廖宗魁

海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1-2月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)7.1%，比2023年12月提升4.8個(gè)百分點(diǎn)；1-2月進(jìn)口（以美元計(jì)價(jià)）同比增長(zhǎng)3.5%，比2023年12月提升3.3個(gè)百分點(diǎn)。

低基數(shù)不足以解釋進(jìn)出口的超預(yù)期，因?yàn)樵谑袌?chǎng)預(yù)期中本就會(huì)考慮基數(shù)和春節(jié)的影響。對(duì)共建“一帶一路”國家的出口增長(zhǎng)較強(qiáng)勁，以及對(duì)美國等發(fā)達(dá)國家出口的改善，是年初出口增速超預(yù)期增長(zhǎng)的主要原因。

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2月全國居民消費(fèi)價(jià)格（CPI）同比上漲0.7%，比1月大幅上升1.5個(gè)百分點(diǎn)；2月CPI環(huán)比上漲1%。春節(jié)因素對(duì)1、2月CPI的波動(dòng)有很大干擾，整體來看1-2月CPI平均同比增速約為-0.05%，比2023年四季度-0.3%左右的水平有所提升。

年初以來，市場(chǎng)對(duì)一季度的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持偏悲觀的態(tài)度。由于此前處于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的真空期，市場(chǎng)更多只能通過零星的高頻數(shù)據(jù)形成預(yù)期。市場(chǎng)的偏悲觀主要源于高頻的房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)依然不振，制造業(yè)PMI仍低位運(yùn)行。

十四屆全國人大二次會(huì)議于3月6日下午舉行記者會(huì)。國家發(fā)改委主任鄭柵潔在記者會(huì)上表示，開年以來，中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)。實(shí)物量等先行指標(biāo)較快增長(zhǎng)，前2個(gè)月全國統(tǒng)調(diào)發(fā)電量同比增長(zhǎng)11.7%，工業(yè)用電量增長(zhǎng)9.7%。

隨著1-2月份出口實(shí)現(xiàn)“開門紅”，以及發(fā)電量數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)，價(jià)格水平也在溫和回升，市場(chǎng)的悲觀預(yù)期有望在近期得到修正，市場(chǎng)有望迎來預(yù)期修復(fù)的行情。

出口緣何超預(yù)期

從趨勢(shì)上看，2023年三季度出口同比下滑9.9%是低點(diǎn)，四季度小幅回升，2024年1-2月份出口增速延續(xù)了此前回升的勢(shì)頭。從其他出口導(dǎo)向型國家，比如越南、韓國的出口看，也是從2023年年中開始逐步回升，與中國出口的走勢(shì)大一致。2月全球制造業(yè)PMI指數(shù)由上個(gè)月的50.0%回升至50.3%，顯示整體外需邊際上有所好轉(zhuǎn)。

分區(qū)域來看， 1-2月中國對(duì)主要出口目的地的出口增速多數(shù)回升。中信證券認(rèn)為，對(duì)東盟、拉美和非洲等“一帶一路”經(jīng)濟(jì)體的出口是1-2月總體出口增速回升的主要支撐。1-2月中國對(duì)美國、歐盟、東盟、拉丁美洲、非洲、俄羅斯的出口增速分別為5.0%、-1.3%、6.0%、20.6%、21.0%、12.5%。中信證券測(cè)算，向東盟、拉美、非洲和俄羅斯的出口對(duì)1-2月出口增速的拉動(dòng)作用合計(jì)約3.8個(gè)百分點(diǎn)。

1-2月中國對(duì)共建“一帶一路”國家合計(jì)進(jìn)出口3.13萬億元，增長(zhǎng)9%。其中，出口1.75萬億元，增長(zhǎng)13.5%；進(jìn)口1.38萬億元，增長(zhǎng)3.9%。

民營企業(yè)的外貿(mào)增長(zhǎng)恢復(fù)較為明顯。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，1-2月，民營企業(yè)進(jìn)出口3.61萬億元，增長(zhǎng)17.7%，占外貿(mào)總值的54.6%，比2023年同期提升4.2個(gè)百分點(diǎn)。其中，出口2.45萬億元，增長(zhǎng)19.2%，占出口總值的65.3%；進(jìn)口1.16萬億元，增長(zhǎng)14.6%，占進(jìn)口總值的40.7%。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，從出口商品結(jié)構(gòu)來看，出口超預(yù)期有5個(gè)主要方向：其一，集成電路受益于半導(dǎo)體周期復(fù)蘇，景氣持續(xù)的可能性較高。1-2月集成電路出口同比增長(zhǎng)24.3%，拉動(dòng)出口增速0.9個(gè)百分點(diǎn)。其二，船舶出口自2023年以來持續(xù)處于高景氣，全球新造船價(jià)格回升反映全球需求端偏強(qiáng)，而且中國船舶業(yè)具有市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)。1-2月船舶出口同比增長(zhǎng)173.1%，拉動(dòng)出口增速0.9個(gè)百分點(diǎn)。其三，勞動(dòng)密集型產(chǎn)品受益于歐美補(bǔ)庫存。1-2月7類勞動(dòng)密集型產(chǎn)品合計(jì)同比增長(zhǎng)18.9%，拉動(dòng)出口增速約3個(gè)百分點(diǎn)。其四，家電、家具類地產(chǎn)后周期產(chǎn)品，受益于美國房地產(chǎn)周期的邊際回暖。1-2月家電出口同比增長(zhǎng)20.8%；燈具出口同比增長(zhǎng)30.5%；家具及其零件出口同比增長(zhǎng)36.1%。其五，通用機(jī)械設(shè)備受益于全球（特別是新興經(jīng)濟(jì)體）制造業(yè)的復(fù)蘇。1-2月通用機(jī)械設(shè)備出口同比增長(zhǎng)32%。

