利潤50億元,排名上市券商第4、第3,海通證券營業(yè)收入89億元、歸母凈利潤10億元,排名上市券商第10、第16,簡單加總測算營業(yè)收入259億元、歸母凈利潤60億元,均位列排名行業(yè)第2。

從各業(yè)務(wù)來看,今年上半年國泰君安經(jīng)紀/投行/資管/信用/自營業(yè)務(wù)凈收入分別排名上市券商第2/3/4/4/2,海通證券分別排名上市券商第11/6/6/2/12,簡單加總測算上述各業(yè)務(wù)凈收入48/20/28/28/67億元,分別排名行業(yè)第2/1/3/1/2。

根據(jù)方正證券金融團隊的報告,區(qū)域布局方面,合并后新主體在長三角等地域業(yè)務(wù)競爭力有望提升。2023年末國泰君安共有344家證券營業(yè)部,其中廣東44家、浙江25家、上海23家、江蘇22家;2023年末海通證券共有307家營業(yè)部,其中廣東省29家、黑龍江38家、江蘇省29家、上海市35家、浙江省22家;兩者區(qū)域布局均較完善,合并后新主體在長三角地區(qū)市占率有望再上臺階。

相關(guān)業(yè)務(wù)牌照面臨整合。國泰君安旗下控股華安基金(持股51%),海通證券控股海富通基金(持股51%)、參股富國基金(持股27.775%),在行業(yè)“一參一控”監(jiān)管要求下,相關(guān)牌照有望整合。

成為上市券商并購案例藍本

2023年中央金融工作會議提出“支持國有大型金融機構(gòu)做優(yōu)做強,當好服務(wù)實體經(jīng)濟的主力軍和維護金融穩(wěn)定的壓艙石”的宏觀方向。2024年證監(jiān)會《關(guān)于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的意見(試行)》進一步提出“到2035年,形成2至3家具備國際競爭力與市場引領(lǐng)力的投資銀行和投資機構(gòu)”的具體要求。

過往頭部券商合并推進難度大,其中一個原因是行業(yè)沒有首例實現(xiàn)上市頭部券商強強合并的先例,沒有可參考的模板,此時業(yè)務(wù)風(fēng)險/員工層面/中小股東等問題都難以把控。若國君海通能夠順利實現(xiàn)合并,行業(yè)并購的想象空間有望進一步打開。

中信證券表示,此次國君海通并購是行業(yè)首單上市券商并購,將在國有企業(yè)換股并購定價、并購?fù)耸袡C制、中小股東利益保護等多個方面進行嘗試,有望為后續(xù)其他上市券商并購積累經(jīng)驗。同時,圍繞證券公司對于公募基金的“一參一控”限制,風(fēng)險資產(chǎn)剝離等問題,機構(gòu)的股權(quán)運作值得關(guān)注。

平安非銀表示,頭部券商并購整合序幕啟動,本次合并將成為近年來首例頭部上市券商間的合并,或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)機構(gòu)間并購的典例,進一步加速行業(yè)格局優(yōu)化。

開源證券也表示,本次籌劃合并為首例頭部券商整合,有望催化券商并購主題行情。

那么,問題來了,哪些券商存在合并預(yù)期?

華創(chuàng)證券就明確指出,若國泰君安與海通證券合并順利,中金公司和中國銀河,中信建投和中信證券等頭部優(yōu)質(zhì)券商合并的想象空間有望進一步打開。

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