近期的海外市場(chǎng)焦點(diǎn)無(wú)疑是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于降息的態(tài)度，周四凌晨，美國(guó)公布了7月議息會(huì)議的決議，聯(lián)邦基金利率繼續(xù)保持在5.25-5.50%。這是一次小的議息會(huì)議，沒(méi)有點(diǎn)陣圖，所以，關(guān)鍵是美聯(lián)儲(chǔ)的聲明和鮑威爾的講話(huà)，鮑威爾提出了9月降息的可能性。

9月降息漸行漸近

當(dāng)?shù)貢r(shí)間2024年7月31日，美聯(lián)儲(chǔ)召開(kāi)議息會(huì)議，維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在5.25%-5.50%區(qū)間不變，縮表節(jié)奏和6月議息會(huì)議決議維持一致，即減持250億美元/月美債和350億美元/月MBS，符合市場(chǎng)預(yù)期。

美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，美聯(lián)儲(chǔ)就業(yè)和通脹風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入更好平衡。第二季度通脹數(shù)據(jù)增加了美聯(lián)儲(chǔ)的信心，不再需要100%關(guān)注通脹。如果勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化或通脹迅速下降，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備做出回應(yīng)，9月降息“可能提上議事日程”。

顯然，這次的聲明已經(jīng)開(kāi)始為9月份的降息鋪路了：

1、勞動(dòng)力市場(chǎng)變得均衡，失業(yè)率有所上升；

2、通脹有所緩和，但在某種程度上偏高；

3、經(jīng)濟(jì)前景不確定，需要關(guān)注就業(yè)和通脹上的雙重風(fēng)險(xiǎn)。

鮑威爾的講話(huà)總體偏鴿，重點(diǎn)有以下幾點(diǎn)：

1、在此次會(huì)議上確實(shí)針對(duì)降息進(jìn)行了深入的討論，絕大多數(shù)人支持在此次會(huì)議上不調(diào)整利率；

2、有些人討論了在本次會(huì)議上采?。ń迪ⅲ┱咝袆?dòng)的情況，但委員會(huì)的總體感覺(jué)是如果數(shù)據(jù)支持的話(huà)，將在下次會(huì)議上行動(dòng)，而不是此次會(huì)議；一些政策制定者在此次會(huì)議上提出了降息的理由；

3、最快9月份就會(huì)下調(diào)政策利率，在通脹問(wèn)題上已取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，對(duì)實(shí)現(xiàn)2%的目標(biāo)充滿(mǎn)信心；

4、關(guān)注降息的步伐沒(méi)有指導(dǎo)意見(jiàn)，因?yàn)檫@取決于經(jīng)濟(jì)狀況。

總的來(lái)說(shuō)，在這次議息會(huì)議上，委員會(huì)深入討論了降息，并且有的委員認(rèn)為本次會(huì)議就該降息，但是，最后的一致結(jié)論是這次不降，推遲到最早9月份。

后續(xù)降息“邊走邊看”

中金公司認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)的降息條件可能包含了兩方面內(nèi)容：一是9月會(huì)議之前的通脹數(shù)據(jù)需要像4-6月份那樣繼續(xù)放緩，如核心PCE物價(jià)指數(shù)的季調(diào)環(huán)比增速應(yīng)保持在0.2%或以下。二是勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)降溫跡象，避免出現(xiàn)可能引發(fā)通脹反彈的過(guò)度活躍狀態(tài)。鮑威爾也強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)不只看某一個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)，而是要看整體數(shù)據(jù)的演變，這說(shuō)明通脹和勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)有著同等的重要性。

往前看，中金公司認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)降息已經(jīng)有了一定的傾向性，但官員們?nèi)匀槐憩F(xiàn)得很謹(jǐn)慎，不愿意在“左側(cè)”做決定。本質(zhì)上講，這說(shuō)明官員們對(duì)于未來(lái)通脹的判斷還是缺乏信心。例如，對(duì)于今年一季度通脹為何超預(yù)期反彈，美聯(lián)儲(chǔ)自己也沒(méi)有很好的解釋。鮑威爾認(rèn)為目前的勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)接近2019年疫情前的水平，但通脹卻顯著高于2019年，這說(shuō)明勞動(dòng)力市場(chǎng)可能并非通脹反彈的原因，但真正的原因只能從未來(lái)的數(shù)據(jù)中尋找答案。此外，美聯(lián)儲(chǔ)在去年底曾經(jīng)被通脹“欺騙”過(guò)一次，導(dǎo)致過(guò)早地給出了降息J2SSc4ANxshiICBwbSp0zA==指引，這次他們不想再被欺騙，因此選擇謹(jǐn)慎行事。

招商證券表示，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息“數(shù)據(jù)依賴(lài)”，后續(xù)降息“邊走邊看”。盡管鮑威爾極力保持風(fēng)險(xiǎn)中性和數(shù)據(jù)依賴(lài)，但市場(chǎng)仍解讀為中性偏鴿，原因在于給出“9月”這一具體時(shí)點(diǎn)降息的可能性。按照鮑威爾的說(shuō)法，若7-8月經(jīng)濟(jì)和就業(yè)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)差或通脹進(jìn)一步回落，都有可能觸發(fā)9月落地降息靴子。因此，往后看每一次經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的確認(rèn)都是對(duì)降息預(yù)期的強(qiáng)化，而數(shù)據(jù)的偏離（如通脹仍有韌性）又會(huì)令市場(chǎng)重新修正降息路徑。此外，鮑威爾提及“目前只有一個(gè)季度的積極通脹數(shù)據(jù)”，若9月落地降息靴子，美聯(lián)儲(chǔ)有可能會(huì)預(yù)留一個(gè)季度的窗口期“邊走邊看”，連續(xù)降息條件相對(duì)苛刻、有待觀(guān)察。

