隨著ESG投資理念在全球范圍內(nèi)的廣泛推廣和我國(guó)“雙碳”戰(zhàn)略的正式實(shí)施，綠色可持續(xù)發(fā)展的道路已逐漸成為國(guó)際共識(shí)。同時(shí)，金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分，是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)。因此，作為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵力量，商業(yè)銀行在可持續(xù)發(fā)展理念的指引下，承擔(dān)起維護(hù)金融安全穩(wěn)定的責(zé)任。

通過(guò)梳理相關(guān)文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，學(xué)者們關(guān)于ESG投資對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響效應(yīng)存在不同觀點(diǎn)。研究表明，相較于ESG得分較低的歐洲銀行，ESG得分較高的銀行在抵御風(fēng)險(xiǎn)方面展現(xiàn)出顯著的優(yōu)勢(shì)。部分學(xué)者通過(guò)雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)銀行的ESG投資表現(xiàn)有效降低了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但也有學(xué)者提出不同意見(jiàn)，通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)ESG評(píng)級(jí)的提高會(huì)增加銀行股價(jià)崩盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。有學(xué)者認(rèn)為銀行的管理層會(huì)出于自利性考慮，在ESG實(shí)踐中采取過(guò)度投資的行為來(lái)滿足自我需求，不利于銀行的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。此外，關(guān)于E、S、G三類子維度對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響效應(yīng)也受到了學(xué)者的廣泛關(guān)注：在環(huán)境保護(hù)層面（E），通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行在初期開(kāi)展綠色信貸業(yè)務(wù)會(huì)增加其面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平，但隨著業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展和成熟，商業(yè)銀行的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)將逐步降低。在社會(huì)責(zé)任層面（S），根據(jù)研究表明商業(yè)銀行通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、貸款集聚以及綠色信貸這三個(gè)主要渠道，能夠有效降低銀行風(fēng)險(xiǎn)。在公司治理（G）層面，通過(guò)實(shí)證研究指出，信息披露質(zhì)量的提升對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為具有顯著的約束作用。

綜上所述，關(guān)于ESG投資與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系研究，由于不同學(xué)者選取的數(shù)據(jù)或者選用的方法不一致，所以得出的結(jié)論也有所不同的?；诖耍疚膶⑦x取代表性的商業(yè)銀行通過(guò)實(shí)證研究商業(yè)銀行積極進(jìn)行ESG投資能否有效降低其風(fēng)險(xiǎn)水平。

一、理論分析和研究假說(shuō)

（一）ESG投資對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響分析

一方面，商業(yè)銀行積極開(kāi)展ESG投資的態(tài)度和行為能夠獲得利益相關(guān)者的廣泛認(rèn)可，為銀行營(yíng)造更有利的經(jīng)營(yíng)環(huán)境。通過(guò)維護(hù)與利益相關(guān)者的緊密關(guān)系，銀行可以獲取更多的關(guān)系資產(chǎn)，提升品牌價(jià)值和聲譽(yù)，吸引更多的資金和客戶，降低因聲譽(yù)受損而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，基于風(fēng)險(xiǎn)管理理論，ESG投資促使商業(yè)銀行采用更全面的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，將環(huán)境、社會(huì)和治理因素納入風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估框架中。有助于銀行識(shí)別和量化與這些領(lǐng)域相關(guān)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而制定更為有效的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略。

基于上述分析，本文提出假設(shè)H1，H1：積極開(kāi)展ESG投資可以降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平。

（二）ESG投資對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的異質(zhì)性影響分析

根據(jù)2023年系統(tǒng)重要性銀行的評(píng)估結(jié)果，本文將樣本銀行分為了系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行。在規(guī)模方面，系統(tǒng)重要性銀行通常具有龐大的資產(chǎn)規(guī)模和全球化的業(yè)務(wù)布局，這些銀行的破產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)困難可能對(duì)整個(gè)金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重的沖擊。而非系統(tǒng)重要性銀行規(guī)模較小，業(yè)務(wù)影響力有限，對(duì)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性影響較小；在風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管要求方面，系統(tǒng)重要性銀行通常承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，其各方面受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管和要求。而非系統(tǒng)重要性銀行對(duì)整個(gè)金融體系影響較小，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，受到監(jiān)管要求也相對(duì)寬松。

