在公布2024年上半年業(yè)績預(yù)告后的首個(gè)交易日，東鵬飲料（605499.SH）股價(jià)直接跳漲超過6%，全天放量大漲逾7%。股價(jià)走勢給出的答案是，東鵬飲料業(yè)績超出了市場預(yù)期。

受原二股東、公司財(cái)務(wù)投資人不斷減持等影響，東鵬飲料股價(jià)一度大幅波動(dòng)，市場對(duì)公司業(yè)績前景產(chǎn)生懷疑。如今，東鵬飲料用一份超預(yù)期的業(yè)績回應(yīng)了市場的擔(dān)憂，超預(yù)期也成為機(jī)構(gòu)的一致觀點(diǎn)。

全國化推進(jìn)和多品類發(fā)展是東鵬飲料加速增長的兩大抓手。渠道上，公司正在享受全國化帶來的紅利。產(chǎn)品上，公司的核心產(chǎn)品東鵬特飲在保持穩(wěn)定增長的同時(shí)，第二發(fā)展曲線開始發(fā)力，這也將緩解東鵬飲料對(duì)單一產(chǎn)品的依賴。

超預(yù)期

7月11日，東鵬飲料發(fā)布業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2024年上半年實(shí)現(xiàn)營收78.6億元到 80.8億元之間，同比增長43.95%到47.98%。實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤在 16億元到17.3億元之間，同比增長44.39%到56.12%。

對(duì)于業(yè)績?cè)鲩L的原因，東鵬飲料表示，公司持續(xù)推進(jìn)全國化戰(zhàn)略，繼續(xù)加強(qiáng)冰凍化建設(shè)，提高全品項(xiàng)產(chǎn)品的曝光率、拉動(dòng)終端動(dòng)銷。同時(shí)，在核心產(chǎn)品東鵬特飲持續(xù)保持增長的基礎(chǔ)上，培育新的增長點(diǎn)，從而進(jìn)一步帶動(dòng)收入的增長。

2024年一季度，東鵬飲料營收漲幅為39.8%，凈利潤的漲幅略慢，為33.51%。即，二季度東鵬飲料實(shí)現(xiàn)了更快的增長。按照業(yè)績預(yù)告，第二季度東鵬飲料實(shí)現(xiàn)營收43.78億-45.98億元之間，同比增長47.44%-54.84%。單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.36億-10.66億元之間，同比增長53.2%-74.5%。

或許正是因?yàn)槿绱?，業(yè)績預(yù)告公布后的首個(gè)交易日，東鵬飲料股價(jià)跳空高開，全天放量大漲7.37%，將之前因股東減持公告導(dǎo)致的跌幅全部收回。

一季報(bào)披露時(shí)，東鵬飲料的業(yè)績就超出了市場預(yù)期，此次半年報(bào)預(yù)告公布后，華創(chuàng)證券直接表示，在整體消費(fèi)偏疲軟背景下，公司收入業(yè)績逆勢高增、大幅超出市場預(yù)期。“動(dòng)銷旺盛之下收入增長再超預(yù)期”。公司在實(shí)現(xiàn)收入高增的同時(shí)，預(yù)計(jì)當(dāng)前渠道庫存同比下降近1個(gè)月，達(dá)到歷史新低。

誠如機(jī)構(gòu)所言，在宏觀復(fù)蘇節(jié)奏偏慢背景下，本就穩(wěn)增長的東鵬飲料又交出了一份超預(yù)期的半年報(bào)。超預(yù)期的原因，就如公司在業(yè)績預(yù)告中所介紹的，渠道紅利和第二增長曲線是公司超預(yù)期的基礎(chǔ)。

全國化鋪路

東鵬飲料業(yè)績超預(yù)期的原因之一是持續(xù)推進(jìn)全國化戰(zhàn)略。具體數(shù)據(jù)上，截至2023年底，與公司保持穩(wěn)定合作的經(jīng)銷商數(shù)量從2779家增加至2981家，覆蓋全國100%地級(jí)城市。繼活躍的終端銷售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)目在2022年已超300萬家的基礎(chǔ)上，持續(xù)穩(wěn)定增長至340多萬家。

上市前的2020年，東鵬飲料的經(jīng)銷商為1600家，3年時(shí)間經(jīng)銷商數(shù)量增長了近500家，漲幅并不算明顯。上市首年即2021年公司經(jīng)銷商數(shù)量為2312家，一年時(shí)間增加了逾700家。2023年底的2981家經(jīng)銷商，較2020年已經(jīng)增長了近90%。

經(jīng)銷商快速擴(kuò)大，帶來了終端渠道的細(xì)致覆蓋。上市前的2020年公司終端門店增長至約120萬家，2021年和2022年，公司活躍的終端網(wǎng)點(diǎn)分別達(dá)到209萬家和逾300萬家，即上市后每年增長都在百萬家左右。

東鵬飲料渠道的拓展是配合公司全國化的布局。以經(jīng)銷商為例，在公司所在的廣東區(qū)域，2020年經(jīng)銷商數(shù)量為222家，2023年末為288家，漲幅顯然不及公司經(jīng)銷商的整體增速。而華北和北方事業(yè)部組成的華北區(qū)域經(jīng)銷商達(dá)到899家，較2020年增長了1.21倍。

直營及線上的數(shù)量則達(dá)到了496家，東鵬飲料的直營是指全國直營客戶及廣東省南區(qū)特通渠道及餐飲渠道。

不只是增加網(wǎng)點(diǎn)布局，在2023年報(bào)中，東鵬飲料還介紹到，強(qiáng)化終端網(wǎng)點(diǎn)的開拓，始終堅(jiān)持將冰柜及終端高勢能陳列做到極致，配合公司多品類產(chǎn)品重大戰(zhàn)略提升。

