中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第三次全體會議，于2024年7月15日至18日在北京舉行。全會審議通過了《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》（下稱“《決定》”）。

《決定》深入分析了推進中國式現(xiàn)代化面臨的新情況新問題，科學謀劃了圍繞中國式現(xiàn)代化進一步全面深化改革的總體部署，是指導新征程上進一步全面深化改革的綱領性文件，充分體現(xiàn)了以習近平同志為核心的黨中央完善和發(fā)展中國特色社會主義制度、推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的歷史主動，以進一步全面深化改革開辟中國式現(xiàn)代化廣闊前景的堅強決心。這既是黨的十八屆三中全會以來全面深化改革的實踐續(xù)篇，也是新征程推進中國式現(xiàn)代化的時代新篇。

全會指出，進一步全面深化改革的總目標是繼續(xù)完善和發(fā)展中國特色社會主義制度，推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化。到二〇三五年，全面建成高水平社會主義市場經(jīng)濟體制，中國特色社會主義制度更加完善，基本實現(xiàn)國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化，基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化，為到本世紀中葉全面建成社會主義現(xiàn)代化強國奠定堅實基礎。要聚焦構建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制，聚焦發(fā)展全過程人民民主，聚焦建設社會主義文化強國，聚焦提高人民生活品質，聚焦建設美麗中國，聚焦建設更高水平平安中國，聚焦提高黨的領導水平和長期執(zhí)政能力，繼續(xù)把改革推向前進。到二〇二九年中華人民共和國成立八十周年時，完成本決定提出的改革任務。

全會對進一步全面深化改革做出系統(tǒng)部署，強調構建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制，健全推動經(jīng)濟高質量發(fā)展體制機制，構建支持全面創(chuàng)新體制機制，健全宏觀經(jīng)濟治理體系，完善城鄉(xiāng)融合發(fā)展體制機制，完善高水平對外開放體制機制，健全全過程人民民主制度體系，完善中國特色社會主義法治體系，深化文化體制機制改革，健全保障和改善民生制度體系，深化生態(tài)文明體制改革，推進國家安全體系和能力現(xiàn)代化，持續(xù)深化國防和軍隊改革，提高黨對進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的領導水平。

為什么要“進一步全面深化改革”？生產(chǎn)關系必須與生產(chǎn)力發(fā)展要求相適應，推動中國式現(xiàn)代化要求發(fā)展新質生產(chǎn)力，這就必須進一步全面深化改革，形成與之相適應的新型生產(chǎn)關系。此次三中全會明確指出，“推動生產(chǎn)關系和生產(chǎn)力、上層建筑和經(jīng)濟基礎、國家治理和社會發(fā)展更好相適應，為中國式現(xiàn)代化提供強大動力和制度保障?！?/p>

推進中國式現(xiàn)代化進一步全面深化改革

黨的全國代表大會每五年舉行一次，在兩屆全國代表大會中間，一般召開七次中央委員會全體會議，其中第三次全體會議就稱為“三中全會”。自1978年的十一屆三中全會開創(chuàng)了“談改革”的傳統(tǒng)，之后的歷次三中全會，基本都是以改革為主旋律，推出了一個個事關全局宏觀戰(zhàn)略的重大決策。二十屆三中全會主題則是進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化。

二十屆三中全會提出，“把改革擺在更加突出位置，緊緊圍繞推進中國式現(xiàn)代化進一步全面深化改革”。這既是黨的十八屆三中全會以來全面深化改革的實踐續(xù)篇，也是新征程推進中國式現(xiàn)代化的時代新篇。

三中全會與改革的密切關系還體現(xiàn)在以下兩個方面：

首先，三中全會的主題多是針對當時形勢下經(jīng)濟社會面臨的關鍵問題。此次三中全會強調，“當前和今后一個時期是以中國式現(xiàn)代化全面推進強國建設、民族復興偉業(yè)的關鍵時期。中國式現(xiàn)代化是在改革開放中不斷推進的，也必將在改革開放中開辟廣闊前景。面對紛繁復雜的國際國內形勢，面對新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革，面對人民群眾新期待，必須自覺把改革擺在更加突出位置，緊緊圍繞推進中國式現(xiàn)代化進一步全面深化改革?！边M一步全面深化改革，是推進中國式現(xiàn)代化的需要，是全面推進強國建設、民族復興偉業(yè)的需要，也是面對紛繁復雜的國際國內形勢、新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革、人民群眾新期待的需要。

