一、引言

數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代作為第四次工業(yè)革命的標(biāo)志，彰顯出我國(guó)對(duì)促進(jìn)數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，助力高質(zhì)量發(fā)展的重視程度和引領(lǐng)方向。數(shù)據(jù)資源、現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)和信息通信技術(shù)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的基本要素，并推動(dòng)著各領(lǐng)域向數(shù)據(jù)價(jià)值化、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和治理數(shù)字化發(fā)展，給社會(huì)帶來(lái)了深刻變革。對(duì)于企業(yè)而言，數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，隨著企業(yè)的目標(biāo)、發(fā)展戰(zhàn)略、治理結(jié)構(gòu)和商業(yè)模式等發(fā)生變化，智力資本的稀缺性和優(yōu)勢(shì)突顯而出。企業(yè)家精神和復(fù)合型人才是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得優(yōu)勢(shì)的法寶，團(tuán)隊(duì)創(chuàng)始人作為智力資本的主要來(lái)源，憑借自身獨(dú)特的長(zhǎng)遠(yuǎn)眼界和創(chuàng)新性思維定能在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的浪潮里抓住機(jī)會(huì)帶領(lǐng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。但亙古不變的控制權(quán)與融資稀釋的矛盾，委托代理的矛盾以及控股股東與中小股東利益的矛盾限制了創(chuàng)始人企業(yè)家精神的作用，阻礙企業(yè)發(fā)展。而雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的引入在一定程度上緩解了融資稀釋創(chuàng)始人控制權(quán)的矛盾、為企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展提供了新的理論支持和實(shí)踐意義?；诖耍疚囊詳?shù)字經(jīng)濟(jì)背景為基礎(chǔ)，探究數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代中我國(guó)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)用面對(duì)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，并提出相關(guān)建議，為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供理論支撐。

二、文獻(xiàn)綜述

1.數(shù)字經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵與帶來(lái)的變革。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的概念最早于1996年提出，并前后經(jīng)歷了信息經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)和新經(jīng)濟(jì)三個(gè)階段，其內(nèi)涵也不斷發(fā)展和完善。數(shù)字經(jīng)濟(jì)一般來(lái)說(shuō)是通過(guò)數(shù)字技術(shù)支持在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行商品和服務(wù)交易的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，它以數(shù)據(jù)資源為關(guān)鍵生產(chǎn)要素，以信息網(wǎng)絡(luò)為媒介，將數(shù)據(jù)價(jià)值化。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展賦予了經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，是實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展重要力量。

目前，學(xué)術(shù)界從多個(gè)視角對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了研究。企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、管理者背景和權(quán)力、政策支持等會(huì)影響數(shù)字化轉(zhuǎn)型的實(shí)施及效果。既有實(shí)證研究表明數(shù)字經(jīng)濟(jì)能通過(guò)降低信息不對(duì)稱程度、降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)企業(yè)智力資本、提升企業(yè)創(chuàng)新能力、改變資本結(jié)構(gòu)等渠道提升企業(yè)價(jià)值。相關(guān)學(xué)者還研究了數(shù)字經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)商業(yè)模式的沖擊對(duì)社會(huì)各領(lǐng)域的影響。首先，數(shù)字經(jīng)濟(jì)賦能底層技術(shù)帶來(lái)企業(yè)管理變革的同時(shí)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)規(guī)模和知識(shí)溢出及其他生產(chǎn)要素也產(chǎn)生了影響。滿足客戶價(jià)值需求是當(dāng)前企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值的前提，其中智力資本在價(jià)值創(chuàng)造中發(fā)揮著重要作用，并改變著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。戰(zhàn)略變革被認(rèn)為是企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的有效途徑，是充分應(yīng)對(duì)外界環(huán)境發(fā)生變化的手段。其次，數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的生產(chǎn)要素、連接方式、組織形式和治理模式是推動(dòng)綠色發(fā)展的核心動(dòng)力。

2.雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的含義與驅(qū)動(dòng)因素。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)是種特殊的股權(quán)制度，是指同一份額的股票對(duì)應(yīng)不同等的投票權(quán)。一般來(lái)說(shuō)，公司將股權(quán)分為A、B兩股，A股流通于市場(chǎng)，由公眾股東所有，僅有一股一票或不足一票的表決權(quán)。B股則由創(chuàng)始股東及核心團(tuán)隊(duì)控制，有一股多票的表決權(quán)。因此，雙重股權(quán)能使現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)兩權(quán)分離，讓創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)以較少的持股比例掌握較多的控制權(quán)，保證創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)對(duì)企業(yè)的絕對(duì)控制權(quán)。

