債券市場的持續(xù)健康發(fā)展對提高融資效率，推動社會經(jīng)濟高水平發(fā)展有著極其重要的意義。間接融資在我國融資結(jié)構(gòu)中依舊占據(jù)較大比例，要想持續(xù)推動我國在“十四五”期間資本市場發(fā)展，必須進一步優(yōu)化債券市場，提升間接投資效率。本文首先分析我國現(xiàn)階段債券市場現(xiàn)狀以及市場融資的相關(guān)概念，論述了間接融資與直接融資區(qū)別，并結(jié)合相關(guān)經(jīng)濟市場數(shù)據(jù)，研究債券市場對各類間接融資的作用，并以此分析債券市場對間接融資的影響，提出債券市場穩(wěn)定健康發(fā)展的有效策略，以期為相關(guān)經(jīng)濟活動的開展提供有效參考。

隨著我國經(jīng)濟市場的不斷發(fā)展，實體企業(yè)通過債券融資已經(jīng)成為除銀行貸款以外的重要融資渠道之一，對我國社會金融體系的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。據(jù)統(tǒng)計，當前我國的債券市場托管余額在120萬億元以上，且債券發(fā)行規(guī)模呈持續(xù)上漲狀態(tài)。然而和發(fā)達國家進行比較，我國的債券市場依舊存在著交易量和交易活動不夠活躍，缺乏流動性等問題，債券市場依舊存在較大的優(yōu)化空間。在新的全球經(jīng)濟發(fā)展背景下，為了進一步提高我國經(jīng)濟水平，不斷擴大我國的綜合國力，必須把握間接融資在債券市場的發(fā)展規(guī)律，進一步激發(fā)各大銀行以及金融機構(gòu)在債券市場中的融資活躍度，強化間接融資效率，優(yōu)化相關(guān)服務(wù)質(zhì)量。

一、研究背景分析

（一）當前債券市場發(fā)展現(xiàn)狀

我國的債券市場經(jīng)歷了長達20年的發(fā)展歷程。2007年我國成立的銀行間市場交易商協(xié)會在我國推行的注冊制有效提升了債券市場發(fā)行效率，提高了發(fā)行質(zhì)量，此后大量債券投資形式例如短期投融資券、永續(xù)票據(jù)、非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)、超短期融資券、中期票據(jù)、非公開定向債務(wù)融資工具的出現(xiàn)推動著我國債券市場持續(xù)健康發(fā)展，截至2015年12月，在銀行間市場交易商協(xié)會中注冊的債務(wù)融資工具已經(jīng)超過8.8萬億，在整個債券市場中占比20%左右，目前我國債券市場的發(fā)展，推動著我國金融行業(yè)市場化機制的改革，持續(xù)深化金融行業(yè)體系，拓寬金融市場廣度。

（二）市場融資概述

市場融資主要分為直接融資和間接融資，直接融資是指不需要金融中介的干預(yù)，直接進行融資的形式。直接融資形式下的資本供應(yīng)方通過直接購買資本需求方的金融證券或簽訂相關(guān)協(xié)議，為資本需求方提供發(fā)展資金。例如債券、股票以及個人貸款等都是直接融資中常見的形式。間接融資則是根據(jù)資本需求方的資金需要為其提供針對性的金融產(chǎn)品或服務(wù)。資本需求方根據(jù)自身的實際資金需要選擇合適的融資形式，通過定期支付金融產(chǎn)品或服務(wù)的相應(yīng)利息實現(xiàn)企業(yè)運行資金的流通，是當前大多數(shù)中小型企業(yè)的首選融資模式。

（三）間接融資與直接融資的區(qū)別

間接融資和直接融資的差異性主要體現(xiàn)在五個方面：第一，資本供應(yīng)主體不同，直接融資的資金供應(yīng)主體為資金剩余者，通過債券、股權(quán)等形式與企業(yè)直接建立聯(lián)系，而間接融資的資金供應(yīng)主體大多為第三方金融機構(gòu)，通過一定方式向資金剩余者籌集資金，并和企業(yè)建立債券聯(lián)系；第二，資金使用期限不同，直接融資模式下的借款使用期限較長，甚至在股權(quán)融資方式下，其資金使用期限可以不斷延長，間接融資主要通過和金融機構(gòu)簽訂借款合同，以合同的形式明確借款期限，一般資金使用期限較為短暫；第三，監(jiān)督資金使用情況的主體不同，直接融資中的資金使用監(jiān)督主體為資本供應(yīng)主體，間接融資的資金使用監(jiān)督主體則是各個銀行或相關(guān)金融機構(gòu)；第四，融資成本差異性，直接融資模式下的融資成本為發(fā)行費用，而間接融資成本則含有融資手續(xù)以及貸款利息費用；第五，中介性質(zhì)差異，直接融資的中介機構(gòu)主要負責股票和債券的發(fā)行，證券公司作為中介機構(gòu)主要用于承銷，間接融資的中介機構(gòu)則是直接進行資金募集，并聯(lián)系相關(guān)金融機構(gòu)為需要資金的企業(yè)提供資金服務(wù)。