其次，三中全會的改革并不局限于經(jīng)濟改革，而是全面改革。改革不是單兵突進，更要注重系統(tǒng)性、整體性、協(xié)同性。此次三中全會提出，“強調構建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制，健全推動經(jīng)濟高質量發(fā)展體制機制，構建支持全面創(chuàng)新體制機制，健全宏觀經(jīng)濟治理體系，完善城鄉(xiāng)融合發(fā)展體制機制，完善高水平對外開放體制機制，健全全過程人民民主制度體系，完善中國特色社會主義法治體系，深化文化體制機制改革，健全保障和改善民生制度體系，深化生態(tài)文明體制改革，推進國家安全體系和能力現(xiàn)代化，持續(xù)深化國防和軍隊改革，提高黨對進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的領導水平。” 改革領域涉及市場經(jīng)濟體制、經(jīng)濟發(fā)展體制、創(chuàng)新體制、宏觀經(jīng)濟治理體系、城鄉(xiāng)融合發(fā)展體制、對外開放體制、人民民主制度體系、中國特色社會主義法治體系、文化體制、民生制度體系、生態(tài)文明體制、國家安全體系、國防和軍隊，是全面的、系統(tǒng)性的深化改革。

光大證券認為，在各項改革領域中，經(jīng)濟體制改革是重中之重，其通過解放和發(fā)展生產(chǎn)力，能夠為其他各方面改革提供強大牽引。此次三中全會指出，改革的發(fā)力點是，以經(jīng)濟體制改革為牽引，以促進社會公平正義、增進人民福祉為出發(fā)點和落腳點。改革的具體方向，是“推動生產(chǎn)關系和生產(chǎn)力、上層建筑和經(jīng)濟基礎、國家治理和社會發(fā)展更好相適應”。

改革的思路上，“更加注重系統(tǒng)集成，更加注重突出重點，更加注重改革實效”， 在改革過程中，要堅持五大原則，包括“堅持黨的全面領導、堅持以人民為中心、堅持守正創(chuàng)新、堅持以制度建設為主線、堅持全面依法治國、堅持系統(tǒng)觀念等”。

圖 高水平社會主義市場經(jīng)濟歷程

所謂系統(tǒng)觀念，關鍵在于要處理好五個方面的重大關系，包括經(jīng)濟和社會、政府和市場、效率和公平、活力和秩序、發(fā)展和安全，這五大關系在各領域改革方向上都有具體應用。

經(jīng)濟和社會關系，要求解決經(jīng)濟和社會發(fā)展不平衡的問題。一方面，以經(jīng)濟體制改革為牽引，加快發(fā)展新質生產(chǎn)力，破除體制機制障礙，努力建成高水平社會主義市場經(jīng)濟體制；另一方面，要切實加強社會治理，使經(jīng)濟發(fā)展與社會和諧建設相輔相成。

政府和市場的關系，要求進一步厘清政府和市場的具體邊界，讓政府“有形之手” 和市場“無形之手”協(xié)調配合、相互促進。

效率和公平的關系，則是處理好做大“蛋糕”和分好“蛋糕”的平衡。 “中國式現(xiàn)代化既要創(chuàng)造比資本主義更高的效率，又要更有效地維護社會公平，更好實現(xiàn)效率與公平相兼顧、相促進、相統(tǒng)一”。新一輪全面深化改革，要在全面推動經(jīng)濟高質量發(fā)展的基礎上，加大收入分配調節(jié)力度，促進共同富裕。

活力和秩序的關系，即改革既要激發(fā)創(chuàng)新活力，又要保持社會的和諧有序。推進中國式現(xiàn)代化，一方面，要充分釋放全社會創(chuàng)造潛能，優(yōu)化民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境， 加強科技體制改革、加快建設全國統(tǒng)一大市場等。另一方面，又要維持社會穩(wěn)定、有序和健康發(fā)展，全面依法治國。

發(fā)展和安全的關系，安全是發(fā)展的前提，發(fā)展是安全的保障，二者相輔相成、不可偏廢。推進中國式現(xiàn)代化，必須實現(xiàn)高質量發(fā)展和高水平安全的良性互動。新一輪全面深化改革要求統(tǒng)籌發(fā)展和安全，加強重點領域安全能力建設，重要產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全，以新安全格局保障新發(fā)展格局。

