吳新竹

上一輪功率半導體供不應求自2022年逐步緩解，價格企穩(wěn)下降，庫存去化成為功率半導體市場近兩年的主旋律。國內(nèi)產(chǎn)能擴張速度放緩，伴隨下游需求逐漸回暖，景氣度較高的下游客戶開啟補庫存。功率半導體設(shè)計企業(yè)由于沒有固定產(chǎn)線，受產(chǎn)能利用率下降影響較小，同時享受更低的晶圓代工價格，有望比IDM企業(yè)在本輪周期中更快觸底。

上一輪景氣周期中，新能源系國內(nèi)功率企業(yè)結(jié)構(gòu)性增長的根本驅(qū)動力，仍然會在接下來的周期中發(fā)揮重要的作用。除了新能源汽車，光伏儲能的需求將在國內(nèi)市場發(fā)揮作用。業(yè)內(nèi)預測，光伏儲能下游庫存去化進度已基本完成，2024年二季度或?qū)⒂瓉砝浶枨?，帶動以IGBT為主的高壓大功率器件的景氣回升。隨著下游庫存出清、需求復蘇，以及政策紅利的推動，功率半導體作為上游產(chǎn)業(yè)將會持續(xù)受益。

部分產(chǎn)品已觸底

過去八年，功率半導體基本按照三年周期演繹。2016年末，美國功率制造商Diodes晶圓廠發(fā)生火災，影響了全球二、三極管的供應，疊加2017年指紋識別芯片訂單旺盛，8寸晶圓廠產(chǎn)能緊缺，適逢新能源汽車風口，功率半導體供不應求，交貨周期拉長，至2018年完成一輪周期性波動。

2020年下半年起，受光伏市場影響，國內(nèi)功率半導體需求呈現(xiàn)高景氣特征，疊加新冠疫情導致產(chǎn)能不足的因素，供求出現(xiàn)顯著錯配，2021年受到全球缺芯影響，功率器件產(chǎn)品大幅度上漲，在海外龍頭企業(yè)紛紛提價的背景下，國內(nèi)功率廠商市占率借機提高。

2022年以來，光伏儲能行業(yè)錯判海外預期，導致階段性產(chǎn)能過剩，功率半導體市場行情回落，供需反轉(zhuǎn)并大幅降價；加之消費電子市場疲軟，庫存去化成為功率半導體市場近兩年主旋律。

IDC預計，全球智能手機出貨量在2023年下降5%后，到2024年將增長5%；全球PC在2023年大幅下降14%之后，2023-2027年預計復合增長4%。德邦證券認為，隨著終端產(chǎn)品出貨量的增長以及長時間的行業(yè)下行時庫存出清，預計MOSFET功率器件供需有望好轉(zhuǎn)，價格有望反彈。數(shù)據(jù)顯示2023年四季度大部分功率器件的價格趨勢維持穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)下降趨勢。

廠商盈利分化

華潤微實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5772萬元，同比下降82.83%，華潤微表示，一季度業(yè)績變動受到多方面的綜合影響，終端景氣度低迷影響，產(chǎn)品價格面臨壓力，毛利率下降；同時受到動力檢修及春節(jié)影響，產(chǎn)能利用率有所下降；研發(fā)投入同比增長7.11%；封測基地及兩條12吋線等項目處于前期高投入階段。

公司認為，當前產(chǎn)業(yè)趨勢已逐步穩(wěn)定，價格方面基本已觸底，年內(nèi)有望逐步修復，訂單呈增長趨勢，二季度會好于一季度。

2024年一季度，揚杰科技實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.88億元，同比增長4.22%，毛利率為27.67%；士蘭微實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.33億元，同比增長17.27%，毛利率為22.10%，兩家公司的毛利率處于歷史低位。華泰證券認為，國內(nèi)功率半導體公司受到產(chǎn)能擴張充分、價格競爭激烈、下游需求增速放緩等因素的影響，去庫存可能仍然是2024年的主題。

2022年國內(nèi)產(chǎn)能大幅釋放，行業(yè)面臨供過于求，產(chǎn)線稼動率下降，部分廠商為提升新產(chǎn)線稼動率而采取低價策略擴大銷售規(guī)模，短期承受虧損。2023年年底至2024年年初以來，多家功率器件原廠發(fā)布了漲價函，這些原廠包括國際知名廠商和國內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)，漲價主要原因有原材料價格上漲、人工成本增加等因素。

華鑫證券認為，功率半導體市場出現(xiàn)的漲價潮是部分企業(yè)不得已而為之的自救行為。調(diào)價主要集中在中低壓產(chǎn)品，國產(chǎn)器件廠商面臨激烈的競爭，導致產(chǎn)品價格不斷下滑。同時疊加上游成本增加等因素影響，相關(guān)晶圓廠對晶圓產(chǎn)品實施漲價，部分封測工廠也均有漲價行動。中小企業(yè)面臨經(jīng)營壓力，不得不采取調(diào)整價格進行成本轉(zhuǎn)移。