二、債券市場對間接融資的影響分析

間接融資主要通過商業(yè)銀行或各類政策性銀行在債券市場中發(fā)行或購買債券體現(xiàn)，因此研究債券市場對間接融資的影響可以從銀行目前在市場中的持券、債券市場的永續(xù)債、二級資本工具、金融證券等占比作為分析債券市場對間接融資影響的依據(jù)，綜合分析關(guān)系到債券市場間接融資操作的各類商業(yè)和政策銀行以及非銀行投資者在商業(yè)銀行和政策銀行中發(fā)行的間接融資債券以及其他發(fā)行人利用商業(yè)銀行、政策性銀行、非銀投資者等發(fā)行的間接融資和直接融資形式。通過綜合各方面因素，本文按照以下公式計算債券市場對間接融資的影響：

其中，T代表債券市場對間接融資的總影響，M代表商業(yè)銀行或政策性銀行在機構(gòu)內(nèi)的間接融資，N代表非銀行投資者在商業(yè)銀行或政策性銀行內(nèi)的間接融資，Q代表其他發(fā)行人在商業(yè)銀行和政策性銀行中的間接融資，R代表非銀行投資者利用其他發(fā)行渠道開展的直接融資。為了進一步保證數(shù)據(jù)的準確性，還應(yīng)該利用倒推法對計算數(shù)據(jù)進行檢測：

假設(shè)銀行在債券市場中的持券占比為E，則：

假設(shè)債券市場中的永續(xù)債、二級資本工具、金融債的存續(xù)占比為F，則：

利用年末托管數(shù)據(jù)對債券市場對間接融資的總影響進行計算，考慮企業(yè)、政府、中期票據(jù)債券以及各類非法人產(chǎn)品、柜臺市場、其他交易所等非銀投資者，對數(shù)據(jù)進行預(yù)處理后得出的計算結(jié)果如表1所示：

分別計算銀行在債券市場中的持券占比以及債券市場中的永續(xù)債、二級資本工具、金融債的存續(xù)占比下債券市場對間接融資的作用，對數(shù)據(jù)進行處理后得出的結(jié)果如表2所示：

其中永續(xù)債、二級資本工具、金融債可以看作廣義角度下債券市場對間接融資的影響，銀行債券可以看作資本角度下債券市場對間接融資的影響，通過對以上結(jié)果分析可以發(fā)現(xiàn)債券市場對融資總體影響較大，主要體現(xiàn)在銀行債券和廣義角度下的金融債券上。

三、債券市場對間接融資影響的具體體現(xiàn)

（一）促進間接融資

債券市場促進間接融資的完成主要體現(xiàn)在負債、資本以及資產(chǎn)等方面。第一，在負債方面，債券市場能為銀行提供充足的補充資金，實現(xiàn)貸款的發(fā)放。銀行以及金融機構(gòu)通過發(fā)行普通債券和政策性金融債券的方式進行資金的籌集，以此向社會發(fā)放貸款，為社會提供資金。在這一過程中銀行或相關(guān)金融機構(gòu)以各類債券的形式向投資人搜集資金，隨后向貸款人提供資金，例如目前債券市場中的小微企業(yè)債、政策性金融債，以及各類專項債等都是間接融資的形式，將融資后的資金利用貸款的方式直接投入社會實體經(jīng)濟建設(shè)，進一步推動我國社會經(jīng)濟的發(fā)展；第二，債券的融資過程在資本角度可以看作債券市場為銀行以及金融機構(gòu)提供資金補充渠道的形式，以此強化金融機構(gòu)的信用貸款投放能力。例如二級資本債和永續(xù)債等都是商業(yè)性銀行和政策性銀行進行資本補充的有效手段，能為商業(yè)銀行和政策性銀行開展各類信貸活動提供足夠的資金支持，保障間接融資順利高效開展；第三，在資產(chǎn)方面，債券市場還能為債券的出售方提供充足的資金支持，和貸款融資相比，此類間接融資形式流動性更高，商業(yè)型銀行以及政策性銀行可以直接進行債券融資。

（二）提高間接融資擔保服務(wù)質(zhì)量

債券市場對間接融資的影響還體現(xiàn)在其能進一步提高間接融資擔保服務(wù)質(zhì)量上，為間接融資提供質(zhì)量更高的擔保品。例如商業(yè)銀行和政策性銀行可以將自身持有的地方政府債券、國債等作為擔保品，進而降低間接融資難度，提高貸款發(fā)放率。目前我國的債券市場中主要的債券擔保品有地方政府債、政策性金融債兩大類，在債券擔保品方面，質(zhì)押債券商業(yè)銀行債券在商業(yè)銀行債權(quán)中的占比已經(jīng)超過1.7%，在政策性金融債券中的占比則高于25%，其主要參與者為我國各大商業(yè)銀行，其政策性銀行質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)高達88.64%。

（三）提供更高效的信息和估值服務(wù)