高水平社會主義市場經(jīng)濟體制

此次三中全會提出，“高水平社會主義市場經(jīng)濟體制是中國式現(xiàn)代化的重要保障。必須更好發(fā)揮市場機制作用，創(chuàng)造更加公平、更有活力的市場環(huán)境，實現(xiàn)資源配置效率最優(yōu)化和效益最大化?！?/p>

效率和公平是市場經(jīng)濟體制中需要面對的一對緊密相連的關系。經(jīng)濟發(fā)展需要效率，但一味地追求效率和“量”的增長，就容易影響公平和“質”，這又會反過來制約效率和經(jīng)濟發(fā)展的潛力。此次三中全會把公平擺在了更加突出的位置，強調“以經(jīng)濟體制改革為牽引，以促進社會公平正義、增進人民福祉為出發(fā)點和落腳點。”

市場有助于提升資源的配置效率，但市場在有些時候也會存在失靈。此次三中全會提出，“既‘放得活’又‘管得住’，更好維護市場秩序、彌補市場失靈?！敝挥小胺诺没睢辈拍苡行У陌l(fā)揮市場資源配置效率，但也要“管得住”，這樣才能更好的維護市場持續(xù)，彌補市場失靈。

公有制經(jīng)濟和非公有制經(jīng)濟構成社會主義市場經(jīng)濟的重要組成部分，在經(jīng)濟發(fā)展過程中都發(fā)揮著重要的作用，但它們各有優(yōu)勢，所以此次三中全會強調，“促進各種所有制經(jīng)濟優(yōu)勢互補、共同發(fā)展”。如何促使公有制與非公有制經(jīng)濟形成優(yōu)勢互補、共同發(fā)展呢？此次三中全會提出，“保證各種所有制經(jīng)濟依法平等使用生產(chǎn)要素、公平參與市場競爭、同等受到法律保護?！?/p>

粵開證券表示，建立和完善社會主義市場經(jīng)濟體制貫穿歷屆三中全會。改革開放以來，中國實現(xiàn)了從高度集中的計劃經(jīng)濟體制到充滿活力的社會主義市場經(jīng)濟體制的歷史性轉變，到2035年，要全面建成高水平社會主義市場經(jīng)濟體制。

當前中國市場體系還要進一步健全、市場發(fā)育仍不夠充分，政府和市場的關系沒有完全理順，還存在市場激勵不足、要素流動不暢、資源配置效率不高、微觀主體活力不強等問題，必須進一步深化市場化改革，創(chuàng)造更加公平、更有活力的市場環(huán)境，實現(xiàn)資源配置效率最優(yōu)化和效益最大化，激發(fā)全社會內生動力和創(chuàng)新活力。

一是所有制方面，堅持公有制主體地位的同時，大力支持非公有制經(jīng)濟健康發(fā)展，有效激發(fā)各類市場主體活力和創(chuàng)造力。未來應繼續(xù)深化國資國企改革，加快國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結構調整，推動國有資本和國有企業(yè)做強做優(yōu)做大；優(yōu)化民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境，依法保護民營企業(yè)產(chǎn)權和企業(yè)家權益，促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大，從政策穩(wěn)定性、制度完備性、法治落實和理論突破四個層面提振企業(yè)家信心。

二是資源配置方式方面，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，構建全國統(tǒng)一大市場。要加快要素市場化改革，促進人口、資本、土地、科技等要素自由流動并按貢獻參與分配；破除地方保護和市場分割，加快建設全國統(tǒng)一大市場，使商品、要素、資源在全國范圍內暢通流動，形成市場基礎制度規(guī)則統(tǒng)一、市場設施高標準聯(lián)通、市場監(jiān)管公平統(tǒng)一的高標準市場體系，具備高效規(guī)范、公平競爭、充分開放的特征，發(fā)揮集聚資源、推動增長、激勵創(chuàng)新、優(yōu)化分工、促進競爭的作用。

健全推動經(jīng)濟高質量發(fā)展體制機制

此次三中全會提出：“健全推動經(jīng)濟高質量發(fā)展體制機制，構建支持全面創(chuàng)新體制機制”“要健全因地制宜發(fā)展新質生產(chǎn)力體制機制”“教育、科技、人才是中國式現(xiàn)代化的基礎性、戰(zhàn)略性支撐”“統(tǒng)籌推進教育科技人才體制機制一體改革，健全新型舉國體制，提升國家創(chuàng)新體系整體效能?！?/p>

