北方華創(chuàng)是設(shè)備制造商中業(yè)績增速較快的代表，2021年以前，下游產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了5G商業(yè)化、光伏平價上網(wǎng)與泛半導(dǎo)體制品的規(guī)?；a(chǎn)，短短數(shù)年，光伏電池技術(shù)迭代更新、鋰電高效電池產(chǎn)能持續(xù)擴張、照明技術(shù)革新、第三代半導(dǎo)體迭代、集成電路蓬勃發(fā)展，這些都為公司的快速成長提供了豐富的土壤。

北方華創(chuàng)2024年半年報預(yù)告延續(xù)了此前的高光時刻，似乎沒有受到下游周期的影響。自2020年以來，半導(dǎo)體行業(yè)幾經(jīng)浮沉，先是疫情導(dǎo)致供應(yīng)鏈破壞，芯片公司業(yè)績爆發(fā)，芯片公司擴大資本開支；此后從2022年下半年跌入低谷持續(xù)到2023年，芯片公司壓縮資本開支；再到2024年，全球晶圓廠資本開支持續(xù)回暖，疊加內(nèi)資晶圓廠先進制程突破節(jié)奏加快，將有效拉動上游半導(dǎo)體設(shè)備的需求，未來預(yù)計資本開支有望攀升。

半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)具有高壁壘和高客戶黏性，北方華創(chuàng)近年來的凈資產(chǎn)收益率不斷攀升，2024年上半年預(yù)計收入保持高位增長，凈利潤增速更高，發(fā)展壯大后的規(guī)模效益一定程度上提高了其抗風(fēng)險能力，整體業(yè)績并沒有因為半導(dǎo)體周期的短暫波動受到較大程度的影響。

股價曾3年10倍

2019-2021年，北方華創(chuàng)的營業(yè)收入由40.58億元增長至96.83億元，扣非歸母凈利潤由7016萬元增長至8.07億元，股價由2019年初的不足40元逐漸拉升至2021年11月的450.70元歷史高位。回顧公司的產(chǎn)品線，自2019年以來，北方華創(chuàng)圍繞著光伏和半導(dǎo)體設(shè)備，盡享半導(dǎo)體擴產(chǎn)設(shè)備國產(chǎn)化紅利，成就了一段10倍股的神話。

目前，北方華創(chuàng)得設(shè)備產(chǎn)品涵蓋鋰電設(shè)備和半導(dǎo)體設(shè)備，此外也涉及高能物理、航空航天、電真空器件、光伏材料、高端磁性材料等領(lǐng)域；公司鋰電設(shè)備產(chǎn)品服務(wù)于鋰離子動力電池及儲能電池領(lǐng)域，與國內(nèi)主要鋰電池廠家建立了合作關(guān)系。第三代半導(dǎo)體方面，公司SiC刻蝕、GaN刻蝕、介質(zhì)刻蝕、PECVD、PVD以及濕法清洗機等關(guān)鍵制程設(shè)備成為行業(yè)主流配置機臺；新型顯示設(shè)備持續(xù)為客戶產(chǎn)線配套，真空定制化設(shè)備不斷被高端應(yīng)用客戶采購。

2021年，公司的刻蝕機、PVD、CVD、氧化/擴散爐、退火爐、清洗機等產(chǎn)品在集成電路及泛半導(dǎo)體領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)應(yīng)用。集成電路裝備面向邏輯、存儲、功率、先進封裝等多領(lǐng)域拓展，邏輯領(lǐng)域主流芯片產(chǎn)線批量采購公司設(shè)備；存儲領(lǐng)域多種新型工藝設(shè)備進入產(chǎn)線驗證；先進封裝領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多產(chǎn)品系列布局，與國內(nèi)主要封裝廠均建立了合作關(guān)系；功率器件領(lǐng)域與國內(nèi)主流廠商開展深度合作，成為業(yè)內(nèi)主流廠商重要設(shè)備供應(yīng)商。

綜合來看，北方華創(chuàng)各類產(chǎn)品從投放市場到批量出貨所花費的時間在兩年以內(nèi)，不僅是生產(chǎn)效率的體現(xiàn)，也是市場需求旺盛的結(jié)果。2019年曾是中國5G商業(yè)化元年，亦是光伏平價上網(wǎng)的元年，近年來，光伏電池技術(shù)迭代更新，鋰電高效電池產(chǎn)能持續(xù)擴張，半導(dǎo)體照明、第三代半導(dǎo)體更新迭代，在這樣的時代大潮中，上游的設(shè)備類公司持續(xù)獲益。

凈資產(chǎn)收益率攀升

以2022年為分水嶺，北方華創(chuàng)集成電路設(shè)備進入放量階段，12吋刻蝕、外延及清洗裝備獲得訂單。這一重大進展與資本市場的助力密不可分，公司于2019年和2021年分別通過非公開發(fā)行募集資金20億元和85億元。2019年募投項目——高端集成電路裝備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目預(yù)計達產(chǎn)年年平均銷售收入為26.38億元，年平均利潤總額5.38億元。截至2023年，該項目投資進度達99%，該年創(chuàng)造利潤2.05億元。2021年募投項目——半導(dǎo)體裝備產(chǎn)業(yè)化基地擴產(chǎn)項目四期預(yù)計達產(chǎn)年年平均銷售收入為74.60億元，年平均利潤總額8.07億元，2023年該項目投資進度為51.58%，未來盈利有待釋放。

