【摘 要】在國際社會(huì)對環(huán)境、社會(huì)責(zé)任及治理不斷關(guān)注的趨勢下，企業(yè)在保證經(jīng)濟(jì)效益的同時(shí)也要滿足生態(tài)環(huán)境方面的需要。論文以2011-2020年在我國A股市場上市的釀酒行業(yè)公司為研究樣本，通過回歸分析檢驗(yàn)了媒體關(guān)注度在釀酒企業(yè)ESG責(zé)任履行與財(cái)務(wù)績效關(guān)系中的作用，得出如下結(jié)論：媒體關(guān)注度削弱了ESG責(zé)任履行對企業(yè)財(cái)務(wù)績效帶來的抑制作用，表明即便因ESG責(zé)任履行所付出的成本會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)績效水平降低，但媒體對企業(yè)環(huán)境、社會(huì)和治理等方面行為的關(guān)注會(huì)使此負(fù)向影響有所減弱，甚至使企業(yè)的財(cái)務(wù)績效水平不降反升。

【關(guān)鍵詞】ESG責(zé)任履行；財(cái)務(wù)績效；媒體關(guān)注度；釀酒企業(yè)

【中圖分類號(hào)】F275；X322 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A   【文章編號(hào)】1673-1069（2024）04-0044-03

1 引言

在不斷追求經(jīng)營效益的同時(shí)，追求可持續(xù)發(fā)展日益成為企業(yè)重要的經(jīng)營目標(biāo)。但在氣候變化、環(huán)境保護(hù)等外部環(huán)境問題日漸突出的情況下，尋求穩(wěn)定良好的發(fā)展環(huán)境成為企業(yè)持續(xù)關(guān)注的問題。作為社會(huì)生產(chǎn)服務(wù)的主體，企業(yè)開始承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任。ESG理念最早由聯(lián)合國責(zé)任投資原則組織提出并推行，旨在將ESG理念融入企業(yè)經(jīng)營中以降低風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造長期收益并促進(jìn)社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展。同樣，在我國不斷推動(dòng)新時(shí)代生態(tài)文明建設(shè)的背景下，企業(yè)在經(jīng)營過程中也面臨著環(huán)境（E）、社會(huì)（S）及公司治理（G）等領(lǐng)域帶來的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。釀酒企業(yè)由于其產(chǎn)品特性長期受到公眾的廣泛關(guān)注，且多數(shù)釀酒企業(yè)屬于環(huán)境保護(hù)部門公布的重點(diǎn)排污單位，在環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任履行及公司治理方面更易受到投資者的關(guān)注。但釀酒企業(yè)在ESG責(zé)任履行方面往往忽略媒體關(guān)注度對其產(chǎn)生的影響，且目前尚未發(fā)現(xiàn)關(guān)于此方面的研究，故本文研究媒體關(guān)注度對釀酒企業(yè)ESG責(zé)任履行的影響具有一定的意義。

2 文獻(xiàn)回顧

已有研究中關(guān)于ESG表現(xiàn)對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響大致可分為消極影響與積極影響兩種。有學(xué)者認(rèn)為，在企業(yè)投資過程中，社會(huì)責(zé)任投入占用企業(yè)內(nèi)部資源的成本及委托代理問題的存在會(huì)使ESG責(zé)任的履行帶來消極影響[1]。多數(shù)研究表示，企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響是積極的：企業(yè)積極承擔(dān)ESG責(zé)任能促進(jìn)企業(yè)提高長期財(cái)務(wù)績效[2]；ESG及其各維度表現(xiàn)對短期財(cái)務(wù)績效也有不同程度的正向促進(jìn)作用[3]。

同時(shí)，在高度信息化的現(xiàn)代社會(huì)，媒體關(guān)注對企業(yè)的影響十分重要。媒體將企業(yè)的一舉一動(dòng)傳遞給社會(huì)大眾，提高了信息傳遞的效率，這意味著媒體關(guān)注對企業(yè)的ESG表現(xiàn)和財(cái)務(wù)績效均有所影響，媒體報(bào)道能夠發(fā)揮監(jiān)督職能影響高管薪酬從而提升企業(yè)未來業(yè)績[4]。

對于釀酒企業(yè)而言，其生產(chǎn)過程中產(chǎn)生的廢渣、廢氣、廢水可能對環(huán)境造成不良影響；其產(chǎn)品質(zhì)量關(guān)系到消費(fèi)者的健康安全；一些酒類企業(yè)往往在資源上占據(jù)壟斷優(yōu)勢、在品牌上具備獨(dú)特屬性，加強(qiáng)企業(yè)治理從而提升企業(yè)競爭力是企業(yè)的現(xiàn)實(shí)選擇[5]。