債券市場為間接融資提供更為高效的信息以及估值服務(wù)主要體現(xiàn)在債券市場高效的信息披露制度上，在債券市場中可以清晰了解融資主體、利率以及規(guī)模等相關(guān)信息，并且債券市場各種類型債券普遍存在流動性較大的特征，因此其市場定價合理性高，符合市場價格體系，商業(yè)銀行以及各類政策性銀行通常以貸款定價中的相關(guān)信息例如市場隱含評級、收益率曲線等工具作為定價標準以及風(fēng)險評估與定價的重要指標，同時第三方機構(gòu)以及金融機構(gòu)內(nèi)部也會將貸款定價作為內(nèi)部估值定價的主要參考。同時債券市場還能為間接融資提供更為高效的估值服務(wù)，例如中債估值中心每天發(fā)布各類估值曲線已經(jīng)超過3500多條，同時每天發(fā)布的債券風(fēng)險指標、債券估值信息超過10多萬條，涵蓋各類債券如中資歐元債和美元債、離岸人民幣債等可以流通的各類幣種債券。同時每日更新大量市場債務(wù)違約信息、市場隱含評級信息以及各類中債指數(shù)等，目前已經(jīng)成為各大商業(yè)銀行以及政策性銀行等債券市場參與者的主要估值和風(fēng)險評估標準。

四、債券市場和間接融資持續(xù)發(fā)展的有效策略

（一）提高對企業(yè)債券投資重視力度

各大商業(yè)銀行以及政策性銀行需要進一步提高對企業(yè)債券投資的重視力度，積極尋求各類參與企業(yè)債券投資的渠道，例如參與銀行債券市場、設(shè)計債券基金、 成為做市商等。在具體實踐中，相關(guān)銀行應(yīng)該以企業(yè)債券的承銷方踴躍參與銀行間債券市場的發(fā)行，并且積極以投資者的身份利用各類債務(wù)融資工具開展投資，在實現(xiàn)較高收益回報的基礎(chǔ)上進一步強化銀行的資產(chǎn)流動性，優(yōu)化銀行資產(chǎn)組合形式；在做市商方面，商業(yè)銀行在資金以及人力資源服務(wù)等方面都占據(jù)著較大的優(yōu)勢，通過做市商能進一步強化債券市場之間的流動性，進一步保證債券市場的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展；最后為了有效激發(fā)債券市場的活力，商業(yè)性銀行以及政策性銀行還能以股權(quán)多元化的方法建立基金管理公司，提高間接融資效率。

（二）不斷創(chuàng)新債券市場融資產(chǎn)品

我國的金融體系主體為各個商業(yè)性銀行以及政策性銀行，為了保證間接融資在債券金融市場中的持續(xù)發(fā)展，各類銀行應(yīng)該不斷創(chuàng)新債券市場的融資產(chǎn)品，豐富債券發(fā)行、投資以及承銷等流程的服務(wù)水平，進一步提高我國債券市場的活力，例如某國的銀行同樣作為企業(yè)債券的承銷機構(gòu)，其企業(yè)債券的承銷量以及承銷金額占比都在80%以上，我國相關(guān)銀行可以借鑒改革發(fā)展經(jīng)驗，充分利用資本市場優(yōu)勢進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，例如為企業(yè)債務(wù)重組、企業(yè)兼并、企業(yè)收購、企業(yè)資產(chǎn)重組等提供相應(yīng)的咨詢管理服務(wù)，又比如為上市公司以及債券商提供質(zhì)押貸款、過橋貸款等金融服務(wù)等。

（三）營造良好的債券市場發(fā)展氛圍

近年來，我國的資本經(jīng)濟發(fā)展速度加快的同時發(fā)展規(guī)模也在不斷擴大，但由于我國債券市場發(fā)展相對較晚，部分區(qū)域依舊沒有形成成熟的經(jīng)濟發(fā)展機制，導(dǎo)致盡管區(qū)域內(nèi)經(jīng)濟飛速發(fā)展，但同樣存在較高的資金風(fēng)險，基于此必須采取有效措施對當?shù)氐膫袌霏h(huán)境進行約束，重視對債券市場的監(jiān)管，采取有效措施提高債券的運行，例如采取線上線下雙重監(jiān)督管理等形式，統(tǒng)計并公布相關(guān)資金來源，對各類相關(guān)債券機構(gòu)與企業(yè)進行監(jiān)督管理，保證債券市場的穩(wěn)定發(fā)展，為間接融資提供更為高效、安全、科學(xué)的發(fā)展環(huán)境。

結(jié)語：

總之，債券市場是更為高效便捷的融資方式，對間接融資的發(fā)展起著極其重要的作用。間接融資作為企業(yè)融資的主要形式，進一步加強對其風(fēng)險管理、政策引導(dǎo)能為其提供更為穩(wěn)定高效的發(fā)展環(huán)境，基于此，必須深入發(fā)掘間接融資與債券市場之間的聯(lián)系，充分利用債券市場調(diào)節(jié)間接融資效率，不斷推動我國債券市場高質(zhì)量穩(wěn)定發(fā)展。