英國央行此輪加息周期接近尾聲

2021年下半年以來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，海外通脹壓力攀升。巴西、俄羅斯、墨西哥等新興經(jīng)濟(jì)體多次加息。英國央行于2021年12月底開始加息，是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中率先加息的。隨后，2022年3月美聯(lián)儲開始加息，2022年7月歐洲央行開始加息。自2021年12月以來，英國央行連續(xù)14次加息，已累計(jì)加息515個基點(diǎn)，將利率上調(diào)至5.25%，為2008年10月以來的最高水平。英國央行2023年加息5次累計(jì)175個基點(diǎn)。其中，2023年8月3日，英國央行宣布加息25個基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率從5%提升至5.25%，是2023年的最后一次加息。英國央行于2023年9月21日和11月2日召開的貨幣政策會議均宣布維持基準(zhǔn)利率5.25%不變，還計(jì)劃于2023年10月至2024年9月期間減持1000億英鎊英國國債至6580億英鎊。

2023年12月，英國CPI同比上漲4%，明顯低于年初的10%以上的水平。最新數(shù)據(jù)顯示，英國2024年3月CPI同比漲幅為3.2%，低于2月的3.4%，并且達(dá)到兩年半以來的最低水平，預(yù)計(jì)英國通脹在2024年二季度會回到2%的目標(biāo)水平附近。在加息的影響下，英國的經(jīng)濟(jì)增長受到明顯拖累。2023年一至四季度，英國的實(shí)際GDP同比增速?（季調(diào)）分別為0.29%、0.21%、0.17%和-0.25%。英國就業(yè)市場也呈現(xiàn)降溫跡象，2023年5月至2024年4月期間，失業(yè)率上升至4.4%的歷史高位。面對比較明顯的經(jīng)濟(jì)衰退，英國需要在抑制通脹和尋求經(jīng)濟(jì)增長之間尋找新的平衡，預(yù)計(jì)英國央行加息周期已接近尾聲。

本輪加息以來英鎊匯率大幅波動

2021年，英鎊對美元總體呈震蕩下行態(tài)勢，全年跌幅為0.99%。2021年1月中旬開始，得益于英國新冠疫情形勢好轉(zhuǎn)，英鎊持續(xù)上漲，在2月下旬一度升至1.42。隨后由于美債收益率攀升，疊加全球風(fēng)險偏好回落，英鎊匯率回調(diào)至1.37下方。二季度以來，美元指數(shù)回落，英鎊開始順勢反彈，在6月1日達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)（1.4248）。此后，美聯(lián)儲開始轉(zhuǎn)向鷹派，推動美元全面走強(qiáng)，英鎊在下半年震蕩走跌。2021年12月英國央行超預(yù)期加息，使英鎊匯率在年底波動放大（見圖1）。2021年英鎊雖然對美元總體貶值，但對其他全球主要貨幣保持強(qiáng)勢，英鎊的名義和實(shí)際有效匯率均一定程度走強(qiáng) 。

2022年以來，美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，主要經(jīng)濟(jì)體貨幣對美元貶值，其中英鎊兌美元匯率一度跌至近50年的最低水平（1.0335）。9月底以來，英格蘭銀行采取緊急購債政策穩(wěn)定市場，疊加美元指數(shù)走弱，英鎊出現(xiàn)回升趨勢。2022年，英鎊累計(jì)下跌10.6%。英鎊大幅下跌的主要原因有：一是美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)。2022年三季度之前，美元指數(shù)強(qiáng)勢上漲，從年初的89一路上漲至9月27日的年內(nèi)高點(diǎn)114，非美貨幣普遍走貶。二是美英利差不斷擴(kuò)大。2022年，英國央行連續(xù)加息8次，累計(jì)加息325個基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率提升至3.5%。而美聯(lián)儲在2022年共計(jì)加息7次，累計(jì)加息425個基點(diǎn)，最終將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到4.25%—4.5%，為2008年國際金融危機(jī)以來的最高水平。9月以前，美英10年期國債利差不斷擴(kuò)大并保持在高位運(yùn)行（見圖2）。三是英國通脹率大幅上漲。受能源價格上漲、供應(yīng)鏈瓶頸和工資增長壓力等多種因素綜合影響，英國通脹持續(xù)大幅攀升。英國CPI同比漲幅由2021年的5%以下上升至2022年9月的10.1%。自2022年二季度起，英國CPI同比增幅超過美國，英美兩國通脹率之差不斷擴(kuò)大（見圖3）。四是做空英鎊的投機(jī)交易盛行。2022年以來，英鎊匯率進(jìn)入貶值通道，市場看空英鎊情緒高漲。截至2022年9月末，芝加哥商品交易所（CME）英鎊兌美元期貨和期權(quán)空頭與多頭頭寸之差高達(dá)1.8萬張，較年初增加70%，做空英鎊的投機(jī)交易引發(fā)英鎊匯率階段性超調(diào)。五是英國政局不穩(wěn)。2022年，在不到兩個月的時間里，英國出現(xiàn)了三任首相，英國政局不穩(wěn)定加劇了英鎊的疲軟。

