受行業(yè)政策影響，醫(yī)藥行業(yè)市場情緒波動較大，今年上半年板塊下跌明顯，當(dāng)前估值和溢價率均偏低。對于行業(yè)后期發(fā)展，據(jù)機構(gòu)觀點，有三大趨勢：一是追逐創(chuàng)新變得更加理性，未來研發(fā)更加重視臨床價值；二是深度老齡化帶來銀發(fā)經(jīng)濟巨大空間，刺激內(nèi)需；三是出海的重要性會愈發(fā)凸顯。

行業(yè)當(dāng)前估值和溢價率均偏低

東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年（截止2024-6-30），醫(yī)藥行業(yè)（申萬分類）下跌19.4%，跑輸滬深300指數(shù)約20.3個百分點，行業(yè)漲跌幅排名第27。跌幅最小前三板塊分別是血液制品、醫(yī)藥流通和中藥III，跌幅分別為3.7%、6.1%和11.9%。

圖：醫(yī)藥生物溢價率

縱向比較醫(yī)藥行業(yè)行情走勢，過去一年受醫(yī)藥行業(yè)政策影響，行業(yè)市場情緒波動較大，累計跌幅18.3%，跑輸大盤20.1個百分點；分子行業(yè)來看，血液制品為累計收益率最高的子行業(yè)。

從個股來看，跑贏醫(yī)藥指數(shù)超過40pp的有7家，分別為諾泰生物、英諾特、川寧生物、艾力斯、佐力藥業(yè)、羚銳制藥和海思科。

從估值來看，當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)PE（TTM）約為24倍，處于歷史估值中樞以下。從溢價率來看，當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)相對于全部A股估值溢價率為79.96%，相對滬深300指數(shù)溢價率為109.17%，年初以來溢價率處于調(diào)整狀態(tài)。目前醫(yī)藥行業(yè)溢價率水平處于過去十年中位數(shù)水平以下。

2024年二季度，基金醫(yī)藥持倉創(chuàng)歷史新低，二季度中信申萬醫(yī)藥指數(shù)下跌10.2%，滬深300指數(shù)下跌2.1%，申萬醫(yī)藥指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)8.1%。截至2024年二季度，A股醫(yī)藥市值占A股總市值比例為6.7%，環(huán)比下降0.2%；公募基金醫(yī)藥重倉占比為9.9%，環(huán)比下降1.1%；醫(yī)藥基金重倉占公募基金醫(yī)藥重倉市值占比為31.3%，環(huán)比提高1.2%；非醫(yī)藥主題基金醫(yī)藥重倉市值占比為7.0%，環(huán)比下降0.9%。公募重倉醫(yī)藥市值排名前五大個股：邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、聯(lián)影醫(yī)療、科倫藥業(yè)；公募持股市值增加前五大個股：諾泰生物、邁瑞醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、泰格醫(yī)藥、上海醫(yī)藥；公募持股市值減少前五大個股：恒瑞醫(yī)藥、智飛生物、金域醫(yī)學(xué)、愛爾眼科、長春高新。

分析機構(gòu)認為，悲觀之下也往往孕育著較大機遇。華福證券稱，考慮到市場對二季度業(yè)績預(yù)期已充分體現(xiàn)，三季度院內(nèi)同比恢復(fù)，四季度招投標大概率同比好轉(zhuǎn)，醫(yī)藥可以樂觀起來，我們感受一些先知先覺的資金已開始關(guān)注醫(yī)藥龍頭，比如7月至今，醫(yī)藥龍頭恒瑞醫(yī)藥、中藥龍頭片仔癀、流通龍頭上海醫(yī)藥和仿轉(zhuǎn)創(chuàng)新諾威表現(xiàn)相對強勢，大型設(shè)備龍頭聯(lián)影醫(yī)療亦開始表現(xiàn)，下半年醫(yī)藥大概率有超額收益。

醫(yī)藥行業(yè)未來如何走？

從細分板塊來看，據(jù)西南證券觀點，創(chuàng)新藥板塊2024下半年可把握研發(fā)進展、商業(yè)化放量、出海事件三大主線，同時關(guān)注宏觀、政策等行業(yè)β變化帶來的板塊性機會。

中藥板塊看好三大方向：（1）品牌中藥提價放量。品牌OTC具有強品牌，提價具有較強的客戶基礎(chǔ)和品牌基礎(chǔ)，能夠持續(xù)不斷釋放業(yè)績。在成本端推動以及部分企業(yè)改革的推動下，未來有望持續(xù)提價。（2）國企混改釋放紅利，高股息具備防御屬性。中藥行業(yè)國企混改以及公司治理改善加速推進，高股息資產(chǎn)在市場調(diào)整期的投資性價比較高，具有“防御性”的類固收特征。建議從兩個維度“高股息+高增長”、“高股息+央國企”關(guān)注優(yōu)質(zhì)標的。（3）基藥目錄調(diào)整帶來中藥發(fā)展新機會。新一輪基藥目錄即將啟動，部分中藥品種有望獲益于此次基藥目錄調(diào)整實現(xiàn)院內(nèi)放量。