根據(jù)中國船舶工業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，2023年中國新承接造船訂單量同比增長(zhǎng)56.4%，手持造船訂單量同比增長(zhǎng)32%。自2023年9月到2024年1月，美國新房和二手房總計(jì)銷售量增速已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月回升。

1-2月進(jìn)口（以美元計(jì)價(jià)）同比增速為3.5%，較2023年四季度也有所改善。韓國和東盟對(duì)進(jìn)口改善有較大貢獻(xiàn)。1-2月自韓國的進(jìn)口增長(zhǎng)8.8%，自東盟進(jìn)口增長(zhǎng)3.3%。不過，對(duì)美、日、歐等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口仍偏弱。

圖1 1-2月主要商品出口情況

數(shù)據(jù)來源：Wind、海通證券研究所

圖2 2月CPI分類漲幅

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

價(jià)格水平溫和改善

價(jià)格水平偏低是困擾2023年中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)主要問題。價(jià)格是經(jīng)濟(jì)的指示器，是供給和需求的橋梁。在現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，居民背負(fù)著房貸、車貸等，物價(jià)過低會(huì)變相增加居民的負(fù)債成本，從而抑制消費(fèi)。雖然名義利率在下降，但通脹持續(xù)偏低會(huì)抬高經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際利率，讓企業(yè)和地方政府的實(shí)際融資成本上升，挫傷企業(yè)的投資積極性，且不利于地方債務(wù)的化解。由于居民的收入、企業(yè)的利潤(rùn)都是名義量，偏低的通脹會(huì)一定程度壓低居民收入和企業(yè)利潤(rùn)，產(chǎn)生宏觀數(shù)據(jù)與微觀感受的落差。而且價(jià)格對(duì)個(gè)體的經(jīng)濟(jì)行為具有指示調(diào)節(jié)作用，過低的價(jià)格會(huì)讓企業(yè)收縮生產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致工資收入增長(zhǎng)放緩。

決策層對(duì)價(jià)格水平偏低重視度大幅提升。3月6日下午舉行記者會(huì)上，央行行長(zhǎng)潘功勝明確表示，“把維護(hù)價(jià)格穩(wěn)定、推動(dòng)價(jià)格溫和回升作為貨幣政策的主要考量。”

2月CPI增速的大幅回升，很大程度上受到春節(jié)錯(cuò)位的擾動(dòng)。由于2023年春節(jié)偏早，導(dǎo)致了1月CPI偏低，而2月CPI會(huì)偏高。國盛證券認(rèn)為，CPI超預(yù)期回升，春節(jié)錯(cuò)月效應(yīng)是主要支撐，雨雪天氣、服務(wù)消費(fèi)修復(fù)對(duì)食品、出行、文娛等相關(guān)產(chǎn)業(yè)價(jià)格也有支撐。

不過，拉長(zhǎng)時(shí)間看，1-2月CPI平均同比增長(zhǎng)為-0.05%（可以剔除春節(jié)的干擾），較2023年四季度-0.3%的水平仍是溫和改善的。

從構(gòu)成上看，2月教育文化娛樂價(jià)格、交通通信價(jià)格分別環(huán)比上漲1.7%、1.6%。春節(jié)假期旅游需求旺盛，帶動(dòng)旅游和文娛價(jià)格上漲。而租賃房房租價(jià)格、家用電器價(jià)格環(huán)比均持平，體現(xiàn)出現(xiàn)在房地產(chǎn)領(lǐng)域仍面臨較大壓力。

廣發(fā)證券判斷，3月CPI同比增速大概率會(huì)低于2月，但進(jìn)入二季度后，價(jià)格中樞有望逐步回升，這有助于企業(yè)盈利、消費(fèi)預(yù)期、稅收等領(lǐng)域的改善。

申萬宏源證券認(rèn)為，核心商品CPI開始出現(xiàn)好于核心商品PPI的表現(xiàn)，說明終端需求實(shí)際也在改善。在城鎮(zhèn)勞動(dòng)參與率明顯提升的背景下，假期期間服務(wù)消費(fèi)往往集中釋放，預(yù)計(jì)2024年CPI增速在0.6%左右。