粵開證券認為，發(fā)展新質生產(chǎn)力是推動高質量發(fā)展的重要著力點。全面深化改革是為了解放生產(chǎn)力、發(fā)展生產(chǎn)力，因此新質生產(chǎn)力仍然是全會的重中之重，是實現(xiàn)高質量發(fā)展的具象化抓手。全會提出：“要健全因地制宜發(fā)展新質生產(chǎn)力體制機制，健全促進實體經(jīng)濟和數(shù)字經(jīng)濟深度融合制度……健全提升產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈韌性和安全水平制度?！眹@發(fā)展新質生產(chǎn)力這一時代命題，未來可能會重點在以下三個方面著力：

一是統(tǒng)籌推進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級、新興產(chǎn)業(yè)壯大、未來產(chǎn)業(yè)培育。產(chǎn)業(yè)是新質生產(chǎn)力的載體，新質生產(chǎn)力的形成與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系構建緊密關聯(lián)，需處理好傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)的關系。

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)是“基本盤”，不能當“低端產(chǎn)業(yè)”簡單退出，而是要加快升級改造。發(fā)展傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)應與“設備更新改造”“綠色減碳”等政策結合來看，整體思路是產(chǎn)業(yè)鏈高端化、智能化、綠色化。通過對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)實施技術改造升級工程，不僅能帶來技改投資增長，更有利于保持工業(yè)經(jīng)濟平穩(wěn)運行。

圖2 當前中國消費稅構成（2022年）

圖3 增值稅改革的幾個歷史階段

新興產(chǎn)業(yè)是“中堅力量”，要完善相關政策體系，促進產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展。要聚焦新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，沿著低空經(jīng)濟、數(shù)字經(jīng)濟等政府工作報告明確指出的發(fā)展方向，加快關鍵核心技術創(chuàng)新應用，推進應用場景建設，打通政策堵點，拓展發(fā)展空間。

未來產(chǎn)業(yè)是“關鍵變量”，要注重前瞻部署和梯次培育，加快打造標志性產(chǎn)品。重點推進未來制造（智能制造、生物制造、納米制造等），未來信息（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、量子信息等），未來材料（先進半導體、超導材料等），未來能源（核能、氫能、生物質能等）、未來空間（空天、深海、深地等）和未來健康（合成生物、基因技術等）六大方向產(chǎn)業(yè)發(fā)展。在壯大產(chǎn)業(yè)主體，豐富應用場景的過程中，關鍵是要打造標志性產(chǎn)品。

二是強化“因地制宜”的導向，避免同質化競爭。東部地區(qū)經(jīng)濟基礎較好，可以鼓勵其發(fā)揮示范引領作用，發(fā)展高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)。但中西部地區(qū)資源稟賦各異，產(chǎn)業(yè)基礎相對薄弱，就要鼓勵其穩(wěn)住傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的大盤，發(fā)展特色產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。例如現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)、生態(tài)旅游等等。相應地，對地方政府考核機制也有必要“因地制宜”地調整。

三是以廣泛深刻的數(shù)字變革，賦能經(jīng)濟發(fā)展。一方面，大數(shù)據(jù)、人工智能等研發(fā)應用會進一步提速。另一方面，數(shù)字基礎設施、數(shù)據(jù)基礎制度等會加速完善。包括推進數(shù)據(jù)標準化體系建設，建立全國統(tǒng)一的數(shù)據(jù)格式、接口、存儲等軟硬件通用標準等；完善數(shù)據(jù)產(chǎn)權登記制度等。

此次三中全會提出：“必須深入實施科教興國戰(zhàn)略、人才強國戰(zhàn)略、創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，統(tǒng)籌推進教育科技人才體制機制一體改革，健全新型舉國體制，提升國家創(chuàng)新體系整體效能。要深化教育綜合改革，深化科技體制改革，深化人才發(fā)展體制機制改革?！被涢_證券認為，科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新雙輪驅動，才能推動新質生產(chǎn)力加快發(fā)展，構建支持全面創(chuàng)新體制機制是發(fā)展新質生產(chǎn)力的客觀要求。未來將會重點在以下兩個方面著力：

