6月12日下午，隨著首筆投資對象正式“揭盅”舉行簽約儀式，香港投資管理有限公司（下稱“港投”）為當?shù)貭I造創(chuàng)新“朋友圈”一系列新嘗試的脈絡(luò)，開始浮出水面。

從2022年注冊成立算起，曾被外界多次稱為“港版淡馬錫”的港投，成立已近兩年。除總裁及董事會成員名單確認，其何時及怎樣出手，亦被高度關(guān)注。這源于其作為產(chǎn)業(yè)政策抓手，由香港特區(qū)政府直接投資。雖然目前資產(chǎn)總量相對有限，但或可借獨特定位帶來鯰魚效應(yīng)。

在此期間，其亦曾被提及進展緩慢，在管理架構(gòu)、投資模式與方向等核心領(lǐng)域缺乏透明。在支持者看來，科技創(chuàng)新企業(yè)高成長及高風險并存，政府投資勢必承擔更大風險。港投與其他政府性基金角色有別，首次利用公帑直接主動投資，仍需獲得更多權(quán)限，突破不易。

從6月上旬開始，隨著相關(guān)簽約活動逐漸醞釀，作為港投行政總裁的陳家齊亦不斷公開闡釋港投所肩負的“雙重任務(wù)”，即一方面要爭取合理投資回報，同時也要發(fā)揮資本引導和杠桿力量，吸引科企落戶香港、扎根香港。

在當?shù)貏?chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展及融資市場仍有較大發(fā)展前景之時，讓被投企業(yè)“以香港為家”、逐步建成創(chuàng)科生態(tài)圈，在一定程度上可謂既要又要還要。作為香港“正式進入產(chǎn)業(yè)政策年代”的標志之一，港投希望“每一元都可為香港買到機遇”，但如何評價其運作成效，其又能否獲得足夠授權(quán)扮演更積極主動角色，一系列挑戰(zhàn)剛剛開始。

620億港元的新抓手

在全球范圍內(nèi)，政府成立基金以投資企業(yè)的方式獲取多元回報的做法并不新鮮。除近年來中國內(nèi)地的合肥、深圳等城市設(shè)立的相關(guān)投資基金外，以規(guī)模論，作為養(yǎng)老基金的挪威主權(quán)基金（Norges Bank Investment Mnagement， NBIM）全球領(lǐng)先。再從坊間的熟悉程度來說，1974年新加坡政府以“延延時代、欣欣向榮”為使命成立的淡馬錫控股，亦曾對中國香港的企業(yè)有所投資。

在此領(lǐng)域，中國香港是后來者。在此之前，香港特區(qū)延續(xù)多年的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式是“小政府”以及“分餅仔”。近年來，隨著對于產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展的重視程度逐漸增加，香港特區(qū)政府對于創(chuàng)新科技的投資總額已達2000億港元左右。

隨著總額持續(xù)增加，相關(guān)投資只能以科研經(jīng)費及獎勵等少數(shù)渠道支出的不足日顯。但因“積極不干預(yù)”導向由來已久，特區(qū)政府如要對一些行業(yè)及公司重點投放資源，則往往被幾經(jīng)審視乃至夭折。作為變通，香港特區(qū)政府內(nèi)部、法定機構(gòu)、大學等相繼成立了不少基金，用于投資、扶持本地創(chuàng)新科技初創(chuàng)類企業(yè)。

整體而言，這些基金大多屬于“被動式”政策措施。以“未來基金”為例，其存放于外匯基金中，由香港金管局管理，擔負穩(wěn)定金融體系作用，并無開拓性責任；“香港增長組合”則采取被動投資模式，主要由政府任命的普通合伙人進行投資。

“這類投資更多考慮市場回報或穩(wěn)定，很難要求投資者能有更為宏觀、全局、長遠的視野，站在推動香港經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等角度做出策略性投資?！币晃皇煜は嚓P(guān)政策的研究人士對《財經(jīng)》記者指出，“港投的成立是協(xié)助政府從積極不干預(yù)向適度有為轉(zhuǎn)型的直接工具，以此才有望實現(xiàn)范式轉(zhuǎn)移（paradigm shift）?！?/p>

2022年10月，香港特區(qū)政府行政長官李家超在發(fā)表任內(nèi)首份《施政報告》時宣布了成立港投的計劃，該公司將管理在“未來基金”之下設(shè)立的“香港增長組合”“大灣區(qū)投資基金”“策略性創(chuàng)科基金”，以及“共同投資基金”。

