今年以來(lái)，“設(shè)備更新”成為國(guó)家重要政策部署中頻繁被提及的關(guān)鍵詞之一，受到市場(chǎng)廣泛關(guān)注。國(guó)家著力推動(dòng)的大規(guī)模設(shè)備更新覆蓋多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，市場(chǎng)空間廣闊，年規(guī)?？蛇_(dá)5萬(wàn)億元以上。以降低能耗及排放、提高技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等為牽引的設(shè)備更新?lián)Q代，既能提升工業(yè)生產(chǎn)能效，又能大幅度釋放潛在需求，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和行業(yè)周期的復(fù)蘇。隨著相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、金融配套政策的持續(xù)加碼落地，設(shè)備更新有望成為貫穿2024下半年的一條重要投資主線，值得予以高度關(guān)注。

政策支持力度持續(xù)加碼

2024年3月13日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，此后中央加大設(shè)備更新支持力度，陸續(xù)出臺(tái)一系列利好政策。7月25日，國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》，統(tǒng)籌安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金和275億中央財(cái)政資金支持“兩新”工作，未來(lái)五年，中央企業(yè)預(yù)計(jì)安排大規(guī)模設(shè)備更新改造總投資超3萬(wàn)億元。

中泰證券分析指出，從此次3000億超長(zhǎng)期特別國(guó)債專(zhuān)項(xiàng)資金的具體安排來(lái)看，包括“三個(gè)大幅度”加力支持：

1）“大幅度”擴(kuò)大支持范圍：在工業(yè)、環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施、交通運(yùn)輸、物流、教育、文旅、醫(yī)療等7個(gè)領(lǐng)域設(shè)備更新以及回收循環(huán)利用的基礎(chǔ)上，將支持范圍擴(kuò)大到能源電力、老舊電梯等領(lǐng)域設(shè)備更新以及重點(diǎn)行業(yè)節(jié)能降碳和安全改造，并結(jié)合實(shí)際動(dòng)態(tài)調(diào)整。

2）“大幅度”優(yōu)化組織方式：據(jù)目前測(cè)算，將安排約1480億元用于支持設(shè)備更新，并降低資金申報(bào)的門(mén)檻，簡(jiǎn)化項(xiàng)目申報(bào)和審批流程，更好地支持中小企業(yè)。同時(shí)直接向地方安排1500億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，支持地方自主實(shí)施消費(fèi)品以舊換新。

3）“大幅度”提升補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)：在設(shè)備更新貸款財(cái)政貼息方面，對(duì)符合條件的經(jīng)營(yíng)主體，中央財(cái)政給予設(shè)備更新貸款的貼息比例，從1個(gè)百分點(diǎn)提高到1.5個(gè)百分點(diǎn)。

銀河證券表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處在一個(gè)多期疊加的特殊階段，庫(kù)存周期和設(shè)備更新周期觸底回升的動(dòng)能受到更強(qiáng)地產(chǎn)周期下行壓力的壓制。在此背景下，中央積極推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，能夠有效地對(duì)沖地產(chǎn)周期深度調(diào)整對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拖累作用，釋放居民消費(fèi)潛力，助力制造業(yè)向高端及智能化升級(jí)的同時(shí)，催化行業(yè)周期與政策周期加速共振向上。

擴(kuò)內(nèi)需加速周期復(fù)蘇

圖一：機(jī)械設(shè)備申萬(wàn)一級(jí)指數(shù)歷史估值

值得注意的是，本輪設(shè)備更新和以舊換新同時(shí)出現(xiàn)，主要目的應(yīng)當(dāng)仍是擴(kuò)大內(nèi)需，不過(guò)內(nèi)涵與以往可能有所不同。中央會(huì)議曾多次強(qiáng)調(diào)，我國(guó)現(xiàn)階段要進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，這就意味著通過(guò)設(shè)備更新和以舊換新擴(kuò)大內(nèi)需的規(guī)模應(yīng)是適量的，并不是以抬升經(jīng)濟(jì)增速為主，而是以穩(wěn)定和承托為主；其次，設(shè)備更新和以舊換新是需要以產(chǎn)品升級(jí)、節(jié)能環(huán)保、堅(jiān)持標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)為主。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，在設(shè)備更新環(huán)節(jié)，要推動(dòng)先進(jìn)產(chǎn)能比重的持續(xù)提升，這也是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的要求。