鑒于系統(tǒng)重要性銀行受到的監(jiān)督更為嚴(yán)格，其ESG投資戰(zhàn)略可能更加系統(tǒng)和全面。相比之下，非系統(tǒng)重要性銀行在ESG投資方面可能更注重收益，對(duì)ESG投資的整體戰(zhàn)略和目標(biāo)制定與執(zhí)行方面存在一定欠缺，對(duì)ESG因素的整體融入程度可能較低。

基于兩類銀行間的差異，本文提出假設(shè)H2。H2：系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行進(jìn)行ESG投資對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)水平的影響具有異質(zhì)性。

（三）ESG投資對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制分析

隨著ESG投資理念的發(fā)展以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，我國(guó)商業(yè)銀行也越來(lái)越注重非利息收入業(yè)務(wù)的拓展。而商業(yè)銀行開(kāi)展ESG投資會(huì)減少對(duì)“兩高一?！逼髽I(yè)的資金支持，將更多的資金投入對(duì)環(huán)境和社會(huì)有益的投資領(lǐng)域，為自身樹(shù)立良好品牌形象，吸引更多的客戶群體，實(shí)現(xiàn)多元化的經(jīng)營(yíng)和盈利。商業(yè)銀行開(kāi)展ESG投資可有助于拓展非利息收入業(yè)務(wù)，增加非利息收入獲取，從而提升其盈利結(jié)構(gòu)中非利息收入的占比。同時(shí)，非利息收入業(yè)務(wù)受市場(chǎng)利率波動(dòng)的影響較小，覆蓋范圍更廣，商業(yè)銀行建立一種利率與非利率的資產(chǎn)組合能有效降低風(fēng)險(xiǎn)。

基于以上分析，本文提出假設(shè)H3。H3：商業(yè)銀行ESG投資可以通過(guò)提升銀行的非利息收入占比來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)水平。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本選取

本文以2009—2022年中國(guó)21家商業(yè)銀行的季度面板數(shù)據(jù)為研究樣本，其中銀行的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，ESG數(shù)據(jù)來(lái)源于華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)，宏觀數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，本文對(duì)所有的連續(xù)變量在1%和99%分位數(shù)上做了縮尾處理來(lái)避免離群值對(duì)回歸結(jié)果的影響。

（二）變量說(shuō)明

1.銀行風(fēng)險(xiǎn)水平。國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍使用Z值作為商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)水平的衡量指標(biāo)，該值越大說(shuō)明銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平越低。為保證Z值與銀行風(fēng)險(xiǎn)之間的變化方向一致，本文選取向前滾動(dòng)5個(gè)季度標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算的倒數(shù)化Z值作為銀行風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)，該指標(biāo)的構(gòu)建如下所示：

其中（E/A）是商業(yè)銀行的資本資產(chǎn)比，Roa是商業(yè)銀行的總資產(chǎn)收益率，是Roa的標(biāo)準(zhǔn)差，下標(biāo)（i，t）代表了第i個(gè)銀行在t時(shí)期的數(shù)值。

2.ESG投資水平。華證ESG評(píng)級(jí)的涵蓋范圍較為全面，其中包括了16個(gè)二級(jí)指標(biāo)，44個(gè)三級(jí)指標(biāo)，超70個(gè)四級(jí)指標(biāo)，以及超300個(gè)的底層指標(biāo)。且評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)最早可以追溯到2009年第一季度，具有一定時(shí)效性。因此本文選取華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)作為核心解釋變量，對(duì)華證ESG評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)進(jìn)行賦分處理，從”AAA-CCC”分別賦值為“9～1”，數(shù)值越高說(shuō)明銀行的ESG投資情況越好。

3.控制變量。本文考慮了銀行層面和宏觀層面因素，在銀行層面選取凈息差（Nim）、銀行規(guī)模（LnSize）、成本收入比（Cir）、資本充足率（Car）為控制變量，在宏觀層面選取GDP增長(zhǎng)率為控制變量。

（三）模型設(shè)計(jì)

本文通過(guò)構(gòu)建如下模型來(lái)探討ESG投資與商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系：