一是加快科技體制改革，推動科技政策落實落地，進一步對各類創(chuàng)新主體和人才“松綁”“解綁”。可推廣上?！熬C合授權+負面清單”方式，遴選一批高校、科研院所、醫(yī)療衛(wèi)生機構等科研事業(yè)單位開展綜合授權改革試點，在編制使用、崗位設置、工資總額、職稱評定、經(jīng)費使用等方面賦予更大自主權。

二是深化人才體制改革，探索實施青年科技人才特殊晉升機制，健全科技人才分類評價機制。一方面，要打破論資排輩和“唯論文、唯帽子、唯職稱、唯學歷、唯獎項”的用人模式，探索建立以創(chuàng)新價值、貢獻等為導向的晉升機制。另一個方面，針對不同類型的人才，要有差異化的評定指標。

深化財稅體制改革

不論是從2023年底中央經(jīng)濟工作會議的“深化重點領域改革”任務清單，從2024年《政府工作報告》的“堅定不移深化改革，增強發(fā)展內生動力”任務清單，還是此次三中全會提出的“統(tǒng)籌推進財稅、金融等重點領域改革”，財稅體制改革都在其中居于重要位置。

中國社科院學部委員高培勇認為，回顧改革開放以來，幾乎每一次的重大改革，都是以財稅體制改革起步，以財稅體制改革為突破口。十八屆三中全會在《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中作出了“財政是國家治理的基礎和重要支柱”的重大論斷，于是由財稅體制改革入手，構筑現(xiàn)代國家治理的堅實基礎和重要支柱，為國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化提供強大的制度保障，便成為全面深化改革的題中應有之義。

由于經(jīng)濟領域是一個有機的整體，對其中部分領域的改革，往往會牽一發(fā)而動全身，所以要尤其注重“統(tǒng)籌推進”和“一致性”。此次三中全會強調，“必須完善宏觀調控制度體系，統(tǒng)籌推進財稅、金融等重點領域改革，增強宏觀政策取向一致性。”

浙商證券認為，未來財稅體制改革的核心在于央地關系的再平衡，中央層面或將集中統(tǒng)一謀劃更多事權和支出責任，以減輕地方政府的支出義務和負擔。操作上看，未來或通過超長期特別國債的常態(tài)化發(fā)行，著力解決地方政府財力緊張和存量債務化解的問題，并且在資金分配上向財政弱資質的區(qū)域予以傾斜。事實上，伴隨地產(chǎn)供需格局向新發(fā)展模式轉型，土地出讓收入不足使得地方財政需要系統(tǒng)性謀劃財稅平衡以及債務長效管理機制。整體看，完善中央和地方財權與事權的匹配，是深化財稅體制改革、建立現(xiàn)代財政制度的主要考慮。

2024年《政府工作報告》輔導讀本《推進財稅金融等領域改革》一文指出，要在保持宏觀稅負和基本稅制穩(wěn)定的前提下，進一步改革完善稅收制度。一是優(yōu)化稅制結構。逐步提高直接稅比重，健全以所得稅和財產(chǎn)稅為主體的直接稅體系……適當降低間接稅的稅負水平，促進經(jīng)濟結構調整和發(fā)展方式轉變。二是推動消費稅改革，將更多高耗能、高污染產(chǎn)品納入消費稅征收范圍，探索將消費稅征收從生產(chǎn)環(huán)節(jié)后移至消費環(huán)節(jié)。完善增值稅制度，暢通抵扣鏈條。三是深化稅收征管改革。依法依規(guī)征稅收費，持續(xù)增強稅費政策的確定性、稅務執(zhí)法的規(guī)范性、稅費服務的便利性，提升稅收征管效能和稅收治理能力。全面規(guī)范稅收優(yōu)惠政策，著力清理妨礙全國統(tǒng)一大市場建設、公平競爭的各種稅收優(yōu)惠“土政策”，消除對不同市場主體差別稅收待遇。

在消費稅方面， 西部證券首席分析師邊泉水認為，未來消費稅改革可能從三個方向推進：

其一，消費稅征收環(huán)節(jié)后移，并穩(wěn)步下劃至地方。現(xiàn)行的消費稅在生產(chǎn)環(huán)節(jié)征稅，征收環(huán)節(jié)后移的含義是將消費稅征收后移至批發(fā)零售環(huán)節(jié)。從效果上看，消費稅的下劃將對沖土地出讓金收入持續(xù)下行對地方財力的負面影響。

