隨著居民出行正常化，國(guó)際國(guó)內(nèi)客貨流量持續(xù)增長(zhǎng)，交通運(yùn)輸行業(yè)景氣度復(fù)蘇，交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)運(yùn)行情況良好，其中港口行業(yè)運(yùn)行情況穩(wěn)步增長(zhǎng)，高速公路和機(jī)場(chǎng)行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所恢復(fù)。在此背景下，港口、高速公路、機(jī)場(chǎng)等主要交通基建企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況保持向好趨勢(shì)，但各行業(yè)間和行業(yè)內(nèi)的修復(fù)情況有所分化。

交通基礎(chǔ)設(shè)施投資增長(zhǎng)支撐堅(jiān)挺民航和鐵路客運(yùn)量增長(zhǎng)最為顯著

2023年以來(lái)，下游交通運(yùn)輸行業(yè)呈現(xiàn)較強(qiáng)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，為交通基建企業(yè)的業(yè)務(wù)恢復(fù)和增長(zhǎng)提供了良好的外部環(huán)境。

2023年，中國(guó)完成營(yíng)業(yè)性貨運(yùn)量547.5億噸，同比增長(zhǎng)8.1%，比2019年增長(zhǎng)16.9%；完成跨區(qū)域人員流動(dòng)量612.5億人次，同比增長(zhǎng)30.9%，比2019年增長(zhǎng)0.8%。

2024年上半年，交通運(yùn)輸量保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，營(yíng)業(yè)性客貨運(yùn)量同比分別增長(zhǎng)13.2%、4.2%，跨區(qū)域人員流動(dòng)量同比增長(zhǎng)7.4%。

細(xì)分行業(yè)來(lái)看，民航和鐵路客運(yùn)量增長(zhǎng)最為顯著，其中2024年上半年受國(guó)際航線客運(yùn)量恢復(fù)式增長(zhǎng)拉動(dòng)，民航客運(yùn)量增速達(dá)到23.5%。貨運(yùn)量增速整體慢于客運(yùn)量，除鐵路運(yùn)輸外，其余運(yùn)輸方式貨運(yùn)量均實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)，其中2023年和2024年上半年，水運(yùn)及民航貨郵運(yùn)輸增速較快。

我們預(yù)計(jì)，我國(guó)交通運(yùn)輸情況仍將受到外部環(huán)境不確定因素增多等挑戰(zhàn)，但內(nèi)外貿(mào)易和居民出行需求質(zhì)升量穩(wěn)將為交通基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)發(fā)展提供支撐。同時(shí)，國(guó)家出臺(tái)了多項(xiàng)政策和措施，推動(dòng)交通運(yùn)輸領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，預(yù)計(jì)在政府性基金收入下滑顯著，地產(chǎn)投資疲弱的背景下，基礎(chǔ)設(shè)施投資將繼續(xù)成為托底經(jīng)濟(jì)的抓手，交通基礎(chǔ)設(shè)施投資也將繼續(xù)得到強(qiáng)有力的支撐。同時(shí)財(cái)政政策將保持較為積極，超長(zhǎng)期特別國(guó)債、專項(xiàng)債等發(fā)行使用將提供資金保障，這些將令行業(yè)投資獲得持續(xù)的增長(zhǎng)動(dòng)力。

港口仍保持較快增長(zhǎng)

2023年以來(lái)，在全球貿(mào)易增長(zhǎng)不及預(yù)期，地緣政治沖突等外部因素沖擊下，我國(guó)主要港口貨物吞吐量仍保持了較快的增長(zhǎng)速度。

2023年全國(guó)港口貨物吞吐量及集裝箱吞吐量同比分別增長(zhǎng)8.2%和4.9%；2024年上半年二者同比增速分別為4.6%和8.5%。

港口經(jīng)營(yíng)能夠消化外部沖擊影響而取得良好表現(xiàn)的主要原因一是在國(guó)內(nèi)需求的支撐下，內(nèi)貿(mào)貨物運(yùn)輸需求保持穩(wěn)定；二是受價(jià)格下降、政策放開(kāi)、儲(chǔ)備增長(zhǎng)、出口回升等因素帶動(dòng)，大宗商品進(jìn)口運(yùn)輸較為堅(jiān)挺，2023年煤炭、鐵礦石、原油進(jìn)口規(guī)模同時(shí)實(shí)現(xiàn)快速攀升。此外，近年來(lái)我國(guó)港口對(duì)東盟、中東、非洲、俄羅斯等航線有所增長(zhǎng)，新興航線提供了新增長(zhǎng)力。

2023年，大部分樣本港口企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所增長(zhǎng)，港口吞吐量的增長(zhǎng)帶動(dòng)泊位利用率的提高和經(jīng)營(yíng)效率的提升，加上2023年基本面修復(fù)帶動(dòng)港口企業(yè)運(yùn)輸、物流、貿(mào)易等相關(guān)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)效益亦得到了整體改善，港口企業(yè)毛利率改善，經(jīng)營(yíng)效益、盈利能力均有所好轉(zhuǎn)。因此，盡管2023年港口企業(yè)保持較大的資本開(kāi)支，有息債務(wù)規(guī)模同比增速較快，導(dǎo)致杠桿水平有所提升，大部分樣本港口企業(yè)仍能夠維持較為可觀的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，以保障債務(wù)和利息的償付。