為何雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)受到眾多創(chuàng)新型企業(yè)的青睞？現(xiàn)有研究認(rèn)為企業(yè)生命周期、創(chuàng)始人個(gè)人能力和資本市場(chǎng)接軌等因素都能影響企業(yè)選擇雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。處于創(chuàng)業(yè)階段的企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用和經(jīng)營(yíng)成本的投入需要不斷向外融資，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的引入能緩解融資與控制權(quán)稀釋的矛盾，保障創(chuàng)始人權(quán)益。另外，創(chuàng)始人智力資本的發(fā)揮能促使企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)能將創(chuàng)始人與企業(yè)利益捆綁，保護(hù)企業(yè)家精神。再者，數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的發(fā)展使全球信息共享，我國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際接軌，經(jīng)濟(jì)全球化引起的國(guó)際趨同對(duì)雙重股權(quán)的引入是必然趨勢(shì)，這也進(jìn)一步提高我國(guó)資源配置能力，促使資本市場(chǎng)健康發(fā)展。

三、數(shù)字經(jīng)濟(jì)下雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)用面臨的機(jī)遇

1.經(jīng)濟(jì)全球化的推動(dòng)。新發(fā)展格局和新發(fā)展理念的提出，“一帶一路”的戰(zhàn)略部署加快了經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的推廣運(yùn)用，企業(yè)管理的目標(biāo)和治理結(jié)構(gòu)的變革，也促使企業(yè)加快轉(zhuǎn)型，以適應(yīng)目前經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的需求。經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的生產(chǎn)、貿(mào)易和資本間的經(jīng)濟(jì)全球化，推動(dòng)了雙重股權(quán)制度的應(yīng)用。首先，全球的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)滿足了企業(yè)上市多樣化的需求，降低了各交易所上市門檻，相關(guān)的規(guī)定也隨企業(yè)性質(zhì)靈活變動(dòng)，為我國(guó)雙重股權(quán)的應(yīng)用提供了機(jī)遇。其次，經(jīng)濟(jì)全球化帶來(lái)的國(guó)際趨同也為雙重股權(quán)的引進(jìn)做好了鋪墊。雖然我國(guó)資本市場(chǎng)相比西方資本市場(chǎng)起步晚，雙重股權(quán)制度引入國(guó)內(nèi)不久，不如西方市場(chǎng)發(fā)展成熟，但刻優(yōu)得、京東、小米等企業(yè)相繼以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在我國(guó)上市，促進(jìn)了我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。特別在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，雙重股權(quán)的應(yīng)用發(fā)展也成為了推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的一種力量。

2.我國(guó)法律政策的支持。雙重股權(quán)最早起源于歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家，目的是為解決中小股東因?yàn)楣蓹?quán)分散而難以有效行使投票權(quán)的問題。后來(lái)經(jīng)過(guò)并購(gòu)浪潮和谷歌等有代表性的科創(chuàng)型網(wǎng)絡(luò)企業(yè)以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)展迅猛。但我國(guó)對(duì)雙重股權(quán)制度持保守態(tài)度，雖然在香港交易所曾出現(xiàn)過(guò)以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的企業(yè)，但因公司治理出現(xiàn)問題，侵害中小股東權(quán)益而禁止。阿里巴巴因此放棄在香港上市，造成了我國(guó)資本市場(chǎng)資源的流失。直到2018年，港交所發(fā)布IPO新規(guī)，國(guó)務(wù)院首次提出允許科技企業(yè)實(shí)行同股不同權(quán)的治理結(jié)構(gòu)，雙重股權(quán)制度才在我國(guó)真正開始實(shí)施。該結(jié)構(gòu)雖在內(nèi)陸處于引進(jìn)初期，但為我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展注入了新活力。尤其在疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)更注重自身的創(chuàng)新與發(fā)展，智力資本、資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)著重考慮的因素。正是我國(guó)法律政策的支持，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)受到了眾多科創(chuàng)型企業(yè)的喜愛，為我國(guó)資本市場(chǎng)增添了新活力。

3.企業(yè)發(fā)展的需求增加。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下，雙重股權(quán)制度的引進(jìn)離不開企業(yè)發(fā)展需求的推動(dòng)，其中企業(yè)融資的需求和智力資本的重要性讓更多科創(chuàng)型企業(yè)偏向以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市融資。首先，創(chuàng)新是永恒不變的話題，處于數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的企業(yè)，企業(yè)創(chuàng)新、組織結(jié)構(gòu)變革和商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變都需要資金支持。創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)普遍認(rèn)為股權(quán)融資會(huì)稀釋自己的控制權(quán)，更愿意負(fù)債融資，造成企業(yè)償債壓力大，不利于企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。雙重股權(quán)則解決了股權(quán)融資稀釋控制權(quán)的問題，確保企業(yè)有充足的資金創(chuàng)新。其次，智力資本是企業(yè)的重要組成部分，特別是企業(yè)家精神能帶領(lǐng)企業(yè)正向發(fā)展。數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，對(duì)科創(chuàng)型企業(yè)和家族企業(yè)而言，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)擁有更多的控制權(quán)，企業(yè)的命運(yùn)和他們的經(jīng)營(yíng)決策息息相關(guān)。雙重股權(quán)保證了創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)有效的控制權(quán)，能提高決策效率，更好發(fā)揮智力資本。

