李興然

日前，奧來德（688378）披露了2023年年報，年報顯示公司營業(yè)收入5.17億元，同比增長12.73%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.22億元，同比增長8.16%；扣非后歸母凈利潤約0.76億元，同比減少約5.31%。

分業(yè)務看，公司有機發(fā)光材料業(yè)務增速喜人，同比增長49.42%，但蒸發(fā)源業(yè)務令人擔憂，尤其是下半年該業(yè)務營收微乎其微，令全年收入下降19.01%。

利潤穩(wěn)定性不如收入

2024年4月18日，奧來德發(fā)布2023年年報顯示營業(yè)收入5.17億元，同比增長12.73%；其中有機發(fā)光材料實現(xiàn)營業(yè)收入3.18億元，同比增長49.42%，蒸發(fā)源設備實現(xiàn)營業(yè)收入1.99億元，同比下降19.01%；綜合毛利率為56.46%，同比提升1.82pct；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.22億元，同比增長8.16%；研發(fā)費用為1.02億，同比增長13.49%。

回顧奧來德的發(fā)展，公司跨越式發(fā)展的一年是2018年，那年公司營收暴增超過5倍，直接從千萬級別上升到億元級別。

2018年正是國內(nèi)AMOLED投資進入高峰期，那時，京東方第一條G6柔性OLED產(chǎn)線成都B7剛量產(chǎn)不久，二三期則仍在繼續(xù)投資，其第二條G6柔性OLED產(chǎn)線綿陽B11也進入到密集投資期，此外還有TCL華星武漢t4、天馬武漢T17等國內(nèi)面板廠的建設投資，因此，2018年開始的國內(nèi)G6OLED產(chǎn)線建設也令包括奧來德在內(nèi)的上游供應商迎來甜蜜期。

圖一：奧來德營業(yè)總收入及同比增長

來源：Choice 數(shù)據(jù)

2018年至今，從營收的角度看，奧來德除了疫情剛開始的2020年出現(xiàn)5.70%的小幅衰退，其余年度都保持兩位數(shù)增長，其中，2019年增長14.57%，2021年暴增43.17%，2022和2023年分別增長13.03%、12.73%，2023年突破5億元大關。

不過，從利潤的角度看，奧來德無論是歸母凈利潤還是扣非后歸母凈利潤，都有點原地踏步的態(tài)勢，歸母凈利潤在1億元左右搖擺，扣非后歸母凈利潤則在0.8億元左右搖擺。

2018年至2023年，奧來德的歸母凈利潤分別為0.89億元、1.09億元、0.72億元、1.36億元、1.12億元、1.22億元，同比增速分別是891.88%、22.01%、-33.82%、89.19%、-16.93%、8.16%；扣非后歸母凈利潤分別是0.83億元、0.89億元、0.55億元、0.78億元、0.80億元、0.76億元，同比增速分別是562.87%、7.48%、-38.70%、43.72%、1.75%、-5.31%。

兩大業(yè)務此升彼降

奧來德2023年第一大業(yè)務是有機發(fā)光材料業(yè)務，實現(xiàn)收入3.18億元，增幅超40%，一舉超過蒸發(fā)源業(yè)務，2018年以來首次成為第一大業(yè)務。2017年至2022年，該業(yè)務收入分別是0.41億元、1.03億元、1.27億元、0.94億元、1.44億元、2.13億元。

2017年至2022年，奧來德的蒸發(fā)源業(yè)務收入分別為0元、1.56億元、1.73億元、1.89億元、2.62億元、2.46億元。

2023年中報顯示，奧來德上半年蒸發(fā)源業(yè)務實現(xiàn)1.86億元收入，而年報顯示，全年該業(yè)務收入為1.99億元，下滑19.01%，這意味著下半年只實現(xiàn)0.13億元收入。

圖二：奧來德歸母凈利潤及同比增長

來源：Choice 數(shù)據(jù)

雖然這和項目進度、結算進度等造成的季度間波動有一定關系，這種波動在奧來德往年該業(yè)務收入上也有體現(xiàn)，例如2022年2.46億元營收中就有1.67億元是上半年實現(xiàn)的，但0.13億元這個絕對金額數(shù)，還有有點對比太明顯。

其實，這也不奇怪，因為當前國內(nèi)主要的G6OLED產(chǎn)線已經(jīng)基本投資完成，只剩少數(shù)產(chǎn)線的后續(xù)階段還需要一些投資。

奧來德在年報中也披露，報告期內(nèi)，子公司上海升翕順利完成了廈門天馬二期和重慶京東方三期追加蒸發(fā)源項目的合同簽約工作。同時，公司積極跟蹤下游面板廠家動態(tài)，協(xié)助進行蒸發(fā)源設備及相關備件的改善，并按計劃完成廈門天馬一期、重慶京東方三期蒸發(fā)源項目的驗收。

重慶京東方B12是京東方的第三條，很可能也是最后一條G6OLED產(chǎn)線，國內(nèi)其它面板廠如TCL華星t4、武漢天馬T17、維信諾合肥V3也基本投資完成，而奧來德提到的廈門天馬T18則已完成三期中的一期蒸發(fā)源項目驗收，因此，主要已投建項目留給奧來德蒸發(fā)源業(yè)務的空間已經(jīng)不大。

圖三：奧來德扣非后歸母凈利潤及同比增長

來源：Choice 數(shù)據(jù)

據(jù)此可以大致判斷，奧來德短期內(nèi)會越來越依賴有機發(fā)光材料業(yè)務。

那么，蒸發(fā)源業(yè)務還有希望嗎？

有，主要看接下來高世代OLED生產(chǎn)線的投資情況。全球來看，目前只有京東方和三星顯示正是開工建設，三星顯示的項目奧來德是難以分得一杯羹，而京東方的成都B16G8.6OLED產(chǎn)線有望獲得訂單，該項目奠基儀式一個月前剛進行。

但是高世代OLED產(chǎn)線投資巨大，在面板廠OLED業(yè)務這年普遍巨虧的背景下（實際上全球至今只有三星顯示盈利，國內(nèi)玩家該業(yè)務統(tǒng)統(tǒng)虧損），先不說技術門檻，資金門檻就比6代線高出不少，京東方B16的投資就高達630億元，月產(chǎn)能也不過32K。

奧來德在年報中稱：“根據(jù)市場公開信息，京東方投資630億元建設國內(nèi)首條第8.6代AMOLED生產(chǎn)線已正式開工，維信諾等面板廠商表示將根據(jù)市場需求和公司發(fā)展規(guī)劃，審慎推進高世代產(chǎn)線項目，國內(nèi)的材料、設備廠商將受益于OLED滲透率提升和國產(chǎn)化替代的行業(yè)增長趨勢?！?/p>

所以，該判斷目前距離落實到業(yè)績上，還距甚遠，存在非常大的不確定性。

另外，即使像TCL華星這樣有意向高世代OLED產(chǎn)線投資的面板廠，正在大力發(fā)展印刷技術，這項技術無需蒸鍍，也就不需要蒸發(fā)源，因此，各位讀者可以思考下奧來德年報的說法可靠性。