邵煒　黃卓

中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)要加快建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系，不斷滿足經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和人民群眾日益增長(zhǎng)的金融需求，做好普惠金融等五篇大文章。尤其隨著《資管新規(guī)》的實(shí)施打破“剛性兌付”及房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整，居民的資產(chǎn)管理需求不斷增加，公募基金作為一種服務(wù)個(gè)人投資者和中小投資者的普惠金融產(chǎn)品得到了越來越多投資者的青睞，2023年底，公募基金規(guī)模首次超過銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模，成為居民投資理財(cái)?shù)氖走x。

公募基金作為普惠金融的典型代表，不僅投資門檻低，而且最近幾年借助數(shù)字技術(shù)等的發(fā)展，讓更多普通的投資者投資公募基金，分享了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利，實(shí)現(xiàn)了財(cái)富的保值增值。公募基金已經(jīng)成為中國(guó)家庭最重要的理財(cái)工具之一。截至2021年底，公募基金持有人超過7.2億人，累計(jì)向持有人分紅超過4.82萬億元，為投資者創(chuàng)造了可觀的回報(bào)。

在利率下行的大趨勢(shì)下，公募基金如何幫助普通居民進(jìn)行投資理財(cái)，是中國(guó)未來普惠金融發(fā)展的重要方向。未來，公募基金可以繼續(xù)從如下三個(gè)方面支持中國(guó)普惠金融的發(fā)展，寫好普惠金融的大文章。

回歸普惠金融初心

中國(guó)公募基金的運(yùn)作模式是幫助投資者提供基金管理和運(yùn)作服務(wù)，由于基金管理費(fèi)是基金公司的主要收入來源，所以公募基金公司只有做大基金管理規(guī)模才能提升其盈利水平。在這樣的盈利模式下，就會(huì)導(dǎo)致公募基金以做大規(guī)模為導(dǎo)向尤其在牛市中打造“明星基金經(jīng)理”盲目擴(kuò)大基金管理規(guī)模而忽視了投資者的投資盈利體驗(yàn)，而在熊市中卻難以逆市布局，即使基金虧損投資者虧錢，基金公司也依然可以靠提取管理費(fèi)“旱澇保收”，比如在2023年，無論股票型基金還是混合型基金都虧損將近10%左右，但是公募基金全年收取管理費(fèi)依然高達(dá)1356.15億元，這樣的盈利模式也會(huì)導(dǎo)致公募基金會(huì)更加重視對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和大客戶的維護(hù)，而忽視了對(duì)很多中小投資者的服務(wù)。

表 主動(dòng)管理類基金和被動(dòng)指數(shù)基金業(yè)績(jī)對(duì)比表

未來公募基金應(yīng)回歸普惠金融的初心，切實(shí)發(fā)揮好“受人之托、代人理財(cái)”的作用，從以規(guī)模導(dǎo)向轉(zhuǎn)向以服務(wù)人民群眾的財(cái)富管理需求提升投資者回報(bào)為導(dǎo)向。一方面，公募基金要堅(jiān)持投資者利益優(yōu)先的原則，推動(dòng)公募基金行業(yè)的費(fèi)率改革，降低投資者的成本。截至2024年1月份，共有130多家公募基金發(fā)布了降費(fèi)公告，降費(fèi)的基金超過3300只，預(yù)計(jì)每年可以為投資者節(jié)約成本140億元；另外一方面，公募基金應(yīng)積極引導(dǎo)投資者尤其是中小投資者，做好逆市布局的能力，尤其是隨著金融科技ChatGPT等的發(fā)展，公募基金可以借助數(shù)字金融技術(shù)手段來做好投資者的財(cái)富管理及陪伴服務(wù)，通過數(shù)字化手段更好為投資者提供個(gè)性化服務(wù)，實(shí)現(xiàn)“千人千面”，做好投資者教育的同時(shí)提升投資者的金融素養(yǎng)水平，更好的引導(dǎo)投資者選擇合適的基金產(chǎn)品并長(zhǎng)期持有。

拓展養(yǎng)老普惠金融場(chǎng)景

目前，公募基金投資者數(shù)量超過7.2億，基金總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到29.3萬億元，基金數(shù)量超過1.1萬只，已經(jīng)成為服務(wù)居民財(cái)富管理和實(shí)踐普惠金融的重要載體之一。對(duì)比美國(guó)市場(chǎng)，未來，中國(guó)公募基金在促進(jìn)普惠金融上還有很大的發(fā)展空間，尤其是服務(wù)個(gè)人養(yǎng)老金事業(yè)發(fā)展等方面還可以發(fā)揮更大的作用。

截至2022年底，共有1.2億的美國(guó)個(gè)人投資者投資公募基金，人均持有公募基金為24萬美元，而且20%左右的美國(guó)家庭資產(chǎn)都投資在公募基金。尤其在個(gè)人養(yǎng)老金投資方面，以美國(guó)的IRAs計(jì)劃（個(gè)人退休賬戶）為例，截至2022年底，IRAs總資產(chǎn)規(guī)模為11.5萬億美元，是美國(guó)養(yǎng)老金體系的重要的支柱，資產(chǎn)占比高達(dá)34%，而且共有0.55億的美國(guó)家庭參與IRAs計(jì)劃，占美國(guó)家庭持有基金投資者的比率高達(dá)76.7%，其中44%的IRAs資產(chǎn)投資在公募基金。相比美國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)居民人均持有公募基金金額僅為人民幣4.18萬元，不到1%的中國(guó)家庭資產(chǎn)投資在公募基金。