按李家超闡釋，港投的成立“屬于破格決定”，其與“搶人才”“搶企業(yè)”等政策相輔相成，最終目標不只是賺錢，也是為中國香港整體產(chǎn)業(yè)發(fā)展增加機遇。

目前港投只鎖定當?shù)貏?chuàng)新科技企業(yè)進行投資。圖為匯聚大量創(chuàng)新科技企業(yè)的沙田科學園地標建筑，高錕會議中心。攝影/焦建

作為組合，港投的資金來源基礎(chǔ)較為復雜，整體而言：2016年，旨在為政府儲備獲得更高回報的“未來基金”成立；2021年，“未來基金”撥出約220億港元成立“香港增長組合”，用作策略性投資與港有關(guān)聯(lián)項目。

2022年，為配合粵港澳大灣區(qū)并協(xié)助香港產(chǎn)業(yè)擴展，香港特區(qū)政府對“香港增長組合”的分配增加100億港元，其中50億港元用作成立聚焦大灣區(qū)投資機會的“大灣區(qū)投資基金”。

而所謂“共同投資基金”，則由近年的一份《施政報告》提出，從香港特區(qū)政府的“未來基金”撥出300億港元成立，以引進和投資落戶香港的企業(yè)。

整體盤算下來，于2022年底正式成立的港投可調(diào)用資金約為620億港元。在此基礎(chǔ)上，隨著中國香港重啟資本投資者入境計劃，亦對每名申請者提出硬性要求，即必須在港投投資300萬港元，加入由其成立和管理的“資本投資者入境計劃投資組合”。目前這一組合是否及如何與港投所投企業(yè)配合，尚無公開細節(jié)。

在運營架構(gòu)建設(shè)方面，在其營運初期，香港金管局曾向港投提供投資、后勤和營運方面的支援。2023年2月15日，港府公布了港投董事會成員，并由陳茂波擔任主席。同年10月，港投首任行政總裁陳家齊履新。

2023年至今，隨著港投逐步建立管理團隊，外界對其如何運營的關(guān)注日益增加。但相關(guān)信息披露較少，亦曾在香港特區(qū)立法會等多個場合引起討論。

相比老牌主權(quán)基金淡馬錫或風投基金如紅杉，港投約620億港元的初始資產(chǎn)規(guī)模難言出眾，能否獨辟蹊徑，既將前述四個基金合并管理后降低各自為政、欠缺統(tǒng)籌的成本，亦找到合理模式動用財政儲備進行風投，是自其成立至今備受各界關(guān)注的核心話題。

與獨角獸聯(lián)手之外

時至今年6月，先是陳茂波在其相關(guān)文章中進行預(yù)告。陳家齊隨后亦開始在多個場合中透露港投進一步消息，其運營模式逐漸揭曉。

整體而言，港投目前的投資核心主旨是“要精準、做得實、做得細”，其核心方向則為硬科技、生命科技和新能源或綠色科技。其中，硬科技領(lǐng)域包括AI、數(shù)據(jù)科學、半導體，以及RISC-V（第五代精簡指令集）技術(shù)。

這些領(lǐng)域有些為當?shù)負碛幸欢蒲邪l(fā)展基礎(chǔ)的產(chǎn)業(yè)（如生命科技），有些則是主動布局的新領(lǐng)域，是為“香港所需”。

以此背景解析其選擇的首個合作對象，思謀集團是當?shù)鼐劢褂谌斯ぶ悄艽竽Ｐ图爸悄苤圃斓目萍计髽I(yè)代表之一。2019年創(chuàng)立以來，僅18個月便迅速崛起成為“獨角獸”，其技術(shù)廣泛應(yīng)用于電動車電池、汽車零件、藥物等領(lǐng)域，已服務(wù)全球近300家行業(yè)頭部企業(yè)。

“思謀將創(chuàng)立全港首家AI研究院，投入資源提升當?shù)厮懔Γ矔?yōu)先考慮在港上市?！卑凑贞惷ǖ慕馕?，“三點皆與政府目標相契合”。

截至目前，港投并未披露其在該項目的投資額。但陳家齊也表示，各個范疇的回報及公司的要求有所不同，條款及結(jié)構(gòu)都會因時制宜，但會緊扣其前述“雙重使命”。在投資時，也會采取“組合式打法，不一定要做股東，可以投資債券、期權(quán)等。且會因應(yīng)不同項目、不同賽道，設(shè)計及度身訂造投資方法。希望每一元都可買到香港將來的投資和機遇?！?/p>