股權(quán)融資的另一面，北方華創(chuàng)的凈資產(chǎn)收益率仍能不斷攀升，2022年和2023年扣非攤薄ROE分別為10.67%和14.70%，簡易杜邦分析顯示，銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)均持續(xù)改善，體現(xiàn)產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺。隨著公司規(guī)模的擴張，毛利率在40%左右，銷售期間費用率呈下降趨勢，毛利率和期間費用率均低于A股半導(dǎo)體設(shè)備類公司的中位數(shù)，體現(xiàn)出平臺化的經(jīng)營策略。

半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)具有很高的行業(yè)門檻和壁壘，設(shè)備企業(yè)需投入大量資金用于研發(fā)和購買原材料與零部件，尤其是晶圓制造設(shè)備具有研發(fā)技術(shù)難度大、投入高、周期長等特點，而下游客戶認(rèn)證后不會輕易更換廠商，具有一定的客戶黏性，取得先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)更易保持與鞏固優(yōu)勢。北方華創(chuàng)的研發(fā)投入資本化的比例超過50%，開發(fā)支出已由2022年一季度的33.32億元增長至2024年一季度的70.50億元，占資產(chǎn)總額的比例已上升至12.53%，遠超無形資產(chǎn)的規(guī)模，開發(fā)支出轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)便會增加攤銷的壓力。不過，公司發(fā)展壯大后的規(guī)模效益能夠在一定程度上緩沖無形資產(chǎn)攤銷帶來的成本費用壓力。

周期復(fù)蘇疊加高端制程擴產(chǎn)

新建一條晶圓廠的資本開支中，半導(dǎo)體設(shè)備占比約為80%，構(gòu)成晶圓廠擴產(chǎn)支出的主要來源。全球晶圓制造設(shè)備中，刻蝕機、薄膜沉積設(shè)備和光刻機的價值量占比位列前三，分別占據(jù)晶圓制造設(shè)備價值量的22%、22%和 17%。

全球晶圓廠設(shè)備支出已觸底回升，行業(yè)協(xié)會預(yù)計2024年全球晶圓廠設(shè)備支出將同比反彈15%至970億美元，據(jù)預(yù)測，中國大陸300mm晶圓廠設(shè)備支出到2026年將達161億美元。隨著全球晶圓廠資本開支持續(xù)回暖，疊加內(nèi)資晶圓廠先進制程突破節(jié)奏加快，將有效拉動上游半導(dǎo)體設(shè)備需求。

全球半導(dǎo)體設(shè)備的市場集中度極高，從行業(yè)競爭格局看，得益于長期的研發(fā)投入、技術(shù)積累和市場經(jīng)驗，美國、日本和荷蘭企業(yè)在生產(chǎn)技術(shù)和市場份額等方面保持領(lǐng)先。而海外對中國的半導(dǎo)體設(shè)備相關(guān)出口管制嚴(yán)格，倒逼半導(dǎo)體先進制程設(shè)備和零部件的國產(chǎn)替代。中國28nm及以上制程的半導(dǎo)體設(shè)備工藝覆蓋已日趨完善，在去膠、CMP、刻蝕和清洗設(shè)備市場的國產(chǎn)化率已突破雙位數(shù)。

公司預(yù)測，隨著應(yīng)用需求的不斷擴大，未來兩到三年國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備整體需求仍有上升空間。

北方華創(chuàng)的面向300mm晶圓廠的12英寸產(chǎn)品不斷突破，TSV硅通孔金屬化設(shè)備是針對2.5D/3D立體封裝和Chiplet芯粒等先進封裝領(lǐng)域的薄膜沉積設(shè)備，目前北方華創(chuàng)的TSV刻蝕設(shè)備已廣泛應(yīng)用于國內(nèi)主流晶圓廠和先進封裝廠，是國內(nèi)TSV量產(chǎn)線的主力機臺。12英寸高密度等離子體化學(xué)氣相沉積設(shè)備目前已正式進入客戶端驗證，電容耦合等離子體、晶邊刻蝕機已通過客戶驗證，等離子去膠機、高介電常數(shù)原子層沉積設(shè)備已在國內(nèi)多家客戶端實現(xiàn)量產(chǎn)，減壓外延設(shè)備已在多家客戶穩(wěn)定量產(chǎn)并獲得重復(fù)訂單，集成電路鋁襯墊濺射設(shè)備已實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。

不過，光刻機、量測檢測設(shè)備、離子注入機和涂膠顯影設(shè)備等領(lǐng)域的設(shè)備國產(chǎn)化率仍在10%以下，半導(dǎo)體設(shè)備整體的國產(chǎn)化率處于較低水平，高端設(shè)備的國產(chǎn)替代進程任重而道遠。2024年上半年，北方華創(chuàng)應(yīng)用于集成電路領(lǐng)域的刻蝕、薄膜沉積、清洗、爐管和快速退火等工藝裝備工藝覆蓋度及市場占有率持續(xù)穩(wěn)步攀升，預(yù)計公司實現(xiàn)營業(yè)收入114.10億-131.40億元，比上年同期增長35.40%-55.93%，扣非歸母凈利潤為24.40億-28.10億元，同比增長51.64%-74.63%。公司預(yù)測，隨著應(yīng)用需求的不斷擴大，未來兩到三年國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備整體需求仍有上升空間。

作為設(shè)備公司，其當(dāng)期訂單預(yù)示未來收入規(guī)模，客戶在下訂單后，通常會支付部分金額，形成公司的合同負債（預(yù)收賬款）。截至2024年一季度末，北方華創(chuàng)合同負債為92.51億元，僅次于2023年三季度末，后續(xù)業(yè)績有保證。中泰證券認(rèn)為，合同負債和新簽訂訂單高增，預(yù)示著公司充沛的成長動能。