其中代表商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平，代表了商業(yè)銀行的ESG投資水平，代表了控制變量合集，分別代表了個(gè)體固定效應(yīng)和時(shí)間固定效應(yīng)，為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，i代表了個(gè)體變量，t代表了時(shí)間變量。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）主要回歸結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)。本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表1所示，從表中可以看到，被解釋變量Z_5的最大值為1.243，而最小值僅為0.214，極值差較大，表明我國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平差異較大，由于本文是將Z值進(jìn)行了倒數(shù)化處理，所以Z值偏高說(shuō)明商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平也較高。ESG的均值為5.610，比較接近最大值，說(shuō)明我國(guó)商業(yè)銀行在ESG投資方面的實(shí)踐情況較好。從E（環(huán)境）、S（社會(huì)）、G（治理）三個(gè)方面的平均投資水平來(lái)看，樣本銀行在環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域的投入顯得較為不足，而在公司治理方面的投入則顯得相對(duì)充裕。此外，這三項(xiàng)指標(biāo)各自的最大值與最小值之間存在顯著的差異，反映出樣本銀行在ESG三個(gè)領(lǐng)域內(nèi)的投資情況存在著較大的不均衡性。

2.基準(zhǔn)回歸結(jié)果。表2報(bào)告了本文研究的基準(zhǔn)回歸結(jié)果。表中每一列均控制了個(gè)體固定效應(yīng)與時(shí)間固定效應(yīng)，列（1）是未加任何控制變量的回歸結(jié)果，其中ESG的回歸系數(shù)在5%的水平下呈負(fù)向顯著，初步看出商業(yè)銀行ESG投資對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)水平具有顯著的降低作用。從列（2）依此加入各個(gè)控制變量可以發(fā)現(xiàn)，ESG的回歸系數(shù)從5%水平下顯著提升到了1%水平下顯著。表中列（6）是將所有控制變量加入后的回歸結(jié)果，其中ESG的回歸系數(shù)為-0.0112且在1%的水平下顯著為負(fù)，說(shuō)明商業(yè)銀行ESG投資水平的提升能夠降低Z值，而Z值越小代表了銀行的風(fēng)險(xiǎn)越低，所以該檢驗(yàn)支持了本文的假設(shè)H1，即商業(yè)銀行進(jìn)行ESG投資能降低其風(fēng)險(xiǎn)水平。

3.基于ESG投資分項(xiàng)的回歸結(jié)果。反映了三個(gè)子維度投資水平對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響效應(yīng)，其中E和G的回歸系數(shù)在10%水平下呈顯著為負(fù)，說(shuō)明商業(yè)銀行在環(huán)境保護(hù)和公司治理方面的投資可以降低風(fēng)險(xiǎn)水平，而S的回歸系數(shù)并不顯著，說(shuō)明商業(yè)銀行在社會(huì)責(zé)任方面的投資并沒(méi)有降低其風(fēng)險(xiǎn)水平。其可能是因?yàn)殡S著綠色金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，商業(yè)銀行通過(guò)投資綠色產(chǎn)業(yè)和項(xiàng)目，從而降低對(duì)傳統(tǒng)高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域的依賴。良好的公司治理結(jié)構(gòu)有助于提升商業(yè)銀行的透明度和信任度，降低銀行的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而社會(huì)責(zé)任投資往往涉及長(zhǎng)期項(xiàng)目和可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，其回報(bào)周期相對(duì)較長(zhǎng)，并且存在一定的不確定性，使得銀行在短期內(nèi)難以看到顯著的風(fēng)險(xiǎn)降低效果。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文通過(guò)替換被解釋變量的方法對(duì)基準(zhǔn)模型進(jìn)行重新估計(jì)以檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的可靠性。首先將被解釋變量替換為向前滾動(dòng)三個(gè)季度標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算的Z_3，該值越小說(shuō)明銀行的風(fēng)險(xiǎn)越低。具體檢驗(yàn)結(jié)果如表4的列（1）所示，該回歸中ESG的顯著性與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，同樣在1%水平下負(fù)向顯著，說(shuō)明商業(yè)銀行ESG投資可以降低風(fēng)險(xiǎn)水平。其次將不良貸款率（Npl）作為銀行風(fēng)險(xiǎn)的衡量指標(biāo)，銀行的不良貸款率越低說(shuō)明銀行風(fēng)險(xiǎn)越小，具體檢驗(yàn)結(jié)果表示，該結(jié)果中ESG仍在1%水平下顯著為負(fù)，驗(yàn)證了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

（三）異質(zhì)性檢驗(yàn)

