惠凱

四大AMC（中國華融資產(chǎn)管理公司，中國信達資產(chǎn)管理公司，中國東方資產(chǎn)管理公司，中國長城資產(chǎn)管理公司）成立20多年來，先后在中國銀行業(yè)、證券業(yè)的風險處置和化解，以及資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)改善和金融機構(gòu)上市中，扮演了非常重要的角色，隨著業(yè)務的不斷發(fā)展，在聚焦不良資產(chǎn)主業(yè)的同時，四大AMC還依托旗下銀行、證券、信托、保險等金融牌照，廣泛發(fā)展起了“副業(yè)”，部分AMC公司的規(guī)模因此快速擴張至萬億元以上，成為了資本市場的“大金主”。

2018年以來，為整頓不良資產(chǎn)市場秩序，監(jiān)管要求四大AMC公司均逐步剝離非主業(yè)，聚焦回歸不良資產(chǎn)主業(yè)，在這之后，四大AMC便開啟了“瘦身”潮。

繼中國華融易主并于今年1月底正式更名后，近日，權(quán)威媒體新華財經(jīng)報道稱，“從業(yè)內(nèi)知情人士處再次確認，中國信達、東方資產(chǎn)和長城資產(chǎn)三家資產(chǎn)管理公司將于近期劃至中投公司”。這一消息一經(jīng)發(fā)布，便在業(yè)內(nèi)引起了較大反響和討論。

四大AMC公司均有券商牌照，但發(fā)展戰(zhàn)略、現(xiàn)狀各異，其中規(guī)模最大的是東興證券，其投行業(yè)務表現(xiàn)較強，但在IPO、債券發(fā)行承銷業(yè)務方面暴露出一些問題；率先剝離的華融證券（現(xiàn)更名為“國新證券”）在大股東易主后，也啟動了“二次創(chuàng)業(yè)”。

國新控股入駐華融證券更名為國新證券

作為證券市場的重要參與者，“AMC系”券商中既有經(jīng)歷了大起大落的華融資券、發(fā)展較穩(wěn)健信達證券，還有投行業(yè)務表現(xiàn)亮眼，但因風險管理和質(zhì)控缺失而遭遇澤達易盛IPO造假受到較大沖擊的東興證券，以及業(yè)務規(guī)模和體量較小，偏居行業(yè)尾部的長城國瑞證券。

在“AMC系”券商中，華融證券、東興證券在幾年前排名較高，但隨著中國華融2019年后進入風險處置階段后，兩者發(fā)展路徑便發(fā)生了較大偏離，前者業(yè)務規(guī)模下滑明顯，而后者仍維持較高的業(yè)務規(guī)模。

iFinD顯示，投行業(yè)務以IPO業(yè)務為樣本，在2016年時，華融證券一年還有兩筆IPO業(yè)務，與東興證券相同，前者當年獲得的承銷保薦業(yè)務收入為9200萬元，而后者則為8400萬元。而到了2018年后，隨著“賴小民事件”曝光，當年華融證券無一單IPO獲批，投行業(yè)務逐漸被東興證券甩開。特別是進入2019年IPO大年后，華融證券依然未能收獲一單IPO，而同期的東興證券卻有9單IPO過會，進入投行IPO榜單前十。

值得一提的是，在此期間，華融證券的投行團隊有多位骨干和在手項目出現(xiàn)了流失，比如深圳市麥士德?？萍脊煞萦邢薰臼状螁覫PO時還選擇華融證券擔任輔導券商，但到了2020年麥士德福再次啟動上市輔導時，輔導券商已經(jīng)更換為萬聯(lián)證券。

雖然華融證券保薦的京北方能夠在2020年成功過會，但這一年東興證券保薦IPO項目過會數(shù)量卻增至12家，兩者之間差距進一步拉大。

2022年，隨著央企國新控股入主華融證券并更名為國新證券后，其IPO業(yè)務量有所恢復，當年IPO項目有德石股份、元道通信，但進入到2023年后，隨著監(jiān)管層動態(tài)調(diào)整IPO節(jié)奏，至今又無一單IPO項目過會。

首單北交所業(yè)務督導未盡責國新證券因違約債被起訴

中國證券業(yè)協(xié)會顯示，國新證券現(xiàn)有保代人員僅32位，在券商投行隊伍規(guī)模排名中處于偏后位置。相比之下，東興證券的保代人員數(shù)量卻有123人。

在監(jiān)管部門加大力度督促中介機構(gòu)盡職盡責下，國新證券瑕疵保代規(guī)模有擴大趨勢。在國新證券30多位保代中，梁立群、張見因生物谷的持續(xù)督導業(yè)務存在未能督導上市公司有效防止控股股東違規(guī)占用上市公司資源等多項問題，受到北交所、云南證監(jiān)局的自律和監(jiān)管處罰。生物谷是國新證券的首單北交所IPO業(yè)務，此次被重罰，顯示公司在內(nèi)控、質(zhì)控等方面還有待補足。

另外，賴小民時期所遺留的一些存量風險處置可能還未完全結(jié)束。比如此前本刊曾報道，浙江新光控股集團破產(chǎn)重整，華融證券彼時申報的債券+新光圓成股票質(zhì)押等債權(quán)總規(guī)模達22億元。據(jù)新光債券持有人鮑先生透露，近期新光破產(chǎn)重整方案投票，但由于拖延太久，資產(chǎn)貶損較多，加之缺乏強有力的戰(zhàn)略投資者操盤，重整結(jié)果不太樂觀。