2024年一季度，部分廠商業(yè)績回升，新潔能實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8354萬元，同比增長31.05%，該公司的毛利率自2023年四季度起回升。

2023年三季度以來消費電子逐漸回暖，智能手機、筆記本電腦和智能家居的銷售額有所恢復，上游功率半導體相關(guān)中低壓產(chǎn)品受益。捷捷微電實現(xiàn)扣非歸母凈利潤4956萬元，同比增長80.88%，毛利率為38.02%，較2023年各季度顯著反彈，該公司下游領(lǐng)域中消費類電子占比較高，隨著下游領(lǐng)域慢慢復蘇，該公司各產(chǎn)品線的銷售都將獲得一定的增幅。

聞泰科技于2018年收購了原恩智浦汽車半導體事業(yè)部，聞泰科技2023年半導體業(yè)務(wù)的毛利率為38.59%，較上年降低4.07個百分點，2023年一季度和2024年一季度，半導體業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入37.97億元和34.2億元，業(yè)務(wù)毛利率分別為41.67%和31.0%，毛利率仍呈下降趨勢。

浦銀國際證券指出，安世半導體2023年四季度和2024年一季度的毛利率分別為33.8%和31.0%，較2024年前三個季度的37.7%-41.7%的區(qū)間下行，這主要受到海外功率行業(yè)周期下行以及汽車半導體去庫存兩方面的影響。預期海外汽車半導體庫存有望在2024年二季度回歸到正常水位。參考上一輪周期中2020年27.2%的毛利率低點，安世在本輪下行周期中下行空間已經(jīng)比較有限，預期安世半導體已經(jīng)在觸底的過程中。

新能源拉動效應可期

據(jù)預測，2026年下游新能源汽車、工業(yè)控制、變頻白電、新能源發(fā)電、軌道交通分別占功率半導體市場的60%、18%、15%、6%和1%。從2021年以來新能源汽車銷量呈爆發(fā)式增長，2023年中國IGBT產(chǎn)量快速增長達到約3624萬只，自給率達到32.90%，IGBT主要應用于電動汽車電機驅(qū)動、DC/DC升壓變換器、雙向DC/AC逆變器，以及充電端的DC/DC降壓變換器，是電動汽車和直流充電樁等設(shè)備的核心器件，直接影響電動汽車的動力釋放速度、車輛加速能力和高速度。

IGBT模塊占電動汽車成本將近10%，占充電樁成本約20%。汽車IGBT的技術(shù)認證標準極高，IGBT要進入到汽車供應商行列，需要滿足新汽車級標準LV324/AQG324的要求，同時還要滿足中國IGBT聯(lián)盟和中關(guān)村寬禁帶聯(lián)盟等團體標準。華潤微在新能源汽車領(lǐng)域推出750V/1200V 450A以上多款I(lǐng)GBT主驅(qū)模塊等，市場驗證與客戶拓展順利進行，預計三季度會有驗證結(jié)果。

2021-2023年，中國新能源車銷量分別達到352.1萬臺、688.7萬臺和944.8萬臺，滲透率已達到37.74%，預計2024年達到1150萬臺，同比增長21.72%，滲透率將達到40%。

對于國內(nèi)廠商而言，擺脫沒有意義的中低端價格戰(zhàn)，去搶奪海外廠商的高利潤市場份額，是接下來功率半導體生存和發(fā)展的重中之重。華鑫證券預計，新能源汽車在2024年二季度有望迎來補庫周期，拉動對功率器件的需求。

新能源發(fā)電主要包括風電、光伏、儲能三部分，目前風光儲裝機量大幅提升，發(fā)展勢頭強勁，同時帶動IGBT需求增長。隨著光伏裝機量的持續(xù)增長，對IGBT的需求也迅速攀升。逆變器中IGBT等電子元器件使用年限一般為10年-15年，而光伏組件的運營周期是25年，逆變器在光伏組件的生命周期內(nèi)至少需要更換一次，進一步擴大了IGBT在光伏系統(tǒng)中的使用量。

據(jù)東海證券測算，全球和國內(nèi)光伏逆變器IGBT國內(nèi)市場規(guī)模將從2022年的36.8億元和13.99億元逐年增長至2026年的71.95億元和27.3億元，全球和國內(nèi)風電變流器IGBT市場規(guī)模從2022年13.19億元和6.4億元翻倍增長至2026年的25.53億元和16.89億元。

光伏行業(yè)于2023年四季度進入加速去庫存周期，產(chǎn)業(yè)鏈價格及盈利水平預計逐步見底，2024年二季度隨著光伏行業(yè)需求的放量，產(chǎn)業(yè)鏈有望呈現(xiàn)量升價穩(wěn)的態(tài)勢；儲能行業(yè)的庫存出清持續(xù)到2023年底，歐洲庫存水平將回歸至合理規(guī)模，疊加2024年二季度歐洲裝機旺季的到來，有望推動戶儲出貨恢復。