3 理論分析與研究假設(shè)

ESG理念旨在將環(huán)境、社會(huì)及治理因素納入企業(yè)的決策與實(shí)踐中以謀求企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。ESG責(zé)任履行可體現(xiàn)為積極的環(huán)保投資和社會(huì)責(zé)任的良好表現(xiàn)。企業(yè)進(jìn)行適當(dāng)?shù)沫h(huán)保投資將為企業(yè)帶來更大的創(chuàng)新優(yōu)勢，從而提高企業(yè)的生產(chǎn)力與競爭力，由此提高企業(yè)的盈利能力[6]。聲譽(yù)理論顯示，良好的ESG表現(xiàn)會(huì)使企業(yè)得到良好的社會(huì)聲譽(yù)，從而提高企業(yè)的品牌形象，有利于企業(yè)擴(kuò)大市場占有率、提高盈利水平。成本控制的相關(guān)理論表明，企業(yè)往往傾向于壓縮成本從而達(dá)到增加利潤的目的。而企業(yè)對環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任及公司治理等方面的投入實(shí)質(zhì)上是對企業(yè)內(nèi)部資源的占用，不會(huì)直接提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益，反而為企業(yè)提升利潤水平增加了負(fù)擔(dān)。成本收益的相關(guān)理論認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)將有限的資源聚焦到可能帶來最大收益的項(xiàng)目上。履行ESG責(zé)任可能會(huì)在未來帶來一定的經(jīng)濟(jì)效益，但對于釀酒企業(yè)來說，前期的投入必然會(huì)增加大量的成本，如生產(chǎn)過程中使用清潔能源及廢棄物處理帶來的成本增加。另外，作為企業(yè)履行ESG責(zé)任的一部分，慈善捐贈(zèng)等社會(huì)活動(dòng)需要企業(yè)直接投入一定數(shù)量的資金，由此增加企業(yè)費(fèi)用。企業(yè)為履行ESG責(zé)任所進(jìn)行的額外支出可能帶來的未來經(jīng)濟(jì)效益存在很多不確定性，這增加了股東出現(xiàn)損失的可能性?；诖?，本文提出研究假設(shè)：

H1a：釀酒企業(yè)ESG責(zé)任履行對企業(yè)財(cái)務(wù)績效具有促進(jìn)作用。

H1b：釀酒企業(yè)ESG責(zé)任履行對企業(yè)財(cái)務(wù)績效具有抑制作用。

根據(jù)媒體治理理論，媒體通過新聞報(bào)道向公眾傳遞企業(yè)經(jīng)營信息，降低了企業(yè)與公眾之間的信息不對稱性，并通過關(guān)注事件的發(fā)生與發(fā)展，對企業(yè)經(jīng)營發(fā)揮監(jiān)督作用[7]。另外，媒體可以通過影響企業(yè)聲譽(yù)進(jìn)而影響企業(yè)的治理水平。釀酒行業(yè)由于其產(chǎn)品特點(diǎn)，相較其他行業(yè)更易受到媒體的關(guān)注。正向的媒體報(bào)道有利于企業(yè)樹立較好的品牌形象，使得公眾消費(fèi)向企業(yè)傾斜；在負(fù)面信息造成的輿論壓力下，企業(yè)為了挽回良好形象需要主動(dòng)修正自身行為，從而提高企業(yè)的經(jīng)營效率。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，企業(yè)價(jià)值體現(xiàn)于滿足各方利益相關(guān)者的需要，而努力滿足利益相關(guān)者需求的動(dòng)機(jī)能夠?yàn)槠髽I(yè)發(fā)展帶來極大助力。媒體作為公眾信息傳遞的橋梁會(huì)有效降低利益相關(guān)者的信息獲取成本，降低中小投資者等利益相關(guān)者因信息不對稱而蒙受損失的風(fēng)險(xiǎn)，有利于利益相關(guān)者對企業(yè)形成正確的認(rèn)知，繼而提升企業(yè)用戶黏性，提升企業(yè)可持續(xù)發(fā)展競爭力?；诖耍疚奶岢鲅芯考僭O(shè)：

H2：媒體關(guān)注度對企業(yè)財(cái)務(wù)績效具有正向激勵(lì)作用。

基于信息不對稱理論，媒體扮演著信息傳遞中介的角色，媒體對企業(yè)ESG行為的報(bào)道宣傳減少了利益相關(guān)者獲取信息的成本，提高了企業(yè)治理的透明度，強(qiáng)化了企業(yè)ESG責(zé)任履行對財(cái)務(wù)績效的積極影響，提高了ESG責(zé)任履行行為對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的作用效率。此外，釀酒行業(yè)長期受到公眾及媒體的高度關(guān)注，根據(jù)聲譽(yù)機(jī)制，媒體對企業(yè)ESG責(zé)任履行行為的報(bào)道有助于提升企業(yè)的聲譽(yù)，使企業(yè)形象有所提升，由此促進(jìn)消費(fèi)市場的擴(kuò)大，提高企業(yè)的盈利能力。同時(shí)，根據(jù)媒體治理理論，媒體具有的外部監(jiān)督功能對企業(yè)具有治理效應(yīng)。