其他存在風險的問題還有華晨債。華晨債的主承銷商是國新證券、申萬宏源承銷保薦公司。2020年華晨違約，有基金公司比如東吳基金、映雪投資近期起訴了華晨、國新證券和申萬宏源承銷保薦，要求賠償債券本金、利息等，總金額達數(shù)億元。

東興證券投行業(yè)務頻被處罰

四大AMC資產(chǎn)管理公司之一的東方資產(chǎn)總規(guī)模雖然遜于信達資產(chǎn)，但其旗下的東興證券卻是“AMC系”券商龍頭。在2019年以來的IPO大年中，東興證券的投行部門收獲頗豐，但在其快速發(fā)展過程中也暴露出一些風險，比如澤達易盛科創(chuàng)板IPO財務造假事件。經(jīng)調(diào)解，在該事件中，東興證券向全體原告投資者支付了1.55億元賠償款。

2024年1月中旬，東興證券公告了《關(guān)于審議公司績效薪酬追索扣回情況的議案》，這是目前首家券商披露“反向討薪”情況。據(jù)媒體報道，“反向討薪”主要指向的是澤達易盛保薦項目組，保代為胡曉莉、陶晨亮，項目協(xié)辦人王樂夫，成員陳丹清、李佳俊、趙培明。澤達易盛上市說明書披露，澤達易盛IPO的承銷保薦費用高達4252萬元。經(jīng)查詢，胡、陶還在東興證券，需直接承擔追討責任；王樂夫于澤達易盛上市后，很快跳槽到了東方投行。

在2023年監(jiān)管層動態(tài)調(diào)整融資節(jié)奏后，包括東興證券在內(nèi)的大多數(shù)投行IPO項目過會量出現(xiàn)減少。iFinD顯示，東興證券2022年保薦承銷的IPO尚有8宗過會，但2023年以來IPO過會項目減少至3家。

值得一提的是，在2023年6月，同樣是IPO業(yè)務，監(jiān)管部門還對東興證券、保代盧文軍等采取監(jiān)管措施，這一處罰事項涉及廣東一家公司IPO項目。證監(jiān)部門發(fā)現(xiàn)，東興證券未發(fā)現(xiàn)發(fā)行人某員工的銀行賬戶存在收到發(fā)行人客戶、供應商或關(guān)聯(lián)方多筆大額資金轉(zhuǎn)入的情形。

此外，在今年1月中旬，因作為泰禾集團債券的受托管理人，在受托管理過程中存在履職盡責不到位的情況，東興證券、國泰君安等被證監(jiān)會出具警示函。

因發(fā)債業(yè)務被罰東興證券評級遭下調(diào)

除了股權(quán)業(yè)務，去年11月，東興證券還因承銷的黃河開發(fā)集團發(fā)行的“22蘭旅02”等債券被發(fā)現(xiàn)存在未按募集說明書約定的用途使用募集資金的情形，東興證券作為受托券商，違反了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》，被甘肅證監(jiān)局出具警示函。另外，中國證券業(yè)協(xié)會今年初發(fā)布了2023年券商債券業(yè)務執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價結(jié)果，東興證券的評級從此前的A被降為B。

受大股東東方資產(chǎn)不久前被下調(diào)評級“A”至“A-”的影響，今年1月，惠譽評級將東興證券的長期發(fā)行人評級、東興證券子公司東興啟航有限公司發(fā)行的高級無抵押票據(jù)的評級從“BBB+”、“BBB+”下調(diào)至“BBB”、“BBB”。惠譽還把前述主體列入負面評級觀察名單。

中投公司不僅旗下有著多家大型券商，比如中金公司、銀河等，且還是申萬宏源的第二大股東，持股20%。新華財經(jīng)報道的“三大AMC即將并入中投”如落地，將對中投公司旗下券商和東興證券等的股權(quán)格局、公司治理和人事架構(gòu)產(chǎn)生一定影響。

今年2月初，東興證券公告稱，擔任總經(jīng)理6年的張濤因個人原因申請辭職。張濤是傳統(tǒng)的券商老人，加入東興證券前在華泰證券擔任高管，無東方資產(chǎn)的工作經(jīng)歷。與此同時，東方資產(chǎn)提名牛南潔為東興證券新的董事候選人。牛南潔曾任東方資產(chǎn)風險管理部總經(jīng)理等職、現(xiàn)任東興基金董事長。

對于“AMC系”券商的整合前景，以及權(quán)威媒體所報道的納入中投公司后的展望，投資者互動平臺上近期也有一些投資者表達了疑問。比如在2023年12月，就有投資者向東興證券提問，“信達和東興是否有兼并重組的可能？”還有投資者向東興證券董秘提出，“聽說控股股東中國東方資產(chǎn)公司將重組東興證券，是真實消息嗎？”對此，董秘辦回復以上市公司公告為準。

本刊以投資者身份咨詢了東興證券董秘辦，該券商相關(guān)員工對于是否劃歸中投公司一事表示，“目前還沒收到上面通知。如果實控人發(fā)生變更，公司會及時公告。”

近期東興證券股價低迷，最新PB（MRQ）跌至1，估值在行業(yè)內(nèi)排名靠后。本刊以投資者身份咨詢是否有回購股票準備？董秘辦員工回復表示，“暫無股票回購計劃”。

（文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）