四、數(shù)字經(jīng)濟(jì)下雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)用面臨的挑戰(zhàn)

1.人治思維統(tǒng)治阻礙公司發(fā)展。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下，推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化對(duì)企業(yè)而言就是要推進(jìn)公司治理現(xiàn)代化，促進(jìn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。而市場(chǎng)始終是法治經(jīng)濟(jì)，管理者始終是人治企業(yè)，他們雖有許多理性決斷，但終究是人治思維。首先，經(jīng)營(yíng)企業(yè)多年的經(jīng)歷和成就容易造成創(chuàng)始人過(guò)度自信，貪婪享受絕對(duì)控制權(quán)帶來(lái)的便利，容易形成獨(dú)攬大權(quán)的專斷主義。其次，科技和時(shí)代是更新迭代的，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)跟隨其變化調(diào)整以適應(yīng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。如果創(chuàng)始人不屑繼續(xù)接受教育，不提升個(gè)人素養(yǎng)，會(huì)面臨社會(huì)的淘汰，還會(huì)放大個(gè)人自私自大的弱點(diǎn)，更容易產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為。再其次，人治企業(yè)容易受創(chuàng)始人個(gè)人聲譽(yù)的影響，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)個(gè)人行為結(jié)果與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效緊密相關(guān)。良好的個(gè)人聲譽(yù)會(huì)增強(qiáng)企業(yè)形象，提高企業(yè)價(jià)值。相反不好的報(bào)道會(huì)造成企業(yè)形象成指數(shù)下降，帶來(lái)更差的經(jīng)營(yíng)效果，形成惡性循環(huán)。盡管雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)保證了創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的有效控制權(quán)，但要堅(jiān)持法治企業(yè)，警惕人治思維的弊端。

2.中小股東權(quán)益容易受到損害。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步放大了兩權(quán)分離程度，絕對(duì)控制權(quán)股東和其他股東的委托代理存在一定風(fēng)險(xiǎn)，容易造成大股東挖空中小股東的隧道挖掘問題。首先，根據(jù)信息不對(duì)稱理論，擁有絕對(duì)控制權(quán)的創(chuàng)始人與僅擁有小部分控制權(quán)的中小股東對(duì)于企業(yè)內(nèi)部信息掌控程度不同，如果創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)利用不對(duì)稱的信息中飽私囊，就能間接損害中小股東權(quán)益。其次，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的持股比例與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任不匹配，相比于中小股東，他們憑借小份持股份額，承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn)便能獲得更多收益。而且他們對(duì)重大事項(xiàng)擁有絕對(duì)的表決權(quán)，若不能及時(shí)識(shí)別外部環(huán)境的變化，做出不合適的決策，那么雙重股權(quán)賦予創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的絕對(duì)控制權(quán)會(huì)對(duì)企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不利影響，進(jìn)而損害中小股東的權(quán)益。

3.創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)監(jiān)督機(jī)制尚不完善。雙重股權(quán)制度不論是國(guó)家層面還是公司層面，本身在法律規(guī)范方面存在一定的漏洞。對(duì)企業(yè)而言，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)賦予更多靈活性的同時(shí)也對(duì)公司監(jiān)督機(jī)制帶來(lái)了影響。從企業(yè)內(nèi)部監(jiān)管來(lái)看，雙重股權(quán)賦予創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的絕對(duì)控制權(quán)，對(duì)獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)行使監(jiān)督管理的權(quán)力產(chǎn)生干擾，不能保證兩者對(duì)創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)監(jiān)管的獨(dú)立性和客觀性，不能有效發(fā)揮監(jiān)管職能。并且中小股東權(quán)益受損的保護(hù)渠道也不夠完善，不能有效監(jiān)管創(chuàng)始人對(duì)絕對(duì)控制權(quán)濫用。從企業(yè)外部監(jiān)管來(lái)看，企業(yè)的信息披露制度也受創(chuàng)始人的影響，若對(duì)外披露信息失真、有誤，信息披露疏漏，信息披露滯后，那么外部監(jiān)督機(jī)構(gòu)審視的資料有誤，最終得出的結(jié)論也不具備真實(shí)可靠性，外部監(jiān)督不到位。

五、數(shù)字經(jīng)濟(jì)下雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)用的相關(guān)建議