隨著公眾對企業(yè)ESG責(zé)任履行的關(guān)注度提升，媒體對企業(yè)ESG行為的報(bào)道會(huì)影響公眾情緒，從而對企業(yè)造成外部壓力，顯然媒體關(guān)注程度較高的企業(yè)受到的媒體監(jiān)督程度也相對較高。媒體關(guān)注使得企業(yè)行為更加透明，降低企業(yè)與公眾間的信息不對稱程度，有利于企業(yè)降低治理成本及吸引外部投資，從而促進(jìn)財(cái)務(wù)績效水平的提高?；诖?，本文提出研究假設(shè)：

H3：媒體關(guān)注度在ESG責(zé)任履行對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響中具有正向的調(diào)節(jié)作用。

4 研究設(shè)計(jì)

4.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本研究選擇2011-2020年在我國A股市場上市的釀酒類公司為研究樣本，關(guān)于企業(yè)ESG責(zé)任履行情況的評價(jià)數(shù)據(jù)來自彭博數(shù)據(jù)庫，為保證樣本的代表性及完整性，剔除ST企業(yè)及變量觀測值缺失的樣本，最終得到23家釀酒企業(yè)，共計(jì)222個(gè)樣本值；媒體關(guān)注數(shù)據(jù)來源于中國知網(wǎng)（CNKI）的“中國重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫”；財(cái)務(wù)績效及控制變量數(shù)據(jù)均來自CMSAR數(shù)據(jù)庫。

4.2 變量定義

①被解釋變量：財(cái)務(wù)績效（EVA）。本文使用經(jīng)濟(jì)增加值對財(cái)務(wù)績效進(jìn)行衡量。

②解釋變量：企業(yè)ESG責(zé)任履行。本文使用彭博ESG評分作為企業(yè)ESG責(zé)任履行指標(biāo)。企業(yè)的媒體關(guān)注度（Media）：參照已有研究，使用總報(bào)道次數(shù)取自然對數(shù)（中國知網(wǎng)報(bào)紙檢索新聞數(shù)量總和加1后取自然對數(shù)）作為衡量指標(biāo)。

③控制變量：財(cái)務(wù)杠桿（Lev），表示為資產(chǎn)負(fù)債率；成長能力（Growth），表示為主營收入增長率；股權(quán)集中度（Large），表示為第一大股東持股比率；企業(yè)規(guī)模（Size），表示為總資產(chǎn)的自然對數(shù)；獨(dú)立董事比例（Ind），表示為獨(dú)立董事占董事會(huì)人數(shù)的比值；企業(yè)年齡（Age），表示為觀測年度-成立年度；盈利能力（Pro），表示為主營業(yè)務(wù)利潤占比。

4.3 模型設(shè)定

①ESG責(zé)任履行對企業(yè)財(cái)務(wù)績效影響模型

EVA=？琢0+？琢1ESG+？琢2Lev+？琢3Growth+？琢4Pro+？琢5Large+？琢6Size+？琢7Ind+？琢8Age+ε （1）

式中，？琢0為常數(shù)項(xiàng)；？琢i（i=1，2，…，8）為各變量系數(shù)；ε為誤差項(xiàng)。

②媒體關(guān)注度對企業(yè)財(cái)務(wù)績效影響模型

EVA=β0+β1Media+β2Lev+β3Growth+β4Pro+β5Large+β6Size+β7Ind+β8Age+ε （2）

式中，β0為常數(shù)項(xiàng)；βj（j=1，2，…，8）為各變量系數(shù)。

③ESG責(zé)任履行、媒體關(guān)注度對企業(yè)財(cái)務(wù)績效影響模型

為研究媒體關(guān)注度在ESG責(zé)任履行對企業(yè)財(cái)務(wù)績效影響中的調(diào)節(jié)作用，在模型（1）中加入交互項(xiàng)ESG×Media，模型如下：