我們預(yù)計(jì)，港口行業(yè)仍將保持一定的碼頭建設(shè)及改造升級(jí)需求，港口企業(yè)債務(wù)規(guī)模和杠桿水平將持續(xù)攀升；但在國(guó)內(nèi)需求對(duì)內(nèi)貿(mào)運(yùn)輸及原材料進(jìn)口的支撐下，行業(yè)預(yù)計(jì)仍將穩(wěn)健增長(zhǎng)，企業(yè)將維持良好的經(jīng)營(yíng)獲現(xiàn)和償債能力。

高速公路持續(xù)受益于地方政府的支持

受益于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)疊加資本開(kāi)支壓力減輕，高速公路企業(yè)2023年財(cái)務(wù)狀況改善，該趨勢(shì)能否延續(xù)受企業(yè)資本支出計(jì)劃和路產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收益等因素影響，具有不確定性。

2023年末，我國(guó)高速公路里程達(dá)到18.36萬(wàn)公里，當(dāng)年新增高速公路通車?yán)锍?300公里，隨著高速公路基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)基本形成，高速公路投資在經(jīng)歷了2017年-2022年高速增長(zhǎng)后，2023年投資已經(jīng)開(kāi)始放緩，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。

當(dāng)前我國(guó)已完成高速公路建設(shè)95%的任務(wù)，距離2035年目標(biāo)僅剩7000公里，未來(lái)國(guó)家高速公路建設(shè)步伐或?qū)⒎啪?，以覆蓋率較低的中西部部分地區(qū)新增投資和存續(xù)改擴(kuò)建投資為主。

2023年，由于車流量的增長(zhǎng)和收費(fèi)優(yōu)惠政策的結(jié)束，高速公路企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力均較2022年有所修復(fù)，疊加資本開(kāi)支壓力減輕和融資成本下降，企業(yè)2023年財(cái)務(wù)狀況改善，但該趨勢(shì)在未來(lái)能否延續(xù)，主要受以下兩個(gè)因素影響，一是各地高速建設(shè)支出計(jì)劃區(qū)別較大，如浙江、湖北、云南、廣西、四川等地高速公路投資運(yùn)營(yíng)主體仍有大規(guī)模新建公路和改擴(kuò)建投入計(jì)劃，面臨較大的資本支出壓力，或?qū)⒊掷m(xù)推高企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿和償債壓力；二是收入端，隨著早期修建的收費(fèi)公路陸續(xù)面臨收費(fèi)期限屆滿問(wèn)題，應(yīng)關(guān)注企業(yè)如何解決路產(chǎn)收益的穩(wěn)定性和持續(xù)性。

盡管如此，我們認(rèn)為高速公路企業(yè)仍將持續(xù)受益于地方政府較強(qiáng)的支持力度，信用質(zhì)量將維持穩(wěn)定。

民航業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁

民航業(yè)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，民航客運(yùn)量實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，境內(nèi)航線客運(yùn)量恢復(fù)至2019年水平，但國(guó)際航空客運(yùn)市場(chǎng)的修復(fù)則明顯滯后于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。機(jī)場(chǎng)企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)指標(biāo)大幅修復(fù)，2023年的盈利能力好于上年，然而前期業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致財(cái)務(wù)韌性減弱，短期內(nèi)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的改善難以抵消債務(wù)積累的壓力。

2023年，國(guó)內(nèi)航線旅客運(yùn)輸量為5.91億人次，已經(jīng)超過(guò)2019年；雖然國(guó)際航線客運(yùn)量在2023年和2024年上半年均保持很高的增速，但從規(guī)模上看，2023年國(guó)際航線旅客運(yùn)輸量?jī)H恢復(fù)至2019年的39%，2024年上半年該比例提高至82%，仍有一定恢復(fù)空間。部分機(jī)場(chǎng)2023年的旅客吞吐量、起降架次等主要生產(chǎn)數(shù)據(jù)已經(jīng)恢復(fù)至接近2019年水平，但也有部分重要機(jī)場(chǎng)如首都機(jī)場(chǎng)、浦東機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)等，由于國(guó)際航線和國(guó)際客運(yùn)量占比較高，恢復(fù)程度弱于平均水平。

隨著民航業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，機(jī)場(chǎng)企業(yè)2023年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)大幅向好態(tài)勢(shì)，盈利能力較上年明顯修復(fù)，然而，受到國(guó)際航線客流和旅客消費(fèi)水平尚未恢復(fù)等因素的影響，機(jī)場(chǎng)企業(yè)盈利能力距離2019年水平尚有較大空間，尤其國(guó)際航線業(yè)務(wù)和免稅店收入占比較大機(jī)場(chǎng)企業(yè)，盈利能力修復(fù)情況不及預(yù)期。同時(shí)，前期業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致財(cái)務(wù)韌性減弱，我們觀察到2023年機(jī)場(chǎng)樣本企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模較2019年翻了一番，這使機(jī)場(chǎng)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況雖然較2022年顯著提升，但與2019年相比仍有一定程度下滑。

我們預(yù)計(jì)，隨著國(guó)際航線逐步恢復(fù)，民航客運(yùn)需求將持續(xù)增長(zhǎng)，大部分機(jī)場(chǎng)和機(jī)場(chǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況持續(xù)改善的可能性較大。尤其在國(guó)際航班數(shù)量增加、簽證和出入境政策優(yōu)化等有利因素影響下，未來(lái)國(guó)際航線旅客運(yùn)輸量仍有較大的上升空間，機(jī)場(chǎng)企業(yè)的財(cái)務(wù)韌性將得到進(jìn)一步修復(fù)。

（本文作者鄧靈為標(biāo)普信評(píng)工商企業(yè)評(píng)級(jí)部分析師，王雷為標(biāo)普信評(píng)工商企業(yè)評(píng)級(jí)部總監(jiān)。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）