8月2日，國家金融監(jiān)管總局正式下發(fā)《關(guān)于健全人身保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制的通知》（金發(fā)〔2024〕18號(hào)，下稱“《通知》”），明確自2024年9月1日起，新備案的普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.5%，自10月1日起，新備案的分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2%，新備案的萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品最低保證利率上限為1.5%。

此外，《通知》提出建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，參考5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）、5年定期存款基準(zhǔn)利率、10年期國債到期收益率等長(zhǎng)期利率。《通知》進(jìn)一步要求各保險(xiǎn)公司深化“報(bào)行合一”，加強(qiáng)產(chǎn)品在不同渠道的精細(xì)化、科學(xué)化管理。各公司在產(chǎn)品備案或?qū)徟牧现?，?yīng)當(dāng)標(biāo)明個(gè)人代理、互聯(lián)網(wǎng)代理、銀郵代理、經(jīng)紀(jì)代理等銷售渠道，同時(shí)列示附加費(fèi)用率（即可用總費(fèi)用水平）和費(fèi)用結(jié)構(gòu)。

優(yōu)化人身險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率監(jiān)管機(jī)制

預(yù)定利率如期下調(diào)，政策思路一脈相承，監(jiān)管引導(dǎo)預(yù)定利率下行的決心不變。與2023年相比，本輪預(yù)定利率下調(diào)監(jiān)管公開發(fā)文明確時(shí)間節(jié)點(diǎn)，給予產(chǎn)品開發(fā)、切換、停售、銷售管理、客戶服務(wù)等各項(xiàng)工作充分時(shí)間。

從時(shí)間點(diǎn)來看，2024年9月1日，普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.5%（此前為3%），2024年10月1日分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2%（此前為2.5%），萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品最低保證利率上限為1.5%（此前為2%）。考慮到此前市場(chǎng)、壽險(xiǎn)公司和代理人均有充分預(yù)期，在本次產(chǎn)品切換過程中，市場(chǎng)主體的“炒停售”仍會(huì)存在，但整體保費(fèi)預(yù)計(jì)保持相對(duì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

本次預(yù)定利率降幅為50BP，分紅險(xiǎn)（預(yù)定利率由2.5%下調(diào)至2%）比傳統(tǒng)險(xiǎn)（預(yù)定利率由3%下調(diào)至2.5%）毛保費(fèi)敏感度更大。東吳證券根據(jù)《中國人身保險(xiǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)生命表（2010－2013）》CL1表測(cè)算預(yù)定利率調(diào)整對(duì)保險(xiǎn)財(cái)富類產(chǎn)品毛保費(fèi)影響，從利率敏感性排序來看，終身壽險(xiǎn)年金gt;重疾gt;兩全gt;定期壽險(xiǎn)。

以30歲男性為例，保額為1000元，繳費(fèi)期限為10年，前五年的費(fèi)用支出率為50%、30%、20%、5%、5%（第六年及以后沒有費(fèi)用支出）。我們分別計(jì)算了當(dāng)傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率從3%下調(diào)到2.5%影響，發(fā)現(xiàn)預(yù)定利率越低，毛保費(fèi)上漲幅度越大。當(dāng)預(yù)定利率從3.5%下調(diào)到3%后，年金險(xiǎn)、終身壽險(xiǎn)、定期壽險(xiǎn)、兩全險(xiǎn)和健康險(xiǎn)對(duì)應(yīng)毛保費(fèi)漲幅分別為18.7%、20.2%、3.5%、7.5%和17.1%。短期險(xiǎn)和保障功能更強(qiáng)的長(zhǎng)期險(xiǎn)產(chǎn)品對(duì)于利率敏感度相對(duì)不高。

《通知》明確鼓勵(lì)發(fā)展分紅險(xiǎn)產(chǎn)品，尤其是發(fā)展長(zhǎng)期分紅險(xiǎn)，建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，以提升資產(chǎn)負(fù)債管理水平。