EVA=？琢0+？琢1ESG+？琢2Media+？琢3ESG×Media+？琢4controls+ε （3）

式中，controls代表所有控制變量。

5 實(shí)證分析

5.1 回歸結(jié)果分析

對上述模型進(jìn)行多元回歸分析，結(jié)果如表1所示。

模型（1）的回歸分析結(jié)果顯示，ESG責(zé)任履行的回歸系數(shù)為-0.206，且與EVA在1%的水平上呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)，說明ESG責(zé)任履行對企業(yè)的財(cái)務(wù)績效具有負(fù)向影響，假設(shè)H1b得以驗(yàn)證。在控制變量中，財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)成長能力、企業(yè)規(guī)模、獨(dú)立董事比例與財(cái)務(wù)績效均在不同水平上呈現(xiàn)顯著相關(guān)。其中，財(cái)務(wù)杠桿的回歸系數(shù)為-9.026，說明在企業(yè)經(jīng)營過程中資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)財(cái)務(wù)績效水平越低。

模型（2）的回歸分析結(jié)果顯示，媒體關(guān)注度（Media）的相關(guān)系數(shù)為0.458，且與財(cái)務(wù)績效在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明其對財(cái)務(wù)績效有明顯的促進(jìn)效應(yīng)。因此，媒體關(guān)注度在企業(yè)管理的過程中有效發(fā)揮了媒體治理效應(yīng)，能夠有效監(jiān)督企業(yè)修正自身治理行為，從而對企業(yè)的財(cái)務(wù)績效具有促進(jìn)作用，假設(shè)H2得以驗(yàn)證。

引入交互項(xiàng)ESG×Media構(gòu)建模型（3）來進(jìn)一步分析，結(jié)果顯示，交互項(xiàng)的回歸系數(shù)為正，且與財(cái)務(wù)績效在10%的水平上顯著相關(guān)，說明媒體關(guān)注度在ESG責(zé)任履行對財(cái)務(wù)績效的負(fù)向影響中起到了抑制作用，即企業(yè)履行ESG責(zé)任會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營成本從而對企業(yè)財(cái)務(wù)績效產(chǎn)生消極影響，但由于媒體對企業(yè)ESG責(zé)任履行行為的關(guān)注且由此為企業(yè)帶來正向的聲譽(yù)影響，從而提高了企業(yè)的財(cái)務(wù)績效，假設(shè)H3得以驗(yàn)證。同時(shí)，相較于模型（1）和模型（2），模型（3）的R2有所增加，說明模型的解釋效力有所提高，即媒體關(guān)注度越高，ESG責(zé)任履行對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的負(fù)面影響越弱。此外，ESG責(zé)任履行的相關(guān)系數(shù)仍為負(fù)數(shù)，說明媒體的高度關(guān)注會(huì)抵消部分ESG責(zé)任履行成本為財(cái)務(wù)績效所帶來的負(fù)面效應(yīng)，對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響是有利的。

5.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

5.2.1 替換被解釋變量

為檢驗(yàn)本文實(shí)證結(jié)果的可靠性，本文采取Tobin Q值替代經(jīng)濟(jì)增加值EVA作為被解釋變量財(cái)務(wù)績效的衡量指標(biāo)，重新對假設(shè)H1～H3進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。其中，模型（1）、模型（2）和模型（3）的檢驗(yàn)結(jié)果與上文主檢驗(yàn)的回歸結(jié)果相近，假設(shè)H1b、H2及H3均得到支持，檢驗(yàn)結(jié)果并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的改變，說明本文構(gòu)建的模型比較穩(wěn)健且本文實(shí)證結(jié)論比較可靠。

5.2.2 內(nèi)生性檢驗(yàn)

為防止解釋變量ESG與被解釋變量財(cái)務(wù)績效間發(fā)生互為因果的問題以及排除內(nèi)生性問題對實(shí)證結(jié)果的干擾，本文參考已有研究，將解釋變量及控制變量進(jìn)行滯后一期處理，回歸結(jié)果與主檢驗(yàn)結(jié)果類似，說明本文的研究結(jié)論具有一定的穩(wěn)健性。

6 結(jié)論

本文根據(jù)以上研究得出以下結(jié)論：①釀酒企業(yè)的ESG責(zé)任履行對企業(yè)財(cái)務(wù)績效有顯著的消極影響；②媒體關(guān)注度的增加對企業(yè)財(cái)務(wù)績效具有顯著的促進(jìn)作用，有助于企業(yè)的快速發(fā)展，提高企業(yè)的競爭力；③媒體關(guān)注度削弱了ESG責(zé)任履行對企業(yè)財(cái)務(wù)績效帶來的抑制作用，這表明雖然履行ESG責(zé)任所產(chǎn)生的成本會(huì)降低財(cái)務(wù)績效水平，由此產(chǎn)生負(fù)面影響，但媒體對企業(yè)ESG行為的關(guān)注可以抑制這種負(fù)面影響，并存在使企業(yè)財(cái)務(wù)績效不降反升的可能。

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