歷次底部區(qū)域震蕩后出現(xiàn)反彈的決定因素是重大積極的政策出臺(tái)或外部事件出現(xiàn)、流動(dòng)性寬松。復(fù)盤2005年以來上證綜指處于2870點(diǎn)以下或估值分位數(shù)處于30%以下的13次時(shí)期，可以看到：（1）探底前上證綜指平均跌幅14.6%，探底后平均反彈21.3%;（2）底部區(qū)域震蕩后出現(xiàn)反彈的決定因素是強(qiáng)政策、積極的外部事件、寬松的流動(dòng)性。一是強(qiáng)政策出臺(tái)或積極的外部事件出現(xiàn)是出現(xiàn)反彈的核心因素，如2008年11月的“四萬億”、2012年年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開、2018年末中美元首會(huì)晤、2020年3月抗疫特別國債出臺(tái)、2022年12月防疫政策放松等均對(duì)當(dāng)時(shí)探底后出現(xiàn)反彈起了核心推動(dòng)作用。二是流動(dòng)性寬松也是出現(xiàn)反彈的核心因素。三是反彈前經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)改善并非出現(xiàn)反彈的核心因素。

當(dāng)前來看，若政策力度進(jìn)一步加大則底部區(qū)域可能出現(xiàn)反彈。比照歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)前來看：（1）穩(wěn)增長政策持續(xù)落地，仍可能進(jìn)一步加力。一是政治局會(huì)議對(duì)提振消費(fèi)和放松地產(chǎn)做出明確定調(diào)，近期3000億設(shè)備更新和以舊換新、發(fā)放消費(fèi)券、綠色家電下鄉(xiāng)、地產(chǎn)收儲(chǔ)等政策不斷落地實(shí)施。二是7月份出口、消費(fèi)和投資等增速均有所回落，提振內(nèi)需是政策的核心著力點(diǎn)，財(cái)政發(fā)力、貨幣寬松等政策可能進(jìn)一步加大力度。（2）短期出現(xiàn)較大的外部風(fēng)險(xiǎn)可能偏小。一是中美沖突的風(fēng)險(xiǎn)短期下降。二是美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂下降。三是俄烏和中東局勢(shì)短期有所緩解。（3）短期內(nèi)外流動(dòng)性均維持寬松。一是美聯(lián)儲(chǔ)9月降息仍是大概率。二是國內(nèi)流動(dòng)性短期可能進(jìn)一步寬松：首先，美元走弱，寬松掣肘下降；其次，后續(xù)仍可能進(jìn)一步降準(zhǔn)降息。

短期延續(xù)底部震蕩，可能出現(xiàn)反彈。（1）分子端：經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱修復(fù)，盈利仍處回升周期中。一是經(jīng)濟(jì)繼續(xù)弱修復(fù)：首先，地產(chǎn)周銷售同比增速有所改善；其次，高溫天氣導(dǎo)致投資增速短期有所放緩。二是盈利仍處回升周期中：首先，6月工業(yè)企業(yè)利潤增速處于回升趨勢(shì)中；其次，已披露的可比口徑下A股中報(bào)盈利增速較一季報(bào)有所回落，但披露率較低。（2）流動(dòng)性：維持寬松。一是美國9月降息仍是大概率，國內(nèi)央行持續(xù)凈投放維持流動(dòng)性寬松。二是微觀資金短期偏弱，后續(xù)若基本面預(yù)期改善或政策加大力度，可能出現(xiàn)改善。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：維持平穩(wěn)。一是地緣風(fēng)險(xiǎn)有所下降；二是提振消費(fèi)、地產(chǎn)收儲(chǔ)、西部開發(fā)等政策不斷落地。

繼續(xù)均衡配置科技、低估值紅利和中低端消費(fèi)。（1）歷史經(jīng)驗(yàn)上，市場(chǎng)筑底前消費(fèi)和低估值價(jià)值等相對(duì)占優(yōu)，市場(chǎng)筑底后反彈期間有色金屬、可選消費(fèi)和科技等行業(yè)相對(duì)占優(yōu)。（2）歷史經(jīng)驗(yàn)上，市場(chǎng)筑底前成交額占比處于低位且產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的行業(yè)筑底后反彈時(shí)相對(duì)偏強(qiáng)。當(dāng)前來看，紅利中成交額占比較低的是廚衛(wèi)電器、燃?xì)?、農(nóng)商行、包裝印刷等；科技中成交額占比較低的是電視廣播、數(shù)字媒體、互聯(lián)網(wǎng)電商、航海裝備等。（3）歷史經(jīng)驗(yàn)上，市場(chǎng)筑底前基金加倉、外資流入居前的行業(yè)，筑底后反彈時(shí)相對(duì)占優(yōu)。當(dāng)前來看，公用事業(yè)、國防軍工、銀行等行業(yè)基金加倉和外資流入較多。（4）短期繼續(xù)均衡配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)催化下的計(jì)算機(jī)（鴻蒙）、電子（華為海思、消費(fèi)電子）、傳媒（游戲、出版）、通信（算力）；二是景氣可能改善的黃金、社服、食品、軍工等；三是低估值紅利的建筑、交運(yùn)（鐵路公路、港口）、銀行等。