其二，將車輛購置稅與汽車消費稅合并。理論上講，消費稅分為選擇性消費稅和一般性消費稅，前者選擇某些特定商品征稅，如煙酒、奢侈品、燃油等，后者則對大部分消費商品征稅，如超市購買的商品，二者的功能定位是完全不同的。現(xiàn)行的汽車消費稅實際上是選擇性消費稅，而車輛購置稅則更符合一般消費稅的概念。

其三，實施消費稅擴圍。未來可能將更多的奢侈商品和服務、高能耗或高污染商品納入征稅范圍，實施零售環(huán)節(jié)征收并下劃給地方政府。

在增值稅方面，增值稅經(jīng)過三十多年改革稅制已相對成熟，目前處于深化完善階段。中國銀河證券認為，進一步完善增值稅稅制有兩大主線：其一，進一步完善“留抵退稅”長效機制，在強化稅收中性，改善企業(yè)現(xiàn)金流的基礎上，從制度上解決地方政府間的收支義務不匹配問題。其二，未來進一步“兼并稅檔”需要建立在穩(wěn)定稅負的基礎上，結合直接稅改革進度審時度勢，短期內調整的可能性較小。

在所得稅方面，與經(jīng)濟合作與發(fā)展組織（OECD）國家平均水平相比，中國個稅綜合所得征收的范圍較窄。如，美國更多的是采取寬稅基、起征檔低稅率的模式。此外，中國個人所得稅執(zhí)行綜合所得與分類相結合的征收方式。國內個人所得稅的增長來源中，工資薪金保持較快增速，并對總體個稅貢獻超過60%，而資本利得和財產(chǎn)處置收益等占比偏低。未來可能會提高資本利得、財產(chǎn)轉讓所得的部分征收強度，進一步完善個人所得稅制度。

三中全會明確深化改革方向，風險偏好回升推動行情回暖，疊加下半年資金面和政策面迎來積極變化，市場中樞有望抬升。

促進高水平對外開放

改革開放為中國和世界打通了雙向互動、互利共贏的發(fā)展之路。

此次三中全會明確提出“開放是中國式現(xiàn)代化的鮮明標識。必須堅持對外開放基本國策， 堅持以開放促改革，依托我國超大規(guī)模市場優(yōu)勢，在擴大國際合作中提升開放能力，建設更高水平開放型經(jīng)濟新體制。要穩(wěn)步擴大制度型開放，深化外貿體制改革，深化外商投資和對外投資管理體制改革，優(yōu)化區(qū)域開放布局，完善推進高質量共建‘一帶一路’機制?！?/p>

黨的十八大以來，中國堅定推進高水平對外開放，實行更加積極主動的開放戰(zhàn)略，提高開放型經(jīng)濟水平，完善對外開放體制機制。十余年來，中國經(jīng)濟總量占世界經(jīng)濟的比重從12.3%上升到18%左右。中國對世界經(jīng)濟增長的貢獻率近年來一直保持在30%左右，是全球發(fā)展的重要引擎。如今，中國成為140多個國家和地區(qū)的主要貿易伙伴，貨物貿易總額連續(xù)6年位居全球第一；“一帶一路”合作從亞歐大陸延伸到非洲和拉美，中國已經(jīng)同150多個國家簽署共建“一帶一路”合作文件，吸引外資和對外投資均居世界前列。

中國不斷擴大對外開放，既激活了中國經(jīng)濟，也激活了世界經(jīng)濟。中國積極參與全球治理體系改革和建設，踐行共商共建共享的全球治理觀，堅持真正的多邊主義，推進國際關系民主化，推進全球治理朝著更加公正合理的方向發(fā)展。

高水平對外開放是建立人類命運共同體的重要途經(jīng)。國泰君安證券認為，未來或將從三大方向推動高水平開放：

一是促進貿易、資本和人員的雙向流通。在投資方面，2024 年 2 月《扎實推進高水平對外開放更大力度吸引和利用外資行動方案》提出，縮減外商投資準入負面清單、擴大外資金融機構準入、拓寬外資機構參與國內債券市場業(yè)務范圍等，在人員往來方面，對法國、德國、意大利、荷蘭、西班牙、馬來西亞等國開放免簽。

圖4 歷屆三中全會后股市表現(xiàn)

二是積極參與全球合作和全球治理。除了高質量共建“一帶一路”和《區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定》（RCEP）深入實施以外，中國已經(jīng)在 2021 年遞交《全面與進步跨太平洋伙伴關系協(xié)定》（CPTPP）申請。