《通知》明確對(duì)于預(yù)定利率不高于上限的分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品，可以按普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品精算規(guī)定計(jì)算現(xiàn)金價(jià)值，長(zhǎng)期分紅險(xiǎn)現(xiàn)金價(jià)值折現(xiàn)率和下調(diào)預(yù)定利率之前相同，前期現(xiàn)金價(jià)值會(huì)更低，后期現(xiàn)金價(jià)值增幅更快，更有利于投保人長(zhǎng)期持有。

《通知》明確各公司在演示保單利益時(shí)，應(yīng)當(dāng)突出產(chǎn)品的保險(xiǎn)保障功能，強(qiáng)調(diào)賬戶的利率風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)和投資收益分成機(jī)制，幫助客戶全面了解產(chǎn)品特點(diǎn)。我們選取國壽、平安、太保和泰康四家已披露最新一期分紅實(shí)現(xiàn)率的頭部險(xiǎn)企進(jìn)行樣本分析，現(xiàn)金紅利實(shí)現(xiàn)率算術(shù)平均值從上年的93.8%下降至最新一期的38.7%，對(duì)應(yīng)投資收益率從3.8%降至3%，按照30%分紅險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比和存量全部重定價(jià)年化得到負(fù)債成本下行幅度為23.2BP。

產(chǎn)品預(yù)定利率錨定市場(chǎng)利率，由行業(yè)協(xié)會(huì)定期發(fā)布預(yù)定利率基準(zhǔn)值?！锻ㄖ分忻鞔_提出“參考5年期LPR、5年定期存款基準(zhǔn)利率、10年期國債到期收益率等長(zhǎng)期利率，確定預(yù)定利率基準(zhǔn)值，由保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布，掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制應(yīng)當(dāng)報(bào)金融監(jiān)管總局。達(dá)到觸發(fā)條件后，各公司按照市場(chǎng)化原則，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品定價(jià)?！?/p>

相應(yīng)政策的調(diào)整將顯著優(yōu)化人身險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)利率監(jiān)管機(jī)制，提高行業(yè)預(yù)定利率調(diào)整效率， 在市場(chǎng)長(zhǎng)端利率快速下移的背景下，若達(dá)到觸發(fā)條件， 保險(xiǎn)行業(yè)及協(xié)會(huì)可自行進(jìn)行相應(yīng)預(yù)定利率的調(diào)整，有助于未來提高行業(yè)在負(fù)債成本管控方面的統(tǒng)一化及敏感性，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理水平。

經(jīng)測(cè)算，根據(jù)最新的三項(xiàng)市場(chǎng)參考利率，5年期LPR為3.85%、5年定期存款基準(zhǔn)利率為1.8%和10年期國債到期收益率2.13%，算術(shù)平均值為2.59%，較上一次定價(jià)利率調(diào)整期2023年8月時(shí)的3.09%下行幅度約為50BP，接近本次調(diào)整空間。本次建立長(zhǎng)效動(dòng)態(tài)定價(jià)機(jī)制，有助于壽險(xiǎn)公司從源頭提升資產(chǎn)負(fù)債管理能力，進(jìn)而構(gòu)建長(zhǎng)效動(dòng)態(tài)保險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制。

“資產(chǎn)荒”背景下降低利差損風(fēng)險(xiǎn)

作為具有長(zhǎng)久期資產(chǎn)配置需求的機(jī)構(gòu)，保險(xiǎn)公司在“資產(chǎn)荒”及長(zhǎng)端利率下行背景下投資收益承壓，疊加負(fù)債端相對(duì)剛兌且具備較高償付資金需求的影響下，利差損風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇。與此同時(shí)，資產(chǎn)端收益率仍存在較多不確定因素，為更好的與負(fù)債端利率形成長(zhǎng)期供給匹配，下調(diào)定價(jià)利率成為優(yōu)化負(fù)債端成本管理的最直接方式。

長(zhǎng)期來看，隨著定價(jià)利率的下調(diào)，預(yù)計(jì)未來人身險(xiǎn)行業(yè)將向“低保底+ 高浮動(dòng)”方向發(fā)展，在保險(xiǎn)回歸保障的同時(shí)優(yōu)化負(fù)債端成本管理。

本次《通知》 針對(duì)新備案的普通型產(chǎn)品、 分紅型產(chǎn)品以及萬能型產(chǎn)品的預(yù)定利率的上、 下限進(jìn)行分批調(diào)整，分批下調(diào)儲(chǔ)蓄險(xiǎn)預(yù)定利率，利好短期保費(fèi)增量。

