浙江浙能燃?xì)夤煞萦邢薰荆ㄒ韵潞?jiǎn)稱“浙能燃?xì)狻保┏闪⒂?010年，主營(yíng)業(yè)務(wù)為城鎮(zhèn)燃?xì)廨斉?、銷售，用戶配套工程安裝服務(wù)。即從上游天然氣供應(yīng)商購(gòu)入管道天然氣或LNG，通過(guò)公司建設(shè)運(yùn)營(yíng)的門站、儲(chǔ)配站、各級(jí)輸配管網(wǎng)，將天然氣輸配、銷售給各類用戶;同時(shí)向用戶提供相應(yīng)的燃?xì)庠O(shè)施的安裝服務(wù)。公司經(jīng)營(yíng)區(qū)域處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展較好的浙江省，經(jīng)營(yíng)區(qū)域涉及杭州市、紹興市、麗水市、湖州市、嘉興市、金華市、寧波市、溫州市、衢州市9個(gè)地市。

2022年7月，浙能燃?xì)膺f交招股書，申請(qǐng)登陸資本市場(chǎng)，目前已順利過(guò)會(huì)。而記者在研讀其招股書后，仍發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)存在問(wèn)題，包括在擁有大量存款下，依然向關(guān)聯(lián)公司進(jìn)行貸款、前腳大額分紅后腳上市募資以及受上下游價(jià)格調(diào)整限制，業(yè)績(jī)持續(xù)性待考。

與關(guān)聯(lián)公司存在大額資金借貸

報(bào)告期內(nèi)，浙能燃?xì)庠陉P(guān)聯(lián)財(cái)務(wù)公司浙江省能源集團(tuán)財(cái)務(wù)有限責(zé)任公司（“浙能財(cái)務(wù)”）存放了大額資金，金額分別為3.85億元、5.29億元、10.64億元和5.74億元。與此同時(shí)，浙能燃?xì)膺€向浙能財(cái)務(wù)貸款，金額分別為2.51億元、8140萬(wàn)元、7400萬(wàn)元和7400萬(wàn)元。

2021-2023年，浙能燃?xì)庠谡隳茇?cái)務(wù)公司存款余額分別為106，397.91萬(wàn)元、49，665.58萬(wàn)元和88，298.18萬(wàn)元，分別占浙能燃?xì)鈭?bào)告期各期末銀行存款余額的90.82%、36.76%和52.14%。貸款服務(wù)方面，報(bào)告期各期末，浙能燃?xì)鈴恼隳茇?cái)務(wù)公司取得的貸款余額分別為7400萬(wàn)元、7400萬(wàn)元和12610萬(wàn)元，分別占浙能燃?xì)鈭?bào)告期各期末長(zhǎng)短期借款余額的16.43%、13.96%和22.02%。

盡管浙能燃?xì)鈴恼隳茇?cái)務(wù)的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)等多方面對(duì)借貸往來(lái)進(jìn)行了解釋，但依然未明確說(shuō)明為何在有大量存款的情況下，還要向關(guān)聯(lián)財(cái)務(wù)公司貸款的原因。

前腳大額分紅后腳上市募資

浙能燃?xì)獯舜蜪PO擬募資8.52億元，并投資于紹興市上虞區(qū)天然氣高中壓管網(wǎng)工程、義烏市天然氣利用工程（三期）（市政中壓管線）等5個(gè)項(xiàng)目（見(jiàn)表一）。

表一：浙能燃?xì)釯PO募投項(xiàng)目

而記者注意到，浙能燃?xì)赓Y金并不匱乏：2019-2023年，公司的貨幣資金分別為4.46、6.47、11.73億元、13.52億元、16.94億元，流動(dòng)負(fù)債分別為15.54億元、15.36億元、16.88億元，其中大部分為合同負(fù)債，剔除合同負(fù)債后，流動(dòng)負(fù)債分別為7.9億元、7.29億元、7.79億元，貨幣資金完全能覆蓋。

此外，2021年和2022年浙能燃?xì)膺€合計(jì)分紅2.5億元。更何況公司還在關(guān)聯(lián)公司浙能財(cái)務(wù)存放了幾個(gè)億的大額資金。

根據(jù)浙能燃?xì)獗硎?，浙能?cái)務(wù)能夠?yàn)楣咎嵘Y金使用效率、降低財(cái)務(wù)成本。為何浙能燃?xì)獠贿x擇先借助浙能財(cái)務(wù)公司資金力量進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)，盡快提升公司規(guī)模競(jìng)爭(zhēng)力？公司寧愿將大筆資金存在關(guān)聯(lián)公司，并豪氣分紅，也沒(méi)有將資金用于業(yè)務(wù)拓展，是否表明浙能燃?xì)鈱⒐芾韺永娣旁诠菊w之前，如此，上市后又將如何給投資者更好的回報(bào)？