本文將21家樣本銀行分為了18家系統(tǒng)重要性銀行和3家非系統(tǒng)重要性銀行。異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，系統(tǒng)重要性銀行的ESG回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明系統(tǒng)重要性銀行進(jìn)行ESG投資可以顯著降低其風(fēng)險(xiǎn)水平，而非系統(tǒng)重要性銀行的ESG回歸系數(shù)雖為負(fù)數(shù)但并不顯著，說(shuō)明非系統(tǒng)重要性銀行開(kāi)展ESG投資并不能顯著降低其風(fēng)險(xiǎn)水平，驗(yàn)證了假設(shè)H2的成立。其可能是因?yàn)橄到y(tǒng)重要性銀行通常承擔(dān)著較大的風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其監(jiān)管更為嚴(yán)格，而非系統(tǒng)重要性銀行對(duì)整個(gè)金融體系影響較小，受到監(jiān)管要求也相對(duì)寬松。因而在不同的監(jiān)管要求下，兩類銀行的ESG投資情況可能不同，從而使其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響效應(yīng)產(chǎn)生了差異。

（四）中介機(jī)制檢驗(yàn)

本文以非利息收入占比（Nir）作為中介變量，表3依此報(bào)告了三步回歸檢驗(yàn)法的結(jié)果，其中列（1）反映了商業(yè)銀行ESG投資對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的總影響效應(yīng)為負(fù)。列（2）檢驗(yàn)了ESG投資對(duì)非利息收入占比的影響情況，其中ESG在1%水平上顯著為正，說(shuō)明ESG投資可以提升銀行的非利息收入占比。列（3）結(jié)果顯示，中介變量對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)，同時(shí)ESG影響系數(shù)的絕對(duì)值和顯著性均有所下降，說(shuō)明ESG投資確實(shí)可以通過(guò)提升商業(yè)銀行的非利息收入占比來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)水平，因此本文的研究假設(shè)H3得以驗(yàn)證。

四、結(jié)論與建議

本文選用2009—2022年中國(guó)21家商業(yè)銀行的非平衡季度面板數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)分析了ESG投資對(duì)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：第一，商業(yè)銀行進(jìn)行ESG投資可以顯著降低其風(fēng)險(xiǎn)水平，從ESG的三個(gè)子維度來(lái)看，除社會(huì)責(zé)任指標(biāo)外，環(huán)境保護(hù)指標(biāo)與公司治理指標(biāo)均產(chǎn)生了顯著的負(fù)向影響；第二，相較于非系統(tǒng)重要性銀行，ESG投資對(duì)系統(tǒng)重要性銀行風(fēng)險(xiǎn)的影響效應(yīng)更為顯著；第三，商業(yè)銀行的ESG投資可以通過(guò)提高非利息收入占比來(lái)降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平。

基于以上結(jié)論，本文提出幾點(diǎn)建議：一是商業(yè)銀行可以將ESG因素納入其長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃中，識(shí)別并確定ESG在其業(yè)務(wù)中的關(guān)鍵領(lǐng)域和優(yōu)先事項(xiàng)，使其成為推動(dòng)銀行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)和可持續(xù)發(fā)展的重要支柱，并確保ESG與整體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略緊密結(jié)合；二是商業(yè)銀行可以定期對(duì)ESG績(jī)效進(jìn)行評(píng)估和審查，以確保ESG戰(zhàn)略和政策得到有效執(zhí)行。同時(shí)應(yīng)持續(xù)關(guān)注ESG領(lǐng)域的最新動(dòng)態(tài)和趨勢(shì)，不斷學(xué)習(xí)和借鑒先進(jìn)的ESG治理經(jīng)驗(yàn)，積極參與ESG相關(guān)的行業(yè)組織和論壇，與同行分享經(jīng)驗(yàn)、交流心得并共同推動(dòng)ESG治理的進(jìn)步；三是商業(yè)銀行可以通過(guò)制定并執(zhí)行ESG政策、建立ESG監(jiān)測(cè)和報(bào)告機(jī)制來(lái)加強(qiáng)內(nèi)部ESG管理，確保業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)符合ESG要求。鼓勵(lì)員工積極參與ESG管理活動(dòng)，并提供反饋渠道，通過(guò)員工調(diào)查、座談會(huì)等方式收集員工的反饋和建議，并根據(jù)反饋結(jié)果進(jìn)行相應(yīng)的改進(jìn)和優(yōu)化。

（作者單位：福建師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）