醫(yī)療器械板塊下半年看好四大投資機會：出海（IVD、CGM、低值耗材、家用呼吸機、NASH檢測、設(shè)備）、反腐與集采后剛需領(lǐng)域復(fù)蘇（骨科、IVD、主動脈及外周介入、電生理、TAVR、人工晶體、內(nèi)鏡耗材）、自主可控與創(chuàng)新器械（高端影像、神經(jīng)介入、手術(shù)機器人、內(nèi)窺鏡、基因測序）和AI賦能（AI醫(yī)療影像、AICDSS與病種質(zhì)控、AI醫(yī)療機器人、AI健康管理）。

CXO從短期維度來看，商業(yè)化訂單持續(xù)消化，CDMO表觀業(yè)績承壓；海外成熟CXO臨床管線穩(wěn)步推進，臨床前需求仍有待修復(fù)；從中期維度來看，多肽類藥物商業(yè)化在即，GLP-1產(chǎn)業(yè)鏈乘風(fēng)起航；國內(nèi)企業(yè)小分子CDMO業(yè)務(wù)更為成熟，生物藥CDMO仍在成長期；從長期維度來看，AI技術(shù)在新藥研發(fā)各階段、多疾病領(lǐng)域廣泛應(yīng)用；CGT等新興業(yè)務(wù)仍處于早期發(fā)展階段，訂單獲取+R端建設(shè)決定核心競爭力。

對于醫(yī)藥行業(yè)整體長遠走向，山西證券認為，未來會延續(xù)三大趨勢：一是追逐創(chuàng)新變得更加理性，未來研發(fā)更加重視臨床價值。研發(fā)創(chuàng)新既是時代需要，也是資本的選擇。隨著"一級市場融資-資本市場上市-二級市場套現(xiàn)退出"這一閉環(huán)的建立，2019-2021年資本對創(chuàng)新藥械的投入堪稱狂熱，資本涌入帶來臨床前和臨床研究的項目數(shù)快速增長，出現(xiàn)了大量熱門靶點扎堆的重復(fù)投入和內(nèi)卷。隨著：1、政策逐步收緊壓縮臨床價值不大、競爭激烈的偽創(chuàng)新藥的生存空間，2、資本市場上，經(jīng)過市場的教育和洗禮，投資人逐步理性；未來研發(fā)創(chuàng)新將更加健康，研發(fā)更加重視臨床價值。

內(nèi)需方面，深度老齡化帶來銀發(fā)經(jīng)濟巨大空間，極致性價比的產(chǎn)品與服務(wù)將會勝出。人口老齡化程度將持續(xù)加深，醫(yī)保支出壓力持續(xù)增大，國內(nèi)內(nèi)需將持續(xù)追求高性價比。仿制藥數(shù)輪集采之后成本大幅降低、重點監(jiān)控目錄持續(xù)壓縮輔助用藥空間，騰龍換鳥之后，通過國家醫(yī)保談判的高性價比創(chuàng)新藥獲得了更多的市場空間。醫(yī)療器械集采，推動國產(chǎn)產(chǎn)品進行進口替代。醫(yī)藥分家，零售藥房將有望承接更多的處方藥外流。便宜的中成藥，治未病的中醫(yī)，花小錢辦大事的康復(fù)醫(yī)療等亦將獲得更好的市場機會。

出海是必經(jīng)之路。中國原料藥企業(yè)已經(jīng)深度參與全球化競爭，大型CXO行業(yè)龍頭雖然受到地緣政治的影響，但大量中小型CXO公司憑借其過硬的技術(shù)實力和高效的服務(wù)優(yōu)勢，仍有不錯的海外市場空間。高端定制化醫(yī)療耗材代工行業(yè)突破0-1的階段，龍頭代工企業(yè)獲得跨國器械巨頭的訂單，供應(yīng)鏈加速從歐美轉(zhuǎn)移至中國的趨勢出現(xiàn)。疫苗、血制品龍頭企業(yè)逐步向亞太、非洲、拉美地區(qū)銷售。中小型醫(yī)療器械企業(yè)站穩(wěn)發(fā)展中國家市場的同時，逐步在北美、歐洲等發(fā)達國家市場與全球醫(yī)療器械巨頭同場競技。在出海難度最高的創(chuàng)新藥領(lǐng)域，中國企業(yè)正在逐步通過licenseout，參與國際多中心臨床，申報生物類似藥在美國、歐洲上市等積累起重要經(jīng)驗。