服務(wù)個(gè)人養(yǎng)老金的投資是普惠金融重要的發(fā)展方向。隨著《個(gè)人養(yǎng)老金實(shí)施辦法》的發(fā)布，公募基金積極參與和布局養(yǎng)老金市場(chǎng)。中國(guó)的個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展處了起步階段，截至2023年6月底，個(gè)人養(yǎng)老金參加人數(shù)為4030萬人，占全部基金投資者占比僅為5%，個(gè)人養(yǎng)老金基金僅為178只，占全部公募基金數(shù)量?jī)H為1.5%左右。截至2023年11月底，個(gè)人養(yǎng)老金賬戶中僅有57.6億元投資養(yǎng)老目標(biāo)基金。

未來，公募基金應(yīng)該不斷豐富拓展養(yǎng)老普惠金融場(chǎng)景，推出更多契合個(gè)人養(yǎng)老金需求的基金產(chǎn)品，同時(shí)不斷提升個(gè)人養(yǎng)老金管理與服務(wù)水平，通過長(zhǎng)期投資幫助投資者更好實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，助力中國(guó)個(gè)人養(yǎng)老金事業(yè)的發(fā)展。

履行普惠金融責(zé)任

隨著中國(guó)居民資產(chǎn)的不斷增加，多元化資產(chǎn)管理的需求也不斷增長(zhǎng)，根據(jù)招商銀行最新發(fā)布的《中國(guó)私人財(cái)富報(bào)告（2023）》預(yù)計(jì)，到2024年，中國(guó)個(gè)人可投資資產(chǎn)總規(guī)模將達(dá)到327萬億元，未來兩年，居民對(duì)投資不動(dòng)產(chǎn)的增長(zhǎng)率僅為3%，而對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)產(chǎn)品投資需求的增長(zhǎng)率高達(dá)12%。隨著房地產(chǎn)逐步回歸居住屬性，未來居民財(cái)富的保值增值主要通過權(quán)益市場(chǎng)來實(shí)現(xiàn)，最近剛剛發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》中也指出，要大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，大幅提升權(quán)益類基金占比，更好滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的財(cái)富管理需求。

未來，中國(guó)公募基金在促進(jìn)普惠金融上還有很大的發(fā)展空間，尤其是服務(wù)個(gè)人養(yǎng)老金事業(yè)發(fā)展等方面還可以發(fā)揮更大的作用。

截至2023年底，公募基金持有A股流通市值超過5萬億元，持股占比為7.3%，已經(jīng)是A股的第一大專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，然而最近幾年，公募基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)和其專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的地位并不匹配也未給基金持有人帶來好的投資體驗(yàn)，過去三年，主動(dòng)管理類基金業(yè)績(jī)甚至跑輸被動(dòng)指數(shù)基金。

未來，公募基金應(yīng)該從如下兩個(gè)方面增強(qiáng)投研實(shí)力，積極引導(dǎo)投資者逆市布局，用基金業(yè)績(jī)幫助投資者提升獲得感：

一方面，公募基金應(yīng)該以堅(jiān)持以投資者利益為核心，轉(zhuǎn)變“重銷售輕服務(wù)”“重規(guī)模輕業(yè)績(jī)”等的觀念，積極加大權(quán)益類基金逆市布局的力度。2023年，雖然資本市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，但是很多公募機(jī)構(gòu)開始積極引導(dǎo)投資者進(jìn)行逆市布局。2023年全年獲批的基金產(chǎn)品中，72%的比率都為權(quán)益類基金，比2022年提升了28%，權(quán)益類基金募集763只，占比為60%，同時(shí)公募基金也積極參與投資和投資者實(shí)現(xiàn)更高利益綁定，其中發(fā)起式權(quán)益類基金供發(fā)行313只，比2022年翻倍。

另外一方面，公募基金應(yīng)積極踐行長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資理念，建立健全管理層和基金經(jīng)理等核心員工的長(zhǎng)期考核機(jī)制，尤其將三年以上長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)、投資者實(shí)際盈利等納入績(jī)效考核范疇，弱化規(guī)模排名、短期業(yè)績(jī)、收入利潤(rùn)等指標(biāo)的考核比重。著力提升基金公司投資研究的核心能力，采取有效的監(jiān)管措施限制“風(fēng)格漂移”、“高換手率”等博取短線交易收益的行為，追求長(zhǎng)期投資目標(biāo)和堅(jiān)持長(zhǎng)周期考核，讓廣大投資者投資有回報(bào)有獲得感。

（邵煒為基金公司投資分析師，金融學(xué)博士；黃卓為北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院副院長(zhǎng)、北京大學(xué)長(zhǎng)沙計(jì)算與數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院副院長(zhǎng)。）