隨著全國化的推進(jìn)，廣東占營收的比重逐漸下降。上市前，東鵬飲料來自廣東的收入多在60%以上，諸如廣西和華東等地也只是剛剛超過了一成。到了2023年，廣東地區(qū)的收入已經(jīng)下獎(jiǎng)至三成出頭，華東區(qū)域占比接近14%，其他包括華中和直營本部也都在兩位數(shù)以上。

而沒有達(dá)到兩位數(shù)占比的其他地區(qū)如華北、西南和廣西等，收入占比基本在9%左右，也都距兩位數(shù)并不遠(yuǎn)。與之前倚重廣東一地相比，東鵬飲料的收入來源更加均衡。

對(duì)于渠道擴(kuò)張，華創(chuàng)證券表示，東鵬飲料在全國化鋪貨推進(jìn)、網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量迅速擴(kuò)張的基礎(chǔ)上，推動(dòng)冰柜投放等舉措，實(shí)現(xiàn)動(dòng)銷旺盛之下收入增長再超預(yù)期，渠道庫存達(dá)到歷史低位。終端網(wǎng)點(diǎn)上，華創(chuàng)證券認(rèn)為2024年公司網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量將近400萬家。

多品類擴(kuò)張

如前所述，東鵬特飲是公司最為依仗的收入來源。2023年，東鵬飲料的收入為112.63億元。其中，東鵬特飲的收入為103.36億元，占比為91.77%。如果向前追溯的話，東鵬特飲的占比在95%左右，基本貢獻(xiàn)公司的全部收入。

為了豐富產(chǎn)品線，東鵬飲料一直在不斷嘗試擴(kuò)大產(chǎn)品組合。比如在2021年公司以東鵬特飲為核心，陸續(xù)開發(fā)出一些新產(chǎn)品。

2022年，公司又繼續(xù)推出了電解質(zhì)飲料“東鵬補(bǔ)水啦”等新品。在諸多新品中，2022年底推出的電解質(zhì)飲料“東鵬補(bǔ)水啦”受到了市場的歡迎。按照東鵬飲料在2023年報(bào)中的說法，“東鵬補(bǔ)水啦有成為公司第二款廣受喜愛產(chǎn)品的趨勢”。

2023年，東鵬飲料順應(yīng)市場對(duì)茶飲料的需求，推出了多種口味的茶飲料。東鵬飲料已初步構(gòu)建起以能量飲料為第一發(fā)展曲線，以電解質(zhì)飲料、茶飲料、預(yù)調(diào)制酒、即飲咖啡等新領(lǐng)域?yàn)榈诙l(fā)展曲線的戰(zhàn)略框架。

2023年，東鵬飲料其他飲料的收入達(dá)到9.14億元，首次接近10億元，占比接近10%。根據(jù)2024年一季報(bào)，東鵬飲料“其他飲料”的收入為3.77億元，占比已超過一成達(dá)到10.84%。這其中，其中“補(bǔ)水啦”及東鵬大咖合計(jì)收入占比為6.92%。

機(jī)構(gòu)的預(yù)期更為樂觀。光大證券表示，預(yù)計(jì)2024上半年“補(bǔ)水啦”銷量實(shí)現(xiàn)較高增速，已經(jīng)具備大單品的雛形。2024上半年，“補(bǔ)水啦”日動(dòng)銷峰值突破12萬箱，作為對(duì)比，2023年4月東鵬“補(bǔ)水啦”的日動(dòng)銷為5萬箱。

此外，2024年上半年，“補(bǔ)水啦”新增不重復(fù)掃碼ID逾百萬個(gè)，覆蓋終端超160萬家。華泰證券則表示，“補(bǔ)水啦”電解質(zhì)水動(dòng)銷旺盛，渠道補(bǔ)貨積極，預(yù)計(jì)全年10億銷售目標(biāo)有望超額達(dá)成。

東鵬飲料頻出新品也有行業(yè)份額有關(guān)。公司引用第三方數(shù)據(jù)稱，東鵬特飲在中國能量飲料市場中銷售量占比由2022年末的36.7%提升至43.02%，排名保持第一。當(dāng)然，能量飲料尚存大量的待開發(fā)消費(fèi)人群、消費(fèi)場景及地域。但是，橫向擴(kuò)張產(chǎn)品線也有利公司的均衡發(fā)展。

成本端主要原材料價(jià)格下行也有利于東鵬飲料毛利率的提高。招股書顯示，白砂糖和瓶胚是東鵬飲料成本中占比較高的組成部分。白糖期貨曾在2023年5月創(chuàng)下逾7000元/噸的階段新高，2023年底白糖價(jià)格快速走低，截至目前徘徊在6000元/噸出頭的價(jià)格。較當(dāng)初高位已經(jīng)有了明顯的回落。

與之類似，2023年二季度PET瓶片有過短暫上漲，之后沖高回落基本在低位徘徊。也就是說，東鵬飲料的兩個(gè)主要原材料目前都屬于底部區(qū)間。與之相對(duì)應(yīng)的是，2022年，公司大宗原材料聚酯切片采購價(jià)格上漲，均價(jià)同比上漲 38.22%，白砂糖均價(jià)上漲5.41%。

原材料價(jià)格回落有利于公司毛利率的提升。華創(chuàng)證券就表示，東鵬飲料PET已于2023年低位鎖價(jià)，疊加白砂糖市場均價(jià)開始回落，帶來成本紅利。同時(shí)，公司收入大幅增長帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)強(qiáng)化，攤薄固定成本。