根據(jù)銀河證券分析，本次新一輪大規(guī)模設(shè)備更新是由中央精神推動(dòng)，預(yù)計(jì)政策目的一方面是為了撬動(dòng)一波投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，另一方面則是推動(dòng)制造升級(jí)及工業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，因此首先受益的方向?yàn)閷?duì)國(guó)家政策響應(yīng)較快的行業(yè)，包括鐵路裝備、石化裝備、煤機(jī)、船舶等細(xì)分板塊。其共同的特征為：（1）下游大多為央國(guó)企；（2）集中度相對(duì)較高；（3）下游具備資本開(kāi)支的實(shí)力。

另一方面，設(shè)備更新周期又被稱(chēng)為朱格拉周期，按照規(guī)律推算，中國(guó)當(dāng)下正處在舊朱格拉周期的底部，有望迎來(lái)新一輪周期的起點(diǎn)。銀河證券表示，目前正逢政策調(diào)整驅(qū)動(dòng)下的周期拐點(diǎn)，但不同子行業(yè)周期位置不同。設(shè)備更新也需伴隨需求景氣，在需求景氣下提供彈性，因此符合景氣向上的周期底部或成長(zhǎng)性行業(yè)能夠更加受益，如通用設(shè)備、工程機(jī)械、鐵路裝備、紡服設(shè)備、集裝箱、船舶等。同時(shí)，此次大規(guī)模設(shè)備更新強(qiáng)調(diào)貼合新質(zhì)生產(chǎn)力方向，低碳化、智能化，在新方向上布局的企業(yè)也將相對(duì)受益。

板塊估值處于低位

回顧2024年上半年，受下游整體需求相對(duì)較弱影響，機(jī)械設(shè)備行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)較低，二級(jí)市場(chǎng)整體表現(xiàn)相對(duì)較差，整體估值處于歷史低位。

根據(jù)東興證券統(tǒng)計(jì)，年初至7月中旬，申萬(wàn)機(jī)械一級(jí)行業(yè)指數(shù)下跌16.30%，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名位居第22位，跑輸同期上證指數(shù)、滬深300、中證500指數(shù)18.15、16.38和6.15個(gè)百分點(diǎn)。從估值來(lái)看，申萬(wàn)機(jī)械設(shè)備一級(jí)指數(shù)PE-TTM（剔除負(fù)值）為22.33倍，位于3.98%歷史分位，低于2014年以來(lái)歷史中位數(shù)27.65倍。（見(jiàn)圖一）

表一：按市值劃分標(biāo)的上漲和平均每股現(xiàn)金流情況統(tǒng)計(jì)（截至7月12日）

基金持倉(cāng)情況方面，2024年中報(bào)機(jī)械設(shè)備行業(yè)公募基金配置比例為3.02%，排名第12位，整體倉(cāng)位較低。從2024中報(bào)相對(duì)于2024年Q1來(lái)看，機(jī)械設(shè)備的公募基金配置比例變化-0.15個(gè)百分點(diǎn)，相對(duì)于其他行業(yè)公募基金配置比例變化排名倒數(shù)第七，整體配置力度較弱。

機(jī)械設(shè)備板塊上市公司以市值50億元以下的中小市值為主，導(dǎo)致上半年機(jī)械設(shè)備整體跌幅較大。從年初至7月中旬的平均每股現(xiàn)金流量?jī)纛~（TTM）情況來(lái)看，市值越大的標(biāo)的，其現(xiàn)金流情況越好、久期較小，在年初以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性較大的市場(chǎng)環(huán)境中，受到資金追捧，令板塊內(nèi)部呈現(xiàn)大市值結(jié)構(gòu)性行情。（見(jiàn)表一）

機(jī)械設(shè)備行業(yè)景氣度與固定資產(chǎn)投資、制造業(yè)景氣度高度相關(guān)，當(dāng)前我國(guó)正處于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期，在大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新的背景下，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)改造將催生大量的機(jī)械設(shè)備需求。

展望未來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全以及智能化、綠色化、高端化將是我國(guó)制造業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展主線，設(shè)備保有量規(guī)模較大的細(xì)分領(lǐng)域在系列政策加持下，替換需求增長(zhǎng)預(yù)期將進(jìn)一步強(qiáng)化，隨著制造業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善、工業(yè)產(chǎn)能利用率回升、在行動(dòng)方案的高標(biāo)準(zhǔn)指引和各地政策加力支持下，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊僬雇^高的成長(zhǎng)性中小市值標(biāo)的估值有望得到修復(fù)。