“香港銳意發(fā)展創(chuàng)新科技，而這需要人才、技術(shù)、資金和市場。”亦有相關(guān)投資業(yè)界人士對《財經(jīng)》記者解析其當前的投資考量，“獨角獸企業(yè)往往已歷經(jīng)多輪融資，手頭上有一定資金。港投選擇與獨角獸首先展開合作，顯然是想用相對較少的資金發(fā)揮杠桿作用，鼓勵其他資本投入，盡快建立一個創(chuàng)新生態(tài)圈?！?/p>

但長遠來看，多位相關(guān)人士也指出，港投下一步如何投資及其所選擇的方向，“顯然更有看頭”。而這則將取決于幾個相互關(guān)聯(lián)的方面：

首先，如繼續(xù)與獨角獸企業(yè)尤其是具有“香港基因”相關(guān)企業(yè)合作，其可挑選的余地或許較為有限。

“獨角獸”這一概念，由美國Cowboy Ventures創(chuàng)辦人提出。專指成立不到十年但估值達到10億美元以上但上市的相關(guān)公司，一般已通過Pre A、A輪、B輪、C輪，甚至D輪、E輪等多輪融資。

在中國香港語境中，按照不同的考量標準，獨角獸數(shù)量亦有所差異：自2014年香港第一家獨角獸企業(yè)商湯科技創(chuàng)辦以來，香港當?shù)氐男陋毥谦F幾乎以一年一家多的速度出現(xiàn)。

按照特區(qū)政府公布的《香港創(chuàng)新科技發(fā)展藍圖》，目前香港有12家獨角獸企業(yè)；2021年，創(chuàng)科香港基金會則列舉了18家具有“香港基因”的獨角獸企業(yè)；香港科學園和數(shù)碼港所培育和支持的獨角獸企業(yè)，則達到約40家。

從相關(guān)行業(yè)看，以高端制造、機械人、人工智能領(lǐng)域為主。但亦有相關(guān)研究指出了香港獨角獸企業(yè)的不足之處，其一類是多家公司組合成為的“大拼盤”，其二則是起源于香港，但發(fā)展到一定程度后便遷移到其他地區(qū)。

在此情況下，之所以強調(diào)“香港基因”——即相關(guān)企業(yè)或在香港創(chuàng)立、早期孵化，或總部設(shè)在香港，或創(chuàng)辦人是香港居民——與港投目前的要求有關(guān)，即被投項目落戶、扎根，然后逐步建成創(chuàng)科生態(tài)圈。這意味其需要承諾持續(xù)在港投資，參與業(yè)界發(fā)展和在本地培育人才。

隨著有多元背景和理念的人士匯聚于香港，香港的初創(chuàng)生態(tài)圈正持續(xù)擴大。根據(jù)特區(qū)政府投資推廣署“2023年初創(chuàng)企業(yè)統(tǒng)計調(diào)查”，當年香港初創(chuàng)企業(yè)數(shù)目已超過4250間，同比上升約7%，其中約20%的創(chuàng)辦人來自歐美等地區(qū)。

對這些數(shù)量遠超獨角獸的企業(yè)而言，希望能獲得更多話語權(quán)的港投除提供資金支持，還能提供哪些幫扶，亦被認為是雙方能達成共識并攜手的關(guān)鍵。

這或許意味著某種博弈。在香港創(chuàng)投語境中，早期及成熟期的市場發(fā)育較為成熟，但中間環(huán)節(jié)如B輪和C輪的融資則較為困難。投小意味著投資風險較大，投資企業(yè)需要建立起一整套的幫扶機制。如何兼顧財務(wù)投資回報及其他目標的港投，因此面臨挑戰(zhàn)。

如港投相關(guān)人士所言，“每一個項目投下去，我們要有話語權(quán)”，故自然而然“比較側(cè)重于直接投資”。但在此基礎(chǔ)上，“單靠科研，并不足以為未來香港的GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）增長及就業(yè)帶來重大正面貢獻。能將重點企業(yè)帶過來，就可以在就業(yè)職位、本地生產(chǎn)總值，以至構(gòu)建整個生態(tài)環(huán)境方面，提供更大的助力”。

這其實也是香港目前創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)需要解決的核心問題。如前所述，部分企業(yè)在成熟后往往愿意遷至其他地區(qū)。這源于香港在前期科研方面有一定獨特優(yōu)勢，但其地域狹小亦缺乏工業(yè)產(chǎn)業(yè)集群，導致產(chǎn)業(yè)配套難以跟上。