三是促進制度型開放，有利于國內制度改革與創(chuàng)新。“以改革促進開放、以開放促進改革”是改革開放以來中國長期踐行的發(fā)展戰(zhàn)略。以自貿試驗區(qū)為抓手，通過擴大規(guī)則、規(guī)制、管理、標準等制度型開放，預計仍是建設高水平對外開放的重點。

相關行業(yè)或迎利好催化

短期看，歷屆三中全會召開前后的短期市場行情表現(xiàn)存在一定的差異。國投證券認為，此次三中全會后市場下跌的概率偏小。當前市場預期本次三中全會的核心關注點在于：新質生產(chǎn)力與高水平科技自立強；謀劃新一輪財稅改革；鼓勵民營經(jīng)濟；建立全國統(tǒng)一大市場；統(tǒng)籌發(fā)展與安全；高水平對外開放。從定價的角度看，重點關注三中全會在財稅領域的改革，尤其是中央對地方的轉移支付與稅源補充。在當前定調“財政是國家治理的基礎和重要支柱”的大背景下，央地財政支出增速差背后暗含的是對于地方化債進程與中央轉移支付力度的觀察。該數(shù)值擴張，則有利于大盤指數(shù)。

但歷屆三中會后的1-2年內，大概率會出現(xiàn)一波牛市或穩(wěn)增長行情。比如，十四屆三中全會后不到1年，1994年下半年A股市場進入牛市；十六屆三中全會后，A股于2003年11月至2004年3月實現(xiàn)月線五連陽；十七屆三中全會后，中國經(jīng)濟在2008年底觸底，隨后市場迎來了大反彈；十八屆三中全會1年后，2015年上半年A股開啟了為期半年的牛市。

華福證券認為，行業(yè)層面受到的影響相對更為顯著，與三中全會改革相關的部分行業(yè)或將受到利好催化。例如，十七屆三中全會提出要統(tǒng)籌城鄉(xiāng)經(jīng)濟社會發(fā)展，在《中共中央關于推進農(nóng)村改革發(fā)展若干重大問題決定》中提出了要建立現(xiàn)代農(nóng)村金融制度，A股市場上金融以及房地產(chǎn)相關的板塊漲幅領先；十八屆三中全會提出全面深化改革，其中包括深化科技體制改革，會后傳媒、計算機等相關板塊表現(xiàn)靠前，從更長維度視角來看，2013年至2015年TMT板塊更是收獲了顯著的超額收益。

海通證券認為，整體上看，三中全會明確深化改革方向，風險偏好回升推動行情回暖，疊加下半年資金面和政策面迎來積極變化，市場中樞有望抬升。結構上看，優(yōu)勢制造、國家安全、國企改革、公用事業(yè)等領域有望受益。

除了上述機會領域外，海通證券還認為，最為重要的機遇領域或是業(yè)績確定性更高的中國優(yōu)勢制造。得益于中國在制造業(yè)產(chǎn)業(yè)基礎和人力資本方面的豐厚積累，中國優(yōu)勢制造已成為新質生產(chǎn)力的重要組成部分，具體可關注具備出口競爭優(yōu)勢的中高端制造和引領新質生產(chǎn)力發(fā)展的科技制造。中高端制造方面，供給側優(yōu)勢疊加需求側支撐下，景氣度有望延續(xù)。

從需求端看，新興國家需求旺盛且對中國的依賴度較高，或是中國出口新增量。從供給端看，當前中國經(jīng)濟已步入高質量發(fā)展階段，近年來中國高端制造的ROIC逐步提升，高端制造的競爭力正不斷加強。以汽車、家電、機械等行業(yè)為代表的中高端行業(yè)或是白馬板塊里面率先破局的重要主線?？萍贾圃旆矫?，政策利好和技術創(chuàng)新雙重驅動下，未來科技制造相關領域有望進一步受益。

從債券市場看，中長期債市的風險偏好或提升。財通證券認為，在三中全會布局改革的長期影響下，投資者對經(jīng)濟的預期隨著改革的推進而有所改善，債市風險偏好或趨于提升。比如，十六屆和十七屆三中全會后的較長時間里，長端利率都有所提升。但十八屆和十九屆三中全會后，利率則有所下降，主要受到當時政策利率下行的影響。整體來看，債市并沒有表現(xiàn)出很強的受會議主導的行情。