具體來看，自2024年9月1日起，新備案的普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.5%，相關(guān)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率按2.5%執(zhí)行；預(yù)定利率超過上限的普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品將停止銷售。 自 2024年10月1日起，新備案的分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2%，相關(guān)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率按2%執(zhí)行；預(yù)定利率超過上限的分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品停止銷售。新備案的萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品最低保證利率上限為1.5%，相關(guān)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率按1.5%執(zhí)行；最低保證利率超過上限的萬能型保險(xiǎn)產(chǎn)品停止銷售。

從短期來看，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)或?qū)⒂瓉硇乱惠啞俺赐Ｊ邸保?%預(yù)定利率的產(chǎn)品仍具有較強(qiáng)吸引力，預(yù)計(jì)三季度保費(fèi)收入增速有望達(dá)到9%。當(dāng)前，以儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)為主的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)占行業(yè)總保費(fèi)收入的比例約為60%，從中長(zhǎng)期來看，預(yù)計(jì)預(yù)定利率的下調(diào)將有效降低未來新增保單的剛性償付成本，在“資產(chǎn)荒”背景下降低人身險(xiǎn)公司利差損風(fēng)險(xiǎn)。

《通知》強(qiáng)調(diào)深化各渠道“報(bào)行合一”和費(fèi)用管控，加強(qiáng)產(chǎn)品在不同渠道的精細(xì)化、科學(xué)化管理。各公司在產(chǎn)品備案或?qū)徟牧现?，?yīng)當(dāng)標(biāo)明個(gè)人代理、互聯(lián)網(wǎng)代理、銀郵代理、經(jīng)紀(jì)代理等銷售渠道，同時(shí)列示附加費(fèi)用率（即可用總費(fèi)用水平）和費(fèi)用結(jié)構(gòu)。相關(guān)調(diào)整有助于引導(dǎo)行業(yè)進(jìn)一步規(guī)范各渠道手續(xù)費(fèi)支付流程，在加強(qiáng)費(fèi)用管控的同時(shí)給予各渠道定價(jià)空間，平衡渠道費(fèi)用及業(yè)務(wù)增速。 預(yù)計(jì)未來人身險(xiǎn)公司將持續(xù)落實(shí)個(gè)險(xiǎn)渠道“報(bào)行合一” ，代理人渠道質(zhì)態(tài)有望持續(xù)優(yōu)化。

《通知》中提到鼓勵(lì)開發(fā)長(zhǎng)期分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品。加大中長(zhǎng)期分紅險(xiǎn)開發(fā)力度，對(duì)于預(yù)定利率不高于上限的分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品，可以按普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品精算規(guī)定計(jì)算現(xiàn)金價(jià)值。從中長(zhǎng)期來看， 分紅險(xiǎn)有望通過“低保底+高浮動(dòng)”的形式與客戶共擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步減少利差可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

受長(zhǎng)端利率下行及權(quán)益市場(chǎng)低位震蕩等因素影響，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端投資收益持續(xù)承壓，進(jìn)而加劇負(fù)債端與資產(chǎn)端利率錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)。短期看，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品相較于其他理財(cái)產(chǎn)品仍具有剛兌、穩(wěn)健、長(zhǎng)期等優(yōu)勢(shì)，出于客戶“炒停售”動(dòng)機(jī)，相關(guān)政策調(diào)整有望帶動(dòng)行業(yè)三季度保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)高增。

長(zhǎng)期來看，隨著定價(jià)利率的下調(diào)，我們預(yù)計(jì)未來人身險(xiǎn)行業(yè)將繼續(xù)深耕產(chǎn)品多元化，向“低保底+高浮動(dòng)”方向發(fā)展，在保險(xiǎn)回歸保障的同時(shí)優(yōu)化負(fù)債端成本管理。同時(shí)，作為剛性負(fù)債成本代表的保險(xiǎn)產(chǎn)品收益率下行，利好權(quán)益紅利策略，打開長(zhǎng)債配置區(qū)間。

（作者為資深投資人士）