因此有學者建議，粵港澳大灣區(qū)內(nèi)部應(yīng)建立某種機制，共同培育獨角獸等新興科技企業(yè)。

不是淡馬錫，是什么？

成立之初，外界常以“港版淡馬錫”來形容港投的定位。但相關(guān)人士始終并不認同或淡化這一說法，最新的版本源自陳家齊的直言，“不如直接稱為港投公司或者英文縮寫的HKIC，因為各基金投資邏輯不同，HKIC是為香港未來機遇投資，絕非救市基金?！?/p>

淡馬錫（Temasek）成立于1974年，為全球最早期的主權(quán)基金之一。根據(jù)其官方網(wǎng)站顯示，其投資聚焦數(shù)字化、可持續(xù)生活、未來新消費及生命健康四大范疇。經(jīng)過50年的發(fā)展，淡馬錫目前投資組合總值已超2萬億港元，業(yè)務(wù)遍及與新加坡國計民生相關(guān)的企業(yè)股份。

數(shù)百倍的資金差異，是港投目前難言比肩淡馬錫的差異之一。從性質(zhì)來看，目前的港投亦只鎖定香港當?shù)氐膭?chuàng)新科技企業(yè)，并不涉足具有投資價值的海外企業(yè)。前述港投所面臨的短期投資選擇，只是其所面臨的挑戰(zhàn)之一。

作為全球知名的人工智能企業(yè)，于2014年成立的商湯科技亦被認為是中國香港的獨角獸代表企業(yè)之一，圖為其位于中國香港的全球總部外景。攝影/焦建

目前港投備受關(guān)注的一個核心方面，是如何通過制定清晰的投資原則和管理操作模式，與目前全球范圍內(nèi)投資不同類別資產(chǎn)的“外匯基金”形成分工。

因此，作為新生事物的港投仍需厘清大量頭緒。例如，其能否可以吸納社會資本及家族企業(yè)的參與，壯大投資實力；此外亦有建議稱，港府可考慮將其所持有的相關(guān)資產(chǎn)劃撥歸港投進行管理，以提升相關(guān)資產(chǎn)的營運與資本效益，為穩(wěn)定香港財政作出貢獻。

在多位香港經(jīng)濟研究者乃至香港立法會議員眼中，港投的成立及運作，還在更大的圖景中意味著香港特區(qū)政府開始采納“招商引資”的一系列新做法，標志著香港“已正式進入產(chǎn)業(yè)政策的年代”。

這在一定程度上也將緩解港投的“雙重使命”所可能蘊含的內(nèi)在矛盾。事實上，在香港立法會相關(guān)討論中，已有相關(guān)官員指出，“港投的績效應(yīng)以長遠及整全的視角來衡量，相關(guān)的指標包括其增強香港招商引資的能力，提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、增強經(jīng)濟發(fā)展動能、為市民創(chuàng)造更多優(yōu)質(zhì)的事業(yè)發(fā)展機會，以及促進香港與粵港澳大灣區(qū)城市的產(chǎn)業(yè)合作和發(fā)展等。”

但在香港立法會議員洪雯看來，目前的港投仍面臨至少兩方面掣肘：其一，社會對其定位和目標尚未充分理解，評估其運作成效時可能出現(xiàn)偏差；其二，其在投資運作方面尚未能扮演更直接主動的角色，也就是說其權(quán)限有不足之處。

按照她對《財經(jīng)》記者的分析：對于前者，政府應(yīng)為港投度身訂做一套公開透明的業(yè)績評估體系，可參考“影響力投資”（impact investing）的一些評核方式及參數(shù)，既評價投資取得的短期財政回報，亦從長遠的、策略性的視角，衡量有關(guān)投資的策略性、全局性、長期性及其他社會效益和影響力。

對于后者，洪雯則認為，港投在投資運作方面可能仍未扮演更直接、主動的角色。例如，港投管理的“香港增長組合”主要透過委任普通合伙人（GP）來投資，港投不參與日常投資決策及管理；另外，“據(jù)悉港投下的共同投資基金會設(shè)立一個新機制，經(jīng)由引進重點企業(yè)辦公室推薦的企業(yè)，港投才會考慮投資。這一機制有其理據(jù)，但如此一來，由港投直接物色、篩選、評估及決策的機會便大大減少”。

她對此的建議是，為港投賦權(quán)，增加其直接管理的資金比例，理順其與各GP和相關(guān)部門的關(guān)系，同時培養(yǎng)一個專屬及專業(yè)化的投資團隊，增加直接投資的比例，并逐漸積累經(jīng)驗和人才?！叭绱瞬拍苷嬲屍涑蔀檎苿赢a(chǎn)業(yè)發(fā)展、塑造經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的投資工具?！?/p>