1.完善創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的能力評(píng)價(jià)體系。創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的學(xué)習(xí)和領(lǐng)導(dǎo)能力有限，及時(shí)發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始人能力下降，并進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，有利于企業(yè)發(fā)展，也能減少創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)實(shí)施機(jī)會(huì)主義行為的機(jī)會(huì)。第一，實(shí)行打分制度。首先從中小股東中選出代表參加公司決策會(huì)議，主要是觀察創(chuàng)始人的決策領(lǐng)導(dǎo)能力，并根據(jù)此次決策的最終結(jié)果，比如給公司帶來(lái)多少績(jī)效為準(zhǔn)，對(duì)創(chuàng)始人打分。其次再根據(jù)創(chuàng)始人各方面的基礎(chǔ)能力打分，例如學(xué)歷背景、品質(zhì)道德等方面。企業(yè)要針對(duì)打分制度制定一套完整的評(píng)價(jià)體系，一旦發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始人的分?jǐn)?shù)低于標(biāo)準(zhǔn)，要適當(dāng)減少其控制權(quán)力。第二，要求創(chuàng)始人定期向公司中小股東代表報(bào)告當(dāng)前公司的發(fā)展現(xiàn)狀和未來(lái)規(guī)劃。如果創(chuàng)始人的規(guī)劃與公司的發(fā)展方向相違背，或者發(fā)展愿景一致而行動(dòng)相反，要及時(shí)減少創(chuàng)始人對(duì)公司的控制力度，避免創(chuàng)始人對(duì)公司造成損害。

2.嚴(yán)格遵循日落條款。日落條款是指企業(yè)以雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市后，達(dá)到多少年份時(shí)，應(yīng)該摒棄雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，回歸同股同權(quán)結(jié)構(gòu)。國(guó)外學(xué)g4sqZkZs6L6xYtzWhx9EtqlT4noZwuTLWQhdXI/PsqY=者率先評(píng)估了雙重架構(gòu)IPO階段的績(jī)效表現(xiàn)，揭示了企業(yè)生命周期效應(yīng)：長(zhǎng)期潛在效益會(huì)逐年下降，而潛在成本會(huì)不斷上升。即上市后公司趨于穩(wěn)定開始，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的效果隨著時(shí)間減弱，容易滋生創(chuàng)始人的機(jī)會(huì)主義行為。當(dāng)發(fā)展到成熟期時(shí)，創(chuàng)始人就不會(huì)全心全意對(duì)待公司管理和發(fā)展。設(shè)置固定期限日落條款的存在，可以使創(chuàng)始人擁有危機(jī)感，督促創(chuàng)始人不忘初心。有國(guó)外學(xué)者通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的生命周期在6至11年間。因此公司可根據(jù)企業(yè)的不同類型設(shè)定合適的日落時(shí)間，一般對(duì)于科創(chuàng)型企業(yè)而言，可以制定9年的日落條款。特別注意的是在趨近日落時(shí)，相關(guān)方要采取相應(yīng)措施防范創(chuàng)始人采取投機(jī)主義行為。

3.完善內(nèi)外監(jiān)督機(jī)制。內(nèi)部監(jiān)督可以從保護(hù)中小股東權(quán)益的角度來(lái)完善。首先，對(duì)創(chuàng)始人的絕對(duì)控制權(quán)進(jìn)行制約。公司要完善相關(guān)法律法規(guī)，制定相應(yīng)的監(jiān)督管理方法約束絕對(duì)控制權(quán)的使用。例如，在面臨與中小股東利益相關(guān)的重大事項(xiàng)決策時(shí)，可降低創(chuàng)始人的決策表決權(quán)倍數(shù)，使結(jié)果更公正公允。其次，建立中小股東權(quán)益的保護(hù)機(jī)制。公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中可以獨(dú)立設(shè)立專業(yè)的投訴監(jiān)管部門，負(fù)責(zé)保護(hù)中小股東利益，并完善匿名舉報(bào)機(jī)制，建立股東間利益補(bǔ)償制度。公司外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以專門設(shè)立專業(yè)的仲裁機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)解決企業(yè)間的糾紛，保證向上申訴渠道的完整有效。外部監(jiān)督可以從完善信息披露機(jī)制開始，結(jié)合ESG信息披露制度，規(guī)范對(duì)外披露的內(nèi)容和格式，并強(qiáng)制公司對(duì)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)和事項(xiàng)做出細(xì)致的說(shuō)明。

六、結(jié)語(yǔ)

數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代下應(yīng)用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)愈發(fā)增多，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)擁有絕對(duì)的控制權(quán)，雖然能降低企業(yè)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，降低資本成本，增強(qiáng)企業(yè)的智力資本，提高企業(yè)創(chuàng)新能力，推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，但也為公司治理帶來(lái)了相關(guān)問題。未來(lái)我國(guó)雙重股權(quán)制度的發(fā)展仍存在很大的空間，相關(guān)法律法規(guī)仍待完善。