2023年，英鎊對美元先漲后跌再漲，總體呈現(xiàn)出區(qū)間震蕩小幅走高態(tài)勢。英鎊兌美元全年升值5.29%，漲幅在G10貨幣中排名第二。2023年初，英國通脹水平依舊較高，一季度CPI月同比漲幅均在10%以上；美國通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，一季度CPI月平均漲幅為5.8%。市場對英國央行的加息預(yù)期仍維持在高位，而對美聯(lián)儲加息預(yù)期降低，英鎊、歐元等歐系貨幣小幅反彈。3月中旬，美國硅谷銀行倒閉，美國銀行業(yè)危機(jī)引發(fā)市場恐慌，導(dǎo)致全球?qū)γ涝庞眯判膭訐u，帶動美元指數(shù)走弱。此后，隨著英國通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，英國央行繼續(xù)加息，在上半年加息4次，累計(jì)加息150個基點(diǎn)，基準(zhǔn)利率提升至5%。美英10年期國債利差不斷收窄并出現(xiàn)倒掛，英鎊匯率持續(xù)走高，在7月中旬觸及年度高點(diǎn)（1.31）。7月以后，英國經(jīng)濟(jì)停滯不前，而美國經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)增長勢頭，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期也再次升溫，英鎊匯率開始回落。英國8月CPI同比上漲6.7%，降至18個月以來的最低水平，核心CPI同比漲幅也由前值6.9%大幅降至6.2%。受8月通脹數(shù)據(jù)意外降溫影響，英國央行9月宣布暫停加息，市場預(yù)計(jì)英國央行的加息周期結(jié)束，英鎊在7月中旬至10月初持續(xù)走弱。2023年四季度，隨著美國通脹進(jìn)一步降溫，市場對美聯(lián)儲走向?qū)捤傻念A(yù)期進(jìn)一步升溫，美元指數(shù)持續(xù)下跌。國內(nèi)方面，盡管英國央行暫停加息，但英國央行行長安德魯·貝利多次強(qiáng)調(diào)，目前的高利率政策還將持續(xù)很長時間，降息還不在央行的考慮范圍內(nèi)。內(nèi)外部因素推動英鎊在四季度再次強(qiáng)勢反彈。

未來英鎊或呈波動下的弱勢行情

展望2024年，英鎊或?qū)⑾萑肫醯恼鹗幮星椋y以保持2023年的強(qiáng)勢，主要邏輯是在英國經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷和通脹壓力整體緩解的背景下，英國央行可能早于市場預(yù)期開始降息。雖然市場目前對于英美央行開啟降息時點(diǎn)預(yù)期大體保持一致，但英國經(jīng)濟(jì)狀況相比美國更差，這可能導(dǎo)致英國央行早于市場預(yù)期開始降息。英國央行降息節(jié)奏不會跟隨美國，大概率將比美聯(lián)儲提前且更大幅度降息，這將使英鎊匯率承壓走弱。

2023年四季度，英國GDP環(huán)比下降0.3%，為連續(xù)第二個季度下滑，英國經(jīng)濟(jì)正式陷入技術(shù)性衰退。最新數(shù)據(jù)顯示，2024年4月英國GDP環(huán)比零增長，低于3月增長0.4%的水平。英國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)尚不牢固，尤其是英國勞動生產(chǎn)率相對低下的問題沒有得到根本解決，難以支撐經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展。英國政府預(yù)算責(zé)任辦公室預(yù)測，英國經(jīng)濟(jì)2024年和2025年將分別增長0.7%和1.4%，較此前預(yù)測的1.8%和2.5%均大幅下調(diào)。英國央行預(yù)測，2024年英國GDP增長0.25%，2025年增長0.75%。因此，2024年英國經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù)低迷。

在過去一年，英國總體通脹率大幅降低。英國國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2024年1—3月英國CPI同比漲幅分別為4%、3.4%和3.2%，呈逐步下降趨勢。隨著供需結(jié)構(gòu)性錯位的不斷修復(fù)，預(yù)計(jì)2024年國際油氣價格將整體繼續(xù)回落，同時英國雇員薪酬增長放緩，為近三年來最慢，這將推動英國通脹水平進(jìn)一步下降，有利于實(shí)現(xiàn)英國央行設(shè)定的2%通脹目標(biāo)。英國4月CPI同比上漲2.3%，較3月的3.2%大幅下降，為三年來的最低水平。6月20日，英國央行公布了最新的利率決議，連續(xù)第七次維持基準(zhǔn)利率在5.25%不變。此前，英國央行行長安德魯·貝利表示，樂觀的事情正在朝正確的方向發(fā)展，通脹持續(xù)所構(gòu)成的風(fēng)險正在消除，在未來幾個月，通脹率將接近2%的目標(biāo)。預(yù)計(jì)英國央行或在2024年8月開始降息，而且降息幅度或?qū)⒏哂诿缆?lián)儲以及歐洲央行，英鎊匯率將承壓走弱。

（作者單位：中國建設(shè)銀行湖北省分行）