中金公司的觀(guān)點(diǎn)也是美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息可能會(huì)發(fā)生，但也可能不發(fā)生。不發(fā)生的可能性來(lái)自于美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有那么悲觀(guān)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健的表現(xiàn)可能導(dǎo)致降息理由不夠充分。雖然近期美國(guó)失業(yè)率上升引發(fā)衰退擔(dān)憂(yōu)，但這次失業(yè)模式與以往不同，主要因?yàn)閯趧?dòng)力供給增加，而非企業(yè)大規(guī)模裁員。這種模式可能不會(huì)帶來(lái)導(dǎo)致總需求收縮的乘數(shù)效應(yīng)，進(jìn)而不會(huì)觸發(fā)失業(yè)率的“非線(xiàn)性拐點(diǎn)”。與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然穩(wěn)健，第二季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率2.8%，較一季度的1.4%加速擴(kuò)張，且高于2%的長(zhǎng)期趨勢(shì)。衡量?jī)?nèi)需的關(guān)鍵指標(biāo)——對(duì)國(guó)內(nèi)私人部門(mén)最終銷(xiāo)售——在二季度也保持了2.6%的較高增長(zhǎng)率?；仡櫿麄€(gè)二季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)低開(kāi)高走趨勢(shì)，4、5月的數(shù)據(jù)偏弱，6月數(shù)據(jù)有所改善。例如，6月核心零售銷(xiāo)售額上漲0.8%，是過(guò)去兩年最高的單月環(huán)比增速，工業(yè)產(chǎn)出則連續(xù)第二個(gè)月上升。7月費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)反彈，標(biāo)普服務(wù)業(yè)商業(yè)活動(dòng)指數(shù)創(chuàng)兩年以來(lái)的最高，咨商會(huì)消費(fèi)者信心指數(shù)回升，消費(fèi)者對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期有所改善。

總之，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有些在走弱，有些在復(fù)蘇，呈現(xiàn)出比較混合的狀態(tài)。對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，最佳應(yīng)對(duì)之策是保持耐心，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)達(dá)到降息標(biāo)準(zhǔn)之后再做行動(dòng)。

降息或?qū)γ拦伞板X(qián)景”不利

FOMC決議公布前各類(lèi)資產(chǎn)均有所上漲，在決議公布以及鮑威爾講話(huà)后資產(chǎn)漲幅擴(kuò)大。2Y和10Y美債盤(pán)中分別下行10.1BP和10.6BP至4.27%和4.04%；美元指數(shù)盤(pán)中下跌0.43%至104.04；COMEX黃金、WTI原油和LME原油分別收漲1.70%、5.23%和2.99%；標(biāo)普500、納斯達(dá)克、道瓊斯指數(shù)分別收漲1.58%、2.64%和0.24%。市場(chǎng)降息預(yù)期略有升溫，9月首次降息25BP概率為87.5%，11月降息25BP概率為66.4%。

但從分時(shí)圖上來(lái)看，納斯達(dá)克指數(shù)在決議剛落地的時(shí)候沖得最猛，當(dāng)鮑威爾開(kāi)始“放鴿”時(shí)，指數(shù)開(kāi)始有所回落了。這就引出了一個(gè)問(wèn)題，為什么美股那么怕“降息本身”呢？

因?yàn)椋?lián)邦基金利率下降會(huì)擠壓貨幣市場(chǎng)，很多資金從貨幣市場(chǎng)出逃。一部分資金涌入債券市場(chǎng)，更多的資金出逃到海外，導(dǎo)致美元大幅貶值。

有投資者表示，這對(duì)股市的影響很可能是消極的，畢竟現(xiàn)在美股的估值處于高位。之前美債處于熊市，大家不會(huì)拿美債的估值和美股的估值比，一旦美債切換成牛市模式，大家就開(kāi)始比較了。從這個(gè)角度來(lái)看，美股十分擔(dān)心“降息本身”所帶來(lái)的不確定性，因此，保持原狀對(duì)美股是好的。

總的來(lái)說(shuō)，這次議息會(huì)議給美股未來(lái)挖了一個(gè)更大的坑，但是，把美股腳底下的坑給填上了，所以，美股大幅反彈了。

招商證券也表示，降息或?yàn)槊拦珊缥?yīng)退潮的催化劑之一。2023年底至今年2月以及今年6月等美元與美股共振走強(qiáng)階段，美股的虹吸效應(yīng)被強(qiáng)化，非美資產(chǎn)短期承壓。近期美聯(lián)儲(chǔ)9月降息成為可能，疊加日本央行再次加息逆轉(zhuǎn)了日元貶值趨勢(shì)，此外，降息預(yù)期也助長(zhǎng)了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂(yōu)，美股虹吸效應(yīng)冷卻，提升了非美資產(chǎn)的關(guān)注度。加上三中全會(huì)、央行降息、財(cái)政積極等一系列內(nèi)部變化，中國(guó)國(guó)內(nèi)權(quán)益表現(xiàn)也逐漸積極。