新“國(guó)九條”明確要求，將上市前突擊“清倉(cāng)式”分紅等情形納入發(fā)行上市負(fù)面清單，并明確突擊“清倉(cāng)式”分紅的具體把握標(biāo)準(zhǔn)，即報(bào)告期三年累計(jì)分紅金額占同期凈利潤(rùn)比例超過(guò)80%；或者報(bào)告期三年累計(jì)分紅金額占同期凈利潤(rùn)比例超過(guò)50%且累計(jì)分紅金額超過(guò)3億元，將不允許其發(fā)行上市。

浙能燃?xì)?021、2022年大筆分紅，2022年申報(bào)上市，是否有突擊分紅的嫌疑？公司2023年沒(méi)有進(jìn)行現(xiàn)金分紅，又是否在有意規(guī)避此風(fēng)險(xiǎn)？

業(yè)績(jī)持續(xù)性待考

根據(jù)招股書表述，浙能燃?xì)馍嫌尾少?gòu)價(jià)和銷售價(jià)均是浮動(dòng)的，導(dǎo)致公司購(gòu)銷價(jià)差不穩(wěn)定（見(jiàn)表二）。

浙能燃?xì)夥Q，下游天然氣銷售價(jià)格由市、縣級(jí)物價(jià)部門指導(dǎo)，其中居民用氣價(jià)格由地方政府價(jià)格主管部門制定并執(zhí)行階梯價(jià)格，如需上調(diào)居民用氣價(jià)格需經(jīng)聽(tīng)證會(huì)通過(guò)；非居民用氣價(jià)格由企業(yè)根據(jù)上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制并參考政府主管部門出具的價(jià)格調(diào)整文件協(xié)商確定。

浙能燃?xì)膺€稱，自身天然氣上下游定價(jià)機(jī)制受到一定的政府管控，向下游轉(zhuǎn)移成本的能力受到一定限制。未來(lái)若采購(gòu)價(jià)格因市場(chǎng)化定價(jià)等原因而提高，而各地地方政府價(jià)格主管部門未及時(shí)調(diào)整下游銷售價(jià)格，或者下游銷售價(jià)格提高幅度小于上游采購(gòu)價(jià)格提高幅度，則將導(dǎo)致公司毛利空間縮小

2022年，浙江省內(nèi)居民用氣價(jià)格變動(dòng)尚未實(shí)施上下游價(jià)格聯(lián)動(dòng)，無(wú)法及時(shí)調(diào)整，居民用氣采購(gòu)和銷售價(jià)格倒掛，使得公司2022年盈利能力下降。2020及2023年，公司營(yíng)收也出現(xiàn)下滑。

在招股書中，浙能燃?xì)鈱⑸钲谌細(xì)狻⒎鹑寄茉?、重慶燃?xì)狻①F州燃?xì)?、成都燃?xì)?家企業(yè)列為同行業(yè)可比公司，2019年-2022年，上述同行業(yè)可比公司的綜合毛利率均值分別為18.63%、18.60%、15.98%、14.38%，浙能燃?xì)獾木C合毛利率分別為10.48%、14.22%、13.50%、8.60%，遠(yuǎn)低于同行業(yè)可比公司。浙能燃?xì)庥臻g受上下游價(jià)格影響較大，或意味著公司業(yè)績(jī)存在較大不穩(wěn)定性。

此外，浙能燃?xì)饬硪豁?xiàng)業(yè)務(wù)天然氣工程安裝服務(wù)主要對(duì)象是新增客戶，除后續(xù)擴(kuò)容、遷改之外具有一次性安裝特點(diǎn)，居民用戶各期確認(rèn)收入項(xiàng)目個(gè)數(shù)分別為395個(gè)、456個(gè)和418個(gè)，非居民用戶各期確認(rèn)收入項(xiàng)目個(gè)數(shù)分別為1091個(gè)、1032個(gè)和1120個(gè)，各年增量較為平緩。

浙能燃?xì)庠摌I(yè)務(wù)為一次性，這是否意味著隨著后期覆蓋率的升高，未來(lái)新增客戶數(shù)將越來(lái)越少，發(fā)展天花板較低？針對(duì)以上種種問(wèn)題，本刊向浙能燃?xì)獍l(fā)送了采訪函，但截至7月30日發(fā)稿仍未得到回復(fù)。

表二：浙能燃?xì)馓烊粴獠少?gòu)和銷售單價(jià)、購(gòu)銷價(jià)差及價(jià)差率